债市需求结构分析 - 2025年政府债券净供给近14万亿元 同比增长23% 发行节奏前置 7月底完成64%净供给[2] - 商业银行前7个月持有中国国债规模暴增2.9万亿元 远超2024年全年2.2万亿元增幅 吸纳84%国债净供给[2] - 保险公司过去5年每年增持政府债券4000-6000亿元 传统储蓄类产品保证利率从2.5%下调至2.0%[5] - 离岸投资者受美元兑人民币远期点数上升影响转为净卖方 但中国国债外流幅度相对可控[12] - 央行在需求不足和股市溢出效应导致抛售波动时可能重启购债[13] 股市投资机遇 - A股本土参与度持续飙升 融资余额创2015年以来新高 引发债转股轮动[14] - 10-30年期国债利差走阔 债券基金赎回倒逼资金转向股票[14] - 反内卷行业净利率恢复至5年平均水平可使MSCI中国指数EPS增速从10%提升至12%[16] - 光伏设备行业当前净利率-4.4% 乐观情况下可恢复至13.2%[17] - 钢铁行业当前净利率-1.2% 乐观情况下可恢复至4.3%[17] - 高盛筛选20家优势企业 其中14家为A股6家为港股 平均涨幅达8%[18] - 这些公司未来两年净利润复合增速达17% 利润率处于中低区间[18] - 对冲基金以7周最快速度净买入中国股票 中国成为8月全球净买入量最大市场[20] 股债市场互动 - 债市需求呈现分化格局 银行保险提供稳定需求 资管和离岸投资者行为波动[21] - 股市机遇主要来自债转股轮动和反内卷标的盈利修复预期[21] - 需密切关注银行间流动性变化 股市赚钱效应持续性和央行政策表态[22]

股债市场轮动 - 沪指突破3600点 债市经历急跌急涨后韧性增强 股债"跷跷板"效应显著 [1] - 10年期国债收益率从7月中旬1 65%急速走高至7月25日1 75% 短期波动剧烈 [1] - 资金从债市转向股市 与30年国债调整窗口期同步 但持续性取决于股市赚钱效应 [1] 资金流向与机构行为 - 银行理财资金转向股市 若利率趋势性上行则固收产品压力可控 债市表现与股市风险偏好负相关 [1] - 券商和基金机构成为债市抛盘主力 减持力度超正常止损 或因银行理财大额赎回引发防御性操作 [3] - 中长期纯债基金净值3日累计下跌15 1bp 触发赎回潮信号 10年期国债活跃券上行4bp至1 748% [3] 市场修复与配置机会 - 10年期国债利率7月31日回落至1 7% 赎回压力缓解 债市情绪修复 [5] - 机构浮盈积累增强抗波动能力 未出现理财赎回负反馈现象 收益率下行创造加仓窗口 [4][5] 居民理财行为变化 - 资金从银行存款 债券型理财流向股市 储蓄国债销售遇冷 票面利率吸引力下降 [5] - 大额存单利率跌至"1字头" 与普通存款利率持平 长期限产品下架 转让市场出现折价套利机会 [6] - 居民风险承受意愿提升 定期存款提前兑付转战股市趋势强化 零钱理财收益优势显现 [6] 权益市场表现 - 三大指数创年内收盘新高 AI 新消费 创新药等多板块发力 市场从红利资产转向盈利确定性板块 [2] - 风险偏好回暖与财政政策共振 基本面预期边际修正 市场信心明显回暖 [2] - 股权风险溢价处于有利水平 股票资产配置价值凸显 债市资金持续分流至权益市场 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月A股、美股上涨，国债、美债利率上行，美元指数上行、人民币汇率小幅波动，商品价格上涨，基金市场表现较好但发行规模下降，普通股票型基金亮眼，主动权益基金增持景气、红利和质量风格 [3] - 8月基本面复苏信号显著，看多权益资产，市场情绪乐观，成长价值风格轮动模型综合推荐成长风格，大小盘风格轮动模型综合推荐小盘风格，建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 7月回顾 股票市场 - A股、美股上涨，上证指数涨4.33%，科创50涨5.06%，道琼斯指数涨1.83%，纳斯达克指数涨3.63%，A股因国内经济数据强劲、“反内卷”推进等上涨，创业板指涨幅大，小盘价值风格涨幅最大，美股因经济维持韧性上涨，港股受国内政策与资金面提振上涨 [9][11] 债券市场 - 美债、国债利率上行，1年期美债收益率上行至4.09%，10年期美债收益率上行至4.40%，1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率上行至1.73%，美债因美联储降息预期降温上行，国债因国内经济数据改善、政策预期转向等上行 [9] 商品市场 - 商品价格上涨，CRB商品指数涨1.67%，南华商品指数涨6.22%，COMEX黄金涨0.71%，原油价格因OPEC + 减产、中东局势动荡小幅上涨，“反内卷”政策驱动海内外商品价格上涨，国内大部分商品价格上涨，非金属建材等涨幅居前 [9][23] 外汇市场 - 美元指数上行至97.67，人民币汇率小幅波动维持在7.17左右，美元因美国经济数据超预期强劲等上行，人民币受美联储降息预期反复等因素影响先下后上 [9][20] 基金市场 - 表现较好但发行规模下降，截至7月25日，7月基金发行总规模819亿元，较上月降33%，权益型基金发行规模314亿元，较上月降30%，占发行总额38%，偏股型基金整体表现好，普通股票型基金涨幅居前 [29] - 场内基金资金净流入，ETF资金净流入767.8亿元（除货币基金），LOF资金净流出13.0亿元，权益型ETF产品资金净流出93.5亿元，权益型LOF产品资金净流出2.5亿元 [34] - 主动权益基金增持景气、红利和质量风格，减持价值潜力风格，景气、红利和质量风格仓位中位数分别为33%、24%和30%，较上月末分别上升12%、10%和9%，价值潜力风格仓位中位数为2%，较上月末下降13% [35] 8月展望 资产配置逻辑 - 股债轮动模型显示6月私人部门融资增速延续上行，增长、通胀因子上行，基本面改善，看多权益资产；A股市场情绪指数显示看多未来一个月权益市场表现的情绪指标高位震荡，市场情绪乐观 [3][69] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率利好成长，风格动量利好价值，综合推荐成长风格 [3][69] - 大小盘风格轮动模型显示货币环境、长短期风格动量推荐小盘，综合推荐小盘风格 [3][69] 基金配置策略 - 建议维持权益资产高配，关注小盘、成长风格，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [3][69] - 推荐产品：东吴移动互联（001323.OF，中高风险）、安信优势增长（001287.OF，中高风险）、华夏创新前沿（002980.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF） [69]

行业与公司 - 行业涉及A股市场及股债轮动策略[1] - 公司为兴业证券及其金融工程团队[1][2] 核心观点与论据 股债性价比指标 - 改进后的股债性价比指标显示A股2022年后处于低性价比状态，2024年出现抄底机会[1][3] - 截至2025年6月底，该指标分位点为87 6%，提示A股配置价值较高[2][5] - 指标调整方法包括信用扩张增速、全球利率水平及中美利率等权[2] 经济先行指数 - 截至2025年6月30日，综合先行指数、实体和金融环境均小幅上升，趋势向好[1][4] - 股票择时模型因通胀、流动性技术等因子偏乐观[4] - 债券估值模型因短期资金流向看空但物通胀指标看好，信号中性[4] 股债轮动组合表现 - 灵活配置组合年化收益14%，回撤14 8%[1][5] - 偏固收组合年化收益7 8%，回撤4 4%[1][5] - 截至2025年6月30日，股票权重分别为87 6%（灵活）和26%（偏固收）[5] 风格轮动模型 - 成长价值轮动模型自2013年底年化收益25%，超额基准5%[6] - 2025年6月底信号偏价值[6] - 大小盘轮动模型2025年7月信号继续看好小盘[1][6][8] 市场资金与交投 - 两融余额与自由市值占比处于历史中位数，市场情绪温和[10] - 主力资金净流入分位点超90%，资金面乐观[10] - 6月宽基指数换手率高于十年均值，波动率下降[10] 行业推荐 - 2025年6月推荐通信、国防军工、建筑装饰、钢铁、计算机[11][12] - 国防军工因宏观日历效应权重加倍[14] - 通信行业技术面、基本面（排名第一）及资金流综合评分最高[13] 其他重要内容 历史相似性分析 - 当前宏观环境与2015年下半年相似（经济下行压力大、货币宽松）[9] - PMI新出口需求拖累，整体低于荣枯线[9] 策略表现 - 行业轮动策略年化收益14%，超额基准15个百分点[16] - 超额夏普比率1 63，卡玛比率1 80[16] ETF匹配 - ETF轮动策略与行业轮动收益率差异2-3个百分点[15]