公司业绩增长与规模扩张 - 2017年，公司提出五年目标：城市版图从23个扩张至40个，签约额从500亿元提升至2000亿元 [2][19] - 2017年销售额达693亿元，同比增长85%，在行业销售排行榜中位列第29位 [2][19] - 2013年至2021年，公司多项财务指标持续增长：收入从207.19亿元增至900.6亿元，毛利从92亿元增至167.58亿元，资产总额从1208.43亿元增至2025年上半年的4437.78亿元，签约销售额从168.68亿元增至2021年顶峰2356.03亿元 [3][4][5][21][22] 财务表现与潜在问题 - 公司所有者应占溢利在2019年达到峰值64.52亿元，但在2023年出现巨额亏损68.97亿元 [5][22] - 负债总额从2013年的736.24亿元持续攀升至2025年上半年的3230.12亿元 [5][22] - 2022年后，公司收入、毛利及签约销售额均从峰值回落，例如2023年收入降至724.04亿元，签约销售额降至1412亿元 [3][21] 高管薪酬与激励结构 - 2018年至2021年是公司高管的“千万薪酬时代”，首席执行官李从瑞在此期间年薪最高达1840.4万元（2019年），首席财务官江南最高达1173.4万元（2019年），高级副总裁宋镠毅最高达1234.7万元（2019年） [7][11][12][23][27][28] - 高管薪酬中，业绩奖金和特别奖金占主要部分，例如李从瑞2019年总薪酬1840.4万元中，业绩与特别奖金合计1353.4万元，占比73.5% [13][29] - 2022年后，高管薪酬大幅下调至百万级别，例如李从瑞2022年薪酬降至363.6万元，2023年降至140.2万元 [7][14][31] 管理层变动 - 2023年，包括首席执行官李从瑞、首席财务官江南、执行董事宋镠毅在内的多位核心高管相继辞任 [16][34] - 辞任后，陶天海、张辉及乔晓洁组成新的管理层团队 [16][34]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月15日美东时间16:00收报25577.23点，较前一交易日下跌51.65点，跌幅0.20% [1] - 当日交易区间为25577.23点至25757.83点，振幅0.71%，成交量为3527.02万份 [1] - 该指数52周价格区间为18856.77点至27275.90点 [1] 主要成分股价格变动 - 大型蓝筹股表现分化，汇丰控股ADR换算价为117.167港元，较香港收市价上涨0.83%；腾讯控股ADR换算价为600.386港元，较香港收市价下跌0.43% [2] - 在主要科技股中，阿里巴巴-W港股收跌3.57%至148.600港元，其ADR换算价较港股低2.599港元；百度集团-SW港股重挫5.79%至118.700港元，其ADR换算价较港股低3.107港元 [3] - 金融股涨跌互现，友邦保险港股上涨2.09%至80.650港元，中国平安港股上涨2.35%至65.250港元；而建设银行港股下跌1.18%，工商银行港股下跌0.81% [3] - 部分个股出现显著下跌，百济神州港股大跌8.07%至178.800港元，但其ADR换算价较港股溢价7.173港元；快手-W港股下跌4.45%至64.450港元 [3] - 消费及地产股方面，携程集团-S港股微涨0.73%至554.000港元，其ADR换算价较港股溢价1.562港元；新鸿基地产港股下跌2.77%至96.500港元 [3]

