ECI指数表现 - 截至9月7日当周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点[6] - 当周ECI需求指数为49.90%，与上周持平[6] - 9月首周ECI出口指数为50.21%，较8月回升0.01个百分点[7] - ECI消费指数49.71%，较8月微升0.01个百分点[7] 实体经济流动性 - 本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.01个百分点[11] - 预计8月新增人民币贷款8000-8500亿元，同比少增500-1000亿元[15] - 8月政府债净融资1.33万亿元，同比少增5100亿元[15] - 预计8月末社融增速环比回落至8.8%[15] 工业生产 - 汽车全钢胎开工率59.78%，同比仅增0.84个百分点但环比降4.06个百分点[16] - PTA开工率69.48%，同比大幅下降11.8个百分点[16] - 高炉开工率80.38%，同比回升3.99个百分点[16] 消费市场 - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长3%[22] - 新能源车零售107.9万辆，同比增长5%[22] - 本周航班执飞率85.01%，环比下降5.79个百分点[23] 房地产市场 - 30大中城市商品房成交面积115.66万平方米，环比下降37.43%[28] - 9月前6日30城成交面积同比转正[7] - 北上深全面出台放宽限购政策[7] 出口贸易 - 上海集装箱运价指数1444.44点，同比下跌1282.14点[34] - 韩国8月出口同比增速1.3%，较7月下降4.6个百分点[34] - 监测港口货物吞吐量环比增长2.35%[34] 通胀数据 - 猪肉批发价19.91元/公斤，同比下降7.36元[41] - COMEX黄金期货结算价3621.93美元/盎司，同比大涨1092.75美元[41] - 布伦特原油期货67.48美元/桶，同比下降6.07美元[41] 资金市场 - 本周央行净回笼资金12047亿元[44] - 10年期国债收益率从1.7942%回升至1.8228%[44] - 3个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%[15] 政策动态 - 国务院提出2030年体育产业总规模超7万亿元目标[51] - 财政部明确4项社保基金免税举措[51] - 工业母机高质量标准体系建设方案正式发布[51] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[51] - 房地产改善持续性待观察[51] - 政策出台力度可能低于市场预期[51]

市场情绪与风格表现 - 红利风格交易活跃度有所回升，微盘指数拥挤度继续回落[2][3][7] - 基础风格中高盈利质量拥挤度继续回升，周度表现占优[2][3][15] - 价值稳健指数周度领涨4.15%，价值景气指数上涨3.83%[32] 行业表现与拥挤度 - 医疗行业周度领涨，超额全A指数1.56%，医疗龙头大幅跑赢医疗红利5.22%[28] - 煤炭、保险、银行等高股息板块拥挤度分位位于底部，分别为0.5%、1.1%、8.0%[19] - 国防军工和机械设备行业拥挤度分位周度下降显著，分别减少19.8%和24.6%[19] 机构持仓与主题热点 - 基金重仓50指数周度回报领涨2.35%，跑赢基金重仓指数0.44%[22] - 低碳领袖30和60指数周度表现强势，分别上涨8.58%和8.26%[34] - 北向重仓系列年初至今均跑输长江全A指数，周度收益为负0.37%[22][26]

国内宏观政策 - 央行可能重启国债买卖操作，财政部与央行举行会议深入研讨金融市场运行和政府债券发行管理[3][14][15] - 商务部预告9月将出台扩大服务消费政策措施，统筹利用财政和金融手段优化服务供给[3][16][17] - 上海和深圳出台楼市新政，特定区域购房不限套数且房贷利率不再区分首套房和二套房[3][18][19] - 电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案目标规模以上行业增加值平均增速7%，年均营收增速5%以上[11][13] - 个人消费贷款财政贴息政策正式实施，支持2025年9月1日至2026年8月31日期间居民消费贷款[3][16][17] - 公募基金费率改革将合理调降认购费、申购费和销售服务费等销售环节费率水平[3][20][21] - 国务院提出到2030年现代化人民城市建设取得重要进展，到2035年基本建成现代化人民城市[2][10][12] - 人工智能+行动意见目标到2027年智能终端应用普及率超70%，到2030年超90%[11][13] - 体育产业发展目标到2030年总规模超过7万亿元[11][13] - 财政部与税务总局推出4项免税举措支持社保基金国有股权及现金收益运作管理[3][14][15] 海外宏观政策 - 欧盟取消部分美国工业品关税，美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15%[25][27][28] - 日本央行副行长表态基于经济与物价改善继续推进加息是合适的政策选择[25][28] - 美日贸易协定实施明确关税调整措施，日本计划将美国大米采购量增加75%[25][28] - 美国削减对外援助，将世界贸易组织从49亿美元削减名单中移除但保留2900万美元资助[25][28] - 9月第一周黄金价格上涨3.61%，布伦特原油价格下跌3.85%[29][30][32]

