微软合作伙伴生态的战略转型 - 微软的合作伙伴生态“准入门槛”在“云+AI”时代已发生根本性变化，从过去产品结构单一、依赖少数渠道的软件授权模式，转变为需要大量具备特殊技能合作伙伴的模式 [1][5] AI时代对合作伙伴能力的新要求 - 微软产品迭代速度因AI而显著加快，从过去以年为单位（如Windows和Office）变为几乎日新月异，甚至每周都有新产品上线，要求合作伙伴必须深入了解产品和AI技术 [3][7] - 中国等市场的用户在AI应用场景探索方面全球领先，合作伙伴必须具备AI技术服务能力才能与客户探讨场景并满足需求 [3][7] - 微软正通过制定严格的AI服务能力认证标准来筛选生态伙伴，并为通过认证的伙伴提供推荐和资金支持，以确保其获得丰厚激励 [3][7] 合作伙伴价值的重新定义 - 在AI时代，合作伙伴的价值贯穿客户接受、部署、实施并最终扩展AI的全链条，核心在于帮助微软产品在用户侧发挥最大作用 [3][7] - 生态模式已从传统软件时代单纯的产品销售和区域覆盖，转变为以服务为核心的全链条、循环过程，而非一次性交易 [3][7] - 传统模式下产品销售后合作伙伴工作基本结束，而AI时代项目通常从小范围部署开始，服务成败直接决定客户是否会继续使用或扩大部署 [4][8] 市场机遇与成功案例 - 能够坚定“All in AI”、前瞻布局并投入资源的合作伙伴将在市场中脱颖而出 [4][8] - 长虹佳华因在服务中国企业出海及AI创新解决方案上的出色表现，在微软Ignite 2025技术大会上获评“微软中国年度最佳合作伙伴”，被视为坚定投入AI的典型代表 [4][8]

公司组织与战略聚焦 - 公司于今年6月完成组织架构调整，将饿了么、飞猪并入阿里电商事业群，并于8月将业务结构调整为四大板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团、所有其他，全面聚焦“电商、云+AI”主业，组织集中度和凝聚力提升，重启竞争活力 [1] 即时零售业务进展 - 公司自5月起以外卖形式正式入局即时零售，旨在捍卫电商流量优势 [1] - 用户活跃度方面，淘宝DAU止跌回升，5月至10月DAU同比增幅分别为+3%、+7%、+17%、+19%、+12%、+9% [1] - 订单量方面，7月单量峰值达1.2亿单，淘宝闪购与饿了么合计在主流外卖平台的市占率从2024年第四季度的29.4%大幅提升至2025年第三季度的42.8%（订单量口径） [1] - 履约能力方面，2025年8月骑手数较4月实现240%以上的增长 [1] - 单位经济效益方面，2026财年第二季度投入最大，目前UE亏损较峰值已收窄一半，预计伴随规模与效率提升将逐步改善 [1] - 电商业务产生的较大现金流可为即时零售投入提供支持，即时零售业务则有利于提升用户活跃度，捍卫电商流量优势 [1] 云与人工智能布局 - 阿里云是全球前四大云厂商中，少数在AI芯片、云计算平台规模、基础大模型能力等核心层面均追求顶尖自研能力的“全栈AI公司” [2] - 阿里云开服运营29个公共云地域、92个可用区，全球拥有超过3200个边缘节点 [2] - 公司年资本支出投入超千亿元 [2] - 千问系列大模型迭代至Qwen3-Max，性能大幅提升，并与千问APP、夸克、淘宝、钉钉等生态应用形成闭环 [2] - 芯片方面，平头哥最新PPU芯片的技术参数处于国内领先地位 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028财年经调整归母净利润分别为1079亿元、1494亿元、1758亿元 [2] - 对应2026至2028财年经调整市盈率分别为24.8倍、17.9倍、15.2倍 [2] - 估值方法：给予2026财年电商业务（不含即时零售）11倍盈利估值（EBITA口径），云业务给予7倍市销率估值，其他业务暂不贡献估值 [2] - 基于此得出目标市值3.36万亿元人民币，目标价192.48港元，首次覆盖给予“买入”评级 [2]

