时值国庆中秋，市场关于白酒的讨论较多，我们邀请研究部总经理助理陈太中做客直播间，来聊聊相关问 题。以下是本期直播的视频和文字实录（ 如需观看直播回放请直接拉至文末扫码 ）： 提问 有投资者认为白酒正在从过去的社交工具转变为当下的"生活伴侣"，从研究员的角度，你是否认 同？这个转变的可能原因是什么？ 陈太中 我们和大家一样，都 关注白酒的场景，本质是聚焦商业模式的价值基础是否变化 。有这个问题的 投资者可能观察到，中高档白酒的消费属性正在从"悦人消费"转变为"悦己消费"。 白酒作为一种 价格带较宽 的消费品，不同价格带的商业模式和对应的经济价值差异很大。高端白酒作为 社交工具的核心功能，它的核心消费场景是商务接待、宴席、礼赠等场合，其社交共识的符号价值是长期 存在的，我们认为不会变。而中低价位白酒及其他大众消费品定位一直是"生活伴侣"，只是覆盖的人群年 龄段和场景会有变化，"悦己"的比例较高档白酒高很多。 投资者朋友们关注到的"生活伴侣"，从场景的结构占比看，原先占比很低的常规餐饮和自饮消费在今年出 现提升，似乎符合"悦己"或"生活伴侣"的判断，但我们认为，一方面这是商务接待和礼赠场景受到政策和 经济的周期性影 ...

扫码进入基本功专栏 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 债市波动大 为啥会放大流动性风险? 可能会触发债基下跌→抛售 →流动性枯竭→进一步下跌 的恶性循环。 首先,当债市大幅下跌,持有人(机构/个人投资者) 为了止盈/止损,进行较为 集中的赎回。基金管理人 2 中泰证券资产管理 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

需要说明的是，本报告评分指标基于沪深300指数，其风险收益特征更多反映权重股表现，与中小市值企 业存在差异，投资者在评估整体市场风险时需结合不同板块特征综合判断。 市场情绪较上月大幅上升（本月70.03，上月59.44；分数越低表示市场情绪越低迷），与市场预期出现相 反的变化趋势。需要指出的是，统计期内市场预期体现的是专业投资者对于市场的判断，而情绪指标则反 应的是整体市场的交易情况。 当前市场情绪值说明市场交易活跃度正从"中性偏积极"进入"显著积极"区 间。 两融分数基本维持历史高位。公募基金发行分数从历史中高位升至历史高位，零售资金回流权益市 场速度加快。波动率分数大幅跃升至历史60%分位数以上，预期分歧下多空博弈加剧。涨跌停分数较上月 略有回落，降至历史中位数。 当前市场情绪持续抬升，波动较之过去继续变大，细分板块的轮动也在加快。我们建议投资者充分评估自 身的风险承受能力，以"我能承受什么"为起点来回答"我希望获得什么"，充分呵护内心，在可理解与可承 受的交集中赚明白的钱。 截至2025年9月22日，中泰资管风险系统对股债市场的系统评分情况如下： 沪深300指数的中泰资管风险系统评分为62.77，较上月 ...

11-0-0-1-1-1-1-1-1 主要修订内容 来源：中国人民银行山东省分行 01 完善反洗钱的 目标和概念 在"预防洗钱活动,维护金融秩序, 遏制洗钱犯罪及相关犯罪"的基础上,增 加了"加强和规范反洗钱工作,维护金融 秩序、社会公共利益和国家安全"的立法 目的,落实党中央对反洗钱工作的新要 求,完善了新时代反洗钱工作的目标。 在保留洗钱上游犯罪的七类重点犯罪 类型的基础上,规定掩饰、隐瞒"其他犯 罪"的犯罪所得及其收益的来源、性质也 京外墙2 什巷房贷号 带来贷法中图 IT POLULATION LA LLA HIVA PH 动适用反洗钱法有关规定。 来源:新《反洗钱法》第一条、第二条 02 完善金融机构反洗钱义务 金融机构义务包括: 建立健全反洗钱内控制度; 1. 开展客户尽职调查,识别核实客户及 2. 受益所有人身份; 3. 按规定期限保存客户身份资料和交易 记录: 执行大额和可疑交易报告制度; 4. 5. 以风险为导向采取管理措施,平衡好 风险与服务关系; 6. 对反洗钱信息严格保密,合规共享并 保护信息安全: 7. 配合反洗钱调查,按要求提供信息资 料,对需临时冻结的资金按规定执行。 来源:新《 ...

