行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [2][4][29] 核心观点 - 食品饮料板块呈现回调态势 上周申万食品饮料指数涨跌幅为-2.53% 跑输上证指数(-1.30%)1.23个百分点 在申万一级行业中排名第25位 [4][13][29] - 消费需求仍然偏弱 8月社会消费品零售总额39,668亿元 同比增长3.4% 环比下降0.3个百分点 [4][29] - 白酒行业仍处于深度调整期 调整幅度和时间长短取决于消费需求的改善与行业自身创新能力和高质量发展水平 [4][26][30] - 建议关注中秋国庆实际动销情况 大众品建议关注成长性较好 回调后估值较低的板块龙头 [4][29][30] 市场表现 - 子行业表现分化 预加工食品(+0.32%)、软饮料(+0.07%)、保健品(+0.05%)和啤酒(+0.03%)小幅上涨 [4][13][29] - 其他子板块呈下跌态势 包括零食(-1.28%)、调味品(-2.08%)、乳品(-2.36%)、其他酒类(-2.76%)、白酒(-2.95%)、烘焙食品(-3.49%)、肉制品(-3.64%) [13] - 个股方面 千味央厨(+17.59%)、日辰股份(+11.45%)、味知香(+10.79%)涨幅居前 佳禾食品(-10.14%)跌幅居前 [13] 白酒行业 - 行业发展趋势向低度化转变 年轻消费群体更倾向于个性化、低度化、利口化、悦己化的酒类消费以及"轻社交"场景 [4][26][30] - 38度国窖1573已发展成为百亿级大单品 公司正在研究更低度数产品规划 [26] - 飞天茅台批价下跌 散瓶从1770元/瓶下跌10元至1760元/瓶 原装从1790元/瓶下跌10元至1780元/瓶 [17] - 普五(八代)52度批价维持840元/瓶 国窖1573批价维持840元/瓶 [17] - 建议关注三类个股:超跌反弹的次高端白酒舍得酒业 具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘 稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液 [4][30] 大众品行业 - 百润股份威士忌流通产品于上半年逐步投放市场 主要烈酒产品尚在铺货过程中 [4][27][31] - 公司烈酒业务组建专业营销团队 通过体验式营销开拓优质合作伙伴 合作经销商和销售网点数量持续增加 [4][27][31] - 安琪酵母海外市场市占率不高 未来仍有较大增长空间 欧洲是增长较快区域 [4][28][31] - 公司计划通过产能本地化和补充产品品类等方式拓宽欧洲市场建设 [4][28][31] - 建议关注新消费趋势下满足消费者悦己和健康需求的细分赛道龙头:东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、安琪酵母 [4][31] 行业要闻 - 仙乐健康泰国产业园奠基 总占地面积约6万平方米 规划建设面积超过7万平方米 预计2027年正式投入运营 [23] - 首期建设年产能将达24亿粒营养软糖 涵盖多种包装形式 [23] - 伊利专业乳品与挪瓦咖啡联手推出0乳糖拿铁 中国约有3.1亿乳糖不耐症患者 全球约70%成年人受乳糖不耐受影响 [24] - 中国无乳糖/低乳糖产品仅占纯牛奶销量不到3% 市场需求远未得到满足 [24] - 预制菜行业面临信任缺失和认知错位挑战 需要解决产品创新、技术创新和营销创新问题 [25] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025年预测EPS 74.38元 对应PE 19.7倍 [6][34] - 山西汾酒2025年预测EPS 10.17元 对应PE 19.7倍 [6][34] - 东鹏饮料2025年预测EPS 8.51元 对应PE 35.2倍 [6][34] - 泸州老窖2025年预测EPS 8.69元 对应PE 15.5倍 [6][34] - 古井贡酒2025年预测EPS 10.56元 对应PE 15.2倍 [6][34] - 百润股份2025年预测EPS 0.74元 对应PE 34.2倍 [6][34] - 盐津铺子2025年预测EPS 2.93元 对应PE 24.1倍 [6][34] - 舍得酒业2025年预测EPS 1.94元 对应PE 33.8倍 [6][34] - 今世缘2025年预测EPS 2.47元 对应PE 16.7倍 [6][34] - 五粮液2025年预测EPS 9.33元 对应PE 13.3倍 [6][34] - 海天味业2025年预测EPS 1.26元 对应PE 31.6倍 [6][34] - 安琪酵母2025年预测EPS 1.84元 对应PE 21.5倍 [6][34]

