日本称预计在2026财年实现自1998年以来首次国家基本财政收支盈余。日本内阁周五批准了总额达122.3万亿日元的年度预算案，为该国史上最大 规模财政计划。日本首相高市早苗强调，该预算"兼顾了强劲增长与财政纪律"。 12月26日，高市早苗在内阁批准2026财年预算后表示，"国家政府的初始预算预计将实现自1998年以来首次基本财政收支盈余。相信我们已经制定 了一份兼顾强劲经济增长与财政可持续性的预算。"据财务省预测，该预算在国家层面的基本财政盈余预计达1.34万亿日元。 这一进展正值日本国债收益率持续攀升之际。部分由于市场担忧债务沉重的日本支出失控，基准10年期国债收益率一度升至2.1%，创27年新高。 作为应对，政府预算案提出削减超长期债券发行规模，并加强对新债发行的整体控制。 财政盈余目标达成仍有变数 日本实现基本财政盈余目标的道路已走了近三十年。政府最初将该目标设定在2011财年，但之后经历了十多年的不断推迟。下月内阁府将公布包 含地方政府在内的完整数据，届时有望确认这一里程碑的达成。近年来，日本地方政府已先行实现基本财政盈余。 不过，这一进展仍可能受后续财政安排影响。若日本政府在下一财年推出额外补充预算 ...

债市交易员们在2024年末或者2025年初展望2025年全年债券市场(包含各主权国债)大趋势时，无论如何都想不到，影响债市交易的因素除了能够预料到的 特朗普重返白宫后带来通胀重压与财政扩张、收益率高企的美债继续吸引全球低风险偏好类资金以及关税导致避险需求激增等几乎被摆上交易台的因素， 撼动债市交易格局的核心因素居然还能够与具备划时代意义的人工智能(AI)大浪潮扯上关系。 2025年对于交易员们长期聚焦的美债市场，既有"堪比股价的剧烈波动"，也有"稳如泰山"的年度惊喜。有着"全球资产定价之锚"称号的10年期美债收益率 4月初期在美国通胀回落以及避险资金疯狂涌入之下一度大幅跌至3.8%附近(收益率跌即债券价格上行)，紧随其后在"解放日"特朗普释放史无前例关税炸 弹之后，加之"期限溢价"催化之下一路飙升至4.6%，下半年的下行轨迹则令交易员们感到震撼——竟然在愈发响亮的唱衰声中从年内高位持续回落至当前 的4.2%附近。30年期美债收益率走势可谓戏剧性拉满，考虑到它在过去12 个月所面临各种严峻挑战，它本该步入飙升曲线，但截至当前，该资产来到与 年初几乎持平的收益率水平。 对于欧债市场来说，虽然包括英国在内的欧洲各大 ...

