2025.12.21 本文字数：2933，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 周楠 2025年即将收官，两家老牌证券投顾机构却在年末遭遇"摘牌"。 证监会官网近期披露，对青岛大摩证券投资有限公司（下称"大摩投资"）罚款300万元并撤销其证券投 资咨询业务许可，处罚原因是该机构存在未按规定保存且毁损有关文件和资料等行为。 披露显示，在长达两年时间里，大摩投资向监管报送的资产负债表等存在重大遗漏，导致累计漏报营收 4.85亿元。 在此之前，11月初，另一家老牌投顾机构也被"摘牌"。据披露，北京中方信富投资管理咨询有限公司 （下称"中方信富"）被撤销证券投资咨询业务许可，公司与时任董事长被合计罚款360万元。 大摩投资、中方信富均成立超20年，如今为何被逐出投顾行业？第一财经关注到，近年来，2家机构及 旗下分公司均屡屡被罚，中方信富在去年曾被暂停新增客户12个月，监管直指该机构存在员工无证执 业、误导营销、承诺收益等问题。 今年以来，A股在结构性震荡中走出"慢牛"行情，得益于市场活跃度提升，证券投顾机构迎来一波"冲 业绩"的好机会，然而，违法违规行为却令多家机构招致重罚。据记者初步统计，年内超10家投顾机构 曾被 ...

中国外贸顺差创历史新高与竞争力分析 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差达1.08万亿美元，历史上首次突破1万亿美元大关 [1] - 同期出口额达3.41万亿美元，同比增长5.9%，在面临美国关税等压力下仍保持强劲增长 [1] - 制造业全球份额未受中美贸易战影响，在美国以外市场“落地开花”，出口增速不仅未如预期下降13个百分点，反而增加了约5个百分点 [2][4] 中央经济工作会议的政策导向 - 会议提出“苦练内功应对外部挑战”，强调统筹国内经济工作与国际经济斗争 [2] - 将扩大内需置于八大任务之首，并提出了治理内卷的系统性方案及房地产发展新模式的清晰政策框架 [2] - 强调践行正确的政绩观，要求GDP不含水分且民生改善要让老百姓有体感、有温度 [3] 企业竞争力与产业升级路径 - 中国制造业企业竞争力超强，需进一步将竞争力转化为技术标准与认证的制定能力 [2][5] - 产业链供应链已延伸至东南亚、非洲、拉美等国，未来需向高端走，推动国内工业技术标准成熟并占据话语权，以扩大经济版图 [5][6] - 出口需从规模扩张转向质量提升，提高出口增加值率，并大力发展高增加值率的服务贸易 [11] 对外政策取向与地缘经济压力 - 政策总体取向为“以外促内，以内稳外”，即利用外部压力促进国内结构性改革（如服务业、收入分配），并通过国内改革稳定外部失衡 [2][7] - 2026年中国外部环境压力可能更多从中美地缘政治转向中国与非美国家（如欧洲、东南亚、印度、拉美）之间的地缘经济压力 [8] - 中国遭受的贸易保护措施有约三分之二来自非美国家，需讲好中国故事，强调中国绿色产能对全球的包容性贡献 [8] 贸易顺差的结构与质量解读 - 1.08万亿美元顺差为商品贸易顺差，2025年服务贸易逆差接近2300亿美元，两者相加后全球失衡程度没有想象中严重 [9] - 经常账户顺差占GDP比例约为2%，仍明显低于国际参考性指南中4%的标准 [9][10] - 顺差本身不是政策目标，需通过提高出口增加值率、做强服务贸易、增加进口以及推动人民币国际化来实现贸易强国目标 [11][12] 区域经济一体化与国际循环 - 可借鉴德国经验，通过推进区域经济一体化来拓展经济腹地，中国应着力构建“国际区域的内循环” [13] - 需将东盟、日本、韩国等周边国家更深入地纳入中国经济循环体系，提升区域经济一体化水平以应对外部挑战 [13][14] - 在双循环格局下，做大国际区域循环能有效拓展所对应的经济体量与市场腹地 [14] 市场开放与吸引外资策略 - 需扩大国内市场开放与准入，改善营商环境，制造业准入负面清单已基本清零 [15] - 服务业（如教育、医疗、法律、金融）的开放更为迫切和重要，这能让发达国家跨国公司看到更多商机 [15] - 通过服务业开放等措施，可在保证自身竞争力的同时，扩大与发达国家的合作空间 [15] 2026年宏观经济与美债风险展望 - 2026年外贸预计继续稳定增长，但对经济的拉动作用将减弱，难以保持2025年拉动经济增长1.5个百分点的力度 [18][19] - 2026年消费和投资需求均有望回暖，固定资产投资增速预计实现低位回升，企业利润因内卷减少而改善 [19] - 美债市场在2026年或将总体稳定，但若美国通胀超预期（因关税效应、“大而美”法案支出及AI算力投资），可能加剧货币政策调整与美债市场波动 [16][17] - 美债市场持有者结构变化（长期投资者占比下降，对冲基金等短期投资者占比上升）加剧了市场波动性 [17]