行业投资评级 - 维持计算机行业"推荐"评级 [2][20] 核心观点 - 中美AI竞争正从"单卡性能"转向"系统级效率" 中国通过集群建设+开源生态+工程化交付实现AI基建弯道超车 [20] - 华为超节点技术用工程系统化弥补国产卡单芯片性能不足 实现从可用到好用的跨越 [17] - 阿里巴巴"云+AI"成为接替电商的第二增长曲线 AI基础设施+大模型+应用格局筑牢竞争壁垒 [19] 华为全联接大会成果 - 发布Atlas 950 SuperPoD超节点 支持8192张昇腾卡 预计2026年四季度上市 [4][13] - 发布Atlas 960 SuperPoD超节点 支持15488张昇腾卡 预计2027年四季度上市 [4][14] - 基于超节点构建Atlas 950 SuperCluster集群 算力规模超50万卡 [4][12] - 基于超节点构建Atlas 960 SuperCluster集群 算力规模达百万卡 [4][12] - Atlas 950超节点相比英伟达NVL144：卡规模达56.8倍 总算力达6.7倍 内存容量达15倍 互联带宽达62倍 [4][14] - Atlas 960超节点相比Atlas 950：总算力/内存容量/互联带宽再翻倍 训练性能提升3倍 推理性能提升4倍 [4][14] 阿里巴巴云栖大会前瞻 - 大会将于2025年9月24-25日召开 聚焦AI基础设施建设和AI应用方向 [4][18] - 主要议题包括：超节点Scale Up互连UALink技术/企业级Agent构建/AI Coding/AI+医疗 [4][18] - FY2026Q1云智能集团收入同比增长26% AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [4][18] - 当期资本性支出386.76亿元人民币 同比增长220% [4][18] - 维持未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施目标 [4][18] 投资建议标的 - AI基建领域关注：中科曙光/神州数码/浪潮信息/首都在线/软通动力/优刻得-W [5][20] - 阿里持股/合作伙伴关注：数据港/润建股份/恒生电子/金桥信息/税友股份/亚信安全/用友网络/石基信息 [5][20] 行业动态 - 河南省出台人工智能赋能新型工业化行动方案 目标2027年AI产业规模突破1600亿元 [11] - 恒为科技拟收购上海数珩信息科技75%股份 [11] - 索辰科技全资子公司拟收购北京力控元通科技51%股权 [11] - 东软集团获56亿元智能座舱域控制器定点 [11] 市场表现 - 申万计算机指数周下跌0.16% [7] - 涨幅前五：卡莱特/信息发展/有棵树/安联锐视/开普云 [7][9] - 跌幅前五：*ST东通/新炬网络/*ST云创/纬德信息/博睿数据 [7][9]

行业投资评级 - 电子行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 端侧硬件场景丰富，产业链有望迎来高增长机遇[2] - 智能终端呈现百花齐放态势，iPhone销量回暖，OpenAI等大模型厂商入局加速智能终端品类和形态创新[3] - 端侧AI产业链相关公司包括立讯精密、蓝思科技、领益智造、中石科技、华勤技术、歌尔股份、蓝特光学、瑞声科技、比亚迪电子[3] 行业动态与趋势 - OpenAI计划在2026年末或2027年初推出首款设备，包括无显示屏智能音箱、眼镜、数字录音笔和可穿戴胸针等产品，立讯精密已获得至少一款OpenAI设备组装订单，歌尔股份作为潜在声学部件供应商接洽[8] - 未来更多大模型厂商和互联网厂商入局硬件产品，抢占下一代数据流量入口，形成“模型—终端—用户”直达路径，例如阿里将发布AI眼镜产品，字节布局AI耳机、AI眼镜、VR等品类[8] - iPhone17系列销售表现优异，京东平台以旧换新销量达去年同期4倍，苹果要求供应链提高日产能，硬件升级包括外观、散热、电池等刺激销量[8] - 