读者朋友们，先祝大家冬至快乐。 ...... 2025年就剩7个交易日了，下周的市场来看，热点不多，总结起来就三个事： 其一，下周是 圣诞假期 ，周三港股和美股都只交易半天，而周四，美股港股欧洲都休市，所以交易会有点"破碎"，港股成交活跃度预计显著下 降，老外都放假去了； 另外，月末了提醒一次， 大家可以关注一下小号 ，平时不更新，但万一哪天这里不更新了，大家就知道去哪里看了，么么哒。 其 二，周一公布LPR，因为上周关于LPR利率下调的小作文多次传出，这种小作文一般都反映了市场参与者的美好愿望，类似"隔壁班的女神暗 恋我"，而小作文证伪后， 债券 不排除会有波动； 其 三，我个人在关注的一个事儿，下周三开始，内蒙古呼伦贝尔的中小学生要连续放5天的 "雪假" ，学生滑雪和景区门票免费，带娃的家长打 折——类似此前浙江的秋假，这种地方主导的假期，未来大概率会如雨后春笋般出现，我个人对于大消费还是挺有信心的，尤其是服务消费板 块，随着yq伤疤效应的褪去，法律、制度的完善，反内卷的继续，消费文化的普及，以及消费场景的多元化（类似这种地方性假期），消费需求 整体向上的趋势是可以期待的。 这周，带大家聊几个热点。 第一 ...

今天本来不发文的， 但看到一个视频，感觉如鲠在喉，不吐不快 。 事实上，今年以来，A股几乎所有的宽基都上涨，80%以上的个股上涨，个股涨幅中位数在20%以上，836只成立1年以上的偏股ETF中，只有不 到30只是亏损的，而主动权益基金更是跑出了明显的超额。 所以，这80%的亏损用户，是哪里找出来的？ 咱们退一万步，确实散户就是菜，就是爱亏钱，那么，我们都知道，大学教授，是需要指导论文的，论文最核心的，就是要标注准确的引用来 源，那么，上述的数据，到底是哪里披露的？ 请见下图，来自中国XX大学刘XX教授的视频号，是其昨日发布的。 在视频中，其提到，需要规范量化的发展，限制系统等优势，这些都没问题，但紧接着，他放了一个数据出来，说： " 在大股东和量化机构的双重夹击下，即便今年行情向好，但散户亏损却占比高达约 80% ，人均亏损 2 万元左右 ，面对如此残酷的盈亏比，虽 然银行还有 164 万亿储蓄，但它们敢进来吗？而存款不搬家，大盘有如何站稳 4000 点呢？ " 我昨天转了一个截图，是另外一个视频号转载该视频的，现在这个转载的视频号管理员可能看到我的微博，已经自行删掉了，为了防止刘教授的团队把视 频删掉，咱们 ...

第六，不切实际的担忧 。比如，认为练一下腿，会把腿练粗。 其实，仔细想来， 男生不爱练腿的这些原因， 和投资上的一些"坏习惯"，也挺像的。 因为减肥的缘故，最近大半年，我基本每天都会去撸个铁，但凡经常去健身房的小伙伴，可能都会注意到一个规律——健身的男生，普遍喜欢练 上身，而不喜欢练腿。 我自己总结了几个原因： 第一，练腿不够显性，社交属性比较低 。因为胸肌肩膀背部手臂这些，都是显性肌肉，穿着衣服也能看出变化，但腿部肌肉基本看不出来，而 大部分男生健身后最开心的，无疑是旁人有意无意的捏一下自己，来一句，"哟，最近有健身啊"，但应该很少有人会摸腿。 第二，短期太痛苦，负反馈很明显 。练完一次腿，假如练得非常到位，那么，随后几天都会很痛苦。 第三，缺乏即时满足，投产比很低 。练完胸，胸涨涨的，练完腿，腿酸酸的，显然，涨涨的感觉，更让人有"我在变大"的沉醉感，而且坚持练 一个月胸，确实能把 T恤撑起来，但练1个月腿，可能表面看起来，毫无波澜。 第四，对动作要求比较高，且基本没法借力偷懒 。练其他部位的时候，可以借力，比如靠体重或者惯性完成一些动作，但练腿，深蹲能起来就 是能起来，起不来就是起不来，且对动作要求还高， ...

