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报告行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 业绩驱动与AI赋能是传媒互联网行业增长的核心驱动力 [3] - 建议关注AI投入增加、多重利好加持的港股互联网核心资产，AI赋能深化的应用及产业链子板块，以及优质内容产出、业绩确定性高的内容板块 [3] 市场行情回顾 - **整体表现**：2025年11月，SW传媒行业指数上涨1.69%，报收835.69点，跑赢同期沪深300指数（下跌2.46%）[5][6] - **行业排名**：在31个SW一级子行业中，传媒板块月涨跌幅排名第7位 [6] - **子行业分化**：广告营销板块表现最佳，上涨9.68%；数字媒体板块上涨1.76%；影视院线板块上涨1.62%；电视广播、游戏、出版板块分别下跌0.69%、0.94%、2.20% [6][10] - **个股表现**：蓝色光标月涨幅达45.99%，位列涨幅榜首；完美世界月跌幅为17.28%，位列跌幅榜首 [11] - **估值水平**：截至11月30日，传媒行业滚动市盈率为27.62倍，全部A股为16.49倍，传媒行业估值较历史均值低18.05% [12] 重点子行业数据跟踪 影视行业 - **电影市场**：2025年11月全国电影票房35.53亿元，同比大幅上升89.29%，环比上升36.03% [3][16] - **头部影片**：《疯狂动物城2》单月票房达17.31亿元，占当月总票房的54.32% [3][16] - **需求端**：11月观影人次0.91亿，同比上升89.58%；上座率6.5%，同比提升85.71% [20][21] - **供给端**：11月上映影片53部，同比下降10.17%，环比上升29.17% [22] - **线上内容**： - 网络剧：Top1月度播映指数为84.6，环比上升3.05% [29] - 电视剧：Top1月度播映指数为81.8，环比上升2.89% [37] - 综艺节目：2025年10月Top1月度播映指数为83.1，同比增长0.36% [50] 游戏行业 - **整体市场**：2025年10月，国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.83%，环比增长5.66% [3][57] - **细分市场**： - 移动游戏市场实际销售收入226.33亿元，同比上升2.36% [3][58] - 客户端游戏市场实际销售收入72.27亿元，同比大幅增长29.4% [3][58] - **海外市场**：10月自研游戏海外市场实际销售收入17.99亿美元，同比增长11.9% [3][57][64] - **产品表现**：10月中国App Store手游收入榜前三为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《无尽冬日》 [67][69] - **版号供给**：11月国产游戏版号发放178款，年内累计发放1532款，同比增长超29%，供给端持续向好 [3][70] 营销行业 - **整体花费**：2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%；10月单月广告花费同比上涨10.6% [3][86] - **行业分化**： - 增投行业：邮电通讯、个人用品、娱乐及休闲、IT产品及办公自助化服务行业刊例花费同比分别上涨80.8%、52%、29.1%和19.6% [3][86] - 下滑行业：药品、酒精类饮品、化妆品/浴室用品刊例花费同比分别下滑16.1%、12.3%、6.1% [3][86] AI领域动态 - **技术迭代**：11月AI大模型持续向长文本、强推理与多模态融合方向演进 [3][93] - **海外进展**：OpenAI推出GPT-5.1系列；Google强化Gemini 3推理与多模态能力；Meta发布支持1600+语言的Omnilingual ASR系统 [3][93] - **国内进展**：千问App上线，公测首周下载量超1000万；文心一言5.0支持多模态联合输入输出；讯飞星火X1.5推理效率翻倍 [3][93] 投资建议与关注标的 - **港股互联网**：腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W、快手-W [3] - **AI应用及产业链**：值得买（AI+电商）、蓝色光标（AI+营销）、昆仑万维（AI应用） [3] - **内容板块**：芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等 [3]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 以新品类为代表的新消费是2025年食品饮料板块的核心投资主线之一，并认为这一主线在2026年及未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品是未来重点看好的投资方向 [3] - 整体维度：需求与渠道迎来深度变革，6000亿元大健康食品市场焕发新机 [3] - 品类图谱：满足“功效-场景-价格”黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议关注燕麦、玉米、核桃、黑芝麻、运动健康及肠道健康等品类 [3] - 重点公司：重点布局潜力品类的企业有望实现业绩快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 需求与渠道深度变革，大健康食品焕发“新”机 - 大健康食品市场合计规模约6000亿元，其中天然健康食品2022年规模约3116亿元，2018-2022年CAGR约9.5%；营养健康食品2024年规模约2538亿元，2020-2024年CAGR约6.0% [5] - 需求端发生深刻变革：消费群体从“银发阶层”向年轻群体扩张；消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求；产品形态从药剂迭代为软糖等休闲食品形态 [3][9] - 渠道端发生深刻变革：兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，有效解决了消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题 [3][14] - 在此驱动下，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长 [3] 二、 天然健康食品：燕麦、玉米与核桃等具备增长潜力 - 天然健康食品包括谷类食品（如杂粮、燕麦）、坚果果干及其他健康食品（如黑芝麻、山药） [18] - 认为强功效+消费场景多+性价比高+口味好的品类更容易诞生大单品，对应燕麦、玉米、杂粮、核桃、杏仁、黑芝麻、山药等品类具备较大增长潜力 [27] - **燕麦**：2024年市场规模101亿元，具备低GI特征，价格处于大众价位带，消费场景包括早餐、休闲食品、健身补能等 [3][29] - **玉米**：2024年总市场规模预计2209亿元，具备低GI特征，价格亲民，口味接受度广，场景可覆盖主食和零食 [3][29] - **杂粮**：2024年总市场规模预计2867亿元，健康价值已形成一定消费认知，与大米混合可改善适口性，价格处于大众价位带 [30] - **核桃**：2024年市场规模787亿元，有益心脑健康，在树坚果中性价比明显，消费场景从零食拓展到养生场景 [3][36] - **黑芝麻**：有益于“滋养护发”，口味醇厚，价格折合1元/袋，消费场景可延伸至烘焙甜品、零食等领域 [3][39] - **山药**：2024年市场总规模约350亿元，健康属性认知正在提升，口味接受度高，价格处于大众价位，延展性好 [39] 三、 营养健康食品：关注运动、体重、肠道健康产品 - 营养健康食品可分为维生素和膳食补充剂（VDS）、体重管理产品、运动营养产品 [42] - 认为回应当前热点诉求的品类有望孕育出大单品，运动营养、体重管理、肠道健康、睡眠管理相关品类具备较大增长潜力 [45] - **运动健康**：2024年市场规模约64亿元，有望伴随健身人群数量和专业度提升持续扩容，2024年全国健身会员同比大幅增加25% [3][49][53] - **体重管理**：2024年市场规模约169亿元，政策出台和居民自我管理有望共同发力 [54] - **肠道健康**：2024年线上市场规模约37亿元，预计全渠道约61亿元，2024年1月至2025年3月线上销售额同比增长约19%，其中益生菌销售额占比达75%以上 [3][56] - **睡眠管理**：2024年线上市场规模预计超15亿元，预计全渠道约26亿元，2024年5月至7月销售额同比增长4% [56] 四、 重点公司：关注重点布局潜力品类的相关企业 - 梳理了重点布局大健康食品的上市公司，包括五谷磨房、西麦食品、十月稻田、仙乐健康、均瑶健康等 [61][62] - **西麦食品**：国内麦片行业龙头，2024年收入19亿元，近3年收入CAGR约18%，归母净利润CAGR约9%，业绩加速增长得益于品类结构升级、新兴渠道扩张与成本端红利 [3][63] - **十月稻田**：主食新消费品牌，2024年收入57亿元，近3年收入CAGR约17%，经调整净利润CAGR约10%，增长得益于大米主力产品内部升级与渠道扩张，以及玉米第二增长曲线放量 [3][78] - **五谷磨房**：核桃芝麻粉龙头，2024年收入21亿元，近3年收入CAGR约9%，归母净利润CAGR约29%，业绩回暖得益于KA渠道调整到位、电商与会员店渠道扩张 [3][91] - **仙乐健康**：国内CDMO龙头，2024年收入42亿元，近3年收入CAGR约21%，归母净利润CAGR约12%，布局新消费与全球化 [3][103] - **均瑶健康**：益生菌食品先驱者，2024年收入约15亿元，近3年收入CAGR约14%，B端与C端双轮驱动 [3][115]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年全球消费电子市场在传统品类增长放缓与以AI为代表的新动能崛起的“结构性分化”中前行[4][17] - AI手机、AI PC、AI眼镜等新形态设备加速落地，行业竞争从单一产品比拼转向以全场景体验为核心的生态构建[4][17] - 中短期内，行业机遇与挑战并存，AI创新持续深化，端侧AI新品落地提速带来确定性机遇，但存储芯片导致的成本上涨构成挑战[4][17] - 可穿戴腕表市场呈现显著的“量稳价升”趋势，高端化转型加速[4][9] 一、行业跟踪：可穿戴腕表高端化趋势明显 - **智能手机**：2025年第三季度，全球智能手机出货量约为3.23亿台，同比增长2.6%[4][6][7]。中国市场出货量约为0.69亿部，同比微降0.5%[4][6][7]。AI与折叠屏等创新技术是驱动高端换机的核心[4][6] - **个人电脑（PC）**：2025年第三季度，全球PC出货量同比增长9.4%，达到0.76亿台[4][7]。微软停止对Windows 10的支持是市场增长关键因素，向AI PC过渡带来的换机潮将继续[4][7] - **平板电脑**：2025年第三季度，全球平板电脑出货量达到4004.1万台，同比增长5.1%，实现连续七个季度出货量提升[4][8][9] - **可穿戴腕表**：2025年第三季度，全球可穿戴腕表出货量同比增长3%至0.546亿台，市场呈现“量稳价升”，平均售价同比上涨9%[4][9][10]。高端化趋势明显，500-700美元价格段机型同比增长29%，700美元以上价格段机型同比增长34%[9] 二、行业新闻：折叠屏和AI眼镜探索技术边界 - **折叠屏手机**：三星电子推出首款三折叠屏手机Galaxy Z TriFold，采用G型双内折设计，国内起售价1.7万元人民币[4][13]。华为发布全新一代折叠屏旗舰华为Mate X7[4][15] - **AI/AR眼镜**：阿里巴巴旗下夸克AI眼镜S1开启预售，采用高通骁龙AR1芯片+恒玄BES2800双芯片架构[4][13]。理想汽车推出理想AI眼镜Livis，与蔡司达成战略合作[4][14]。谷歌AI眼镜原型机首次应用谷歌Nano Banana图像编辑能力[4][14] 三、板块跟踪：AI为驱动行业核心引擎 - **近期表现**：近一个月，消费电子行业指数涨跌幅为-2.08%，跑赢沪深300指数（-2.82%）0.74个百分点，跑输电子行业指数（-0.48%）1.60个百分点[4][16] - **长期表现**：近一年，消费电子行业指数涨跌幅为35.28%，跑赢沪深300指数（14.35%）20.93个百分点，跑输电子行业指数（38.37%）3.09个百分点[4][16] 四、投资建议 - 建议关注公司：水晶光电、腾景科技、韦尔股份、亿道信息、天键股份、佳禾智能、歌尔股份、领益智造、长盈精密[4][17] - 报告提供了部分重点公司的估值及盈利预测数据[18][19][22]

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 行业销售同比表现承压，主要受去年基数较高影响，但2025年12月中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，政策工具箱有望因城施策打开 [4][6] - 房地产开发投资、新开工及竣工的同比降幅持续扩大，行业整体仍处于筑底阶段，投资信心尚未完全修复 [4][14][17][20] - 房企到位资金降幅持续扩大，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款等各项资金来源累计降幅均扩大 [4][22] - 头部房企凭借优秀的运营管理能力和资金优势，市占率有望进一步抬升 [4][37] 根据相关目录分别进行总结 一、销售：销售面积环比上月升高 - **全国市场**：2025年前11月，全国商品房销售面积7.9亿平方米，同比下降7.8%，降幅较前10月扩大1.0个百分点；销售额75130亿元，同比下降11.10%，降幅扩大1.5个百分点 [4][6] - **全国市场**：2025年11月单月，销售面积6720万平方米，环比提高9.32%，但同比下降17.30%；销售金额6113亿元，环比提高2.28%，但同比下降25.13% [4][6] - **全国市场**：价格方面，前11月销售均价为9546元/平方米，同比下降3.58%；11月单月销售均价为9097元/平方米，环比下降6.44%，同比下降9.46% [4][6] - **区域市场**：2025年前11月，各区域销售面积同比降幅均扩大，东部地区同比下降10.1%，中部地区下降5.1%，西部地区下降5.9%，东北地区下降9.1% [10] - **区域市场**：销售额方面，东部地区同比下降12.6%，中部地区下降8.4%，西部地区下降9.1%，东北地区下降9.2% [10] 二、投资：开工竣工持续降幅扩大 - **投资端**：2025年前11月，房地产开发投资78591亿元，同比下降15.90%，降幅较上月扩大1.2个百分点；11月单月投资5028亿元，环比下降14.15%，同比下降30.25% [4][14] - **开工端**：2025年前11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.50%，降幅较前10月扩大0.7个百分点；11月单月新开工4396万平方米，环比提高20.03%，但同比下降27.56% [4][17] - **竣工端**：2025年前11月，房屋竣工面积39454万平方米，同比下降18.00%，降幅较上月扩大1.1个百分点；11月单月竣工4593万平方米，环比提高23.07%，但同比下降25.47% [4][20] 三、资金：到位资金降幅持续扩大 - **整体情况**：2025年前11月，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%，降幅较前10月扩大2.2个百分点 [4][22] - **分项资金**：其中国内贷款13149亿元，同比下降2.5%；自筹资金30628亿元，同比下降11.9%；定金及预收款25098亿元，同比下降15.2%；个人按揭贷款11786亿元，同比下降15.1%；各项资金来源累计降幅均扩大 [4][22] 四、投资建议 - **行业估值**：2025年三季度以来，地产配置价值逐渐提升，由于房企拿地趋于谨慎，行业处于缩表周期，整体PB估值有所修复 [34] - **重点个股**：报告明确看好的公司包括招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团 [4][38] - **重点个股**：报告建议关注五类公司：1）优质开发商：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家 [4][38] - **重点个股**：提供了部分开发上市公司盈利预测与估值，例如招商蛇口2025年预测EPS为0.47元，对应PE为19.70倍；保利发展2025年预测EPS为0.18元，对应PE为37.56倍 [37]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“推荐”、“中性”或“回避”等具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告核心观点 * 中央经济工作会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”转向“能源强国引领”，实现跨越升级 [4] * 新能源是“十五五”发展中心，聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [4] * 反内卷政策持续发力，将引领风电、光伏、锂电等行业盈利拐点向上 [4] * AIDC（AI数据中心）海内外共振，电网及储能是现代化新基建的基石 [4] * 创新驱动下，具身智能、氢能及可控核聚变有望成为新的经济增长点 [4] 行业趋势与投资机会总结 反内卷与盈利修复 * 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，风电、光伏、锂电等部分新兴产业将受益 [4] * 2025年以来反内卷政策发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节涨价并带动排产提升 [4] * “十五五”期间风电年均新增装机预计120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振盈利 [4] * 全球光伏增长稳健，但2026年可能因电价新政出现增长拐点，国内新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [4] * 锂电行业加速回归平衡，部分环节经历长时间调整后，随需求启动有望实现量利齐升 [4] AIDC、电网与储能 * AI发展导致电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，推动现代化新基建 [4] * **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI缺电担忧也催生配储需求 [4] * **电网**：新型电力系统建设需求旺盛，特高压及主网、配网数智化延续增长，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] * **储能**：全球多点开花，国内储能从政策强配转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新与未来产业 * **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业将快速扩容形成万亿市场 [4] * **氢能**：国内政策密集出台，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动绿氢、绿氨、绿色甲醇产业链产业化及商业化提速 [4][5] * **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆的重要跨越 [5] 投资建议关注的公司 * **具身智能相关**：卧龙电驱、汇川技术、震裕科技、雷赛智能、鸣志电器、富临精工、星源材质、捷昌驱动等 [5] * **数据中心/AIDC相关**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、麦格米特等 [5] * **储能赛道相关**：阳光电源、德业股份、思源电气等 [5] * **新型电力系统相关**：国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、海兴电力、三星医疗等 [5] * **锂电相关**：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、当升科技、湖南裕能、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等 [5] * **风光新能源相关**：大金重工、金风科技、三一重能、东方电缆、明阳智能、泰胜风能、通威股份、协鑫科技、特变电工、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技等 [5] * **氢能及可控核聚变相关**：金风科技、隆基绿能、昇辉科技、爱科赛博、精达股份 [5]

宏观经济总体表现 - 1-11月累计GDP同比增长4.9%，11月当月同比增长4.8%[1] - 1-11月固定资产投资同比下降2.6%[1] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于预期的2.9%[1][4] - 1-11月服务零售额累计同比增长5.4%[4] - 11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%[4] 固定资产投资 - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，较1-10月增速回落0.8个百分点[1][11] - 11月当月制造业投资同比下降4.45%，民间制造业投资同比下降6.67%[1][11] - 1-11月基建投资同比下降1.1%[1][15] - 1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[1][30] 房地产 - 1-11月商品房销售面积同比下降15.9%，销售额同比下降31.4%[1][30] - 11月70个大中城市新建商品住宅价格同比下降1.2%，二手住宅价格同比下降5.8%[3][22] - 1-11月房地产开发企业到位资金同比下降15.28%[3][30] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%[1][33] - 11月工业企业产品销售率为96.9%[35] 就业 - 11月全国城镇调查失业率为5.1%[3][42] - 1-11月全国城镇调查失业率平均值为5.2%[42]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 11月CPI连续2个月同比正增长，中央经济工作会议将扩大内需置于首位，看好人均收入改善与内需复苏带来的行业整体β修复，同时新消费有望贡献α [3][5] - 展望2026年，新消费仍具持续性但内部将会轮动，传统消费有望迎来底部改善 [3][50] 一、11月CPI继续正增长，中央经济工作会议重视内需 - 11月CPI同比上涨0.7%，较10月的0.2%加速，连续2个月正增长 [3][5] - 食品价格同比上涨0.2%，实现环比转正（10月同比为下降2.9%） [3][5] - 具体品类中：鲜菜价格同比上涨15%，为连续下降9个月后首次转涨（10月同比下降7.3%）；鲜果价格同比上涨0.7%（10月同比下降2.0%）；牛肉和羊肉价格分别同比上涨6.2%和3.7%，涨幅扩大；猪肉和禽肉类价格分别同比下降15.0%和0.6%，降幅收窄 [3][5] - 中央经济工作会议提出“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质商品和服务供给” [3][5] 二、数据跟踪 （一）白酒重点单品批价跟踪 - **贵州茅台**：12月12日，飞天整箱/散瓶批价为1495/1485元，较11月30日均下跌85元，较去年同期分别下跌765元和725元 [3][7] - **五粮液**：12月12日，八代普五批价为850元，较11月30日持平，较去年同期下跌100元 [3][7] - **泸州老窖**：12月12日，国窖1573批价为850元，较11月30日持平，较去年同期下跌10元 [3][7] - **山西汾酒**：12月12日，青花20批价为358元，较11月30日及去年同期均持平 [3][7] - **洋河股份**：12月12日，M6+批价为540元，较11月30日持平，较去年同期下跌10元 [3][7] （二）大众品核心原料价格变动总览 - 截至12月12日，原材料成本持续分化，包材价格跌幅环比收窄 [16] - **软饮料**：PET价格同比下降5.8%，纸箱价格同比上涨16.8%，白糖价格同比下降14.2%，包膜价格同比下降9.3% [17] - **零食**：棕榈油价格同比下降14.1%，面粉价格同比下降1.9%，鹌鹑蛋价格同比上涨1.4%，葵花籽价格同比下降6.2% [17] - **调味品**：大豆价格同比上涨7.1%，白糖价格同比下降14.2%，PET价格同比下降5.8%，玻璃价格同比下降23.3% [17] - **啤酒**：铝材价格同比上涨7.2%，10月大麦进口价格同比上涨3.2% [17] - **乳制品**：原奶价格同比下降3.2% [17] （三）包材成本 - 截至12月12日，部分包装材料价格同比下行：玻璃价格同比下降23.3%，PET瓶片价格同比下降5.8%，包膜价格同比下降9.3% [17] - 部分包装材料成本同比上升：铝材价格同比上涨7.2%，纸箱价格同比上涨16.8% [17] （四）原料成本 - 截至12月12日，部分原材料价格同比下行：白糖价格同比下降14.2%，面粉价格同比下降1.9%，棕榈油价格同比下降14.1%，猪肉价格同比下降23.8%，葵花籽价格同比下降6.2% [27] - 部分原材料价格同比上涨：鹌鹑蛋价格同比上涨1.4%，大豆价格同比上涨7.1% [27] - **乳制品**：12月4日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，同比下降3.2%，较上月末持平；GDT拍卖全脂奶粉中标价3364美元/吨，同比下降15.6%，环比下降2.5% [3][41] 三、行情回顾 - 截至12月12日，食品饮料行业指数下跌3.5%，相对于Wind全A指数的超额收益为-4.5%，在31个子行业中排名第27位，排名较11月下降 [3][47][48] - 10个子板块股价均有回调，其中啤酒、调味发酵品、软饮料跌幅较窄，分别为-0.1%、-1.7%、-1.7% [3][47] - 年初至今（截至12月12日），食品饮料行业指数累计下跌8.1%，在31个子行业中排名第31位 [48] 四、投资建议 - 12月上旬指数回调主因月度动销数据环比略有放缓，受中秋错期影响 [3][50] - 展望2026年投资方向： 1. **新渠道**：零食量贩关注门店型公司如万辰集团；山姆渠道关注仍有SKU扩张空间的上游公司；渠道自有品牌与多品类折扣业态关注锅圈、千味央厨 [50] 2. **新品类**：魔芋零食与功能饮料景气度延续，关注东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品；C端大健康食品、便捷化食品关注西麦食品、宝立食品 [50] 3. **传统消费**：部分供给逐渐出清，需求改善有望推动修复，如乳制品（优然牧业、伊利股份、新乳业等）、速冻与调味品（安井食品、海天味业等） [50] 4. **白酒**：2026年若动销与批价跌幅收窄，则逐渐步入筑底阶段，在低估值背景下，流动性改善有望推动估值修复，关注贵州茅台、山西汾酒 [3][51]

国内物价与生产 - 12月13日当周，猪肉价格环比下降0.23%，而果蔬价格环比上涨0.43%[2] - 12月13日当周，WTI原油价格环比上涨4.39%[2] - 12月14日当周，全国高炉开工率环比下降1.53个百分点至78.61%，汽车轮胎（半钢胎）开工率环比下降0.65个百分点至71.57%[3] - PTA开工率为73.81%，环比上升3.64个百分点[3] 国内需求与财政 - 12月第二周，乘用车市场日均零售量同比下降5.8%至1801.8辆[3] - 12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2574.9点，环比下降16.9%[3] - 截至12月15日，中国新增地方政府专项债券发行进度达97%，累计发行3435亿元；新增一般债券发行进度达95.5%，累计发行210亿元[4] 货币与流动性 - 截至12月15日，SHIBOR 007利率为1.4510%，较前一周上升4个基点；DR 007利率为1.4691%，上升3个基点[4] - 1年期国债收益率为1.3879%，较前一周下降1个基点；10年期国债收益率为1.8396%，下降1个基点[4] 海外宏观与政策 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[4] - 市场预期（CME FedWatch）显示，2026年1月会议后利率维持在3.75%-4.00%区间的概率为75.6%[37] - 特朗普倾向选择沃什出任美联储主席，并呼吁将利率降至1%以下[4]