苹果AI进展加速，Apple Intelligence基础语言模型在跨语言、文本和视觉模式具竞争力，软件及系统端生态优势显现，硬件端多品类创新周期开启[8] - Meta发布3款AI&AR眼镜产品，包括Ray-Ban Meta升级款、Oakley Meta Vanguard运动AI眼镜和Meta Ray-Ban Display（右眼增加全彩单目显示屏，采用LCoS+阵列光波导组合），AR眼镜进入“0-1”市场培育阶段[8] - 量子计算有望加速落地，存储行情景气度持续，国产存储产业链看好，长存三期成立推动半导体设备国产化加速[7]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率提升作用显著 腾讯广告Q2保持20%增长 阿里云增速环比提升至26% 腾讯、腾讯音乐、快手等公司利润端经营效率改善明显 [2] - 百度、阿里等互联网公司推出自研芯片 完成芯片、模型、应用全链条布局的云厂商有望持续提升市场份额 [2] - 建议继续聚焦AI主线 推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司 以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2] 产品应用动态 - 百度AI搜索月活达3.65亿 居国内第一 [1][15] - 腾讯推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio [1] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器支持AI搜索 [1] - 可灵AI数字人上线 支持最长1分钟1080p/48FPS视频生成 最低价0.12元/秒 [1][17] - 腾讯企点营销云三大升级 提升营销效率 [1][18] - 飞猪AI"问一问"推出拍照讲解功能 [1][18] - 腾讯元宝日提问量达年初月总量 IMA知识库文件突破1亿 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [1][19] - 腾讯AI能力全面开放 适配主流国产芯片 [1][19] - 高德AI出行智能体"小高老师"月活突破4亿 日调用量达12亿次 [1][20] - 美团首款AI Agent"小美"公测 搭载自研模型LongCat-Flash-Chat 提供本地生活服务 [1][20] - Kimi-K2-0905模型在RooCode开源榜单排名第一 代码能力测评达94% [1][21] 底层技术进展 - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch 参数30B（激活3B） 多个评测集SOTA [2][22] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型 支持文生图、图生图等功能 [2][22] - 阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate 支持照片动画化和角色替换 [2][23] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 开源Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 800亿参数激活30亿 训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一 [2][24] 行业政策支持 - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 推动"AI+玩具+机器人"跨界融合 [2][25] - 四川将建"算力超市" 目标2027年算力总规模达40EFLOPS 智能算力占比不低于60% 综合利用率不低于70% [2][26] AI网站流量数据 - ChatGPT周访问量1375.00百万 环比增长1.03% [10] - Gemini周访问量257.00百万 环比增长24.27% [10] - 通义千间周访问量6.98百万 环比增长25.38% [10] - 