市场整体表现 - 港股主要指数普遍上涨，恒生指数收涨1.75%，恒生科技指数收涨1.87% [1] - 相关ETF同步上涨，港股科技ETF（159751）涨1.42%，恒生港股通ETF（159318）涨1.67% [1] 行业板块表现 - 电气设备、生命科学工具板块涨幅靠前 [1] - 居家用品、航空货运与物流板块跌幅靠前 [1] 个股表现：涨幅显著 - 金融板块表现强劲，中国银河涨9.45%，广发证券涨7.33%，交通银行涨6.57%，中信证券涨6.42%，国泰海通涨5.99%，中国财险涨5.91%，华泰证券涨5.63%，中国太保涨5.13%，中国人寿涨5.0% [1] - 生物科技与医药股上涨，康方生物涨7.33%，百济神州涨5.64%，科伦博泰生物-B涨5.6%，昭衍新药涨19.41% [1] - 消费与互联网股上涨，农夫山泉涨7.23%，网易-S涨6.87% [1] - 地产与基建股上涨，新鸿基地产涨5.79%，长实集团涨5.05%，长江基建集团涨4.64% [1] - 资源与工业股上涨，中国铝业涨4.58%，五矿资源涨4.55% [1] - 科技与通信股上涨，中兴通讯涨4.51%，中通快递-W涨4.05% [1] - 其他涨幅显著个股包括狮腾控股涨14.55% [1] 个股表现：跌幅显著 - 药明合联跌8.36% [1] - 曹操出行跌11.11% [1]

事件概述 - 浙江金融资产交易中心股份有限公司（简称“浙金中心”，后更名为浙江浙金资产运营股份有限公司）发生重大理财兑付危机，涉及投资者近万人，涉及资金超过200亿元 [1] - 事件导致大量投资者无法提现，平台运营方及其背后关联的祥源集团陷入严重财务与信任危机 [1][9] 平台背景与形象变迁 - 浙金中心成立于2013年，初期股东包括浙江省财政厅、宁波市国资委等，以“政府指导、市场化运作”和“国资背景”建立稳健信誉，并通过与杭州市民卡合作降低投资门槛至千元，吸引了大量普通投资者 [4] - 自2019年起，平台股权结构发生根本性变化，国有资本逐步淡出；至2023年，控股股东变为民营企业杭州民置投资管理有限公司（持股58.5714%），国资持股仅剩象征性部分 [4][8][11] - 2025年，公司更名为“浙江浙金资产运营股份有限公司”，但在对外宣传中仍沿用“浙金中心”旧名及“国资”擦边球话术 [8] 业务模式与风险积聚 - 股权变更后，平台业务重心转向大力推介与祥源集团相关的产品，如“文旅项目收益权”、“基建应收账款”等，其底层资产实质多为祥源体系内部债权 [5] - 该模式构成了祥源集团通过自身控制的交易平台进行自融，并自行提供担保的“左手倒右手”资本游戏 [5] - 2023年10月，浙江省地方金融管理局公告“不再保留浙金中心金融资产交易业务资质”，但该关键信息被平台淡化处理，APP运营如常，甚至继续开放存量产品转让功能 [8] 关联方祥源集团的财务状况 - 祥源集团执行总裁披露，集团资产虽有600亿元，但负债已超过400亿元，现金流出现严重问题 [9] - 祥源集团以地产发家，后激进扩张文旅产业，并于2024年6月收购海昌海洋公园；受地产行业低迷及文旅项目回报缓慢影响，资金链紧绷 [9] - 祥源系多家子公司早已出现商票逾期并被列为被执行人，危机爆发后，其控股的祥源文旅、海昌海洋公园、交建股份三家上市公司紧急发布公告撇清兑付责任，但股价应声暴跌10%至30%不等 [9] - 祥源集团所持的大量上市公司股权早已被质押，变现渠道有限 [9] 事件进展与官方介入 - 2024年12月8日，浙江省地方金融管理局回应称正在全面排查相关融资产品 [10] - 绍兴市公安局越城区分局也已成立工作专班对事件展开调查 [10] 事件影响与教训 - 事件暴露了部分“稳健理财”产品在“国资背景”营销话术、股权实质变更、资质取消后仍违规运营以及底层资产不透明等方面的重大风险 [14][16] - 对投资者而言，教训在于投资理财不能仅看广告和背景，必须仔细审视平台资质、穿透看清底层资产并严格评估风险控制 [16]

