阿里巴巴-SW - 交银国际维持买入评级并上调目标价至195港元 阿里云大会展示多款模型突破与生态布局 积极推进3800亿元人民币AI基建投资 预计2032年数据中心能耗提升10倍 全栈式布局已成型 推动国内AI应用加速落地 [1] - 中金公司维持跑赢行业评级并上调目标价至197港元 阿里云加大基础设施投入 计划未来十年数据中心能耗提升10倍 通义大模型生态领先 衍生模型超17万个 看好阿里云商业价值释放及估值提振 [1] 快手-W - 瑞银华宝维持买入评级 目标价95.37港元 可灵2.5 Turbo模型在文本理解方面实现重大飞跃 能解析复杂多步骤指令 提升视频生成创意控制精度 结合合理估值 AI上行潜力及低投资者持仓 [1] 小米集团-W - 大和证券维持买入评级 目标价76港元 小米电动车周交付量已提升至1万至1.2万辆 第二阶段工厂正待审批 预计2027年进入欧洲市场 未来三年目标营收达7000亿元 电动车年交付达100万辆 基于2025-2026年36倍市盈率 [2] 长风药业 - 中国光大证券国际认为公司具备良好成长前景 专注于吸入技术与药物研发 在呼吸系统疾病领域已有六项产品获中美监管批准 全球呼吸药市场规模预计2033年达1572亿美元 内地市场潜力大 计划2026-2030年推出至少五款新药 利用现有渠道加速商业化 [3] 玖龙纸业 - 美银证券维持买入评级 目标价6.5港元 公司2025财年净利润17.67亿元人民币 符合盈喜指引 销量同比增长9.7%至2150万吨 受益于客户基础稳固及新产能释放 木浆产能扩至800万吨 强化浆纸一体化优势 [3] - 申万宏源维持买入评级 FY25业绩符合预期 吨纸毛利与净利显著提升 浆纸一体化及产品结构升级效果显著 下半年箱板瓦楞纸供需有望改善 纸价企稳回升 上调2026-2028年归母净利润预测 分别同比增长76.4%/20.6%/17.7% [4] - 国泰海通维持增持评级并上调目标价至7.37港元 FY25销量增长9.6% 毛利率大幅提升1.9个百分点至11.5% 主要得益于原材料成本下降及浆纸一体化推进 广西、湖北新产能爬坡及废纸价差扩大 盈利有望持续修复 调整2026年PE至11倍 [4] 心动公司 - 招商证券维持强烈推荐评级 《伊瑟》国服已于9月25日公测 海外表现优异 有望为下半年贡献增量 TapTap平台收入同比增长37.74% 用户活跃度提升 广告系统优化带动变现能力增强 自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》表现亮眼 后续储备丰富 [5] 蜜雪集团 - 中信证券维持买入评级 依托五大生产基地与29个仓库构建高效供应链体系 会员规模突破3亿 IP效应与产品创新推动门店运营稳健 幸运咖签约门店有望年底破万 东南亚调整后将重启增长 中亚与美洲打开全球化新篇章 凭借深厚护城河 [6]

公司近况与投资者日反馈 - 公司近期举办投资者日活动 一体化供应链能力提升巩固质价比与规模飞轮效应 [1] - 外卖补贴退坡存在潜在扰动但公司有望实现相对稳定增长 [1] - 建议关注幸运咖业务潜力与海外市场调整进展 [1] 一体化供应链能力建设 - 采购端与全球供应商深度合作 基于规模效应降低成本 2024年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [1] - 生产端提升工厂智能化水平 通过工艺升级优化产品口感 [1] - 物流端国内布局29个仓库 在越南/印尼/泰国/马来西亚建立本地化仓储体系 实现中国大陆超90%县级行政区12小时内触达 [1] - 自研智能出液机已推广4000-5000台 单价2万元+ 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 提升门店效率并降低培训成本 [1] - 一体化供应链使单一原材料价格波动影响可控 通过以销定产和以产定销结合保障健康毛利率水平 [1] 外卖补贴影响与业绩展望 - 外卖补贴带动上半年同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至接近30% [2] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计下半年单店收入增速较第二季度回落 [2] - 公司将通过产品创新/线下营销/小程序引流应对补贴退坡 整体价格体系保持稳定 [2] 幸运咖业务发展 - 幸运咖利用蜜雪供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [2] - 单店模型较2023-2024年优化 上半年同店增速预计高于公司整体的13% [2] - 通过开店补贴政策吸引加盟商 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [2] 海外业务调整 - 海外市场处于调整阶段 业务毛利率高于国内 [2] - 公司存在让利空间 将通过产品迭代强化质价比定位 同时保障加盟商合理盈利能力 [2]