公司战略与业务布局 - 公司聚焦短剧等新媒体赛道需求，持续迭代“云+AI”技术体系 [1] - 公司构建覆盖短剧制作、本地化适配、多渠道分发、数据运营的全链路解决方案 [1] 技术方案与产品进展 - 近期公司联合亚马逊云科技推出适配短剧出海场景的AI译配全流程技术方案 [1] - 该方案提供高精准多语种翻译、真人级多角色智能配音、口型同步优化等核心能力 [1] - 该方案旨在助力内容方实现高效、高质量出海布局 [1]

全球AI与云融合趋势 - 云与AI技术加速全球流动共享，成为支撑全球创新的数字基座 [2] - 中美大模型综合性能差距从2023年17.5%缩减至0.3%，开源生态建设推动中国厂商跨越式发展 [2] - 云加AI战略使中国厂商跻身“领导者象限”，创新资源突破地域限制 [3] 阿里云海外扩张与基础设施投入 - 海外投入建设规模增速远超国内，计划一年内首次设立巴西、法国、荷兰等地节点，并扩建墨西哥、日本、韩国等数据中心 [4] - 当前已在全球29个地区运营91个可用区及3200多个边缘节点，此次为成立至今最大规模海外基础设施投入 [4] - 计划到2028年全球容量比现有规模增长14倍，三年3800亿元基础设施投资中海外建设占重要部分 [8] 财务表现与市场需求 - AI需求拉动云业务增长，智能云单季收入达334亿元，同比增长26%，海外市场增速明显高于此数字 [5] - 海外本土企业及跨国公司如宝马、惠普、标普全球、阿斯利康等选择阿里云，合作领域覆盖汽车、金融、制药、奢侈品等 [9] - 服务超25万家中国企业出海，覆盖20多个细分行业，AI云服务累计覆盖用户超10亿 [14] 技术架构与产品优化 - 过去一年AI算力增长超5倍，发布磐久128超节点AI服务器，单柜支持128个AI计算芯片，密度刷新业界纪录 [6] - 新一代高性能网络HPN 8.0存储带宽800Gbps，GPU互联带宽6.4Tbps，支持单集群10万卡GPU高效互联 [7] - 分布式存储面向AI升级，CPFS单客户端吞吐提升至40GB/s，容器服务ACK故障自愈恢复时长缩短85%，模型推理冷启动提速10倍 [7] 国际化合作与生态建设 - 与国际体育组织深度合作，服务巴黎奥运转播，成为世界泳联全球独家云服务合作伙伴，并合作NBA中国及2026年达喀尔青奥会 [11][12] - 与SAP达成战略合作，结合SAP企业级软件与阿里云AI能力，初期聚焦中国市场并扩展至东南亚、中东和非洲 [10] - 开源300多款模型，支持119种语言，魔搭社区上线国际版，为全球开发者提供一站式服务 [10][11] 中企出海AI云服务实践 - 出海企业选择大模型及云服务商起决定性作用，阿里云提供全栈AI云支持、业务系统上云及全球安全合规能力 [14] - 美图公司依托阿里云实现海外业务爆发式增长，美颜相机海外日活曾创历史新高并首次超越内地市场 [15] - 美的集团进行数字化3.0全球升级，阿里云提供一体化数字底座支撑其全球业务稳定与敏捷 [15]