市场整体表现 - 美联储宣布降息25个基点，但“点阵图”预测显示2026年仅有一次降息，未来降息路径不明 [1] - 港股市场高开低走，恒生指数收盘跌0.04%或10.27点，报25530.51点，全日成交额1824.77亿港元；恒生国企指数跌0.23%；恒生科技指数跌0.83% [1] - 券商观点认为，港股对外围风险敏感，叠加12月限售股解禁高峰及基本面承压，短期仍处左侧阶段，潜在反弹时间点或在12月中下旬至明年1月初 [1] 蓝筹股与金融股 - 汇丰控股股价创新高，收盘涨2.06%至114港元，成交额24.73亿港元，贡献恒指43.23点；美银证券预计其明年香港存款及亚洲财富管理业务将显著增长 [2] - 其他蓝筹股中，翰森制药涨1.98%，恒基地产涨1.74%；阿里健康跌3.95%，金沙中国跌2.31% [2] - 香港银行股板块上扬 [3] 风电行业 - 风电股涨幅居前，金风科技收盘涨5.23%，东方电气涨4.38% [3] - 行业维持高景气度，2025年1-10月陆上风机平均中标单价为1618元/kW，同比上涨6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为2096元/kW，同比上涨9.78% [3] - 风机出海需求旺盛，金风科技、远景能源等企业2025年上半年海外订单中标量同比高增 [3] 锂电产业链 - 锂电股表现活跃，宁德时代收盘涨1.93%，赣锋锂业涨1.37%，天齐锂业涨0.67% [4] - 产业链涨价潮持续，德加能源宣布自12月16日起电池产品售价上调15%；孚能科技部分产品已实现涨价 [4] - 12月样本企业电池排产预测量为143.3GWh，环比增长2.3%；湿法隔膜等材料近期也大幅调价 [4] 科技与芯片板块 - 大型科技股普遍下跌，阿里巴巴跌1.7%，腾讯跌0.25% [3] - 芯片股延续跌势，华虹半导体收盘跌4.8%，中芯国际跌2.26% [4] - 美国允许英伟达向中国出口H200 AI芯片，但将从销售额中抽取25%分成；开源证券认为此举或推动国产大模型升级，长期利好国产算力芯片需求 [5] 房地产板块 - 内房股普遍回落，雅居乐集团收盘跌7.58%，融创中国跌2.22%，中国海外宏洋集团跌1.47% [6] - 近期市场对房贷贴息政策讨论增多，有观点认为若政策落地可激发潜在购房需求 [6] 热门异动个股 - 中兴通讯股价重挫13.08%，公司公告称正就美国《反海外腐败法》合规性调查与美国司法部沟通，目前生产经营一切正常 [7] - 红星美凯龙股价跌14.39%，公司公告股票交易异常波动，2024年及2025年前三季度营收和净利润均有所下降，存在业绩亏损风险 [8] - 蓝思科技收盘涨2.05%，公司拟收购裴美高国际100%股权，后者持有的元拾科技已获得英伟达RVL认证，主要从事服务器机柜及液冷模组业务 [9] - 亚洲富思复牌后飙升80.87%，公司获要约人提出部分要约收购，要约价每股0.258港元，较停牌前溢价约124% [10]

快手-W (01024.HK) - 中信证券维持买入评级 认为可灵AI在12月连续5天重磅升级 涵盖O1视频/图片模型、可灵2.6、数字人2.0等 技术实力全球领先且具独创性 有望拓宽AI视频创作边界并驱动商业化增长 [1] 恒隆地产 (00101.HK) - 中金公司维持跑赢行业评级 目标价9.46港元 公司与无锡城投合作获取毗邻无锡恒隆广场地标项目经营权 是“恒隆V.3”战略重要进展 无锡项目拓展将使零售面积扩大38% 并引入超80个新品牌 [1] - 公司内地商场2025年第三季度零售额同比增长10% 经营势头延续向好 [1] 巨子生物 (02367.