评级与目标价 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级和目标价555港元 对应2025/2026年32/28倍市盈率 潜在涨幅35% [1] 一体化供应链能力 - 采购端通过全球采购与主要供应商深度合作降低成本 2024年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [2] - 生产端提升工厂智能化水平优化产品口感 物流端国内布局29个仓库并建立东南亚本地化仓储体系 [2] - 中国大陆超90%县级行政区实现12小时内触达 自研智能出液机推广4000-5000台 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 [2] - 一体化供应链优势使单一原材料价格波动影响可控 可保证健康毛利率水平 [2] 外卖补贴影响与增长前景 - 上半年外卖补贴带动同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至超过30% [3] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计下半年单店收入增速环比第二季度回落 [3] - 公司将通过产品创新/线下营销/小程序引流应对外卖补贴退坡 整体价格体系维持稳定 [3] 幸运咖业务发展 - 幸运咖基于供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [4] - 单店模型较2023-2024年优化 上半年同店增速高于公司整体的13% [4] - 通过开店补贴政策吸引加盟 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [4] 海外市场调整 - 海外业务毛利率高于国内 公司有让利空间 [4] - 通过产品迭代强化质价比定位 同时保证加盟商盈利能力在合理范围 [4]

评级与目标价 - 维持跑赢行业评级和目标价555港元 对应25/26年32/28倍市盈率 潜在涨幅35% [1] 一体化供应链能力 - 采购端与全球供应商深度合作 基于规模效应降低成本 24年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [1] - 生产端提升工厂智能化水平 通过工艺升级优化产品口感 [1] - 物流端国内布局29个仓库 海外建立本地化仓储体系 实现中国大陆超90%县级行政区12小时内触达 [1] - 自研智能出液机推广4000-5000台 单价2万元以上 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 提升门店效率并降低培训成本 [1] - 一体化供应链优势使单一原材料价格波动影响可控 可保证健康毛利率水平 [1] 外卖补贴影响与业绩增长 - 外卖补贴带动H1同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至此前低于30%的水平 [2] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计H2单店收入增速环比Q2回落 [2] - 公司有望通过产品创新/线下营销及小程序引流应对外卖补贴退坡影响 整体价格体系维持稳定 [2] 幸运咖发展潜力 - 幸运咖基于供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [3] - 单店模型较23-24年有所优化 H1同店增速高于公司整体的13% [3] - 通过开店补贴政策吸引新加盟商 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [3] 海外市场调整 - 海外业务毛利率高于国内 公司有让利空间 [3] - 未来通过产品迭代强化质价比定位 同时保证加盟商盈利能力在合理范围 [3]

投资评级与业绩预测 - 华鑫证券首次覆盖蜜雪集团给予买入评级 预计2025-2027年EPS分别为15.11元、17.87元和20.32元 [1] - 公司2025年上半年总营收148.75亿元 同比增长39% [1] - 净利润27.18亿元同比增长44% 归母净利润26.93亿元同比增长43% [1] 财务指标表现 - 毛利率同比下降0.2个百分点至31.64% [1] - 销售及分销开支占比上升0.04个百分点至6.14% 行政开支占比上升0.3个百分点至2.94% [1] - 净利率同比提升1个百分点至18.27% 归母净利率提升0.5个百分点至18.10% [1] 战略发展重点 - 持续强化供应链体系 加强品牌IP建设与门店运营优化 [1] - 加速国内下沉市场渗透与海外市场拓展 [1]