2025年即将收官，2家老牌证券投顾机构却在年末遭遇"摘牌"。 证监会官网近期披露，对青岛大摩证券投资有限公司（下称"大摩投资"）罚款300万元并撤销其证券投 资咨询业务许可，处罚原因是该机构存在未按规定保存且毁损有关文件和资料等行为。 披露显示，在长达两年时间里，大摩投资向监管报送的资产负债表等存在重大遗漏，导致累计漏报营收 4.85亿元。 在此之前，11月初，另一家老牌投顾机构也被"摘牌"。据披露，北京中方信富投资管理咨询有限公司 （下称"中方信富"）被撤销证券投资咨询业务许可，公司与时任董事长被合计罚款360万元。 大摩投资、中方信富均成立超20年，如今为何被逐出投顾行业？第一财经关注到，近年来，2家机构及 旗下分公司均屡屡被罚，中方信富在去年曾被暂停新增客户12个月，监管直指该机构存在员工无证执 业、误导营销、承诺收益等问题。 今年以来，A股在结构性震荡中走出"慢牛"行情，得益于市场活跃度提升，证券投顾机构迎来一波"冲 业绩"的好机会，然而，违法违规行为却令多家机构招致重罚。据记者初步统计，年内超10家投顾机构 曾被暂停新增客户。 大摩投资被"摘牌"前屡吃罚单 大摩投资此次被"摘牌"，事发两项严重违法 ...

2025.12.20 本文字数：2368，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 杨倩雯 在低利率环境下，资产负债管理这一保险公司的重要课题即将迎来监管新规。 金融监管总局近日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称"征求意见稿"），根据目 前行业内外部环境变化整合现有资产负债管理监管体系，并针对寿险及财险行业的管理要点新设了一系 列监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施。 "当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进 一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健 经营。"东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队表示。 整合资负管理监管体系 "有效的资产负债管理是金融机构可持续经营的基础。"金融监管总局有关司局负责人在答记者问中表 示。 根据征求意见稿内容，资产负债管理是指保险公司根据公司发展战略、经营目标和风险偏好，制定、执 行、评估和调整资产负债相关的政策和程序，维持资产与负债的合理匹配，降低资产负债错配风险。保 险公司资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。 2 ...