国内经济与政策 - 9月地铁客运量同比下滑0.68%，环比下降7.25%，国内执行航班数环比减少12.51%[2] - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长2.2%，环比增长6.4%[2] - 高炉开工率环比下滑3.09个百分点至80.38%，PTA开工率同比下降11.71个百分点至69.48%[3] - 猪肉批发价周环比下降0.26%，28种蔬菜平均批发价上升3.47%，6种水果价格上涨1.28%[3] - 财政部本周发行普通国债2671亿元，特别国债820亿元，普通国债发行进度达70.6%[4] 海外经济与货币政策 - 美国8月非农就业仅新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率升至4.3%[1][6] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7%，连续第六个月低于荣枯线，服务业PMI升至52%[6] - 美联储2025年出现50BP降息的概率较高，宽松路径已经打开[1][6] - 特朗普政府调整关税政策，取消部分航空航天、消费电子等关键产品关税[5] 金融市场与流动性 - 央行公开市场逆回购操作净回笼1.2万亿元，SHIBOR007下降8BP至1.4270%[4] - 30年期国债收益率下降3BP至2.1125%，10年期国债收益率下降1BP至1.8260%[4] - 波罗的海干散货指数(BDI)均值为1978.4，环比下降1.15%，同比增长0.54%[2]

货币市场与央行操作 - 央行本周逆回购净回笼12047亿元，周五进行1万亿3个月买断式逆回购等量对冲到期，但公开市场操作净回笼近6000亿导致资金边际收紧[3][7] - 质押式回购日均成交量上升0.24万亿至7.31万亿，银行整体净融出周五回落但仍高于上周五，资金缺口指数周四降至-7402后周五回升至-6213[3][16] - 2025年1-7月央行对其他存款性公司债权上升2.45万亿，中期流动性工具净投放规模接近2万亿且显著高于往年同期[3][18] - 政府存款存量高于往年，特殊再融资债发行3.88万亿但支出进度偏缓，9月财政支出加力可能推动政府存款下降并补充流动性[3][21] 利率与市场表现 - DR001维持在略高于1.3%的水平，R001和DR001分别较上周下行5.8BP和1.3BP至1.36%和1.32%[3][7] - 1年期Shibor利率上行0.8BP至1.66%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.67%[3][46] - 票据利率分化，3个月期国股票据利率上行13BP至1.18%，6个月期下行7BP至0.73%[3][68] 债券发行与融资 - 下周政府债净缴款规模从本周1216亿元上升至3439亿元，其中国债缴款4530亿元，地方债实际缴款2506亿元[3][28] - 9月国债发行规模预测上调至1.5万亿，净融资约7400亿元；地方债发行维持9000亿预测，净融资4900亿；政府债总净融资约1.23万亿[3][36] - 同业存单本周净融资2777亿元，国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为346亿、951亿、1298亿、268亿[3][47] 市场结构与机构行为 - 大行对中短端国债保持增持但整体债券增持意愿下降，基金公司减持存单，农商行转向增持债券[3][72] - 存单供需指数周四升至35.6%后周五回落至31.6%，1个月和1年期品种需求下降，3个月、6个月、9个月品种需求上升[3][61] - 城商行与股份行1年期存单发行利差走阔至6.5BP，处于2018年以来1.1%分位数水平[3][48]