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价44港元 公司双十一销售承压致2025年盈利预测下调 但品牌资产扎实 可复美锚定百亿收入目标 可丽金推进品牌重塑 可预有望打造第二个OTC爆款 [1] 小米集团-W (01810.HK) - 中信证券维持买入评级 公司2025年第三季度汽车业务收入283亿元 同比增长197.9% 首次实现扭亏 经营收益约7亿元 [2] - 公司智能手机高端化成效突出 国内3000元以上机型占比提升至24.1% IoT毛利率提升 AI与汽车协同效应加速兑现 [2] 科伦博泰生物-B (06990.HK) - 中信证券维持买入评级 公司与Crescent就ITGB6靶点ADC及PD-1xVEGF双抗达成全球独家联用开发合作 获8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑 ITGB6靶点脱靶毒性低 临床前数据优异 [3] - 天风证券维持买入评级 公司核心产品商业化顺利 2025–2027年归母净利润预计由-6.22亿元收窄至5.61亿元 ITGB6靶点ADC SKB105具备低脱靶毒性潜力 辉瑞已在该靶点密集布局 [6] 维珍妮 (02199.HK) - 中信证券维持买入评级 目标价3.5港元 公司2026财年上半年在关税扰动下调整后净利润仍同比增长25.7% 运动服业务与联营公司贡献稳健增长 维密中国势能持续向上 无缝运动服新业务快速放量 [4] 江南布衣 (03306.HK) - 天风证券维持买入评级 公司2025财年收入同比增长4.6% 净利润同比增长6.0% 高客单会员达33万个 贡献六成线下零售额 品牌矩阵持续丰富 收购B1OCK拓展生活美学场景 [5] 老铺黄金 (06181.HK) - 光大证券维持买入评级 目标价804.64港元 公司2025年上半年收入同比增长251.0% 归母净利润同比增长285.8% 古法金赛道景气度持续攀升 2023–2028年市场规模占比预计由30%升至52% [7] - 公司产品设计融合中西文化 门店集中高端商圈 线上引流反哺线下 形成高溢价、强复购、高单店产出的稀缺商业模式 [7][8]

文章核心观点 - 20世纪70年代末至80年代初的九龙仓收购战是香港商界历史的关键转折点，直接导致以怡和为代表的英资四大洋行时代落幕，并助推李嘉诚、包玉刚两大华商家族崛起，彻底改写了香港商业版图 [1][9] 收购背景与初始动机 - 1978年，李嘉诚虽为香港地产华资五虎之一，但实力与垄断中环地产业的英资四大洋行仍有较大差距 [1] - 九龙仓作为四大洋行之首怡和洋行的旗舰公司，因业绩不佳导致股价暴跌至13港元，远低于其每股18港元的净资产价值，被李嘉诚视为低成本获取优质地皮发展房地产的绝佳机会 [1][3] 李嘉诚的收购策略与转折 - 李嘉诚通过多个账户暗中收购九龙仓股票，至1978年9月已持有九龙仓18%的股份 [3] - 收购行动被曝光后引发股民跟风，九龙仓股价暴涨至56港元 [3] - 在汇丰银行大班沈弼出面要求下，李嘉诚决定放弃收购，但转而与包玉刚达成关键交易：以每股36港元（低于市价56港元）的价格，将手中2000万股九龙仓股票出售给包玉刚 [5] 包玉刚的介入与战略转型 - 全球石油危机引发航运危机，世界船王包玉刚正计划“弃船登岸”进行战略转型，同样看中九龙仓的资产 [3][5] - 包玉刚为回报李嘉诚，利用其汇丰银行董事的身份，协助李嘉诚从汇丰手中收购陷入财务困境的英资洋行和记黄埔 [5][7] 关键交易与以小博大 - 1979年9月，李嘉诚以每股7.1港元、总计约6亿多港元的价格，收购和记黄埔22.4%的股份，仅需支付两成首付，余款分两年付清，且汇丰提供了1.28亿港元贷款用于支付首付 [7] - 当时和记黄埔总资产超过60亿港元，而李嘉诚的长江实业总资产仅6亿多港元，此交易被视为成功的以小博大，使李嘉诚成为首位掌控英资四大洋行的华人 [7] 九龙仓控制权争夺战 - 1980年6月，怡和为保住九龙仓，提出以价值约100港元的置地股份加债券，置换面值77港元的九龙仓股票 [7] - 包玉刚从欧洲连夜返港，从汇丰获得巨额贷款，提出每股105港元的现金收购方案，并在短短几小时内将持股增至49%，最终以约22亿港元的代价成功控股九龙仓 [9] 收购战的长期影响与商业格局重塑 - 包玉刚家族将九龙仓码头改建为海港城，该物业每年可带来七八十亿港元的租金收入，成为亚洲第二赚钱的商业中心 [9] - 收购战后，怡和实力大损，包玉刚随后收购会德丰，巩固其香港首富地位；李嘉诚则相继收购青洲英坭及香港电灯公司，开启其“超人”时代，香港商业主导权从英资洋行转移至华商巨头手中 [9]