市场整体表现 - 市场午后强劲反弹，Wind全A指数上涨超过1.6%，为四季度以来表现最佳的几个交易日之一 [1] 沐曦股份上市表现 - 沐曦股份首日上市，股价从发行价104.66元/股暴涨693%至830元/股，成为A股第三高价股 [5][7] - 公司上市首日收盘市值突破3300亿元，超越摩尔线程上市首日的2800多亿元市值 [5][7] - 公司流通股占比较低，不到5%，且尚未盈利，但市场预测其可能在两年内实现盈亏平衡 [10] - 知名投资人葛卫东及其旗下混沌投资在上市前合计持股约6.73%，按首日收盘价计算，其持仓市值从约28亿元浮盈至约223亿元，单日浮盈接近200亿元 [12][13][14] 市场反弹的潜在原因 - 日本央行前副行长发声暗示可能放缓加息步伐，被视为缓解市场压力的信号，带动了包括韩国三星电子、SK海力士及日本软银等AI相关资产在上午/中午出现上行反弹 [17][18][19] - 午后多只主要宽基指数ETF出现异动，例如最大的沪深300ETF在13:30至14:00左右出现集中买盘，同时其他大型上证50、中证500、中证1000ETF也有类似情况 [24][27] 光模块行业及个股动态 - 光模块板块再度大涨，相关ETF涨幅居前，其中创业板人工智能ETF华宝（159363）大涨近5% [32] - 新易盛股价创历史新高，总市值达到4434亿元，超越五粮液的4402亿元，成为四川省总市值最高的上市公司 [34] - 新易盛在光模块ETF中估算权重较高，例如在某ETF中权重为15.50%，当日涨幅9.55% [33]

文章核心观点 - 金融行业正经历深刻的结构性变革，导致行业整体就业岗位数量下滑，金融专业毕业生求职难度显著增加 [1][2] - 行业变革由供给侧改革、技术迭代、业务模式转型、低利率环境、政策导向及AI应用等多重因素共同驱动，这些趋势是长期且不可逆的 [3][27] - 尽管面临挑战，但行业仍存在结构性机会，求职者需顺应趋势调整方向，例如聚焦与“人”相关的财富管理、线上业务、大型机构及科技结合等领域 [27][28][29][35] 金融行业就业难度加剧的驱动因素 - **行业供给侧改革加速**：同质化产能出清，例如农商行合并导致总行职能管理及中后台岗位编制过剩 [4][5] - **客户线上化与代际变化**：线下网点需求萎缩，2023年全国银行业关闭网点超2500家，截至2026年12月初关闭网点总数已超9000家，明显加速 [6][7][8] - **业务结构线上化转型**：业务线上化导致单位业务用工需求非线性增长，例如公募基金规模突破37万亿元，但服务蚂蚁等主要线上渠道所需人力远低于传统线下模式 [12][13] - **低利率时代息差收窄**：行业核心利润来源（息差）收窄，导致依附于此的就业岗位减少，过去“银证信”等通道业务因利差丰厚而创造的产业链就业已难以持续 [15][16] - **低费率时代挑战**：例如券商卖方研究所收入依赖机构佣金，在佣金集体下调后行业陷入挣扎，并出现压榨实习生但不提供录用的现象 [17][18][19] - **政策导向导致业务结构化**：投行IPO业务集中于港股和A股科技板块，导致不同团队业务冷热不均，用人单位扩张谨慎 [20][21] - **整体信贷需求疲弱**：银行个贷需求受冲击，互联网平台掌握线上流量入口使银行沦为信贷批发商，一线信贷条线用人需求下降；债券承销领域则因资产荒和发行方强势而竞争加剧 [22] - **AI提升效率冲击岗位**：AI应用导致客服、运营、基础合规、销售支持等岗位用工需求边际下降 [23][24] - **渠道集中化运营**：例如保险行业大力拓展银保渠道，绑定核心渠道做批发业务，影响传统销售岗位 [25] 对求职者的建议与行业机会方向 - **聚焦与“人”相关的方向**：如居民资产配置、财富管理意识觉醒趋势下，优秀、专业、能共情的财富顾问将长期被需要，AI是赋能而非取代 [29] - **择业具体方向建议**：包括偏权益而非固收、偏出海而非仅国内、偏前台而非纯中后台、偏线上业务、选择大型机构、做标准化业务、与科技结合、以及能积累个人长期复利的岗位 [35] - **调整心态与策略**：认识到就业难是行业共性问题，求职需更具针对性，顺应上述长期趋势 [27] 当前市场表现简析 - **市场普遍下跌**：A股和H股同步下跌，原因包括美股AI板块大跌、日本加息预期及宏观数据等因素 [32][33] - **全球科技板块联动下跌**：最近4个交易日，美股甲骨文、博通，日本软银，韩国存储芯片巨头，以及A股双创50、恒生科技指数均累计同步下跌 [34] - **A股市场风格切换**：最近四个交易日，年内领涨的通信板块连续下跌，而年内表现落后的食品饮料板块反而领涨 [37] - **后续关注点**：需关注当晚美股非农数据及美股AI板块能否企稳 [39]

中国平安股价表现与地产风险影响 - 中国平安股价在近期大涨后，终于回到2020年底前后的水平，此前谷底一度跌至30块出头[1] - 过去5年（2020年12月15日至今），中国平安的股价涨幅为负，大幅跑输其他上市险企、六大行、中证红利全收益及10年国债期货等比较基准[3] - 公司股价表现不佳，被认为与地产下行周期带来的伤筋动骨的影响有关，公司需要时间为曾经的激进投资买单[5] 中小保险公司偿付能力风险 - 国华人寿宣布对2020年发行的30亿元次级债不行使赎回选择权[6] - 不赎回的原因在于，公司自2023年起出现年度亏损，所有者权益（真实资本）持续变小，若赎回债券将进一步降低资本，可能导致偿付能力充足率不达标[9] - 不赎回的代价是付息成本从第一个5年的5.5%调升至第二个5年的6.5%[9] - 类似不赎回次级债的情况此前也出现在珠江人寿、百年人寿身上[10] 当前市场动态与板块表现 - 亚太市场（日、韩、港、A股、越南）集体下挫，成长板块领跌，例如韩国三星电子、SK海力士以及日本软银暴跌[14] - A股市场中，热门成长板块如CPO、芯片、存储集体杀跌[16] - 大消费板块领涨，茅台因控量新增，2025年散装飞天茅台批发价从上周五的1485元涨至1590元，带动白酒板块高开近3%[17] - 乳业概念和三胎概念是大消费板块中表现最亮眼的细分领域[18] 政策导向与内需主题 - 政策层面连续强调扩大内需的重要性，求是杂志刊登《扩大内需是战略之举》[21][22] - 经济工作会议讲话提及“投资于人”，市场解读提高生育率、加大育儿补贴将是持续政策方向，这成为乳业、三胎概念大涨的逻辑[23] 市场热点与共识 - 电网投资是中美市场的一大共识，分析指出美国缺乏以电网为核心的电力系统基础设施建设[26] - 日本央行预计从明年1月开始出售其持有的大量股票型ETF，按照暂定节奏可能需要卖几十年才能卖完[28] - 电网设备ETF（159326）近期资金持续流入，规模从9月底不到2亿增长至目前的30亿[30]