文心一言周访问量1.47百万 环比下降11.99% [10] - 教育类AI网站访问量增长显著 Quizlet环比增长12.73% Duolingo环比增长7.51% [10] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值5,886,901百万港元 2025E PE 21.9 [3] - 阿里巴巴总市值3,034,456百万港元 2025E PE 22.5 [3] - 美团总市值649,609百万港元 2026E PE 19.2 [3] - 百度集团总市值361,647百万港元 2025E PE 16.2 [3] - 快手总市值327,407百万港元 2025E PE 15.2 [3] - 腾讯音乐总市值38,338百万美元 2025E PE 31.6 [3] - 网易云音乐总市值59,949百万港元 2025E PE 17.8 [3] - 美图公司总市值42,374百万港元 2025E PE 54.5 [3]

行业投资评级 - 维持锂电池行业"强于大市"投资评级 基于行业政策、新能源汽车发展前景、板块业绩增长预期及估值水平[7][111] - 截至2025年9月19日锂电池板块估值29.11倍 显著低于2013年以来44.29倍的行业中位数水平[7][111] 核心观点 - 锂电池板块业绩显著改善 2025年上半年营收1.14万亿元同比增长13.78% 净利润679.5亿元同比增长28.07%[7][19][25] - 全球新能源汽车销售持续增长 2025年1-7月全球销售1065.74万辆同比增长24.57%[7][53] - 中国新能源汽车表现突出 2025年1-8月销售959.20万辆同比增长36.37% 出口150.50万辆同比增长83.76%[7][57][61] - 动力电池产量高速增长 2025年1-8月中国动力和其他电池产量970.70GWh同比增长54.30% 出口173.10GWh同比增长48.50%[7][67] - 产业链价格呈现差异化走势 碳酸锂价格较年初下跌4.28%至7.25万元/吨 电解钴价格较年初上涨63.64%至27.90万元/吨[7][86][92] 行情回顾 - 2025年锂电池指数表现强劲 截至9月19日上涨48.12% 跑赢沪深300指数33.71个百分点[4][11] - 个股表现分化 上涨个股98只下跌8只 涨幅中位数36.73%[12] - 豫股标的走势弱于板块 多氟多上涨36.95% 天力锂能下跌0.23% 易成新能下跌16.71%[16][17] 板块业绩概况 - 营收规模持续扩大 2024年板块营收2.25万亿元同比略增0.07% 2025年上半年营收1.14万亿元同比增长13.78%[7][18][19] - 净利润恢复增长 2024年净利润1101.4亿元同比下降22.02% 2025年上半年净利润679.5亿元同比增长28.07%[7][24][25] - 盈利能力有所回落 2025年上半年销售毛利率18.15%同比下降1.12个百分点 销售净利率5.98%同比提升0.47个百分点[32] - 在建工程保持高位 2025年上半年在建工程2558.67亿元同比下降9.83% 显示行业仍处于产能扩张中[36] - 分红力度持续加大 2024年分红总额532.92亿元 在净利润中占比提升至48.39%[37] 细分领域业绩表现 - 2025年上半年电解液领域表现最佳 营收增长中位数18.58% 正增长公司占比90.91%[31] - 负极材料净利润增长突出 增长中位数24.51%[31] - 锂矿领域营收仍承压 增长中位数-6.30%[31] 豫股锂电池业绩 - 豫股标的规模较小 3家公司在板块中数量占比2.83%[7][16] - 业绩显著弱于板块 2025年上半年总营收73.64亿元同比下降1.15% 总净利润亏损1.80亿元[7][41][45] - 多氟多2025年上半年营收43.28亿元 净利润5133万元[49][50] - 天力锂能2025年上半年营收9.66亿元 净利润亏损6089万元[49][51] - 易成新能2025年上半年营收20.69亿元 净利润亏损1.70亿元[49][52] 新能源汽车销售 - 中国新能源汽车占比持续提升 2025年1-8月销售占比达45.47%[7][57] - 纯电动仍为主流 2025年1-8月销售615.80万辆同比增长47.25% 