宏观经济与政策环境转变 - 日本长期接近零利率、低波动性和通货紧缩的环境已迅速改变，其财政和货币体系建立在永久低利率的假设上，而这一货币实验可能即将结束 [2] - 日本国债收益率正在上升，若其收益率完全与美国趋同甚至超过美国，可能会“摧毁”全球债券市场 [2][10] - 日本央行曾通过大规模量化宽松政策压低收益率，在其鼎盛时期持有日本国债份额高达惊人比例，但在通胀环境下该策略难以为继，央行被迫收紧货币政策并缩减资产负债表 [12] 债务与通胀的双重挑战 - 日本债务占GDP比重超过200%，美国接近120%，两者在历史上均偏高，当债务增速远超经济产出时，即使利率小幅上涨也可能超出财政承受能力 [4] - 日本政府年度支出中很大一部分已用于偿还债务，更高的收益率将很快挤占其他支出，并可能进一步推高日本公债收益率 [4] - 日本过去三年平均通胀率约为3%，虽然绝对值不高，但对长期通缩的日本而言是一个深刻转变，低通胀曾是激进货币宽松政策安全和日元套利交易的核心 [6] - 日本试图通过通胀来减轻债务负担，前提是利率保持在名义增长率以下，但不断上升的债券收益率正威胁该策略，可能导致收益率抑制政策再次出台 [9] 对全球金融市场的影响 - 日本是美国国债的最大买家，持有超过1万亿美元，日本债券市场的不稳定可能蔓延至美国市场 [10] - 日本国债收益率上升可能鼓励国内投资者将资金汇回国内，抛售美国国债并购买日本国债，若作为“资产定价之锚”的美债收益率飙升，将对全球市场带来冲击 [10] - 日元套利交易规模估计至少有5000亿美元，为全球金融市场上涨提供支撑，若被平仓将给全球金融市场带来冲击 [10] - 日本展示了美国的未来可能，美国政府也可能试图通过通货膨胀来减轻债务负担，日本正成为“零号病人” [12] 市场表现与资产价格 - 尽管货币疲软且收益率上升，但日本股市（日经指数）表现优于标普500指数，以日元计价的黄金也表现优异 [1][12] - 通货膨胀刺激了日本经济，且日元持续贬值使得收益至少在名义上增加，当各国政府努力摆脱债务时，硬资产或金融资产都可能表现良好 [12] 经济增长与结构性制约 - 日本能否通过提高名义GDP来降低通胀带来的债务负担是关键问题，若通胀维持在2%至3%，名义GDP增长将提升税收并降低债务实际价值 [7] - 日本面临人口老龄化、生产力增长乏力及移民有限等结构性挑战，导致实际经济增长缓慢，通胀若缺乏实际经济增长支撑，可能推高成本而不显著扩大税基 [7] - 日本的债务绝大多数以日元计价且由国内持有，政策制定者相比依赖外国资本的国家拥有更大控制权 [7]

日本超长期国债收益率自10月底以来持续上扬，原因是日本首相高市早苗的经济刺激计划加剧了市场对 日本公共财政受损的担忧。12月16日，日本国会批准了2025财年(2025年4月至2026年3月)补充预算案， 财政支出规模高达18.3万亿日元，号称疫情后最大规模。这一预算案以应对物价上涨、促进经济增长为 名，其中的11.7万亿日元将通过新发行国债来筹措。 与此同时，周五，日本政府在阁僚会议上敲定了2026财年预算，一般会计预算总额约为122.3092万亿日 元。这一规模超过2025财年的约115万亿日元，刷新历史最高纪录。 在当前债务高企且日本央行正推进加息的情况下，日本政府仍施行扩张性财政政策引发了对财政可持续 性的担忧。日本财务省此前预计，日本10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息将从去年的 7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元。而根据国际货币基金组织(IMF)的数据，2025年日本政府债 务总额预计将达到其国内生产总值(GDP)的229.6%，在发达国家中高居榜首。 值得一提的是，市场因通胀预期上升和日元贬值压力加剧预计日本央行可能被迫更激进加息，导致周四 举行的日本2年期国债拍 ...

日本央行加息决策与市场反应 - 日本央行不顾反对决定加息25个基点 旨在缓解日元贬值和国内通胀问题[2] - 加息决定后 日元兑美元汇率出现单日大幅贬值 再度跌至155以下[2] - 此次加息幅度远低于市场预期 但在全球金融市场引发剧烈波动[2] 加息导致日元贬值的直接原因 - 日元过去几十年作为全球廉价融资货币 利率为零 全球金融机构以零成本借入日元兑换成美元 再投资于美股、美债或加密货币[7] - 加息导致借入日元的成本大幅上升 全球货币市场对日元的需求量大幅减少[7] - 套利交易者开始卖出金融资产并归还日元 直接导致日元在短时间内大幅贬值[7] 日本国内经济与通胀压力 - 日本国内通胀已连续44个月超过2%的目标线 物价上涨严重影响民众生活[4] - 在美联储加息背景下 日元3年内贬值50% 导致进口能源和原材料价格飙升 形成输入性通胀并推高制造业成本[5] - 若通胀继续增长 日本国内依靠资金池运作的理财产品和借新还旧的金融产品将面临风险[4] 日本国债市场与财政冲击 - 日本10年期国债收益率飙升至2.02% 创26年以来新高[10] - 日本国债市场缺乏真正的长期买家接盘 信用基础脆弱[12] - 日本政府债务占GDP比重超过260% 全球第一 加息直接增加了财务省的利息负担[12] - 日本政府近期推出了18.3万亿日元的财政刺激政策 与央行的加息政策形成冲突[12] 对全球金融体系与流动性的影响 - 过去几十年全球流动性由两大引擎驱动 主引擎是美联储 副引擎是提供近零成本日元的日本央行[14] - 日本央行通过规模估计达数万亿美元的全球套利交易 向全球高风险角落输送流动性[14] - 当前两大央行货币政策方向背离 导致全球流动性的一大源头枯竭[14] - 美元资产受到严重冲击 美国国债市场出现大幅波动[14] - 避险资产需求激增 纽约期货交易所黄金价格突破历史新高 达4422美元[14] 结构性转变与未来展望 - 日本持续约30年的超级宽松货币政策（安倍经济学及量化宽松）宣告结束[4] - 这意味着全球资本流向、资产定价逻辑和未来财富版图将被重新书写[4] - 日本已走到历史性转折点 政府试图通过“赌国运”的方式博取未来[16]