2026年度金融市场展望策略会纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 涉及行业：全球宏观经济、人工智能(AI)行业、传统制造业、房地产、基建、金融业(银行、理财、保险、信托)、债券市场(利率债、信用债、二永债、转债)、股票市场(美股、A股)、国际贸易 * 涉及公司：美股AI龙头企业（提及“七姐妹”）、中国房地产公司（提及万科、深地铁）、央国企地产与基建公司、金融机构 二、 全球宏观经济核心观点与论据 * 全球经济呈现新老经济加速分化特征 新经济驱动股市走强 传统经济走弱则支撑债券市场逻辑 两者并非简单对立[1][3] * 美国面临“三高”（高通胀、高利率、高工资）压力 挤压企业盈利 财政政策缓冲作用若减弱 企业盈利将受侵蚀[1][6] * 美国就业市场降温 消费信心跌至历史低位 居民部门贷款不良率上升 传统部门压力大 AI相关行业相对稳定[1][6] * 中国经济存在类似分化 新经济快速发展但占比不超过20% 传统经济（房地产、基建、服务、消费、外贸）仍占主导[10] * 2025年房地产投资增速跌至历史最低位 中国固定资产投资增速首次跌至负值 此趋势预计2026年仍将继续[10] * 制造业成为支撑中国发展的核心力量 地方政府通过建设产业园区推动制造业发展 投资增速显著提升 但高投资带来产能过剩问题[11] * 中国新老经济呈“K型”分化 新兴行业（信息技术、软件、AI）增长迅猛 传统行业（建筑、水泥）增长乏力 影响就业和消费[12] * 2025年中美经济环境改善 股市表现优于往年 债券市场呈现窄幅低位波动[2] 三、 美国市场与AI行业 * 美股上涨主要由AI龙头企业（“七姐妹”）驱动 AI与非AI板块分化明显[1][8] * AI企业（“骑兵”）盈利增速显著 传统行业（“步兵”）受“三高”挤压表现平平[8][9] * AI行业在美国GDP中贡献比例持续提升 非AI行业投资需求疲软甚至收缩（如芯片和数据中心投资增速高 商业写字楼需求减少）[7] * 当前AI浪潮与互联网浪潮差异显著：1) 互联网浪潮期间经济增速高、各行各业繁荣、失业率下降；AI浪潮中经济增速低且下降、大部分行业面临就业压力[14] 2) AI技术替代人类工作加剧社会贫富分化[15] 3) 互联网浪潮期间利率维持高位；当前传统经济走弱 美国利率系统性下降[15] 4) 互联网大潮中黄金价格下跌；当前黄金价格暴涨 反映全球不确定性增加[15] * 美股和美债均处于牛市 但美股风险溢价接近0 市场风险偏好较高[1][13] * 美股估值处于历史90%分位数以上 但与互联网泡沫时期相比尚未达到极端水平 本轮上涨集中在少数头部企业 需谨慎评估其长期稳定性[1][13] * 决定AI会否形成泡沫的关键在于分配机制和社会结构 若社会分化严重 大部分企业和居民状况不佳 AI产品难以广泛变现[16] * 美联储未来将持续降息以缓解沉重利息负担 美国每年利息支付超过1万亿美元 占财政比例20%以上 美债收益率曲线需系统性降至3.5%以下[30] * 美国政策利率（接近4%）及全球债券利率（10年期美债收益率4%左右）相比历史水平仍处高位 有较大调整空间[31][32] 四、 中国股市（A股）展望与驱动因素 * 2026年股市机会取决于资本回报率 关注实体经济赚取外部资金（贸易顺差）和政府财政支持力度[4][17] * 2025年股市表现良好受益于贸易顺差较高以及政府财政支持力度加大[17] * 