占比64.20%[63] - 出口成为重要增长点 2025年1-8月新能源汽车出口占比提升至16.21%[61] 动力电池装机 - 装机量保持高增长 2025年1-8月动力电池装车量418.10GWh同比增长43.09%[71] - 行业集中度维持高位 2025年1-8月Top10企业市场占比94.4%[72] - 磷酸铁锂占比持续提升 2025年1-8月装机占比超80%[71] 储能市场 - 储能锂电池出货超预期 2025年上半年中国储能电池出货量265GWh同比增长128%[77] - 新型储能快速发展 2025年上半年新增装机23.03GW/56.12GWh同比增长68%[81] - 中国企业全球优势明显 2024年中国储能锂电池企业全球出货占比98.53%[80] 原材料价格 - 碳酸锂价格承压 2025年9月19日价格7.25万元/吨较年初下跌4.28%[7][92] - 电解钴价格大幅上涨 2025年9月19日价格27.90万元/吨较年初上涨63.64%[7][101] - 产能过剩问题仍存 2025年8月碳酸锂产能226.44万吨较1月增长15.35%[87][91] - 开工率有所改善 2025年8月碳酸锂开工率48.31%较1月提升10.02个百分点[90] 投资主线 - 建议持续围绕三条主线布局 结合行业发展趋势和价格走势[7][114] - 关注技术创新和成本优势企业 长期注重研发投入、产品差异化企业产能利用率较高[89] - 出口链企业值得重点关注 新能源汽车出口持续高增长[61][114]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - SW计算机行业2025上半年业绩显著修复 营收同比增长11.77%至6,114.08亿元 归母净利润同比增长40.99%至128.59亿元 盈利能力及经营质量均有所提升[2] - 行业表现呈现分化特征 中大规模头部企业表现优于中小规模企业 整体法营收增速11.77%高于中位数法2.99%的增速[2][14] - 25Q2单季度营收3,296.60亿元 同比增长8.28% 归母净利润105.41亿元 同比增长19.77% 盈利能力持续提升[3][16] - 费用端精细化管理成效显著 期间费用率同比下降2.57pct至21.21% 但毛利率同比下降2.55pct至23.25%[4][19] - 经营性现金流净额-341.44亿元 较2024上半年净流出规模明显收窄 25Q2单季度转正至15.62亿元 反映回款能力及经营质量提升[4][24] 各子板块表现 - IT服务Ⅲ子板块营收2,443.22亿元 同比增长11.58% 归母净利润20.68亿元 同比大幅增长167.72% 但净利率仅0.92%[8][32] - 安防设备子板块营收674.63亿元 同比增长2.10% 归母净利润89.93亿元 同比增长17.86% 毛利率43.63%处于行业前列[8][34] - 其他计算机设备子板块营收1,479.66亿元 同比增长37.36% 主要受益于AI及信创领域需求旺盛[8][34] - 垂直应用软件子板块营收1,108.40亿元 同比下降5.18% 但归母净利润15.71亿元 同比增长284.76% 受益于证券IT和智能驾驶领域增长[8][34] - 横向通用软件子板块营收408.17亿元 同比增长9.21% 归母净利润亏损33.04亿元但亏损收窄 主要受益于AI应用落地和网络安全需求提升[8][34] 投资建议 - 建议聚焦AI和信创两大投资主线[9][36] - AI主线关注：AI产品规模化商业化落地、重点场景应用需求、端侧及推理侧算力需求、智能驾驶产业链[9][37] - 信创领域关注：中央集中采购需求、党政信创招投标、行业信创渗透率提升、国产CPU/操作系统/数据库厂商[9][37]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 冰雪经济已成为万亿级赛道 2024年中国冰雪产业规模达到9800亿元 同比增长10.8% 预计2025年将突破1万亿元[6][14] - 冰雪运动从小众消费迈向大众化消费 旅行+滑雪结合成为新的休闲娱乐方式[6][14] - 政策扶持、赛事推动和优质供给是主要驱动因素 国家提出到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元目标[35] - 