全球宏观经济与政策 - 日本政府计划在下一财年新发行国债总额达29.6万亿日元 [2][7] - 埃及央行宣布降息100个基点 [7] 地缘政治与国际贸易 - 俄罗斯副总理表示，其年产1亿吨液化天然气的计划因制裁将推迟数年，但相关工厂建设仍在继续 [1][7] - 柬埔寨与泰国双方继续在边境举行会议，磋商停火事宜 [1][7] - 中国全国人大外事委员会就美国“2026财年国防授权法案”涉华消极条款发表谈话，希望美方客观理性看待中国发展和中美关系 [6] - 中国商务部坚决反对美国对华半导体产品加征301关税，并已提出严正交涉 [6] - 中国商务部回应是否会放松对美稀土磁体出口限制时表示，将积极促进、便利合规贸易 [11] 中国A股市场表现 - 12月25日，上证指数收涨0.47%至3959.62点，深证成指收涨0.33%至13531.41点，创业板指收涨0.3%至3239.34点 [2][3] - 沪深两市成交额约1.92万亿元，较昨日同期放量约443亿元 [2] - 全市约3800只个股上涨，1400只个股下跌，主力资金净流出约230亿元 [2] - 商业航天板块走强，中国卫星两连板，超捷股份、中天火箭等多股涨停 [2] - 人形机器人板块走高，昊志机电、广联航空双双20cm涨停 [2] - 造纸印刷板块盘中走高，博汇纸业、五洲特纸等多股涨停 [2] - 6G、工业母机、通用设备、半导体、量子科技、汽车零部件、低空经济等板块涨幅居前 [2] - 贵金属板块连日回调，西部黄金跌超3% [2] - 能源金属、海南自贸区、CPO、商业百货、汽车整车等板块表现低迷 [2] 加密货币市场 - 12月25日，比特币报价87747美元，上涨0.16% [3] - 以太坊报价2943.2美元，下跌0.55% [3] - 莱特币报价76.91美元，上涨1.05% [3] 行业动态与公司新闻 - 四家头部硅片企业联合大幅上调报价，业内反馈主要因上游硅料价格涨幅较大所致 [1][8] - 三星电子计划最早于2027年推出搭载自研GPU的应用处理器 [7] - 中国创造超导电动磁悬浮推进世界纪录，成功在两秒内将吨级重试验车加速至700公里/小时 [8] - 国家新闻出版署公布2025年12月份国产网络游戏审批信息，本月共144款游戏获批 [11] 监管与产业政策 - 国家烟草专卖局就电子烟产业政策公开征求意见，拟规范生产企业投资行为并加强产能调控 [8] - 市场监管总局表示，将加强对类似同仁堂贴牌加工等方式委托生产食品行为的监管，针对“南极磷虾油”等问题 [11] 金融市场与产品 - 国投白银LOF公告，26日开市起至当日10:30停牌，并限制A类基金份额定期定额投资金额为100元 [1][8]