虽然年末行情获得历史数据支撑，今年的情况似乎并不明朗，外界正在持续关注人工智能股票的市场情 绪变化，相关标的因估值过高和资金担忧承受了不小压力。与此同时，年末交易量下滑，波动性风险或 上升。 美联储降息预期稳定 受科技板块波动以及增长担忧的影响，周初美股一度走低，随后在通胀降温以及企业业绩向好的提振 下，AI交易回暖助力市场尾盘冲高结束了震荡的一周。 他认为，总体而言就业岗位增长速度正在放缓，招聘需求仅集中在少数几个行业；随着劳动力议价能力 的削弱，薪资上涨压力也在逐步缓解。通胀的驱动因素（尤其是与劳动力成本挂钩的服务业通胀）正不 断消退，即便消费者物价指数（CPI）中的住房成本指标，很可能夸大了近期的通胀回落幅度。失业率 的攀升，源于大量劳动力重新涌入就业市场，这恰恰表明，推动更多美国人重返求职大军的动因，是财 务压力而非对经济前景的信心。 市场能否迎来反弹 过去一周美股先扬后抑，科技股经历短暂抛售，随着通胀报告低于预期，以及美光科技发布强劲财报， 这两大因素重新点燃了投资者对人工智能领域投资的乐观情绪，市场止跌回升。 本周投资者迎来了一系列喜忧参半的经济数据。美国劳工统计局公布，11月美国非农就业总人数新 ...

公司IPO申请与市场地位 - 粤芯半导体是创业板近期受理的第二家未盈利IPO企业，选择的是“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”的上市标准三[4] - 公司是广东省自主培养且首家进入量产的12英寸晶圆制造企业，目前拥有两座12英寸晶圆厂，规划产能合计为8万片/月，并计划新增第三工厂，建成后总规划产能将达到12万片/月[3] - 公司股权结构分散，不存在控股股东和实际控制人，持股5%以上的股东包括誉芯众诚(16.88%)、广东半导体基金(11.29%)、广州华盈(9.51%)、科学城集团(8.82%)和国投创业基金(7.05%)[3] 财务与经营业绩 - 报告期内(2022年至2025年上半年)营业收入波动较大，分别为15.45亿元、10.44亿元、16.81亿元和10.53亿元，其中2023年同比下滑32.46%，2024年同比增长61.09%[4] - 归母净亏损持续扩大，报告期内分别为10.43亿元、19.17亿元、22.53亿元和12亿元，扣非后净亏损分别为15.5亿元、24.7亿元、25.03亿元、13.34亿元[4] - 截至报告期末，公司未分配利润为-89.36亿元，存在累计未弥补亏损[4] - 报告期内获得政府补助分别为4.24亿元、5.35亿元、2.41亿元、1.44亿元[5] 业务表现与行业周期 - 主营业务受半导体行业周期性影响显著，2023年集成电路代工产品销售收入同比下滑40.70%，销售均价同比下滑32.32%[6] - 2024年行业复苏，公司销售收入、销售量均同比增长超7成，销售均价微增1.77%[6] - 报告期内主营业务毛利率持续为负，分别为-21.83%、-114.90%、-71.00%和-57.01%，与行业可比公司平均值(26.05%、8.14%、8.26%、16.74%)差异巨大[6] - 公司解释毛利率为负符合晶圆代工企业发展初期规律，因产能爬坡期固定成本高、产能未充分释放[7] 研发投入与资本结构 - 报告期内研发费用率远高于行业均值，分别为37.28%、57.31%、25.58%和16.35%[7] - 产能爬坡导致资产负债率持续上升，2025年上半年达到76.08%，是行业均值的两倍之多[7] - 公司前期建设资金主要依赖银行贷款和股东贷款，债务规模较大，股权融资规模低于同行，融资渠道相对单一[7] 盈利预期与上市风险 - 公司预计最早于2029年才能整体实现盈利，晚于同期申请的大普微(预计2026年扭亏)[2][10] - 公司处于产能爬升阶段，未来几年折旧费用、研发费用将持续处于较高水平[2] - 上市后若触发“最近一个会计年度经审计的净利润为负且营业收入低于1亿元”或“净资产为负”的财务标准，可能面临退市风险警示甚至退市[10] 行业背景与政策环境 - 2025年6月，证监会宣布在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，大普微成为深市首个获受理的未盈利企业[9] - 注册制下，创业板受理的1031家企业中，绝大多数(964家，占比93.5%)选择标准一，选择标准三的极少(仅粤芯半导体1家)[9] - 半导体行业在2022年后进入去库存下行周期，2024年复苏态势日趋明显[6]