市场地位与用户意愿 - 龙蜥生态相关社区版和商业版在用户企业当前使用的服务器操作系统中市场占比近50%，装机量已突破1000万 [3] - 在国产操作系统迁移意愿方面，龙蜥操作系统的吸引力最高，用户意愿迁移至其生态社区版和商业版的比例为54.25%，占比第一 [3] - 报告预测，未来在增量市场中龙蜥操作系统份额占比将很快超过50% [5] 市场规模与发展前景 - 未来三年，预计国产服务器操作系统相关市场规模将突破300亿元 [5] - 国产服务器操作系统国产化率预计将从35%提升至65% [5] - 行业将实现从细分领域到通用市场、从能用到好用的跨越式发展 [5] 技术优势与创新路线 - 用户反馈龙蜥操作系统在稳定安全、性能优化、云原生支持上表现突出 [5] - 龙蜥操作系统坚持走“云+AI”创新发展路线，增强了用户对国产操作系统的信心 [5] - “云+AI”正在重塑和加速服务器操作系统的发展 [5] 生态建设与社区进展 - 龙蜥社区在RISC-V领域取得双突破，联合多家机构制定RISC-V SIG 2.0规划并发布支持RVA23高性能扩展的Anolis23 RISC-V预览版，包含适配内核、工具链及1300+软件包 [6] - 社区专家在RISC-V国际基金会担任要职，主导数据中心相关标准组运作并参与全球标准建设 [7] - 阿里云表示将持续加大在龙蜥社区的技术和生态投入，尤其是在RISC-V领域的攻坚，并推动龙蜥与通义大模型、魔搭社区等AI开源体系深度融合 [7] 未来计划与行业合作 - 龙蜥社区发布龙腾计划3.0——AI引擎生态加速合作计划，旨在推动操作系统与AI技术创新融合，利用AI驱动上下游产业合作变革 [7] - 中国智能计算产业联盟旨在推动构建智能计算产业技术创新链，为智能计算技术的行业融合与落地提供支持 [3]

行业市场规模与前景 - 预计未来三年国产服务器操作系统相关市场规模将突破300亿元 [1] - 国产化率预计将从35%提升至65% [1] - 行业将实现从细分领域到通用市场、从能用到好用的跨越式发展 [1] 龙蜥操作系统市场地位 - 龙蜥生态相关社区版和商业版产品在用户企业当前使用的服务器操作系统中市场占比近50% [1] - 龙蜥操作系统装机量已突破1000万 [1] - 龙蜥社区由阿里云、统信软件等24家国内外头部企业于2020年9月共同发起 [1] 技术发展与生态建设 - 在RISC-V领域取得双突破，联合多家机构制定RISC-V SIG 2.0规划并发布支持RVA23高性能扩展的Anolis23 RISC-V预览版 [2] - Anolis23 RISC-V预览版包含适配内核、工具链及1300余款软件包，推动RISC-V向数据中心级应用演进 [2] - 社区专家在RISC-V国际基金会担任主席/副主席要职，主导Data Center SIG运作，参与全球标准建设 [2] 未来战略方向 - 公司将推动龙蜥操作系统与通义大模型、魔搭社区等阿里AI开源体系深度融合 [2] - 目标是将龙蜥打造成为中国操作系统走向世界的名片 [2] - 在AI浪潮推动下，全球面临重塑产业格局的新局面，需不断发扬开源精神培育创新生力军 [1][2]

