[ 美国政府的债务结构以短期债务为主，超过22%的现有债务将在2025财年内到期，78%将在10年内到 期。 ] 债务问题作为当代全球经济体系的核心挑战，已深刻影响金融稳定、地缘政治格局以及市场动态。这一 问题并非突发事件，而是长期财政政策失衡、生产力下降以及货币体系脆弱性的结果。美国作为世界最 大经济体，其公共债务从20世纪中叶的相对可控水平，迅速膨胀至当今的庞大规模，不仅考验国内经济 韧性，还波及国际贸易、货币霸权和安全格局。2025年9月的数据显示，美国联邦债务总额已达37.3万 亿美元，债务/GDP比率超过119%，远高于国际货币基金组织（IMF）建议的发达国家阈值 （60%~80%）。这一危机通过债券市场收益率上升、全球去美元化趋势以及地缘政治紧张显现，预示 着潜在的货币体系重置。理解债务危机的成因、表现和潜在后果，对于投资者、经济学家和政策制定者 而言至关重要。 债务危机的成因分析 美国联邦债务的快速增长主要缘于长期的预算赤字。自2001年以来，美国政府几乎每年都出现赤字， 2025财年的预计赤字为1.9万亿美元，相当于GDP的6%。赤字的来源包括税收减少、支出增长和经济波 动。特朗普政府于201 ...

债务规模与结构 - 美国联邦债务总额达37.3万亿美元 债务/GDP比率超过119% 远高于IMF建议的发达国家60%-80%阈值 [1] - 美国联邦政府债务以短期债务为主 超过22%的现有债务将在2025财年内到期 78%将在10年内到期 [10] - 2025年1月债务上限被设定为36.104万亿美元 财政部预计在1月14日至23日间将达到上限 [11] 财政赤字与支出 - 2025财年预计赤字为1.9万亿美元 相当于GDP的6% [2] - 联邦总支出预计达到6.9万亿美元 占GDP的23% 其中强制性支出占预算的72% [2][13] - 2025年第四季度财政部计划借入1.05万亿美元 2026年第一季度预计借入5900亿美元 [10] 利息成本与债务负担 - 2025年预计利息支出将达到9520亿美元 占联邦收入的18.4% 超过1991年历史高点 [3] - 10年期国债收益率约为4.1% 与2020-2021年约3000亿美元利息支出相比成本激增 [3] - CBO预测到2035年利息支出将攀升至1.8万亿美元 占联邦预算比重进一步上升 [3] 债券市场动态 - 全球债券市场规模达50万亿美元以上 2025年9月美国10年期国债收益率升至4.06% [4][5] - 日本30年期国债收益率达到3.15% 欧元区10年期债券收益率约为3.2% [4] - 2022-2025年美联储基准利率从近零升至5.5% 导致债券熊市 [5] 股市与贵金属表现 - 标普500指数从2020年低点上涨逾100% 2025年股市市值/GDP比率达195% 远超120%历史平均 [5] - 黄金价格从2020年1770美元/盎司升至2025年3682美元/盎司 年涨幅40.47% [5][6] - 2024年全球央行净购金超1080吨 中央银行黄金储备从2010年3万吨增至2025年3.9万吨 [5][15] 货币政策与资产负债表 - 美联储资产负债表从2020年4万亿美元膨胀至2025年8.9万亿美元 [6] - 特朗普提议将联邦基金利率从4.5%降至1.5% 但可能引发通胀风险 [15] - 降低利率25个基点可节省250亿美元利息 远超支出削减收益 [13] 信用评级与市场信心 - 2025年5月穆迪将美国政府债务评级从Aaa下调至Aa1 反映对持续赤字和债务负担的担忧 [7] - 债务供应的增加推高国债收益率 2025年2月10年期国债收益率达到4.8% [7] - 非美元贸易占比升至28%-30% 全球去美元化趋势加速 [8] 地缘政治与外汇储备 - 中国持有约7800亿美元美国国债 影响美国对华政策 [8] - 沙特等国接受人民币结算 金砖集团扩展至10国推动非美元贸易 [8] - 2025财年国防预算约8950亿美元 但利息支出挤压国防支出空间 [8] 社会影响与财富分配 - 财富不均达历史高点 股市90%财富集中于前10%人口 [9] - 中产挫败感上升 社会动荡风险增加 [9] - 民调显示大多数美国人认为联邦预算赤字是国家的"重大问题" [9] 解决方案与改革方向 - CBO建议减少非必要支出和提高高收入群体税收可有效降低赤字 [15] - 财政部计划2025年重启债券回购计划 提高市场流动性并稳定收益率 [14] - 通过投资基础设施、教育和研发促进长期经济增长 提高税收基础 [15]

