2026年宏观金融条件展望 - 核心观点：展望2026年，支撑资产价格的狭义“金融条件”可能趋于收敛，但全球经济存在一系列潜在的新增长线索，两者相对斜率的演变将是影响全球资产定价的关键 [1] - 美元指数单边下行格局可能变化：2025年1-9月美元指数下行是支撑大宗商品、新兴市场资产等表现的关键背景，但四季度起已徘徊中略升；2026年美联储剩余降息空间变小、中期选举年美国新经济政策、美国经济可能相对好于欧洲等因素均不支持美元单边向下 [1] - 全球套息交易条件变化：日本央行于12月19日将政策利率从0.5%上调至0.75%，创30年来最高；日元作为主要套息交易融出货币，利率上升将导致套息交易成本上升，可能引发部分风险资产被动去杠杆 [1] - 国内利率条件初步变化：10年期和30年期国债收益率月度均值已分别从6月的1.65%、1.86%回升至12月的1.84%、2.24%；“推动投资止跌回稳”等政策线索可能约束利率下限，并在部分时段驱动利率上行 [2] - 潜在新增长线索可能弥补金融条件收紧：包括中期选举年美国财政可能向居民部门倾斜（如“特朗普账户”）带动消费；欧洲地缘政治若缓和将成为全球增长增量；中国经济在稳定投资、房地产、拓展AI场景等方面存在广泛增量空间 [2][3] 全球大类资产表现（12月第三周） - **全球股市分化**：美股科技股集中度进一步上升，纳指、标普500、道指分别录得0.48%、0.10%、-0.67%；日股在央行加息后显著下跌，日经225周跌2.61%；欧股普涨，STOXX指数涨1.35% [4][5] - **商品市场“远近结合”定价**：白银和有色强势，伦敦银现年内迄今（YTD）上涨127.6%，收于65.79美元/盎司；黄金显韧性，伦敦金现收于4337.60美元/盎司；金银比降至65.9，为滚动三年的-3.36倍标准差，显示黄金相对白银更“划算” [6] - **原油与基本金属表现各异**：布伦特原油期货周跌1.06%；伦铜LME3个月期货周涨2.8%，沪铜相对滞涨周跌1.1%；螺纹钢期货、南华工业品指数分别上扬1.4%、1.0% [7] - **全球债市与汇率**：美债利率整体下行，10年期美债收益率收于4.16%，周下行3BP；欧日债市遭抛售，日债各期限利率显著上行；美元指数周涨0.32%至98.71；日元不升反贬，美元兑日元上行1.21%至157.7；人民币升值，USDCNH周跌0.28%至7.0336 [8][9] A股市场表现（12月第三周） - **市场轮动加快，宽度上升**：申万二级行业轮动速度指数周均变动频次升至5069次（上周为4948次）；万得全A指数成分股中股价超越240日均线的占比升至63%（上周为61%） [9][10] - **成交集中度回落，波动放大**：A股成交额前5%个股的成交额占比降至40.73%（上周为44.09%）；万得全A滚动1月实际波动率(HV)小幅回升至16.9%（上周为16.5%） [10] - **风格与行业表现**：非科技板块赔率优势显现，消费、金融、周期广谱上涨；商贸零售、非银金融、美容护理领涨，涨幅分别为6.7%、2.9%、2.9%；电子、电力设备领跌 [11] - **估值情况**：万得全A指数市盈率收于21.79倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.56倍标准差，估值约束进一步打开 [10] 海外宏观政策与数据 - **美国就业与通胀数据**：11月非农就业保持韧性，但失业率从4.4%升至4.6%，提升了市场对明年3月降息的预期；11月CPI因政府停摆导致数据采集受限，核心通胀走弱可能包含统计失真，存在后续回补风险 [12][13][14] - **欧央行12月会议**：维持利率不变，但上调了2026年增长与通胀预期，释放高利率将维持更久的信号，降息预期后移 [14][15] - **日央行12月会议**：如期加息25个基点至0.75%，但基调审慎，强调后续加息节奏将高度依赖数据，中性利率区间存在高度不确定性 [16][17] 国内高频经济数据 - **短期经济呈“价升量降”**：高频模型预计12月实际GDP同比为4.14%（11月为4.22%），名义GDP同比为3.74%（11月为3.81%），平减指数同比小幅回升至-0.40% [18] - **生产与出口**：12月第三周生产维持淡季特点，对美出口“量”同比降幅扩大，TRV中国对美集装箱发船数量月均同比为-19.2%；预计12月工业增加值同比放缓至4.58% [18] - **消费与价格**：12月前半段汽车销量同比下降31%；预计12月社会消费品零售总额同比小幅回落至1.50%；预计12月CPI同比为0.67%，PPI同比为-2.07% [19][20] 国内货币与流动性 - **狭义流动性宽松**：税期走款背景下，货币市场利率保持稳定，DR001维持在1.27%低位；12月18日央行重启14天逆回购操作，为跨年提供流动性支持 [21][22] - **11月金融数据要点**：M1增速放缓1.3个百分点，受财政支出、结汇、融资拉动减弱及定期存款与理财漏损增加共同影响；M2增速放缓0.2个百分点，主要受银行企业债投资、实体信贷放缓影响；11月贷款偏弱主要因居民消费贷（含按揭）同比多减4531亿元 [21][22][23] 财政、投资与项目进展 - **项目资金到位率环比下降**：截至12月16日，样本建筑工地资金到位率为59.53%，周环比下降0.21个百分点，主要因非房建施工单位在手项目数量下降而资金未同步改善 [24] - **基建支撑水泥市场，但区域分化**：增发国债资金逐步落实到项目，在水利、交通等领域形成实物工作量，但区域分化明显，呈“西南暖、华北稳、华中冷”格局 [24] - **11月财政支出偏弱**：10-11月一般公共预算支出同比分别为-9.8%、-3.7%；与基建相关的城乡社区、农林水支出下拉幅度较大，可能存在为配合明年初项目集中开工而进行的跨年资金结转 [25] 产业与消费新动向 - **文旅、体育、养老健康产业增长较快**：今年前11个月，文艺创作与表演、电影放映、数字文化服务、旅行社服务、体育会展服务、老年人养护等销售收入同比增速均快于整体消费，增速在6.6%至33.6%之间 [26][27] - **产业规模数据**：2023年文化及相关产业增加值5.9万亿元，占GDP比重4.59%；旅游及相关产业增加值5.5万亿元，占GDP比重4.24%；体育产业总规模3.67万亿元，增加值1.49万亿元；2024年银发经济市场规模约7万亿元 [28] 大宗商品与工业品价格 - **生意社BPI指数小幅下探**：截至12月19日，生意社BPI指数录得883点，周环比回落0.7%；能源指数周环比回落1.0%，有色指数周环比回升0.2% [29] - **细分品种表现**：锡、白银、镍领涨有色板块，周涨幅分别为3.96%、3.68%、2.37%；内盘螺纹钢、焦煤、玻璃期货价格周环比分别上涨4.9%、3.6%、0.6%；碳酸锂期货价周环比大涨14.8%至108200元/吨，升至年内高点 [29][30] - **食品与非食品价格**：农业部猪肉平均批发价周环比微升0.2%；清华大学ICPI总指数（非食品项）周环比回落0.25% [30][31] 国内政策动态 - **国常会强调靠前发力抓落实**：要求国务院各部门加快制定具体实施方案，推动中央经济工作会议决策部署落地，确保“十五五”开好局 [32] - **海南自贸港全岛封关正式启动**：标志着这一重大改革开放举措进入新阶段，旨在将海南打造成为引领新时代对外开放的重要门户 [33] - **三部门印发《互联网平台价格行为规则》**：旨在规范价格竞争秩序、保护经营者自主定价权、保护消费者合法权益，推动形成良性市场秩序 [34]