哈尔滨案例显示冰雪旅游经济潜力巨大 2024年接待游客1.79亿人次 旅游总花费2314.2亿元 同比分别增长32.2%和36.7%[51] - 产业链涵盖上游装备制造、中游运营服务和下游消费平台 国产品牌逐步实现外资替代[6][65][66] 冰雪经济规模与增长 - 2024年冰雪产业规模9800亿元 同比增长10.8% 预计2025年突破1万亿元[6][14] - 2023-2024冰雪季冰雪休闲旅游人数达4.3亿人次 收入5247亿元[18] - 2024-2025冰雪季各类冰雪运动消费规模超1875亿元 相比上一冰雪季增长超25%[19] - 冰雪运动参与率：民俗冰雪活动12.87% 冰雪观赏体验10.02% 冰雪运动项目7.28% 陆地冰雪运动3.62%[19] 消费特征分析 - 消费占比：民俗冰雪活动38% 冰雪运动项目27% 冰雪观赏体验26% 陆地冰雪运动9%[22] - 年龄结构：30-44岁客群占比55.81% 18-29岁客群占比14.65%但同比增长31.80%[23][25] - 消费金额：86.01%受访居民有消费 52.55%预计总花费在500元以上[26] - 主要花费项目：门票62.88% 交通51.87% 餐饮45.22% 住宿40.54% 娱乐休闲36.89% 运动装备36.83%[31] 驱动因素分析 - 政策支持：国务院提出2027年冰雪经济总规模1.2万亿元目标 各地推出消费券等优惠举措[35][37] - 赛事推动：北京冬奥会和哈尔滨亚冬会等国际赛事带动产业发展 2025年哈尔滨春节假期接待游客1215.1万人次 旅游总花费191.5亿元[40][43] - 基础设施：截至2024年底全国冰雪运动场地2678个 其中滑冰场地1764个 滑雪场地914个[6][45] - 场地升级：超过80%雪场进行更新升级 包括雪道扩建、酒店新建和服务优化[6][47] 产业链相关公司 - 上游装备制造：雪人集团2024年收入22.8亿元 冰轮环境66.34亿元 冰山冷热45.31亿元[67] - 中游运营服务：大连圣亚2024年收入5.05亿元 西域旅游3.04亿元 长白山7.43亿元[70] - 下游消费平台：携程旅行2024年收入533亿元 同程旅行173亿元[70] 投资建议 - 上游关注冰山冷热、冰轮环境和雪人集团等国产替代标的[6][71] - 中游关注长白山、大连圣亚等北方景区运营商[6][71] - 下游关注携程旅行等旅游平台[6][71]

行业投资评级 - 房地产行业评级为"优于大势" [1] 核心观点 - 上海房产税新政通过拉平户籍差异促进需求释放，本质是限购政策放松的配套措施 [2][14][15] - 2024年924新政动能减弱，需更多政策支持楼市信心恢复，重点关注需求侧限购调减、供给侧库存化解和行业品质转型 [3] - 二手房市场呈现量升价稳态势（滚动四周同比+16.00%），新房市场仍处于磨底阶段（滚动四周同比-25.99%） [2][6] - 建议关注存量地产三大方向：二手中介、商业地产（新城控股）、物业服务及优质土储开发商（中国金茂） [6][17] 市场表现分析 股票市场 - A股房地产板块本周涨0.71%，跑赢大盘1.16pct，近一季度累计涨20.86% [3][8][21] - 港股地产建筑板块本周跌2.81%，跑输大盘3.41pct [3][32] - 个股表现分化：A股首开股份涨31.76%领涨，*ST中迪跌10.04%领跌；港股花样年控股涨26.32%最佳，雅居乐集团跌17.59%最弱 [28][36] 信用债市场 - 本周地产信用债发行60.40亿元，净融资额-51.44亿元 [3][20] - 年内累计净融资-299.07亿元，同比恶化120.75亿元（去年同期-178.34亿元） [3][41] REITs市场 - 整体指数本周微涨0.06%，产权型REITs涨0.32%，特许经营权型跌0.26% [4][43] - 成交额11.91亿元（环比-9.85%），换手率0.43%（环比-0.03pct） [4][43] - 华夏华润有巢REIT周涨2.20%领涨，国金中国铁建REIT跌6.32%领跌 [43][55] 楼市成交数据 新房市场 - 45城本周成交22.55万㎡，滚动四周同比-25.99%，累计同比-14.95% [6][73] - 一线城市表现相对稳健（滚动四周同比+3.21%），三四线持续承压（同比-49.36%） [6][73] 