下周市场关注要点 - 日本央行可能于下周五落地加息 作为全球最重要的套息货币 其潜在影响不可轻视 [2] - 美国将于下周二发布11月非农就业报告 下周四发布11月通胀数据 这些数据将影响2026年上半年的降息进度 [2] - 国产GPU公司沐曦股份可能于下周正式上市交易 [2] 摩尔线程（摩王）75亿现金管理事件 - 摩尔线程于上市第六个交易日（上周五）盘后公告 计划使用不超过75亿元募集资金进行现金管理 投资于保本型存款类产品 [7][10] - 从公司治理角度看 该行为是合理的现金管理手段 根据用款计划（不超过12个月）将闲置资金投资于利率更高且可随时支取的产品 是对股东负责的表现 [12][14] - 但从资本市场预期管理角度看 公司在成为市场最热个股的时机进行此操作 使用“不超过75亿”的公告上限金额（公司后续称实际金额远低于此） 以及未充分管理舆情可能带来的负面影响 均存在可商榷之处 [16] 美股AI板块大跌 - 上周五费城半导体指数大跌超5% 创下自10月10日以来的最大单日跌幅 [17] - 甲骨文财报后连续大跌 市场担忧其烧钱速度远超赚钱能力 在收入兑现前 巨大的资本支出和持续为负的自由现金流将压垮公司财务状况 [18] - 博通季报令市场失望 一方面因定制AI芯片扩张导致整体毛利率收缩 另一方面公司未上调全年AI营收指引 该股两日内市值跌去1.4万亿元人民币 [18][19] 茅台“控量”新政 - 茅台出台新规 不再向经销商强制摊派销售生肖酒、公斤茅台等“非标茅台”产品指标 以降低经销商压力 [24][27] - 背景在于飞天茅台零售价下降 “非标茅台”更难以销售 导致经销商流动性紧张 可能引发抛售飞天茅台 进而影响品牌和价格体系 [26] - 此举可能导致茅台非标茅台销量下滑 影响公司利润 同时加剧经销商分化 小经销商价值下降 短期内或有助于稳住飞天茅台价格 但并未改变市场整体供需关系 [29] 红利板块表现 - 尽管有保险资金下调风险因子等利好政策 红利低波100指数上周仍出现五连跌 截至上周五收盘 其年内涨幅仅为0.02% [32] - 历史数据显示 红利低波100指数在2008年、2016年、2020年、2022年等单年度下跌后 其后三年的累计涨幅分别为56.8%、4.6%、19.0%、22.6% 平均年化涨幅可观 [36]

美联储降息与市场反应 - 美联储如期降息 但未来降息节奏不确定 预计未来两年可能还有2至3次降息[4] - 美联储主席表态偏鸽派 并意外宣布重启买债 此举被视为对市场流动性的利好[4] - 降息消息公布后 美股、美债、贵金属一度上涨 美元指数下跌 但随后全球主要市场指数及资产价格普遍回落 显示市场可能已消化该利好[5] - 投资视角下 降息的长期趋势明确 但短期路径存在不确定性 投资期限是衡量该主线的关键[7] 摩尔线程股价异动与市场表现 - 摩尔线程股价连续两日大幅上涨 累计涨幅可观 股价突破940元 成为A股第三高价股[1] - 在市场普遍下跌的背景下 该股表现突出 当日A股约90%个股收跌[2] - 该股单日成交额达124.5亿元 换手率高达51.44% 连续两日换手率超过50% 意味着约200亿流通市值在两天内完全换手[9][10] - 在股价大涨过程中 融资盘（杠杆资金）大幅卖出约9.12亿元 占其流通市值中融资盘比重的一半以上[10] 摩尔线程公司基本面与估值分析 - 公司总市值已超过4400亿元 远超上市前卖方1500-2000亿元的乐观预期[13] - 公司流通市值仅约200亿元 占总市值比例约6% 远低于可比公司 显示其市值结构特殊[8][14] - 公司目前仍处于亏损状态 而总市值相近的寒武纪、海光信息已实现盈利[14] - 公司业务定位为全功能GPU 走通用化路线 与主攻AI芯片的寒武纪和走兼容路线的海光信息形成错位竞争[13] - 公司总市值已超过五粮液、中信证券、中国人保、东方财富等A股巨头 也超过了港股的京东[16] 