行业背景与转折点 - CentOS停服事件成为国产服务器操作系统发展的关键转折点，倒逼产业构建具备自主演进能力的“根”系统 [1] - 云计算与人工智能技术变局为中国操作系统从“跟随者”向“定义者”跃迁提供了历史性窗口 [1] 龙蜥社区市场地位与生态建设 - 龙蜥操作系统装机量已突破1000万套，在国产服务器操作系统市场中占比近50%，成为企业用户迁移意愿最高的国产系统 [1] - 社区拥有24家理事单位与超1000家生态伙伴，覆盖芯片、整机、操作系统到云厂商的全产业链，形成互补性“竞合”生态 [2][4] - 社区已孵化14个衍生版本，完成近4800项软硬件兼容认证，构建起从技术研发到产业落地的完整链条 [5] 中国开源社区治理与商业模式 - 中国开源社区在治理上展现出与国外迥异的“中国模式”，更注重商业利益导向和效率，可大幅缩短项目从发起到商业化落地的时间 [5] - 社区与欧拉等其他国产根社区构建了高频互动机制，共同商讨国内操作系统的软硬件兼容规范与选型事宜 [5] “云+AI”时代操作系统的角色演变 - AI推理的成本与复杂性使底层算力高效调度成为焦点，操作系统从资源管理者转变为决定AI应用成败的关键变量 [5] - AI基础设施呈现“双轨并行”态势：十万卡超大规模集群与强调异构融合的超节点算力单元，操作系统需在两者间找到技术平衡点 [6] 龙蜥社区的技术战略与AI布局 - 社区选择“以模型为中心”的路径，旨在聚合超1000家产学研力量构建开放的AI引擎生态 [7] - 社区联合多家伙伴发布支持RVA23高性能扩展的Anolis23 RISC-V预览版，推动RISC-V开放架构向高性能数据中心迈进 [7] - 在主流AI训推框架（如SGLang、MoonCake、DeepSpeed）中拥有Maintainer角色，并推动其与DeepSeek、通义千问等开源大模型深度适配 [8] - 推动技术方案解决AI推理规模化部署的脆弱性，例如让不同型号、不同代的AI加速卡能在同一集群内协同工作的“AFD”技术 [9] 国际参与与标准制定 - 多位龙蜥社区成员已在RISC-V国际基金会担任主席或副主席职务，直接参与数据中心SIG运作及RAS/PMU云场景方案增强、AIOE扩展等关键技术国际标准制定 [10] - 中国开源社区在国际舞台上的角色从代码贡献者，逐步迈向规则共商者 [10] 中国操作系统的挑战与机遇 - 中国开源社区创新力强，但在全局性系统设计哲学和贯穿全局的纲领上，与国外顶级系统存在隐性差距 [10] - 在AI新赛道上，通过深度绑定主流模型架构和应用场景，有机会反向定义底层系统的接口与行为，实现“换道超车” [11] - 技术的生命力最终取决于生态的采纳，从“参与定义”到“主导定义”需跨越巨大的生态鸿沟 [11]

市场表现 - A股主要指数普遍上涨，创业板指涨1.9%至3173.67点，沪指涨0.73%至3849.92点，深成指涨1.41%至13305.39点，科创50指数涨3.37%至1454.69点 [1][2] - 全市场近4300只个股上涨，成交额达2.03万亿元，半导体芯片、固态电池、房地产等板块涨幅居前 [1][2] - 半导体细分板块表现突出，中芯国际产业链涨5.44%，晶圆产业涨5.32%，半导体设备涨6.26%，半导体材料涨5.76% [3] 阿里巴巴AI技术突破 - 阿里巴巴港股股价涨6.71%至170.1港元/股，创2021年10月以来新高，总市值达3.24万亿港元 [6] - 阿里云发布全栈AI体系升级，通义大模型Qwen3-Max参数超过万亿，预训练数据量达36T tokens，在Chatbot Arena排行榜位列全球前三 [8][9] - 该模型在数学推理测试AIME 25和HMMT中获满分100分，为国内首次突破，同时阿里公布集成电路组件和芯片封装结构专利以提升数据访问效率 [9] 资本与行业影响 - 凯西伍德旗下ETF四年来首次买入阿里巴巴股份，合计价值约1630万美元（约1.16亿元人民币） [10] - A股半导体设备板块受阿里AI投入辐射效应大幅拉升，长川科技20cm涨停，京仪装备、华海清科等多股涨超10% [10] - 机构认为阿里"AI基础设施+大模型+应用"格局将筑牢竞争壁垒，AI业务收入占比提升可能带来估值提升，并利好国产芯片链及ISV厂商 [10][11]