中国减持美债情况 - 7月减持257亿美元美债 持仓创2009年以来新低[1] - 今年前7个月累计减持500亿美元 全年减持额可能突破千亿[5] - 持仓规模从历史峰值1.3万亿美元降至7307亿美元 累计减持幅度超过40%[6][11] 持仓变化趋势 - 2022年减持1732亿美元 2023年减持508亿美元 2024年减持573亿美元[5] - 持仓自2022年4月起持续低于1万亿美元[1] - 今年呈现"增减持交替"特征：1月增持18亿 2月增持235亿 3月减持189亿 4月减持82亿 5月减持9亿 6月增持1亿 7月减持257亿[5] 国际持有者对比 - 日本7月增持38亿美元 持仓达1.1514万亿美元 保持最大海外持有国地位[1][11] - 英国7月大幅增持413亿美元 持仓达8993亿美元创历史新高[11] - 中国持仓降至7307亿美元 为2008年12月以来最低水平[11] 减持原因分析 - 外汇储备多元化需求 降低对美元单一资产的过度依赖[8][15] - 中美关系变化促使战略调整 特朗普时期对华加征关税打破原有平衡[9][11] - 美元信用受损因素包括：对外加税、对内减税、扩大支出及美联储独立性受质疑[9] 市场影响评估 - 美债市场反应相对平稳 10年期国债收益率从年初4.1%升至4.8%[11] - 长期国债收益率上升被解读为市场看好美国经济前景[12] - 减持行为未对美债市场造成重大冲击 日英等国增持形成互补[13] 全球去美元化趋势 - 全球外汇储备中美元占比58.9% 较十年前下降8.3个百分点[15] - 俄罗斯、印度、巴西等国都在调整外汇储备结构 增加黄金和欧元配置[15] - 黄金作为非信用资产受到青睐 具有避险属性和价值存储功能[15] 战略意图解读 - 减持是深思熟虑的战略选择 旨在增强外汇储备稳定性和抗风险能力[15] - 反映中国正在主动优化外汇储备结构 分散风险多元化配置[16] - 释放战略信号：单一依赖美元的时代已经结束[16]

今年3月到7月，我国连续减持537亿美元的美债，我国持有的美债已降到7307亿美元，为12年来最低 点。同时，我国又购入了22.7吨黄金，在不知不觉中进行着战术换仓。 然而，近几年来，这一传统认知正在被打破。EW冲突爆发后，美国及其盟友冻结了俄罗斯央行约3000 亿美元的外汇储备，这一举动彻底颠覆了国际社会对"资产安全性"的理解。 它传递出一个明确的信号：在极端地缘政治环境下，所谓的"市场规则"在政治面前P都不是，外汇储备 的安全性不再仅仅由经济因素决定，并且有可能在一夜之间从安全资产变成冻结资产。 由于1-2月份，我国增持了253亿美元的美债，所以前7个月实际减持金额为284亿美元，约合2020亿元人 民币。 购入的22.7吨黄金共花费1130亿元，可以看出，减持美债的钱，超过一半用来购买黄金了，可见我们已 经意识到地缘政治对资产安全的影响了，正加快进行资产再分配。 美国国债曾长期被视为"无风险资产"，是各国央行外汇储备的核心组成部分。其高流动性、稳定收益和 美元作为全球储备货币的地位，使得美债成为国际资本市场的避风港。 其实我们在这之前就已经开始减持美债了。 我国美债最多的时候是在2013年11月，当时余 ...

据统计，美国国债在总储备中的占比一直在下降，目前仅为23%，低于2010年代超过30%的峰值，也低于黄金目前27%的占 比。 在金价创下新纪录之际，黄金在全球各国央行的储备占比，自1996年以来首次超过美国国债。截至2025年8月，各国央行的 黄金储备目前价值约为4.5万亿美元，远远超过其3.5万亿美元的美国国债储备。 责任编辑：十八 ...