全球货币政策分化 - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点至0.75%，创30年来最高利率水平 [1] - 美联储于2025年12月10日将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75% [1] - 美日货币政策呈现“美松日紧”的分化格局 [1] 政策分化的经济动因 - 日本加息旨在摆脱通缩，11月核心CPI同比上涨3.0%且已连续51个月上升，薪资驱动的良性循环初步形成 [3] - 日本加息有助于缩小美日利差，缓解日元贬值与资本外流压力，日元对美元汇率从156向140区间移动 [3] - 美联储降息因美国通胀降温，11月核心CPI同比涨幅降至2.6%，为2021年3月以来最低，且失业率连续三个月升至4.4% [3] - 此次降息是美联储2024年9月开启降息周期后的第六次操作，并同步启动每月400亿美元短期国债购买以稳定流动性 [3] 市场反应与关键支撑因素 - 市场担忧的套息交易平仓潮未引发金融风暴，全球市场呈现“利空出尽”态势，波动可控 [1][4] - 市场预期提前充分定价，截至12月19日前市场对日本加息的预期消化率已达94% [4][5] - 股市波动温和，日经225指数当日微跌0.3%，标普500指数收涨0.2%，纳斯达克100指数上涨0.5% [4] - 债市与汇市有序调整，10年期日债收益率升至1.946%，美债2年期收益率下降7个基点至3.45%，日元对美元升值1.2%至142.5 [4] - 衍生品市场风险可控，尽管当日迎来史上最大规模“三重巫毒”事件，标普500指数日内最大波动不足2%，VIX指数收于16.1 [4] - 过去九周美股资金流入超1000亿美元，为市场提供缓冲 [5] 套息交易与资本流动 - 广义口径下全球日元套息交易规模达19.2万亿美元，相当于日德英三国GDP总和 [4] - 本次套息交易平仓以“温和有序”为主，日本本土机构减持海外债券（1.1万亿美元）的过程分散，资金回流主要投向国内国债与金融股 [7] - AI龙头企业如英伟达盈利稳健支撑美股估值，降低了资产抛售压力 [7] 新兴市场与区域影响 - 东南亚经济体如越南通过外汇储备干预稳定汇率，越南央行12月抛售150亿美元外汇 [8] - 中国因外资持股A股比例仅3%且资本管制有效，高股息板块成为避风港，北向资金当日净流入A股35亿元 [4][8] - 人民币汇率稳定在7.05区间，被动升值压力提升了出口企业竞争力 [4][8] 机构展望与投资策略 - 机构认为“金融风暴风险已过，但全球资本重构仍将持续” [9] - 年末“圣诞老人行情”仍有望延续，标普500指数最后五个交易日及1月前两个交易日平均涨1.3% [10] - 若日本后续加息至1%-2.5%的中性利率，全球流动性或进入“慢性失血”阶段 [10] - 建议投资者增配利率敏感型成长板块（如半导体、AI算力）与大宗商品ETF [10] - 建议企业把握低息窗口优化债务结构 [10]