业绩表现 - 2025H1总营收148.75亿元 同比增长39% [1] - 2025H1净利润27.18亿元 同比增长44% [1] - 2025H1归母净利润26.93亿元 同比增长43% [1] - 毛利率同比下降0.2个百分点至31.64% [1] - 净利率同比增长1个百分点至18.27% [1] - 归母净利率同比增长0.5个百分点至18.10% [1] 财务预测 - 预计2025年EPS为15.11元 [1] - 预计2026年EPS为17.87元 [1] - 预计2027年EPS为20.32元 [1] 运营策略 - 持续强化供应链建设 [1] - 加强品牌IP建设 [1] - 优化门店运营效率 [1] - 加速国内下沉市场拓展 [1] - 推进海外市场开拓 [1] 费用结构 - 销售及分销开支占比同比上升0.04个百分点至6.14% [1] - 行政开支占比同比上升0.3个百分点至2.94% [1] - 预计下半年费用比例保持稳定 [1]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币148.748亿元，同比增长39.3%[13][16][19] - 2025年上半年公司收入为人民币148.748亿元，同比增长39.3%[72][75] - 公司2025年上半年收入为148.748亿元人民币，同比增长39.3%[191] - 毛利为人民币47.064亿元，同比增长38.3%[13][18][22] - 公司2025年上半年毛利为47.064亿元人民币，同比增长38.3%[191] - 期内利润为人民币27.182亿元，同比增长44.1%[13] - 期内利润从人民币1,886.9百万元增长44.1%至人民币2,718.2百万元[37][42] - 2025年上半年净利润为人民币27.182亿元，同比增长44.1%[72][75] - 公司2025年上半年净利润为27.182亿元人民币，同比增长44.1%[191] - 公司期内利润为人民币26.93亿元[199] - 公司2025年上半年税前利润为34.683亿元人民币，同比增长38.6%[191] - 公司2025年基本每股收益为7.23元人民币，同比增长38.2%[191] 成本和费用（同比环比） - 销售成本为人民币101.684亿元，同比增长39.8%[17][21] - 其他收入及收益净额从人民币80.9百万元增长96.0%至人民币158.6百万元[26][31] - 销售及分销开支从人民币651.5百万元增加40.2%至人民币913.7百万元[27][32] - 行政开支从人民币279.5百万元增加56.6%至人民币437.7百万元[28][33] - 研发开支从人民币40.3百万元增加1.7%至人民币41.0百万元[29][34] - 财务成本从人民币4.4百万元减少52.3%至人民币2.1百万元[35][40] - 所得税开支从人民币614.9百万元增加22.0%至人民币750.1百万元[36][41] - 2025年上半年员工薪酬总支出为人民币8.978亿元，较2024年同期的6.007亿元增长49.5%[60][63] 各业务线表现 - 商品和设备销售收入为人民币144.947亿元，同比增长39.6%[16][20] - 加盟及相关服务收入为人民币3.801亿元，同比增长29.8%[16][20] - 加盟及相关服务费收入仅占2025年上半年总收入的2.6%[91][93] - 商品和设备销售毛利率从30.5%降至30.3%[18] - 商品及设备销售毛利率从2024年上半年的30.5%降至2025年上半年的30.3%[23] - 加盟及相关服务毛利率从2024年上半年的81.7%提升至2025年上半年的82.7%[25][30] - 幸运咖品牌在2025年上半年推出超10款水果咖啡新品，定价6-8元人民币[82] - 公司核心产品价格区间为人民币2-8元（蜜雪冰城）和5-10元（幸运咖）[73][74][76][78] - 智能出液机已覆盖超5,600家蜜雪冰城门店[81][84] - 公司核心饮品食材100%自主生产[101][102] 门店网络和扩张 - 截至2025年6月30日公司在全球12个国家拥有超过53,000家门店[72][75] - 截至2025年6月30日，公司全球门店总数达53,014家，其中中国内地48,281家，中国内地以外4,733家[88] - 中国内地门店覆盖31个省级行政区、超300个地级市，三线及以下城市门店占比57.6%（27,804家）[89][83] - 2025年上半年中国内地新开门店7,721家，关闭1,187家，净增6,534家[95] - 加盟店数量从2024年6月30日的43,197家增至2025年6月30日的52,996家，净增9,799家[97] - 2025年上半年加盟店关闭数量为1,187家，较2024年同期的799家增长48.7%[97] - 直营门店数量从2024年6月30日的21家减少至2025年6月30日的18家[96] - 自营店数量2025年6月30日为18家，较2024年同期的21家减少3家[98] - 加盟商数量从2024年6月30日的19,310名增长至2025年6月30日的23,404名[96] - 加盟商数量从2024年6月30日的19,310家增至2025年6月30日的23,404家，净增4,094家[98] - 