格隆汇9月28日｜在金价创下新纪录之际，黄金在全球各国央行的储备占比，自1996年以来首次超过美 国国债。截至2025年8月，各国央行的黄金储备目前价值约为4.5万亿美元，远远超过其3.5万亿美元的美 国国债储备。据统计，美国国债在总储备中的占比一直在下降，目前仅为23%，低于2010年代超过30% 的峰值，也低于黄金目前27%的占比。 ...

全球资产价格表现 - 金价继续上行 伦敦金价本周上涨2% [2] - 美股市场下跌 标普500指数下跌0.9% 道琼斯指数下跌0.8% 纳斯达克指数下跌0.7% [2] - 日欧市场上涨 [2] - 全球国债收益率普遍上行 10年期美债收益率上行6bp [2] - 原油价格上涨 WTI原油本周上涨2.7% 布伦特原油上涨2.5% [2] - 美元指数走强0.6% [2] 主要央行货币政策 - 美联储官员表态分歧 鲍威尔对未来政策路径表态相对中性 [4] - 美联储内部对是否进一步降息分歧凸显 施密德和古尔斯比对通胀表示担忧 鲍曼和米兰主张更快降息 [4] - 鲍威尔表示近期数据表明经济增长有所放缓 就业下行风险有所增加 [4] 美国经济动态 - 8月美国新房销售显著攀升 环比增速录得20.5% 创2022年8月以来单月最大涨幅 [9] - 8月美国二手房屋销量环比下降0.2% 二手房屋销售市场仍呈现疲软态势 [9] - 美国二季度GDP同比增速上修至3.8% 较初值的3%大幅上调 [9] - 二季度私人国内购买者的实际最终销售额环比折年率较上次估计上调1个百分点 个人消费支出被大幅上修 [9] - 美国8月PCE物价指数同比增速较上月上涨0.1个百分点至2.7% 核心PCE物价指数同比增速较上月持平2.9% [9] - 政府关门迫在眉睫 若国会无法在9月30日前达成持续协议 政府或在10月1日面临停摆 [10] - 共和党支持将政府资金维持在当前水平直至感恩节前夕 民主党寻求撤销医疗补助的削减和延长奥巴马医改补贴 [10] - 特朗普取消与民主党的谈判 并指示OMB制定在关门期间大规模永久性裁员计划 [10] 其他地区经济动态 - 9月欧元区综合PMI从8月的51%微升至51.2% 增长动力主要来自服务业 [17] - 9月欧元区服务业PMI录得51.4% 较前值50.5%有所上升 创下年内最高水平 [17] - 9月欧元区制造业PMI从8月的线上高点回落至49.5% [17] - 日本9月综合PMI录得51.1% 较前值的52%有所回落 [17] - 日本9月制造业PMI从8月的49.7%下滑至48.4% 跌破荣枯线 创3月以来最低纪录 [17] - 日本服务业PMI表现相对稳健 9月录得53% 已连续六个月保持在扩张区间 [17]