美国8月非农就业数据 - 8月非农新增就业仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人[2][3][17] - 失业率升至4.3%，创近期新高，符合市场预期[2][3][17] - 6月新增就业数据下修2.7万人至-1.3万人（负增长）[3][17] 行业就业表现 - 周期敏感性行业就业减少4.8万人，降幅较上月扩大2.6万人[3] - 周期不敏感行业新增就业2.4万人，但增幅较6月减少5.2万人[3] - 政府、教育卫生业就业走弱，反映政策导向转变[3] 劳动力市场状况 - 劳动力市场供需双弱，供需缺口转负，职位空缺/失业人数回落至1以下[4][11][12] - 下半年均衡新增就业水平预计回落至3-8万人[4][14] - 失业率基准情形或升至4.5%，若达4.6%可能触发衰退信号[4][15] 市场反应与降息预期 - 10年期美债利率回落10BP至4.06%，美元指数贬至97.5[5][19][21] - 市场对9月降息50BP概率升至11%，年内降息次数预期从2.4次上修至2.8次[5][23][24] - 但基准情形仍为年内降息两次，需更多数据验证[5] 大类资产表现 - COMEX黄金上涨3.6%至3600.8美元/盎司，WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶[6][44][45] - 离岸人民币贬值至7.1263，恒生指数上涨1.4%[6][42][28] - 美债实际收益率下行9BP至1.7%，通胀预期降至2.4%[6][48][50] 其他经济与政策动态 - 美国2025年累计财政赤字达1.14万亿美元，关税收入1568亿美元[9][53][56] - 欧日政局动荡推升国债利率，法国财政紧缩方案面临投票风险[6][9][51] - 8月非农数据回复率仅56.7%，历史数据显示后续可能上修[4][9][10]

欧日主权债务市场调整 - 英国10年期国债利率上涨至4.85%，接近2025年1月高点4.89%，30年期利率升至5.89%，为1998年以来最高[14] - 英国核心通胀达3.7%，美国核心CPI同比3.1%，日本核心通胀3.1%，核心-核心通胀维持3.4%高位[3][37] - 法国提出440亿欧元财政紧缩方案，日本自民党执政联盟参议院选举失利，政治不确定性推升主权债务风险[3][32] 货币政策分化与通胀压力 - 美联储处于降息"下半场"，欧央行暂停降息，日央行处于加息周期"中段"并引导加息[3][29] - 英国央行降息25BP但更新QT对10年英债利率影响估算至15–25BP，欧央行7月维持利率不变[41][42] - 日本2025年"春斗"加薪5.25%创34年新高，日央行上调2025年核心通胀预期至2.5%-3.0%[37] 美国货币市场流动性压力测试 - 2019年9月"回购危机"期间SOFR利率升至5.25%，准备金减少约1200亿美元[45][49] - 当前美联储准备金规模维持在3.2万亿美元，逆回购从2.3万亿下降至0.4万亿，缓冲垫作用减弱[52] - 美联储缩表规模从600亿/月下调至250亿/月，再至50亿/月，流动性管理工具完善[52][55] 美债风险与财政主导范式 - 2023年三季度TGA重建资金缺口超7000亿美元，当前TGA余额近4000亿美元，财政收支改善[62][63] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上行约5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[68][69] - 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观，期限溢价上升驱动美债长端利率上行[6][66] 风险提示 - 地缘冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球去通胀进程[81] - 美国经济放缓超预期，关注就业和消费走弱风险[82] - 若通胀韧性超预期，可能影响美联储降息节奏[82]

市场表现 - 上证指数上涨1.24%，深证成指上涨3.89%，创业板指强势大涨6.55%[2] - 市场成交额23483.60亿元，较上一交易日减少2335.33亿元，呈现缩量反弹[2] - 全市场4856只个股上涨，473只下跌，上涨个股占比约91.1%[2] 行业与风格 - 电力设备及新能源行业领涨6.28%，通信和有色金属分别上涨5.31%和4.42%[2] - 银行板块下跌0.96%，石油石化和交通运输涨幅靠后，分别为0.42%和0.47%[2] - 风格表现排序为消费>周期>成长>金融>稳定，小盘成长风格领先[2] 资金流向 - 主力资金净流入445.30亿元，其中超大单净流入433.02亿元，大单净流入12.28亿元[3] - 南向资金净流入56.23亿港元，深市港股通净流入48.84亿港元[4] - 中证1000ETF在9月4日获资金主要流入31.44亿元[3] 全球市场 - 恒生指数上涨1.43%，恒生科技指数上涨1.95%，日经225指数上涨1.03%[4] - 美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克综合指数分别上涨0.77%、0.83%和0.98%[5] - 特斯拉、苹果、谷歌和英伟达等热门科技股均上涨，涨幅在0.55%至1.33%之间[5] 宏观经济与政策 - 中国1-7月服务贸易总额45781.6亿元，同比增长8.2%，出口增长15.3%[11] - 地方政府专项债务余额约35.5万亿元，占地方政府债务总额的67%[11] - 特朗普将美国对日本汽车关税降至15%，但仍为原2.5%关税的六倍[11]