印度尼西亚和越南市场门店数量在报告期内有所减少[68][71] - 印尼和越南市场门店数量在报告期内减少[85][86] - 公司在中亚哈萨克斯坦阿拉木图开设首家门店[85][86] - 东南亚市场被确定为海外扩张重点区域[120][122] 供应链和基础设施 - 在中国拥有29个仓库组成的仓储体系，覆盖33个省级行政区和超过300个地级市[103] - 在海外4个国家建立本地化仓储和配送网络[103] - 致力于构建全球化供应链平台支持海外业务[125][128] - 将持续投资自动化及智能化制造能力提升[125][129] 品牌、营销和IP建设 - 抖音平台"蜜雪冰城"话题累计播放量超过542亿次[112] - 抖音平台Mixue话题浏览量达542亿次[116] - 2025年5月推出多语言版动画"雪王驾到"，覆盖英语、法语及葡萄牙语等版本[107] - 2025年上半年在郑州东站开设融合IP文创的旗舰店[110][113] - 计划通过动画/电影等多元形式扩展雪王IP内容矩阵[126][130] - 公司通过专属应用程序及小程序直接获取消费者洞察[117][118] - 2024年公司终端零售额在全球食品饮料行业排名第72位[67][69] 财务状况和资产 - 现金及银行结余为人民币124.983亿元，较期初增长64.1%[15] - 现金及等价物等从人民币11,109.5百万元增长58.5%至人民币17,611.8百万元[38][43] - 公司2025年6月30日现金及现金等价物为84.055亿元人民币，较2024年底增长93.9%[195] - 总资产为人民币272.929亿元，较期初增长38.0%[15] - 金融资产公允价值为人民币51.135亿元，较期初增长46.5%[15] - 公司2025年6月30日金融资产公允价值为51.135亿元人民币，较2024年底增长46.5%[195] - 公司2025年6月30日存货为29.917亿元人民币，较2024年底增长35.0%[195] - 公司2025年6月30日总流动资产为183.811亿元人民币，较2024年底增长54.5%[195] - 公司2025年6月30日总非流动资产为89.118亿元人民币，较2024年底增长13.0%[195] - 公司总资产减流动负债从2024年末的人民币152.66亿元增长至2025年6月的人民币216.02亿元，增幅达41.5%[196] - 公司净资产从2024年末的人民币150.61亿元增长至2025年6月的人民币213.81亿元，增幅达42.0%[196] - 公司股本从2024年末的人民币36.00亿元增至2025年6月的人民币37.96亿元，增幅5.4%[196] - 公司非控股权益从2024年末的人民币10.53亿元增至2025年6月的人民币13.12亿元，增幅24.6%[196] - 公司净流动资产从2024年末的人民币73.79亿元增至2025年6月的人民币126.91亿元，增幅72.0%[196] - 公司储备从2024年末的人民币145.96亿元增至2025年6月的人民币208.71亿元，增幅43.0%[196] - 公司发行股份获得人民币35.91亿元[199] - 公司非流动负债总额从2024年末的人民币20.57亿元增至2025年6月的人民币22.09亿元，增幅7.4%[196] - 公司租赁负债从2024年末的人民币4.05亿元增至2025年6月的人民币4.74亿元，增幅16.9%[196] - 截至2025年6月30日资本承诺为人民币7,490万元，较2024年12月31日的3.986亿元减少81.2%[62] - 截至2025年6月30日，公司未持有任何库存股份[159] 公司治理和股权结构 - 公司于2025年3月3日在香港联交所完成H股上市[133] - 审计委员会由三名独立非执行董事组成[135] - 公司自上市日起完全遵守企业管治守则所有适用条款[133][138] - 公司采用标准守则规范董事及相关人员证券交易[134][139] - 审计委员会已审阅截至2025年6月30日止六个月的未经审核综合财务报表[141][142] - 公司核数师安永已审阅截至2025年6月30日止六个月的未经审核综合财务报表[143][145] - 蔡卫淼女士于2025年6月获委任为集团执行副总裁兼首席供应官[144][146] - 孙建涛先生于2025年6月获委任为集团执行副总裁兼蜜雪冰城美洲大区首席执行官[144][146] - 张红超先生持有100,098,196股非上市股份，占非上市股份的43.76%，占公司总股本的26.37%[149] - 张红超先生通过受控法团持有971,993股，占非上市股份的0.42%，占公司总股本的0.26%[149] - 张红甫先生持有100,098,196股非上市股份，占非上市股份的43.76%，占公司总股本的26.37%[149] - 张红甫先生通过受控法团持有971,993股，占非上市股份的0.42%，占公司总股本的0.26%[149] - 蔡卫淼女士持有381,024股非上市股份，占非上市股份的0.17%，占公司总股本的0.10%[149] - 