芯片行业对比与估值思考 - 将寒武纪、海光信息、摩尔线程合称“三王” 三者总市值分列A股第25、26、27位 分别为5900亿、4900亿、4400亿+[13] - “三王”总市值之和仅略高于美股英特尔（约1.4万亿人民币） 与英伟达（约32万亿）、博通（约14万亿）等国际巨头差距巨大[18] - 该对比引发对国内芯片公司估值（“市梦率”）的讨论 即若以追赶国际先进水平为前景 当前估值或蕴含增长预期[18] 其他市场热点 - 商业航天与卫星行业近期表现强势 卫星ETF领涨市场[21] - 重要会议通稿发布 强调灵活运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 引导金融资源支持重点领域 预示适度宽松的货币环境将延续[26] - QDII基金限购或成趋势 因国内资管机构对海外资产配置需求强劲 市场下跌时配置型资金可能“越跌越买”[27] - 从个人投资角度 建议进行地区分散、均衡配置和多元资产配置[27]

地产板块异动 - 市场午后出现关于地产的多个未经证实的小作文，包括某头部房企的纾困方案以及房贷贴息等消息，带动板块快速反弹 [1] - 受消息影响，该房企A股涨停，港股一度涨超13%，但港股内地地产股在冲高后大幅回落 [1][3] - 地产板块的反弹推动了Wind全A和恒生指数翻红，但市场整体表现相对低迷 [3] - 行业观点认为，楼市已进入新阶段，核心方向是“住好房子”，地产作为支柱产业的地位不变 [5] 新股摩尔X程交易异常 - 新股摩尔X程上市后股价剧烈波动，昨日收盘628元，今日一度涨至接近800元，最终收涨17% [6] - 该股全天换手率超过50%，意味着半数昨日持仓者已离场，上市首日追高资金迅速解套 [6] - 公司总市值超过3400亿元，但流通市值仅约200亿元，其中融资盘余额超过20亿元，融资余额位列科创板第10位 [10] - 融资余额占流通盘比例超过10%，位列科创板第4位，显示流通盘结构存在严重的抢筹和融资盘拥挤现象 [10] - 公司今日通过公众号发布将推出新一代GPU架构的消息，进一步推高了市场情绪 [11] 热门成长股受挫与市场情绪 - 海X信息与中科X光终止重组的消息引发市场震动，中科X光今日开盘一字跌停，海X信息一度跌超5% [13][14] - 今日上午，除新股摩尔X程外，多数热门成长板块大票集体下跌，市场成交额前十的个股中多数表现不佳 [17][18][20] - 市场融资盘情绪处于高点，周一融资净买入186亿元，为四季度单日第三高；周二融资净买入101亿元以上，连续两日净买入超百亿，为11月以来首次 [17] - 当前融资余额达24928亿元，超越10月29日水平，再次刷新历史新高 [17] 策略指数表现与产品动态 - 理论上受益于保险风险因子下调的红利低波100指数，在本周前三个交易日连续下跌 [22] - 在A股内部，今年现金流相关指数表现跑赢红利板块，例如自4月8日以来，某现金流ETF相较于红利低波100指数有约20个百分点的超额收益 [22] - 观点维持现金流策略指数将在今年崭露头角，兼具Smart Beta属性的策略指数将更受关注 [24] - 以国泰的现金流ETF为例，其在合同中约定每月评估分红，自2月底上市以来已连续分红9个月，体现了产品差异化 [24]