9月17日，由中国基金报主办的"2025中国资本市场发展论坛暨证券行业论坛"在上海举办，中泰国际首席 经济学家李迅雷在论坛上发表主题演讲，演讲题目为《决定股市上涨的动力是什么》。 李迅雷表示，本轮股市的上涨主要来源于资金拉动估值提升，源于利率下行。前期主要是以中央汇金、险 资为代表的增量资金入市，后期则以个人投资者为主，虽然底部起来涨了1000多点，但目前大盘指数估值 还是比较合理，没有看到泡沫。 他指出，现在市场资金充裕，虽然A股融资余额超过了2015年的最高水平，但融资余额占流通市值比例明 显大幅低于2015年，也没有出现当时的大量场外配资情况。代表A股走向的主要是上证综指、沪深300指 数等，它们的市盈率、股息率等指标仍在合理估值区间。 李迅雷认为，成长性是决定市场长牛的基础。市场反弹空间取决于存款利率下行带动估值提升的幅度，但 是如果要长期走牛的话，还是得要有业绩的持续成长，A股上市公司2025年上半年净利润增幅平均只有 2.5%，市场后劲如何，还是要看今后几年的盈利预期。下半年经济增速或面临下行压力，故在宏观政策 上，四季度或明年应该还要继续发力。 李迅雷表示，A股市场个人投资者喜欢讲故事不喜欢讲估 ...

外资回流A股是近期市场讨论较多的现象。 港交所数据显示，5月至7月末，长线稳定型外资机构资金累计流入约677亿港元，短线灵活型外资机构资 金流入约162亿港元。 华泰证券的报告中提到，8月14日-8月20日，EPFR统计的配置型外资净流入规模创2025年以来新高（69.8 亿元），结构上值得关注的是 主动配置型外资自2024年10月中旬以来，首次转向净流入 （1.4亿元）。 银河证券的报告中提到，根据EPFR数据，2025年9月第一周，外资净流入中国内地市场约55亿美元，其中 股票基金净流入50.2亿美元，多数为被动型基金。 被动型资金的流入表明全球投资者对中国股市的系统性 配置意愿增强。 不过对于A股投资者而言，大家更为关心的问题是，回流的外资可能会买什么？对此，多份研报都有总 结。 西部证券的报告中提到，外资重仓的日本股票，集中在日本出口排名靠前的机械和汽车等行业，这是日本 最优质的产业；外资重仓的韩国股票，也集中在韩国出口排名靠前的电子和半导体行业，也是韩国最优质 的产业。以此类推：外资加仓中国，大概率也会 增配中国的最优质资产 ，也就是具备出口竞争优势的中 国高端制造（新能源/化工/医药等）。 广发证 ...

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 为啥港股红利股息率 明显优于A股? 这主要由投资者结构、估值 差异等多重因素共同造成。 股息率=现金分红总额/总市值=(净利润*股息支 付率)/总市值=股息支付率/市盈率。 中泰证券资产管理 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