孙建涛先生持有1,905,121股非上市股份，占非上市股份的0.83%，占公司总股本的0.50%[149] - 公司董事长张红超先生直接及通过员工持股平台合计持有非上市股份及H股权益约5390万股，占非上市股份总数35.72%，占公司总股本14.20%[151] - 公司首席执行官张红甫先生直接及通过员工持股平台合计持有非上市股份及H股权益约5390万股，占非上市股份总数35.72%，占公司总股本14.20%[151] - 公司执行董事兼首席供应官蔡卫淼女士持有254,016股股份，占非上市股份0.17%，占公司总股本0.07%[151] - 公司监事兼美洲大区首席执行官孙建涛先生持有1,270,080股股份，占非上市股份0.84%，占公司总股本0.33%[151] - 公司员工总数从2024年12月31日的7,025名增加至2025年6月30日的8,117名，增长15.5%[60][63] 融资和资金使用 - 公司于2025年3月3日完成H股首次公开发售，发行17,059,900股H股，发行价为每股202.50港元[162] - 超额配股权于2025年3月28日获全额行使，额外发行2,558,900股H股，占初始发行规模约15%[163] - 全球发售（含超额配售）净筹资约37.99亿港元[163] - 截至2025年6月30日，公司已动用净筹资额中的4.62亿港元，占净筹资总额12.15%[163] - 剩余未动用净筹资额约33.37亿港元[163] - 全球发售所得款项净额总计37.99亿港元，已动用4.62亿港元，未动用33.37亿港元[164] - 提升端到端供应链分配资金25.07亿港元，占比66%，已动用2.89亿港元，未动用22.18亿港元计划2028年前使用[164] - 中国地区供应链建设分配资金20.51亿港元，占比54%，已动用2.76亿港元，未动用17.75亿港元[164] - 海外业务分配资金4.56亿港元，占比12%，已动用0.13亿港元，未动用4.43亿港元[164] - 品牌和IP建设分配资金4.56亿港元，占比12%，已动用0.65亿港元，未动用3.91亿港元[164] - 数字化和智能化能力建设分配资金4.56亿港元，占比12%，已动用0.64亿港元，未动用3.92亿港元[164] - 营运资金及其他一般企业用途分配资金3.8亿港元，占比10%，已动用0.44亿港元，未动用3.36亿港元[164] 其他重要事项 - 公司无重大或有负债[61] - 公司未建议派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息[169][174] - 公司未涉及任何可能对财务状况产生重大不利影响的重大诉讼或仲裁[170][175] - 公司保留上市后三年内分拆海外业务的可能性，但目前尚无详细计划[177][179]

茶饮行业复苏态势 - 茶饮行业在经历2024年全行业短暂增速放缓后 2025年上半年再次迎来复苏 [1] - 头部品牌蜜雪集团和古茗2025年上半年收入同比增速达到40%左右 [1] 茶饮品牌市场表现 - 古茗股价上涨4.55%至22.06港元 蜜雪集团股价上涨3.52%至405.4港元 沪上阿姨股价上涨1.3%至124.8港元 茶百道股价上涨0.24%至8.34港元 [1] - 蜜雪冰城 古茗 霸王茶姬等茶饮品牌2025年初上市有助于提升行业整体渗透率和门店客流 [1] 行业增长驱动因素 - 上半年开启的外卖大战使茶饮成为核心补贴品类 进一步提升单店销售 [1] - 开店节奏良好的品牌核心优势在于加盟门店的单店模型出色 未来品牌势能仍强烈依赖加盟店单店模型 [1]

茶饮股市场表现 - 古茗股价上涨4.55%至22.06港元 [1] - 蜜雪集团股价上涨3.52%至405.4港元 [1] - 沪上阿姨股价上涨1.3%至124.8港元 [1] - 茶百道股价微涨0.24%至8.34港元 [1] 行业复苏趋势 - 2024年全行业经历短暂增速放缓后 2025年上半年茶饮行业迎来复苏 [1] - 头部品牌蜜雪和古茗上半年收入同比增速达40%左右 [1] 行业增长驱动因素 - 蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等品牌2025年初上市提升行业整体渗透率和门店客流 [1] - 上半年外卖大战中茶饮作为核心补贴品类推动单店销售提升 [1] - 加盟门店单店模型出色是品牌开店节奏好的核心原因 未来品牌势能仍强烈依赖此模型 [1]

核心观点 - 国庆黄金周短期消费助推力 尤其利好旅游 餐饮 饮料 户外运动及黄金板块 [1] - 中秋节与国庆节叠加 预计带动国内旅游及消费大幅攀升 [1] - 全国性服务消费提振政策及区域性举措助力延长假期期间消费增长 [1] 受益板块 - 旅游业 酒店业 零售业 餐饮业 黄金珠宝业 现制饮品业及户外运动业 [1] - 板块增长源于大众对服务 文化体验及休闲活动需求的提升 [1] 受益企业 - 中国中免(01880) 海底捞(06862) 百胜中国(09987) [1] - 蜜雪集团(02097) 农夫山泉(09633) 安踏体育(02020) [1]