若2026年贸易顺差继续增加且财政支持力度加强 资本回报率将提高 从而支撑股市继续上涨[18] * A股风险溢价有所下降 但相比美股仍有上升空间 A股相对并不昂贵 2026年机会依然存在[4][20] * 自2017年以来 财政政策力度（而非货币政策）对经济和股市拉动作用更强 财政政策力度越大 货币流通速度提升 股票市场信心越强[21] * 2025年与2015年股市债市表现相似：股市上涨的触发因素均是债券利率下降（2014年十年国债利率降100基点 2024-2025年从2.6%降至1.6%） 且在股市表现较好阶段 债券市场均呈现横盘状态[19] * 若经济不佳且产能过剩问题未解决 一旦股市回调 债券利率可能再次明显下降（参考2015年后半段到2016年前期利率又下跌70基点）[19] * 当前上证指数、万得全A等年化波动率已降至历史低点 与债券波动率相仿[66] 五、 中国财政、贸易与通胀 * 财政政策力度对经济和金融市场影响呈现前高后低态势 2025年后期因补贴力度减弱 耐用品销量增速和投资增速均出现下滑[4][27] * 2025年财政资金更多用于化债（约14,000亿元 比去年8,000亿几乎翻倍） 用于实际项目建设的钱相对减少[27] * 预计2026年财政力度不会大幅提升 相较于今年或略有增加 但边际效果将有所放缓[27] * 中国贸易顺差持续增加 2025年前11个月已超过1万亿美元 比去年全年还多[22][23] * 高额顺差带来贸易摩擦加剧 中国产品（如钢铁、汽车）出口面临更多关税壁垒 出口订单边际放缓[24] * 2026年欧美经济需求可能边际减弱（美国消费信心低迷、就业不佳） 叠加贸易摩擦 将导致中国外贸顺差同比增量开始下降[25][26] * 市场普遍认为2026年中国CPI和PPI将转正 但此观点可能过于线性外推[36] * 近期CPI回升主要受短期因素（蔬菜价格、财政补贴导致的统计效应）推动 未来半年内CPI可能会回落[36][37][38] * PPI未来可能面临下行压力 因内外需不强劲、工业品库存增加 且供给调整依赖行业协会协商 执行力度较弱[41][42] * 明年（2026年）通胀预期总体偏低 因财政补贴退坡、需求疲软、制造业融资需求减少[40] 六、 中国债券市场与货币政策 * 当前贷款增速下降而存款增速上升 对债券市场有积极影响[43] * 2025年人民币升值背景下企业结汇量大幅增加 推动企业存款（尤其是活期存款）增加 M1和M2增速提升 银行负债压力减轻[44] * 人民币汇率波动影响央行货币政策：贬值至7.3时央行不愿放松政策；升值至7.0时更愿意放松政策以防止过度升值[45] * 2026年债券市场可能受益于利率下行环境 特别是在上半年[46] * 实际利率（名义利率扣除通胀）对经济活动有重要影响 中国实际利率较高导致居民倾向储蓄 需降低名义利率以刺激消费和投资[35] * 中国政府类债券利息负担显著增加 从2018年1万亿元升至2025年超过2万亿元 增速高于财政收入增速[33] * 日本经验表明 降低长期国债收益率可有效减轻政府财务压力 维持财政支持力度[34] * 降息并非必然导致金融机构息差缩小 可通过结构性降息策略（多降短端低利率 少降长端高利率）来恢复或扩大息差[50] 七、 信用债、理财市场与信用风险 * 2026年信用债市场：高息存款到期后资金部分流向理财产品 推动理财规模增长（预计增速7%-8% 规模增长约2万亿人民币） 支撑短久期信用债[47][51] * 理财产品久期可能边际上趋于谨慎 金融类信用债久期可能下降 中等或中短久期信用债需求将有明显支撑[53] * 理财产品净值管理工具变化：从保险协存、信托渠道转向探索自建估值模式及基金渠道（尤其是债基拉长久期）[54] * 摊余成本法债基及ETF（如科创债ETF）作为新的静止管理工具发展迅速 帮助拉长理财产品久期[55] * 