报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][5][8] 报告核心观点 - IMO将于2025年10月审议NZF净零排放框架，预计自2028年起对5000GT以上商船实施强制性排放限制与GHG定价，将带动绿色燃料（绿色氢氨醇及生物柴油）需求[5][8][28] - 绿色甲醇需求空间可观，不同情形下2030年需求预计为1290万至9537万吨[8][33][36] - 经济性测算显示，生物柴油船舶单年运营成本有望在2033年实现平价，绿色甲醇船舶在2034年具备经济性[9][47][50] - 绿色甲醇产业链覆盖上中下游多环节，蕴含多元投资机会，重点关注具备核心优势的生产商及多环节配套技术与设备服务商[10][11][80][86] 政策背景与行业驱动 - IMO 2023年修订的船舶温室气体减排战略要求2050年实现净零排放，较2018年战略更为严格，涵盖全生命周期排放[15][18] - IMO净零框架草案规定船舶燃料温室气体排放强度以2008年为基准逐年下降，对不达标船舶征收碳税[8][22][23] - 政策落地具有强制法律约束力，历史经验表明IMO环保政策会加速船舶淘汰或改造更新[28][32] 绿色甲醇需求测算 - 乐观情形（IMO 2030年减排20%）：绿色甲醇需求达9537万吨[8][33][36] - 中性情形（零排放燃料使用率10%）：需求为3815万吨[8][33][36] - 悲观情形（基于甲醇动力船队规模）：需求为1290万吨[8][33][36] 燃料经济性分析 - 基准情形下，生物柴油全生命周期成本较重油低2.2%，绿色甲醇成本高1.1%，已具备经济性[9][47][51] - 敏感性分析显示，合规盈余交易价格150美元/吨时，生物柴油价格降至7500元/吨即可实现经济性[10][58][61] - 绿色甲醇在合规盈余价格150美元/吨、绿电价格0.14元/kWh、绿氢价格29.5元/kg、甲醇价格4422元/吨时成本仅较重油高3.8%，基本平价[10][60][61] 绿色甲醇产业链与工艺 - 绿色甲醇分为电制甲醇与生物甲醇，上游原料包括绿氢、可再生二氧化碳及生物质资源[10][66][70] - 主要工艺路线包括电制甲醇、生物质气化制甲醇、生物质制甲烷制甲醇及生物质耦合绿氢制甲醇[66][72][76] - 国内规划产能快速增长，截至2025年3月已开工项目产能达491万吨，主要集中在内蒙古、吉林、黑龙江等资源富集区域[73][74][76] 投资主线一：绿醇生产商 - 风电光伏企业（如金风科技、隆基绿能）凭借绿电资源与先发优势，布局一体化项目[11][80][82] - 环保企业（如复洁环保、中国天楹）依托废弃物处理经验，具备生物质原料优势[11][81][82] - 化工企业（如宝丰能源、东方盛虹）利用副产二氧化碳作为低成本碳源，结合现有装置降本[11][82] - 技术与设备服务商（如中国能建）提供全流程服务，推动项目规模化落地[11][82][84] 投资主线二：配套技术与设备服务商 - 上游设备包括电解槽（隆基绿能、亿华通等）、储氢（中集安瑞科等）、碳捕集（龙净环保等）[11][86] - 中游设备涵盖生物质气化炉（航天工程、东华科技等）、合成装置、催化剂等[11][86][87] - 配套技术服务商受益于产业扩产带来的新订单需求[11][86][87] 项目进展与认证 - 上海电气洮南项目为国内首个获ISCC EU全流程认证的项目，已投产并签署加注协议[76][77] - 金风科技兴安盟项目为全球最大风电制氢制绿色甲醇项目，与赫伯罗特签署长期供应合同[76][77] - ISCC认证是获取绿色溢价的关键，需满足原料可持续性及全生命周期碳减排要求[76][77]