本文于9月18日首发 于"中国证券 报"公众号 细心的投资者可能会发现，公募基金的基金年报和半年报都会披露"基金份额净值增长率"和"加权平均净 值利润率"这两个指标。前者对应的是基金在该报告期内的赚钱水平；后者则反映的是持有人整体的收益 率。不少情况下，二者会有不小的差异。 基金赚钱、基民不赚钱是多年来行业热议的话题。尽管解决这一难题并不容易，但仍有一些行之有效的思 考和做法，值得市场关注。 "如何让持有人的收益率趋近于基金净值的收益率，是基金业再次赢得信任的关键，也是我作为基金经理 一直努力的目标。"中泰资管副总经理姜诚如是说。 作为备受关注的百亿基金经理，姜诚凭借稳健的投资风格和穿越牛熊的投资收益得到市场的认可。相比打 造一根"好看"的收益曲线，他更关注的是基民收益。随着基金半年报的发布，姜诚给基民创造的实际收益 情况也有了更新数据。 以他管理时间最长的基金产品——中泰星元灵活配置混合A为例，在过去7年半的时间里，代表基民收益 的加权平均净值利润率与基金份额增长率在不同的年份都比较接近。这也说明，由基金经理创造的收益较 好地转化为了基民收益。 | | 县金份额 | 加权平均 | 业绩比较基准 | | -- ...

时光不语，静待花开。也许你就是那位与金元宝结缘的幸运儿。 在这个充满诗意的秋日里，让我们一同见证彼此的成长与收获。长按识别上文海报二维码，或点击「阅读 原文」，开启你的专属收益回顾之旅。点赞并分享，让更多朋友感受投资路上的温暖相伴。 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 春种一粒粟，秋收万颗子。2025年的A股，正热情回馈每一位坚守与智慧的投资者。 投资亦如农事，需要时间的沉淀，也需要阶段性审视和总结。值此金桂飘香的丰收时节，我们诚邀各位好 友查看今年的投资收益，回顾投资历程，有机会抱走丰厚好礼！ 扫码抽奖，100%有礼 ✿ 查看今年收益表现，即可获得1次专属抽奖机会 ✿ 分享收益成果至朋友圈，再享额外 ...

基金经理田瑀的投资理念 - 以买企业的思维进行价值投资 专注于企业长期价值增长而非交易价差收益 [4] - 投资逻辑基于第一性原理 从理解生意模式本身出发而非追逐市场景气信息 [4] - 要求企业具备跨越周期的盈利能力 关注护城河深度及与同行的差异化优势 [4] 研究方法论 - 通过招股说明书获取产业一手信息 建立基础认知体系 [5] - 对护城河进行细节归因 分析同行可复制性与时间维度下的竞争优势持续性 [5] - 深度研究生产流程 成本控制 工艺研发及客户关切等微观要素 [9] 模拟芯片行业投资逻辑 - 行业具备长坡特征：下游需求覆盖消费 工业等智能控制领域 渗透经济各环节 [8] - 厚雪慢变特性：产品占客户成本比例低但影响品质 客户黏性高且更换意愿低 [8] - 国产替代机遇：全球贸易格局变化促使供应链转向国内 头部企业积累多年迎发展空间 [9] - 具体案例：某模拟芯片设计企业市值从600亿跌至80亿 40亿账面现金凸显估值吸引力 [9] 高端白酒投资策略 - 生意模式满足长坡厚雪慢变：购买者与使用者分离导致定价能力极强 [12] - 护城河要素：需产品品质 生产要素 品牌历史及长期消费者教育等多重稀缺条件 [13] - 操作实践：2020年四季度卖出估值过高标的 2024年二季度重新买入3只高端白酒股 [12] 组合管理与绩效表现 - 中泰开阳价值优选混合A近一年净值增长率39.80% 超越业绩基准21.84% [1] - 自下而上选股策略：在当前市场环境下仍能发掘潜在回报丰厚标的 [15] - 组合构建兼顾质地与价值 对科技革命初期的长期机会保持乐观 [15] 逆向投资哲学 - 利用市场悲观情绪线性外推周期困难时布局质价双优标的 [14] - 投资逆风期被视为最佳入局时间 通过承担有价值波动获取超额回报 [15] - 核心在于深度研究基础上的信心 对持仓质量及获利潜力保持笃定 [14]