市场假期与整体表现 - 圣诞假期导致全球多个主要市场休市 包括美股、欧股（德国、法国、英国、意大利、西班牙等）、澳大利亚及韩国市场 同时多个交易所的原油、贵金属、外汇及股指期货合约交易暂停[1] - 美股在假期前成功开启历史上胜率极高的“圣诞行情” 标普500指数创下新高[1] - 12月25日亚股涨跌互现 日经225指数收涨0.13%至50407.79点 东证指数收涨0.3%[1] 人民币汇率动态 - 离岸人民币兑美元汇率升破7.0关口 为2024年9月底以来首次[1] - 近期人民币升值并非仅是美元走弱的被动反应 更多源于市场资金回流与结汇需求增强的内生动力[2] - 在美国货币政策预期转向宽松、中美利差可能收窄的“推力”下 叠加前期流出资金趋势性回流的“拉力” 人民币的此轮升值趋势可能刚刚启动[2] 日本市场与货币政策 - 日元汇率反弹至155.8附近[1] - 日本央行行长植田和男表示 随着薪资增长推动物价上涨 日本正稳步接近2%的稳定通胀目标 若经济表现符合预期 央行将继续执行加息路径[5] - 日本两年期国债拍卖需求疲软 认购倍数为3.26 低于上期的3.53和过去12个月平均水平3.65 导致其收益率上涨2.5个基点至1.125% 创1996年以来新高[8] - 日本2年期国债收益率上行至1.119% 5年期国债收益率上行1BP至1.5%[1] 贵金属市场走势 - 现货黄金在盘中触及4525.18美元/盎司的历史高点后回落 跌超0.1%至4479美元/盎司 失守4500美元关口[1][11] - 黄金市场在突破4500美元关键关口后出现技术性调整 分析师对后市依然乐观 预计下一个上行目标为4600美元/盎司 并有望在年底前达成[11] - 现货白银表现强劲 盘中触及72.70美元/盎司的历史新高 随后维持在71.80美元/盎司附近[1][14] - 今年以来白银价格已飙升149% 远超黄金70%的涨幅 其工业需求和投资属性双重特征支撑了更大涨幅 预计下一个上行目标为75美元/盎司 同样有望在年底前实现[14] 其他资产表现 - 布伦特原油期货价格小幅下跌0.05%至61.84美元/桶[1] - 加密货币上涨 比特币涨0.18%至87779.81美元 以太坊跌0.26%至2937.87美元[1]

东京早盘日本国债价格表现不一，但据悉首相高市早苗对国内发债规模的担忧情绪可能对国债价格形成 支撑。高市在接受本地媒体采访时表示，日本国家债务水平仍处于高位，并反对"不负责任的发债或减 税"主张。此外，日元近期贬值态势的暂缓，或在一定程度上缓解投资者对日元疲软推高进口价格、进 而加速日本央行加息的忧虑。 10年期日本国债收益率下降2个基点至2.020%，30年期收益率则上升1个基点至3.435%。 责任编辑：王许宁 东京早盘日本国债价格表现不一，但据悉首相高市早苗对国内发债规模的担忧情绪可能对国债价格形成 支撑。高市在接受本地媒体采访时表示，日本国家债务水平仍处于高位，并反对"不负责任的发债或减 税"主张。此外，日元近期贬值态势的暂缓，或在一定程度上缓解投资者对日元疲软推高进口价格、进 而加速日本央行加息的忧虑。 10年期日本国债收益率下降2个基点至2.020%，30年期收益率则上升1个基点至3.435%。 责任编辑：王许宁 ...

日本财政政策与债务成本 - 日本财务省计划将2026财年用于计算国债利息支出的关键假定利率设定为3.0%，这是自1997财年以来的近30年最高水平，较2025财年采用的2%大幅提高，预计将把债务偿付支出推至新的纪录高位 [1] - 关键假定利率的上调反映了日本国债收益率的上升背景，日本十年期国债收益率周一（报道发布当周）一度触及2.1%，为1999年以来最高水平 [4] - 日本央行上周五（报道发布当周）如期加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，为30年来最高水平，并暗示未来可能进一步加息，这给日本国债收益率带来持续上行压力 [4] 政府预算与发债计划 - 日本国会于12月16日批准了2025财年补充预算案，财政支出规模高达18.3万亿日元，号称疫情后最大规模，其中11.7万亿日元将通过新发行国债筹措 [3] - 日本政府拟于本周五（报道发布当周）最终敲定2026财年预算草案，年度预算总规模将首次突破122万亿日元，创历史新高 [3] - 日本政府新财年（2026财年）的国债发行规模预计将保持在30万亿日元（约合1930亿美元）以下，但会超过本财年初始的28.6万亿日元发行额 [3] 债务负担与财政影响 - 根据3%的假定利率，日本下一财年（2026财年）包括利息支付在内的总债务相关支出预计将攀升至31.3万亿日元，超过本财年预算中约28.2万亿日元的分配额度，偿债成本约占总支出的四分之一，成为仅次于社会保障的第二大支出项目 [5] - 日本财务省预计，日本10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从去年的7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元 [4] - 根据国际货币基金组织数据，2025年日本政府债务总额预计将达到其国内生产总值的229.6%，在发达国家中高居榜首 [4]