中美外交与金融互动 - 美国跨党派代表团自2019年以来首次访华 寻求稳定中美关系并希望中国暂停抛售美国国债 [1] - 中方要求美方解决关税壁垒 科技封锁和内政干涉等老问题作为恢复合作的前提 [1] - 特朗普提出访华条件包括停止抛售美债 恢复稀土供应 增加大豆采购和购买500架波音飞机 [1] 中国美债持仓变化 - 2025年7月中国单月减持257亿美元美债 持仓降至7307亿美元 创2009年以来新低 [2] - 2022年4月跌破1万亿美元后持续减持 2022年减持1732亿美元 2023年减持508亿美元 2024年减持573亿美元 [2] - 2025年1-7月累计净减持537亿美元 呈现系统性减持趋势 [2] 美债减持动因分析 - 美国关税政策引发市场恐慌 37万亿美元政府债务每年利息支出超1万亿美元 日均27亿美元利息消耗 [3] - 特朗普政府对外加税对内减税扩大支出 美联储独立性受质疑导致美元信用受损 [3] - 减持美债是基于资金安全性和制度可信度的理性选择 构成去美元化内在驱动力 [3] 日本英国增持美债逻辑 - 日本美债持仓增至1.147万亿美元 外汇储备中91.9%配置美债 因美债高流动性和可抵押性 [4] - 日本国内1.9%超低利率使4.5%美债收益率具吸引力 美日同盟关系推动增持作为经济纽带 [4] - 英国持仓升至8581亿美元 伦敦作为全球金融托管中心反映全球资金托管路径而非本土主动选择 [4] - 英国面临3340亿英镑到期债务 增持美债旨在向美联储释放合作信号换取潜在流动性支持 [4] 美债信用评级变化 - 2025年5月穆迪将美国信用评级从AAA降为Aa1 触发机构被动调整 [5] - 特朗普政府"大美丽法案"预计未来十年使美国赤字增加3.3万亿美元 [5] 黄金储备调整 - 中国央行连续10个月增持黄金 截至2025年8月末官方储备达7402万盎司 [6] - 中国黄金储备占比约7.3% 低于全球平均15%水平 仍有扩大空间 [6] - 2022-2024年全球央行年度购金量连续三年超1000吨 2025年二季度增加166吨 [6] - 95%受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 因黄金不受单边制裁影响且能对冲美元风险 [6] 人民币国际化进展 - 2025年数字人民币跨境结算规模突破5000亿元 覆盖103个国家 [7] - 人民币跨境支付系统(CIPS)交易额突破120万亿元 [7] - 美元全球外汇储备占比降至57.7% 较25年前下降15个百分点 [7] - 人民币跨境支付占比从2020年1.5%升至28% "一带一路"国家中65%采用人民币结算 [7] 美国政策应对 - 美联储资产负债表从2020年4.2万亿美元膨胀至2025年9万亿美元 通过量化宽松维持美债市场稳定 [8] - 美国国会9月30日为政府拨款最后时限 未能通过将导致政府停摆和美债信用评级下滑 [8] 全球经济影响 - IMF估算中美经济完全分离可能导致全球GDP缩减7% 损失约7.4万亿美元 相当于法德经济总量之和 [10] - 全球多元化货币体系逐步形成 美元单极地位受到挑战 [11]

欧元/美元周五小幅上涨，截至本文撰写时，已从1.1645的日低点回落至1.1675附近，但仍有望实现0.55%的周度下跌。周四，美国公布的一系列乐观的宏观 经济数据缓解了人们对经济衰退的担忧，而欧洲本周的数据则令人失望。更糟糕的是，美国总统唐纳德·特朗普新一轮的关税举措扰乱了市场。 美国经济分析局的数据显示，第二季度美国国内生产总值(GDP) 增速强于此前预期。与此同时，8月份耐用品订单强劲增长，且美国上周初请失业金人数意 外下降，这促使投资者下调了对美联储(Fed) 降息的预期，并给美元(USD) 带来了新的提振。 此外，特朗普总统宣布对重型卡车、品牌药品和橱柜征收新关税，这再次引发了人们对全球贸易不确定性的担忧，并在亚洲市场重创了风险偏好。 欧元从三周低点回升，但仍受制于1.1690下方。 强劲的美国GDP和失业救济申请数据缓解了人们对美国经济的担忧，并提振了美元。 投资者将关注美国个人消费支出(PCE)价格指数报告，以寻找更多关于美联储前瞻性指引的线索。 周五，市场主要关注个人消费支出(PCE) 价格指数，以寻找美联储下一步货币政策决定的更多线索。市场正准备迎接整体PCE 通胀的温和上升。任何低于 3% ...

国外 1. 小摩：金价明年中至少达4050美元 摩根大通私人银行周四称，对2026年年中的黄金价格展望为4050-4150美元/盎司，预计金价未来将持续 创新高。该行表示，尽管美联储主席鲍威尔的言论未能给出未来降息的明确时间表，但如果美国经济状 况进一步走弱，美联储将会持续降息，这将继续利好黄金。随着黄金近期的上涨，投资者可以考虑通过 结构性产品获得更好的黄金入场点。 2. 高盛警告美股波动，大量催化剂因素料在未来几个月出现 市场正在翘首等待美联储下一步利率动向、即将到来的关键财报季，而美国政府停摆威胁也牵动着投资 者的神经。除此之外，波动率上升风险也在投资者的担忧清单上。高盛集团的衍生品团队表示，自1928 年以来，标普500指数10月的历史波动比其他月份高出约20%。近几十年来，这一幅度甚至更高，因为 第四季度通常会出现企业层面的大量催化剂。"10月波动加剧不仅仅是巧合，"高盛衍生品研究主管John Marshall写道。"对于许多投资者和那些将业绩管理集中到年底呈现的公司来说，这是一个关键时期。随 着投资者关注财报、分析师活动日和管理层对下一年的指引，这种压力会加剧交易量和波动性。"该团 队发现，未来四 ...