公司股价表现 - 公司港股股价于9月24日盘中一度飙涨超7%，午间收盘报169.6港元/股，涨幅达6.4%，创下2021年10月以来新高，总市值达3.2万亿港元 [1] 人工智能软件技术进展 - 公司推出Qwen3-Max模型，为迄今为止规模最大、能力最强的模型，其预览版在LMArena文本排行榜上位列第三，超越了GPT-5-Chat [1] - 正式版本在代码能力和智能体能力方面进一步提升，在涵盖知识、推理、编程、指令遵循、人类偏好对齐、智能体任务和多语言理解的全面基准测试中均达到业界领先水平 [1] - 公司管理层强调大模型是下一代操作系统，AI云是下一代计算机 [2] 人工智能硬件与基础设施投入 - 公司正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加更大投入，意味着其云算力投入将指数级提升 [2] - 到2032年，公司云全球数据中心的能耗规模将较2022年提升10倍 [2] - 公司公布一项“集成电路组件和芯片封装结构”专利，该发明能有效提升数据访问效率 [2] 资本市场反应与行业影响 - 知名投资人凯西·伍德旗下两只ETF合计买入价值约1630万美元（约合1.16亿元人民币）的公司股份，为四年来首次 [2] - 公司AI投入对A股市场产生辐射效应，半导体设备板块大幅拉升，多只个股涨超10%，多只半导体设备ETF封死涨停 [3] - 券商研报表示“云+AI”将是公司接替电商的“第二增长曲线”，其“AI基础设施+大模型+应用”的AI业务格局将进一步筑牢竞争壁垒 [3]

行业投资评级 - 维持计算机行业"推荐"评级 [2][20] 核心观点 - 中美AI竞争正从"单卡性能"转向"系统级效率" 中国通过集群建设+开源生态+工程化交付实现AI基建弯道超车 [20] - 华为超节点技术用工程系统化弥补国产卡单芯片性能不足 实现从可用到好用的跨越 [17] - 阿里巴巴"云+AI"成为接替电商的第二增长曲线 AI基础设施+大模型+应用格局筑牢竞争壁垒 [19] 华为全联接大会成果 - 发布Atlas 950 SuperPoD超节点 支持8192张昇腾卡 预计2026年四季度上市 [4][13] - 发布Atlas 960 SuperPoD超节点 支持15488张昇腾卡 预计2027年四季度上市 [4][14] - 基于超节点构建Atlas 950 SuperCluster集群 算力规模超50万卡 [4][12] - 基于超节点构建Atlas 960 SuperCluster集群 算力规模达百万卡 [4][12] - Atlas 950超节点相比英伟达NVL144：卡规模达56.8倍 总算力达6.7倍 内存容量达15倍 互联带宽达62倍 [4][14] - Atlas 960超节点相比Atlas 950：总算力/内存容量/互联带宽再翻倍 训练性能提升3倍 推理性能提升4倍 [4][14] 阿里巴巴云栖大会前瞻 - 大会将于2025年9月24-25日召开 聚焦AI基础设施建设和AI应用方向 [4][18] - 主要议题包括：超节点Scale Up互连UALink技术/企业级Agent构建/AI Coding/AI+医疗 [4][18] - FY2026Q1云智能集团收入同比增长26% AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [4][18] - 当期资本性支出386.76亿元人民币 同比增长220% [4][18] - 维持未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施目标 [4][18] 投资建议标的 - AI基建领域关注：中科曙光/神州数码/浪潮信息/首都在线/软通动力/优刻得-W [5][20] - 阿里持股/合作伙伴关注：数据港/润建股份/恒生电子/金桥信息/税友股份/亚信安全/用友网络/石基信息 [5][20] 行业动态 - 河南省出台人工智能赋能新型工业化行动方案 目标2027年AI产业规模突破1600亿元 [11] - 恒为科技拟收购上海数珩信息科技75%股份 [11] - 索辰科技全资子公司拟收购北京力控元通科技51%股权 [11] - 东软集团获56亿元智能座舱域控制器定点 [11] 市场表现 - 申万计算机指数周下跌0.16% [7] - 涨幅前五：卡莱特/信息发展/有棵树/安联锐视/开普云 [7][9] - 跌幅前五：*ST东通/新炬网络/*ST云创/纬德信息/博睿数据 [7][9]