二永债需求边际下降 因理财资产转向不配置二永债的ETF和摊余成本法基金[56] * 明年二永债预计净增约7,000亿元 大行主导发行 但整体边际上较今年有所减弱[61] * 2025年前11个月非金融信用净增超过2万亿元 受政策支持推动 供给节奏与市场收益率密切相关[58][59] * 2026年信用风险关注点：理财产品浮盈消失和流动性管理工具减少 可能加大市场波动时应对流动性压力的难度 影响中短久期信用债[57] * 城投领域需关注未来政策变化及中央态度[57][60] * 地产领域需关注万科等企业展期安排及增信措施 避免投资者利益受损[57][60] * 万科处置方案影响投资者信心 担心资金损失及深地铁盈利能力 导致相关利差走阔[63] * 央国企地产（久期短、利率风险低）和基建领域（股东支持力度大）存在投资机会[64] * 金融类信用债需警惕条款不标准化隐藏的风险；金控板块面临自然质量恶化问题[65] 八、 可转债（转债）市场 * 当前转债市场高估值且波动性降低是一个严肃问题 因转债估值包含的高时间价值需要依赖波动来维持[66] * 高估值低波动环境下应关注：个股相关系数下降 小盘与红利、成长与价值走反向趋势明显[67] * 应规避临近到期且溢价高的转债 因其通常表现为负面阿尔法 正股需要极高的年化收益率才能保证不亏[67][68][69] * 高估值环境下某些机构持有转债爆发力差 更可能出现意想不到的下跌[70] * 不建议从供求关系分析转债市场 因需求是滞后变量 2025年8月后转债预案减少 预计2026年下半年供给逐渐恢复正常[71] * 高估值情况下可考虑做空策略（如融券） 结合股指期货对冲[72] * AI技术在转债交易中应用潜力大 可结合量化指标与主观信息优化策略组合和交易行为[73]

控制权变更过程 - 杭州金帝商业管理有限公司通过二级市场买入及两轮司法拍卖，累计取得宁波中百28.96%的股份，成为新的控股股东，公司实际控制人变更为卢斯侃、孔列岚夫妇 [2] - 2025年7月至10月，杭州金帝通过二级市场买入宁波中百1068.17万股，约占公司总股本的4.76%，耗资约1.51亿元，未触发举牌披露义务 [3] - 2025年10月，杭州金帝通过司法拍卖竞得原股东竺仁宝持有的1888万股，占公司总股本的8.42% [2] - 2025年11月，杭州金帝再次通过司法拍卖竞得原控股股东西藏泽添投资发展有限公司持有的3540万股，占公司总股本的15.78% [2] 公司历史与前任控制方 - 宁波中百前身为宁波百货股份有限公司，于1994年在上海证券交易所上市，曾多次更名，2015年变更为现名 [4] - 2014年，徐翔父亲徐柏良实际控制的公司通过司法拍卖获得公司15.69%股权，徐翔家族随后以不足16%的持股成功掌控公司董事会，成为实际控制人 [4] - 2015年底徐翔案发后，其家族控制的股份被陆续冻结，2025年下半年“泽熙系”开始退出宁波中百，标志着徐翔家族长达十年的实际控制结束 [2][4] 新控股股东背景 - 杭州金帝成立于2019年，注册资本2000万元，是浙江金帝房地产集团有限公司的全资子公司，后者隶属于金帝联合控股集团有限公司 [5] - 金帝控股是一家总部位于杭州萧山的多元化集团公司，业务涵盖油气田勘探开采、大宗石化贸易、清洁能源服务、地产开发与商业运营管理、园区开发与运营管理五大板块 [5] - 杭州金帝主营业务为商业综合体管理服务，是金帝控股自营或联营综合体的服务主体之一 [5] 新控制方资本意图与规划 - 杭州金帝表示未来12个月内没有改变上市公司主营业务、进行重大资产重组、调整董事会或高级管理人员、修改公司章程或员工聘用计划的安排 [5] - 杭州金帝承诺在本次权益变动完成后18个月内不转让直接或间接持有的上市公司股份 [5] - 此次是“金帝系”年内第二次尝试获取A股“壳资源”，2025年1月其旗下的金帝石油曾计划以约42亿元要约收购*ST新潮，但最终被竞争对手以高出10%的报价截胡 [5] “金帝系”业务版图与近期动态 - 在能源领域，金帝系在印度尼西亚和乍得共和国拥有油气区块权益，在国内运营着数百公里输气管线 [6] - 在地产领域，2025年6月底，金帝系旗下的金帝房产经过近100轮竞价，以55.78亿元的总价夺得杭州钱江世纪城核心地块，刷新区域纪录 [6] - 2022年至2024年，金帝控股的营收从134.75亿元降至71.82亿元，净利润从10.67亿元降至1.18亿元，负债总额则增至220.01亿元，资产负债率从70.68%升至77.76% [7] 行业分析师观点 - 行业分析认为，在地产与能源主业面临增长瓶颈的背景下，通过并购获取上市公司控制权，可快速帮助“金帝系”获得融资通道、品牌背书及资源整合平台 [7]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月8日美东时间16:00收报25776.89点，较前一交易日上涨11.53点，涨幅0.04% [1] - 当日交易区间为25712.91点至25920.31点，振幅0.81% [1] - 当日成交量为3630.78万 [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报110.515港元，较香港市场收市价上涨1.415港元，涨幅达1.30% [2][3] - 腾讯控股ADR收报605.092港元，较香港市场收市价微涨0.092港元，涨幅0.02% [2][3] - 中国平安港股收报61.750港元，上涨1.300港元，涨幅2.15%，但其ADR价格较港股折价0.65% [3] - 百度集团-SW港股收报125.800港元，上涨4.200港元，涨幅3.45%，其ADR价格较港股溢价0.55% [3] 金融板块个股表现 - 建设银行港股收报7.660港元，下跌0.320港元，跌幅4.01%，其ADR价格较港股折价0.56% [3] - 工商银行港股收报6.110港元，下跌0.220港元，跌幅3.48%，其ADR价格较港股折价0.55% [3] - 中国银行港股收报4.430港元，下跌0.120港元，跌幅2.64%，其ADR价格较港股折价0.73% [3] - 香港交易所港股收报404.600港元，下跌2.800港元，跌幅0.69%，其ADR价格较港股折价0.23% [3] 科技及互联网板块个股表现 - 阿里巴巴-W港股收报153.400港元，下跌1.600港元，跌幅1.03%，但其ADR价格较港股溢价0.26% [3] - 美团-W港股收报99.500港元，上涨0.450港元，涨幅0.45%，但其ADR价格较港股折价0.34% [3] - 网易-S港股收报216.800港元，下跌1.200港元，跌幅0.55%，其ADR价格较港股折价1.77% [3] - 京东集团-SW港股收报116.200港元，下跌0.800港元，跌幅0.68%，但其ADR价格较港股溢价0.17% [3] - 快手-W港股收报68.250港元，下跌0.950港元，跌幅1.37%，其ADR价格较港股折价2.24% [3] 其他重点公司表现 - 小米集团-W港股收报42.580港元，下跌0.200港元，跌幅0.47%，其ADR价格较港股折价0.23% [3] - 友邦保险港股收报77.900港元，下跌0.400港元，跌幅0.51%，但其ADR价格较港股溢价0.15% [3] - 携程集团-S港股收报544.500港元，下跌10.000港元，跌幅1.80%，但其ADR价格较港股溢价0.24% [3] - 中国宏桥港股收报32.600港元，下跌1.140港元，跌幅3.38%，但其ADR价格较港股大幅溢价7.40% [3] - 比亚迪股份港股收报99.300港元，上涨0.150港元，涨幅0.15%，但其ADR价格较港股折价0.33% [3]