美国货币政策展望 - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增非农就业岗位6.4万个[10] - 2025年11月美国CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，为2021年4月以来新低[13] - 美联储内部对2026年利率路径存在分歧，19位成员中有7位预测利率在3.5%至4.0%之间，8位预测在3.0%到3.5%之间，4位预测在3.0%及以下[17] - 预计2026年美联储将有2次、每次25个基点的降息，总计降息50个基点[4][21] 日本货币政策展望 - 2025年11月日本核心CPI为3.0%，已连续44个月高于央行2%的通胀目标[30] - 2025年第三季度日本GDP环比下降0.6%，出现季度性收缩[28] - 日本政府债务占GDP比重极高，构成加息的结构性约束[35] - 预计2026年日本央行将加息1-2次，每次25个基点，终端利率上限预计在1.0%-1.25%[4][31][35] 海外流动性变化影响 - 即便日本央行加息，美日利差仍将维持在200个基点以上，日元套息交易逆转将是有序的[42] - 人民币资产迎来外部约束解除，PPI回升与高经营杠杆有望释放企业利润弹性[46] - 港股分母端受制于美债长端利率黏性，但凭借低估值优势可能承接从美股等市场溢出的资金[53][54]

2024年7月31日，日本央行将0%至0.1%的政策利率调整至0.25%。 接下来的三个交易日（8月1日、8月2日、8月5日）日经225指数连续大跌，特别是8月5日，日经225指数 大跌12.4%，一度熔断，创历史最大单日跌幅。 也顺便带崩了全球股市。 美联储降息刚落地，日本央行加息又要来了。 12月19日，日本央行即将公布年内最后一次利率决议，市场普遍预期政策利率将从当前的0.5%上调25 个基点至0.75%。 这可能是造成近期全球股市特别是亚太市场显著波动的重要因素。 日本央行加息关乎到全球市场的流动性。 原因在于日本长期低息，甚至一度负利率，这催生了大量的"套息交易"——在低利率的日本借低息日 元，再兑换成美元、欧元去投资欧美股市、债市、新兴市场等。 因此，若日本进入加息周期（利率上升、日元升值），套息交易资金（尤其是高杠杆投资者）将遭遇利 率和汇率双杀，迫使部分资金逆转套息交易，换回日元，进而导致美元乃至全球流动性的收紧。 可能很多人还对日本央行去年的那次加息"黑天鹅"记忆犹新。 日经225指数走势 数 据来源：Wind 不过，对于这一次日本央行加息或许不用过于担心。 和2024年7月31日那次加息相 ...

市场的目光纷纷聚焦日本央行2025年内最后一次议息会议。12月19日，日本央行在货币政策会议上通过决议，决定加息25个基点，将政策利率 从0.5%上调至0.75%，日本政策利率由此达到30年以来的最高水平。 回顾日本央行上一次加息，还是在今年1月，当时利率从0.25%上调至0.5%，日本借贷成本达到17年以来的最高水平。时隔11个月日本央行再 度实施加息，如今，市场关注的焦点已转向"未来加息路径如何演绎"。12月19日，日本央行行长植田和男表示，日本央行基准利率仍与中性利 率区间的较低端存在一定距离，暗示在保持政策宽松的同时仍有加息空间。但他没有就下一步加息时间作出明确指引，表示货币调整的步伐将 取决于经济、物价和金融前景。 日本央行实施加息后，日本股债汇市场出现明显波动，日元短暂上升随即下跌，长期日债收益率上升，短期承压的日股则保持上扬。当前，日 本央行已正式告别超宽松货币政策周期，而美联储此前降息的靴子已落地。在此背景下，市场正密切关注两大议题：一是"日紧美松"的反向货 币政策表现是否会再次触发日元"套息交易"平仓，二是这一变化会给全球市场带来何种外溢风险。 此番加息，让日本30年以来的政策利率水平达到最 ...

中新社北京12月19日电 (陶思阅)日本央行19日宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30 年来最高水平。受访专家指出，在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息可谓"危险一跃"。 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，货币政策长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024 年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长 植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行就曾两度加息。 加息背后，是日本通胀数据连续44个月高于2%的目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀压力。但 即便如此，日本政府2025财年的补充预算案日前仍在参议院获得通过。 专家指出，这揭示了日本政策的"错配"：一方面，央行在加息抑制通胀；另一方面，财政刺激计划却在 推进。 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英接受中新社采访时说，本次加息堪称"危险一跃"，加息会抑制 日本的消费、投资和出口，这可能导致日本国内生产总值(GDP)继续萎缩。 "加息还会让日元避险地位面临挑战，可能出现边际弱化趋势。"东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦说。 日 ...

王爷说财经讯： 历史性一刻！日本央行出手了！ 12月19日，日本央行货币政策会议落槌，直接把政策利率从0.5%拉到0.75%，这是近30年来的最高水平！ 要知道，自1995年以来，日本利率就没突破过0.5%，还一度长期处于负利率状态。这可不是小事，全球资本都在盯着这个信号！ 为什么说这件事和我们每个人都息息相关？日元加息会不会让全球资金"回流日本"？对我们的A股、人民币汇率有影响吗？做中日贸易的企业该提前布局 吗？接下来咱们把这件事拆明白，每个影响都说到你能看懂的程度。 01、日本央行如期加息25个点！ 先搞清楚核心事件：12月19日，日本央行以9:0的全票通过决议，加息25个基点，政策利率正式迈入0.75%时代。 这已经是自2024年3月结束负利率以来，日本央行的第四次加息。 从数据上看，日本11月核心CPI还维持在3%，连续44个月超过2%的目标线，通胀压力一直没减。而另一边，日本第三季度GDP年化萎缩2.3%，经济本身就 有点疲软。 一边要加息压通胀，一边要保经济，日本央行这波操作本身就充满矛盾。 02、大家都在降息，为何日本要加息？ 那日本为啥非要在这个时候加息？ 核心就两个原因：一是通胀压不住了，二 ...