经济趋势 - 印尼8月基准利率下调25BP至5.0%，为2022年10月以来低点[4] - 印尼7月贸易顺差保持在41亿美元以上，出口增速为11.3%，进口增速转负至-5.3%[7] - 印尼2季度外商直接投资流量上升至43.1亿美元，新加坡贡献约11.6亿美元，中国贡献约8亿美元[9] - 泰国7月零售销售过去5个月平均增速高达31.3%，6月增速为30.6%[12] - 泰国7月出口增速为11.0%，进口增速为5.1%，贸易顺差缩窄至3.2亿美元[16] - 越南上半年外商直接投资到位资金达117.2亿美元，同比增长8.1%，制造业占比55.6%[22] - 马来西亚7月出口增速转正至6.8%，对新加坡出口增速大幅提升至22.2%[23] 产业政策 - 印尼启动全球最大村级光储网络建设，计划投资100GW光伏与储能系统覆盖8万个村庄[28] - 泰国批准8.45亿泰铢影视激励计划吸引外国制作团队[30] - 越南取消黄金专营制度，去年黄金进口量为55吨[31] - 马来西亚推出首款边缘AI处理器芯片MARS1000[32] 大国关系 - 泰国推出低息贷款、新市场开拓及贸易监测等政策应对美国19%的互惠关税[33]

日债利率上升原因 - 10年日债利率升至1.63%，刷新2008年以来新高[7] - 4月以来超长期日债利率涨幅更大，20-40年期利率上行66BP[9] - 5月20日20年期日债拍卖投标倍数降至2.50，创2012年最低，引发利率上行超10BP[11][12] - 寿险公司作为第二大持有人（持有179.6万亿日元，占比17%）因浮亏压力减需，日本生命保险2024财年日债账面亏损达3.6万亿日元[13] - 7月执政党参议院选举失利引发政局动荡，加剧日债抛售[17][19] - 3月以来20年期日债与美债利率同步性增强，5月美债利率上行40BP带动日债利率上行30BP[20][21] - 日本通胀持续39个月超2%目标，6月CPI达3.3%，食品价格同比涨7.2%[22][24] - 日本央行持续货币政策正常化，2025年1月加息至0.5%并缩减购债[25][26] 利率走势展望 - 未来半年至一年利率中枢预计继续上移，国内通胀和加息为主因[30] - 美日7月达成贸易协议，汽车关税从25%降至15%，缓解经济压力[32][33] - 若政策利率升至1%（当前0.5%），预计拉动10年期以上日债利率超50BP[36][40] - 日本央行购债缩减计划温和，2024年7月至2025年7月持债规模下降4.0%至567万亿日元[41] - 美债利率下半年或震荡回落，对日债牵引作用减弱[47][48] 风险因素 - 利率上升加大债务付息压力，2025财年利息支出达10.5万亿日元；若利率升至1.5%，付息或增60%至16.9万亿日元[49] - 日债利率上升可能营造日元升值环境，引发套息交易平仓风险，类似2024年8月全球流动性冲击[53][55] - 日股暂未受明显压力，东证TOPIX指数1-7月上涨7.1%，成长指数涨19.7%[56] 投资机遇 - 日债利率吸引力上升，全球利差缩窄，10年日债利率达1.462%[61][63] - 日元升值潜力增厚回报，2024年末至2025年6月日元升值使日债投资回报达+67,030美元[62][64] - 日本经济基本面改善，2023Q1-2025Q2名义GDP同比均值4.3%，就业市场稳健（失业率2.4%-2.5%）[65][67] - 财政前景改善，债务依存度降至24.9%创1997年新低[66][67] - 全球资金多元配置需求上升，日本债券市场为全球第三大[68]