二手房市场 - 14城本周成交157.17万㎡，滚动四周同比+16.00%，累计同比+7.74% [6][82] - 各线城市全面正增长：一线+38.82%、二线+14.27%、三四线+70.10% [6][82] 土地市场动态 百城整体 - 供应建面2361万㎡（环比+29.74%），成交建面1771万㎡（环比-7.72%） [5][91] - 溢价率2.18%（环比-3.14pct），成交总价225亿元（环比-27.14%） [5][91] 分线城市 - 一线城市：供应增32.46%但成交降24.82%，溢价率0% [5][100] - 二线城市：供需双升（供应+15.30%，成交+11.33%），溢价率1.13% [5][109] - 三四线城市：供应增39.05%但成交降15.30%，溢价率2.78% [5][118] 政策解读 - 上海919房产税新政是对825政策的细化落地，主要调整非沪籍家庭二套及以上住房的税收减免标准，与沪籍家庭拉平 [14][15][16] - 政策保持首套税收减免标准不变，重点降低非沪籍多套住房持有成本 [17][19] - 与此前外环外限购放开形成政策合力，促进购房需求边际释放 [6][17]

行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级为增持（维持）[6] - 房地产（物业服务）行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 政策利好持续叠加推动上海新房成交显著放量 政策节点后上海商品房成交强度提升62.5%[4][70] - 区域分化和城市分化加深 高能级核心城市有望通过城市更新实现结构优化转型[5][79] - 投资聚焦三条主线：具备综合开发能力的龙头房企、存量资源丰富的运营型房企、物业服务赛道[5][79] 地产开发板块估值表现 - 截至2025年9月19日 房地产(申万)市净率PB(LF)为0.85倍 处于2018年以来31.46%历史分位数[1][11] - 恒生地产建筑业市净率PB(LF)为0.45倍 处于2018年以来30.12%历史分位数[1][11] - 2025年9月1日至19日 房地产(申万)上涨5.2% 跑赢沪深300指数5.05个百分点[1][29] - 年初至今A股涨幅前三：滨江集团(+34.68%)、新城控股(+31.77%)、华发股份(+0.99%)[1][31] - H股涨幅前三：中国金茂(+63.25%)、建发国际集团(+49.68%)、中国海外宏洋集团(+48.88%)[1][31] 物业服务板块估值表现 - 房地产服务(申万)市盈率PE(TTM)为47.78倍 处于2018年以来75.95%历史分位数[2][38] - 2025年9月1日至19日板块上涨4.1% 跑赢沪深300指数3.97个百分点[2][49] - 年初至今A股涨幅前三：南都物业(+67.33%)、新大正(+46.07%)、招商积余(+14.70%)[2][55] - H股涨幅前三：华润万象生活(+52.36%)、建发物业(+42.22%)、绿城服务(+35.34%)[2][55] 政策效果跟踪 - 北京政策后商品住宅成交强度提升11.3% 二手房提升13.3%[4][69] - 上海政策后商品房成交强度大幅提升62.5% 二手房提升7.8%[4][70] - 深圳政策后新房成交强度提升28.4% 二手房提升11.4%[4][70] - 2025年1-8月上海新房销售金额TOP3：保利发展(311亿元)、招商蛇口(299亿元)、华润置地(262亿元)[4][70] 行业基本面数据 - 2025年1-8月房地产投资6.03万亿元 同比下降12.9%[64] - 新建商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7%[64] - 商品房销售额5.50万亿元 同比下降7.3%[64] - TOP100房企全口径销售金额2.23万亿元 同比下降13.8%[66] 重点公司推荐 - 地产开发推荐：保利发展(PE 18倍)、招商蛇口(PE 19倍)、中国金茂(PE 16倍)、滨江集团(PE 14倍)[35][36] - 物业服务推荐：招商积余(PE 13倍)、华润万象生活(PE 22倍)、绿城服务(PE 15倍)[60][61] - 