文章核心观点 文章以近期某金融产品风险事件为引，旨在为个人投资者提供在“前所未有的低利率环境”下的投资启示，核心观点是投资者需建立理性的收益预期、坚持分散投资、选择专业顾问，并指出机构投资者面临同样困境，需在股市中寻找结构性机会 [1][5][13] 对个人投资者的启示 - **建立理性的无风险利率认知**：余额宝7日年化收益率已无限接近“破1”，标志着极低利率环境 [2] - **设定固收类产品的合理收益预期**： - 活期化产品（如货币基金、现金理财）费后7日年化收益率铁定超不过1.5% [3] - 纯债基金或理财，若满仓2-3年期AA城投债（如“25渝足01”收益率约2.5%），产品费后静态收益率撑死很难超过2.5% [3] - 在当前国内市场，纯债理财产品若业绩比较基准超过2.5%即需警惕 [3] - 对于20%权益的“固收+”产品，假设权益部分年赚10%，债券部分2.5%，加权后收益约4%，费后则低于3.5% [4] - **结论**：投资者应对收益率有基本判断的“锚”，若产品收益率远高于此锚，则意味着承担额外风险或将成为均值回归的代价 [5] 投资组合管理原则 - **必须控制投资集中度**：投资可以少赚，但不要大亏 [6] - **分散投资的重要性**：以500万资金为例，不应将300万集中投资于单一融资类产品或企业，应学习机构（如保险）控制单一资产占比的做法 [7] - **量化影响**：通过分散（如组合内每个基金不超过3%），即使底层资产踩雷，对整体组合影响也微乎其微（3%*3%=0.09%） [7] - **核心逻辑**：亏损50%需要上涨100%才能回本，因此避免因过度集中而导致大亏至关重要 [8] 投资顾问的选择 - **分析高收益产品宣传的动因**：理财子公司之间存在“剧场效应”与“打榜产品”营销 [9] - **评估理财经理/投资顾问的动机**：若其推荐明显高于市场合理收益的“打榜产品”，原因无非是“蠢”（认知不足）或“坏”（明知故犯） [10] - **选择标准**：应寻找专业、能从客户角度进行资产配置而非仅为完成KPI的顾问，其认知与良知是客户投资回报的上限 [11] - **行业趋势**：以投资者为中心的买方投顾模式被认为是资管行业的未来终局 [11] 机构投资者面临的挑战与出路 - **共同困境**：打破刚兑、非标供给下滑、利率下行等问题同样困扰险资等机构投资者 [12] - **机构投资者的特殊压力**：保险资金来自长期保单，到期高收益资产面临巨大的再配置压力，环境比个人投资者更“恶劣” [12] - **主要出路**：在“前所未有的低利率环境”下，机构需在股市中寻找结构化的投资机会 [13] 近期市场热点分析 - **A股与港股市场表现**： - A股市场热度褪去，跌幅中位数超过1%，仅“达链”（英伟达产业链）相关板块因消息面大涨 [16] - 港股表现更差，恒生指数跌1.3%，恒生科技指数跌近2% [17] - **港股资金面面临“双杀”**： - 南下资金视角：因保险风险因子下调、公募薪酬新规等政策围绕A股，资金可能在A股与港股间再平衡，对港股不利 [18] - 外资视角：10年期日债与美债收益率在美联储10月底降息后加速上行，压制港股估值 [18] - 市场走势印证：恒生科技指数ETF（513180）与恒生互联网ETF（513330）在10月底降息结束后开启一轮明显回撤 [21] - **长期关注要点**： 1. 美联储降息周期是否持续 2. 国内低利率环境是否变化 3. 港股大科技盈利的边际变化 [23] - **长期配置观点**：拉长周期看，下跌带来安全边际，长期配置型资金可越跌越买，南下资金在下跌过程中也呈越跌越买状态 [24][25] - **潜在结构性风险**： - 若整车企业经营持续逆风，恒生互联网指数表现可能持续优于恒生科技指数 [27] - 若未上市的字节系保持强势，可能挑战部分港股大科技公司的护城河 [28]