公司概况与IPO申请 - 粤芯半导体是一家为芯片设计企业提供12英寸晶圆代工服务和特色工艺解决方案的集成电路制造企业，下游产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能等领域 [2] - 公司目前拥有两座12英寸晶圆厂，规划产能合计为8万片/月，并计划新增第三工厂，建成后规划总产能将达到12万片/月 [2] - 公司股权结构分散，不存在控股股东和实际控制人，主要股东包括誉芯众诚（持股16.88%）、广东半导体基金（持股11.29%）、广州华盈（持股9.51%）、科学城集团（持股8.82%）和国投创业基金（持股7.05%）[2] - 公司是创业板第二家未盈利IPO申请企业，选择的是创业板上市标准三，即预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于3亿元，其最近一次外部股权融资对应的投后估值为253亿元 [2] - 本次IPO募集资金主要投向12英寸集成电路模拟特色工艺生产线项目（三期项目）、特色工艺技术平台研发项目和补充流动资金 [2] 财务表现与盈利状况 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为15.45亿元、10.44亿元、16.81亿元和10.53亿元，其中2023年同比下滑32.46%，2024年同比增长61.09%，波动较大 [3] - 报告期内，公司归母净亏损分别为10.43亿元、19.17亿元、22.53亿元和12亿元，扣非后净亏损分别为15.5亿元、24.7亿元、25.03亿元和13.34亿元，亏损额逐年放大 [3] - 公司预计最早于2029年才能整体实现盈利，上市后未盈利状态可能持续存在 [1][9] - 截至报告期末，公司未分配利润为-89.36亿元，存在累计未弥补亏损 [3] - 报告期内，公司获得政府补助分别为4.24亿元、5.35亿元、2.41亿元和1.44亿元 [3] 业务运营与行业周期 - 半导体行业呈现较强周期性特征，受全球宏观经济波动、下游需求变化、产能和库存周期等因素影响 [5] - 2022年后，受全球宏观经济下行、地缘政治冲突及消费电子疲弱影响，行业进入去库存下行周期，2024年复苏态势日趋明显 [6] - 公司主营业务受行业趋势影响较大，2023年集成电路代工产品销售收入同比下滑40.70%，销售均价同比下滑32.32% [6] - 2024年业务开始恢复，销售收入和销售量均同比增长超7成，销售均价微增1.77% [6] - 2025年上半年，终端需求增长带动销量持续上升，集成电路代工产品销售收入也持续上涨 [6] 成本结构与财务风险 - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为-21.83%、-114.90%、-71.00%和-57.01%，大幅低于可比上市公司平均值（报告期平均值分别为26.05%、8.14%、8.26%、16.74%）[6] - 公司解释毛利率为负主要因行业为资本密集型，新生产线投产后面临较高的固定成本负担，在产能爬坡期产能未充分释放、产销规模和产品种类有限 [6] - 报告期内，公司研发费用率分别为37.28%、57.31%、25.58%和16.35%，远高于行业均值 [7] - 截至2025年上半年，公司资产负债率高达76.08%，是行业均值的两倍之多，主要因前期建设资金主要来源于银行贷款和股东贷款，债务规模较大，股权融资规模低于同行，融资渠道相对单一 [7] 创业板未盈利上市背景 - 2025年6月，证监会宣布在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [8] - 大普微作为深市首个未盈利企业首发申请获深交所受理，被视为“激活”相关上市标准 [8] - 创业板注册制下合计受理了1031家企业，其中964家选择了标准一，64家选择了标准二，1家（粤芯半导体）选择标准三，1家（大普微）选择了特殊表决权上市标准二 [8][9] - 大普微预计最早于2026年扭亏为盈，而粤芯半导体预计最早于2029年扭亏为盈 [1][9] 其他重要事项 - 公司在历次融资过程中与投资方签署了对赌协议，但在IPO申报前夕，与全体股东签署补充协议，明确约定相关特殊权利条款已无条件不可撤销地终止且自始无效 [4]