运营型房企推荐：华润置地(PE 8倍)、上海临港(PE 21倍)、新城控股(PE 44倍)[35][36]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 人形机器人产业在2025年迎来突破性发展，万台级别量产将带动产业链放量[6] - 液冷技术因AI芯片功耗提升（Blackwell Ultra芯片单颗功耗达1.4kW）成为散热新趋势，渗透率有望加速提升[7] - 工程机械需求持续复苏，雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）拉动新需求，8月挖掘机销量同比增长12.8%[15][16] - 固态电池产业化进程加速，设备环节优先受益[22] - 低空经济2025年全面提速，政策与场景应用同步推进[23][24] 重点子行业总结 人形机器人 - 宇树科技开源UnifoLM-WMA-0架构，推动机器人自主学习进化[3] - Figure公司C轮融资超10亿美元，投后估值390亿美元[4] - 科技部推动人形机器人在汽车制造、物流等场景落地[4] - 特斯拉人形机器人累计商务沟通量约3万台，2025年无对外交付计划[5] - 建议关注灵巧手、丝杠、减速器等产业链公司[6] 液冷技术 - 英伟达要求开发微通道水冷板（MLCP）技术，单价为现有方案3-5倍[7] - NVL72方案单机架功耗达120-130kW，传统风冷无法满足需求[7] - 中国要求新建智算中心液冷机柜占比超50%，当前渗透率仅10%[7] - 技术路线向双相冷板和浸没式液冷迭代[8] - 建议关注英维克、高澜股份等公司[8] 机床&刀具 - 2025年8月日本机床订单金额1197.19亿日元，同比增长8.1%[9] - 日本对华机床订单连续16个月增长，7月同比上升8.3%[9] - 2025年1-8月中国金属切削机床产量56.0万台，同比增长14.6%[9] - 建议关注科德数控、欧科亿等产业链公司[9] 机械出海 - 中美经贸会谈推动关税展期90天[10][11] - 美联储降息25bp，市场预期10月和12月继续降息概率超80%[11][13] - 2025年7月中国矿山机械出口额6.0亿美元，同比增长37.6%[14] - 工具类企业受关税影响，建议关注巨星科技等公司[13] 工程机械 - 雅鲁藏布江水电工程总投资1.2万亿元，为三峡工程6倍[15] - 2025年8月挖掘机销量16523台（国内+14.8%，出口+11.1%）[15] - 叉车8月销量118087台（国内+19.3%，出口+19.6%）[16] - 无人叉车渗透率仅3.2%，2025年销量预计达3.9万台（+39.3%）[16] - 建议关注中联重科、三一重工等龙头公司[16] 半导体设备 - 美国对ASML等公司实施"长臂管辖"，国产替代加速[18] - 大基金三期注册资本3440亿元，重点支持光刻机等环节[19] - 2024年中美机械电子类产品进口额占比23.2%[18] - 建议关注中科飞测、富创精密等公司[19] 新能源设备 - 蜂巢能源半固态电池B样下线，采用创新电解质工艺[20] - 松下能源计划2026年实现全固态电池样品出货，容量提升25%[21] - 固态电池带动干法电极、等静压等设备需求[22] - 光伏硅料"收储"推动价格回升[22] - 建议关注宏工科技、迈为股份等公司[22] 低空经济及eVTOL - 民航局发布《空中游览市场管理暂行办法》，10月1日施行[23] - 湖南上线低空经济平台"新翼飞"，提供无人机服务预约[23] - 峰飞航空完成全球首次吨级eVTOL跨城无人货运飞行（航程160km）[23] - 建议关注亿航智能、交控科技等公司[24] 行业数据跟踪 通用自动化 - 2025年8月PMI指数49.4%，环比上涨[28] - 2025年8月工业机器人产量同比增长14.4%[28][34] - 2025年1-8月制造业固定资产投资累计同比+5.1%[28][32] 农业机械 - 2025年1-8月大/中/小型拖拉机产量同比-0.9%/-5.6%/-13.7%[28][45] - 拖拉机出口数量累计同比+19%，金额累计同比+31.4%[28][46] 锂电设备 - 2025年8月新能源汽车销量139.5万辆，同比增长27%[28][71] - 动力电池装车量62.5GWh，同比增长32.4%[28][73]