日本当局干预汇市的口头警告升级 - 日本财务大臣片山皋月反复强调针对脱离基本面的汇率波动拥有采取"大胆行动"的"自由裁量权" 其强硬表态被市场解读为干预决心已定且可能已获得美国默许 [1] - 日本财务省负责国际事务的副大臣Atsushi Mimura也对日元"单边"和"突然"的波动表达了"深切关注" 进一步凸显当局对日元疲软的高度警惕 [7] - 野村证券分析指出 片山皋月的措辞如"自由裁量权"和"大胆行动"相较于此前常用的"适当应对"是一次明显的升级 [5] 市场对干预的预期与关键门槛 - 市场参与者普遍认为美元兑日元160的水平是当局可能采取实际干预行动的心理防线 [7] - 野村证券分析师团队指出美元兑日元160的水平可能成为触发实际干预的关键门槛 [1] - 野村证券首席外汇策略师Yujiro Goto表示 如果官员们再次使用"无序"或"过度波动"等措辞 市场可能会将其视为干预即将来临的最终信号 [7] 美国可能默许干预的原因分析 - 野村证券分析认为 美国之所以可能默许是出于对全球金融稳定的担忧 日元持续贬值已引发日本国债市场动荡 其失稳可能外溢至包括美国国债在内的海外市场 [4] - 支持日本干预汇市以稳定日本国债市场符合美国的利益 此外在美国降息而日本加息的背景下 日元贬值更容易被定性为"脱离基本面" 为干预提供了更强的理由 [4] - 财务大臣片山皋月将其"自由行动"的表述与之前的美日财长联合声明直接关联 暗示了政策协调的背景 [3] 日元与日本金融市场的现状与压力 - 尽管日本央行近期实施了三十年来的首次加息 但日元兑美元汇率不升反跌 一度徘徊在157.49附近 [1] - 日元疲软和大规模财政刺激预期共同作用 将10年期日本国债收益率推升至2.1%的27年高位 [1] - 日本央行将官方利率上调至0.75%的30年高位 但行长植田和男未能就未来紧缩步伐给出强硬信号 令市场失望并触发了日元抛售 [8] 财政与货币政策的冲突 - 新任首相高市早苗政府致力于通过激进的财政支出来刺激经济 新财年预算规模可能扩大至创纪录的120万亿日元 此前日本刚刚批准了规模达18.3万亿日元的补充预算案 [8] - 大规模的财政扩张意味着需要发行更多债券 直接冲击了债券市场 对日本央行政策高度敏感的两年期日本国债收益率也跃升至1.105%的历史高位 [8] - 持续的日元贬值推高了进口商品价格 加剧了国内的通胀压力 从而迫使市场预期日本央行将以更快的速度加息 [8] 日本通胀前景与央行政策的不确定性 - 11月份的潜在通胀指标表现不一 剔除极端值后的通胀中位数为2.24% 与10月份基本持平仍高于央行2%的目标 然而加权中位数和众数指标则分别从1.51%和1.60%放缓至1.32%和1.40% [9] - 从通胀挂钩债券得出的10年期盈亏平衡通胀率已升至1.8%的水平 [9] - 野村分析认为 如果核心价格的放缓趋势能够在2026年上半年得以避免 那么日本央行在年中前后再次加息的可能性将会增加 这将为日元提供支撑 [9]