南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 市场的目光纷纷聚焦日本央行2025年内最后一次议息会议。12月19日，日本央行在货币政策会议上通过 决议，决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，日本政策利率由此达到30年以来的最高水 平。 12月17日，日本首相高市早苗阐释了她的财政愿景，她表示日本当前所需的是通过积极的财政政策来增 强自身实力，而非过度收紧财政，"我们将通过经济再通胀、提高企业利润、通过工资增长增加家庭收 入来提振税收收入，从而实现可持续的财政政策和社会福利体系。" 日本政府勾勒的财政刺激路径与日本央行的立场存在明显分歧。日本政府在"踩油门"增加财政赤字，日 本央行则主张"踩刹车"回收货币流动性。植田和男表示，预计实际利率仍将维持在极低水平，宽松的货 币环境将继续支撑经济。他进一步指出，如果经济和物价按照预期发展，并随着经济和物价的改善，日 本央行将继续提高政策利率，经济展望实现的可能性正在上升。 此番加息，让日本30年以来的政策利率水平达到最高点，但目前日本总体利率水平仍然偏低，所以日本 央行也暗示了后续可能会继续加息。 复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚对21世纪经济报道记者表 ...

文/《清华金融评论》 王茅 日本央行如期加息25个基点，不过日本央行与政府之间对于是否加息存在 分歧。本次日本加息对资本市场带来的冲击不及20 24年，原因在于，本 次利率行动在市场广泛预期之中。后续需关注央行行长 植田和男 的 表 态 ， 他如果 释放 " 鹰派 " 信号 ， 比如 暗示 20 26 年继续加息， 或 引发 新一轮波动 。 日本央行如期加息25个基点，关于是否加息央行与政府存在分歧 12 月 19 日， 日本央行如期加息 25 个基点至 0.75% ，基准 利率水平 创 30 年来新高。 日本央行行长 植田和男 在议息会议后的新闻 发布会上表示 ， 日 本 经济温和复苏，未来若通胀持续达标将逐步加息，但强调 " 货币环境依然宽松 " 。 而在两天前 12 月 17 日 ， 日本 高市早苗政府政策小组成员 、 日本央行前副行长若田部昌澄 发表了反对加息的言论，他指出， 日本央行应避免过早加息 和过度收紧货币政策，主张优先通过财政政策与增长战略提高中性利率，待中性利率自然上升后再启动加息。 这一立场被视为高市政府经济主张（ "高市经济学"）的体现，重点在于强化经济供应面，与日本央行依赖经济数据逐 ...

12月19日，日本央行在货币政策会议上通过决议，将政策利率的无担保隔夜拆借利率的引导目标上 调0.25个百分点，至0.75%，符合市场预期。 加息后，日本的政策利率将回到自1995年以来的最高水平。在泡沫经济崩溃后的30余年间，这一利 率从未超过0.5%。 日媒报道称，曾长期困扰日本的通货紧缩经济环境已发生巨大变化，日本央行今后将维持温和加息 的路线。 为了观察美国关税措施带来的影响，日本央行之前已连续六次维持货币政策不变。近期达成的协议 将美国对日本进口商品的关税定为15%，低于原先拟议的25%，一定程度上缓解了相关忧虑。 目前，日本央行内部对薪资增长态势持积极态度的观点居多。其依据包括：工会方面提出的"春 斗"加薪要求方针，以及日本央行调查显示，多数企业经营者认为有必要加薪等。此外，近期公布的企 业短期经济观测调查结果也显示经济走势稳健，预计日本企业明年将继续上调工资。 野村外汇策略师宫井雄介称，政策制定者进行利率调整，源于日本央行有信心日本可以实现工资增 长，基础通胀将保持稳健。 日本央行加息将给市场带来连锁反应。首先可能对日本股市造成压力。今年，日本股市上涨势头很 是良好。美国投资者认为，加息可能会瓦 ...