2025.12.20 本文字数：2749，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 李娜 在12月20日晚间举行的《鸿蒙星光盛典》（下称"鸿蒙盛典"）上，来自中国顶尖互联网企业与机构代表 首次聚集在了一起，对于鸿蒙而言，它们既是生态"从零到一"的构建者，也是中国自主操作系统软件生 态上的首批攻坚者。 过去一年，在鸿蒙生态的建设中，一场场与时间的极限赛跑几乎是所有早期伙伴的共同记忆。而对于许 多中国互联网公司的技术团队而言，鸿蒙生态的早期建设，也是一段与鸿蒙团队磨合之路。 根据当前披露的最新数据，搭载鸿蒙系统的终端设备数量已突破2700万，生态适配度已超95%。 而在"鸿蒙盛典"上显示的视频中，京东团队回忆起了去年的一次"紧急任务"。京东表示，为了抢占市场 先机，京东在2024年4月启动了代号为"冲锋"的鸿蒙版App开发计划，目标在华为开发者大会前成功上 架，这意味着给团队只留下两个多月的时间。 "每天在封闭的会议室里，除了键盘声就是讨论声，"团队代表回忆，当时北京、上海、深圳三地团队同 步进入封闭开发状态，每天一抬头基本上就是天黑了，还需要同时对接鸿蒙70多位技术专家与京东内部 50多个跨部门研发团队，连续数月都 ...

《办法》明确了中央企业经营管理有关人员违反规定，未履行或未正确履行职责造成国有资产损失或其 他不良后果，应当追究相应责任的具体情形，包括金融业务、科技创新、固定资产投资、股权投资等13 个方面98种责任追究情形。 《办法》规定中央企业违规经营投资资产损失程度划分，500万元以下为一般资产损失，500万元以上 （含500万元）5000万元以下为较大资产损失，5000万元以上（含5000万元）为重大资产损失。规定其 他不良后果分类，分为一般不良后果、较大不良后果、重大不良后果3类，对应违规情节较轻、较重、 严重，以及影响主要在涉事企业、行业或中央企业整体、社会和国家3个层面。 在金融业务方面，《办法》明确，违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不 力，脱实向虚；违反规定开展期货、期权等金融衍生业务；吸收客户资金不入账，非法吸收公众存款或 变相吸收公众存款，违反规定参与或变相参与民间借贷等六类行为将被追责。 本文字数：1484，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 祝嫣然 为建立长效激励约束机制、强化国有企业经营投资责任追究，国务院国资委日前对外发布《中央企业违 规经营投资责任追究实施办法》（国 ...

在金融业务方面，《办法》明确，违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不 力，脱实向虚；违反规定开展期货、期权等金融衍生业务；吸收客户资金不入账，非法吸收公众存款或 变相吸收公众存款，违反规定参与或变相参与民间借贷等六类行为将被追责。 为建立长效激励约束机制、强化国有企业经营投资责任追究，国务院国资委日前对外发布《中央企业违 规经营投资责任追究实施办法》（国务院国资委令第46号，下称《办法》），自2026年1月1日起施行。 《办法》明确了中央企业经营管理有关人员违反规定，未履行或未正确履行职责造成国有资产损失或其 他不良后果，应当追究相应责任的具体情形，包括金融业务、科技创新、固定资产投资、股权投资等13 个方面98种责任追究情形。 《办法》规定中央企业违规经营投资资产损失程度划分，500万元以下为一般资产损失，500万元以上 （含500万元）5000万元以下为较大资产损失，5000万元以上（含5000万元）为重大资产损失。规定其 他不良后果分类，分为一般不良后果、较大不良后果、重大不良后果3类，对应违规情节较轻、较重、 严重，以及影响主要在涉事企业、行业或中央企业整体、社会和国家3个层面。 ...