公司业务与战略 - 公司旗下拥有蜜雪冰城与幸运咖两大核心品牌 以高质平价为产品核心理念 聚焦大众消费市场 [1] - 公司主要收入来源于向加盟商销售原材料 设备及服务 通过加盟模式实现规模化扩张 [1] - 公司供应链超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 实现采购-生产物流-终端全链路闭环 [1][2] - 公司在中国以下沉市场为根基 在海外通过东南亚密集布局实现高速扩张 [1] - 公司期间费用率 毛利率 净利率领先行业 现金流稳定 [1] 行业市场分析 - 全球现制饮品市场增长呈现显著区域分化 中国与东南亚市场潜力较大 [1] - 中国现制茶饮行业形成多层次消费格局 平价与大众市场主导行业发展 [1] - 下沉市场与大众价格带形成双向增长良性循环 低线城市人口基数与消费潜力推动品牌加速布局 [1] - 现制咖啡行业展现多重增长潜力 包括规模高增速 连锁化率提升与低端价格带布局机会 [1] - 茶饮与情感 流量的适配性提高消费频次 咖啡需求端依赖性与价格下探提高消费人次与频次 [1] 竞争优势 - 蜜雪冰城通过自有化运营雪王IP构筑独特流量壁垒 打破品牌依赖外部IP联名的行业现状 [2] - 供应链体系实现端到端控制 筑就企业护城河 实现极致成本优化与运营高效 [2] - 平价定位 极致轻量化店型和较低初始投资成本 展现极强市场下沉能力 [2] - 公司在下沉市场将饮品消费从偶尔尝鲜转化为日常刚需 构建高频消费护城河 [2] - 幸运咖依托与蜜雪冰城的协同 在品牌效应 采购 物流端形成显著优势 [1] 发展策略与前景 - 蜜雪冰城通过产品提价与加盟商保护双策略 在扩张加密中实现单店效益稳健 [1] - 公司在中国与东南亚均具备广阔开店空间 展现海内外双轮驱动潜力 [1][2] - 海外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式 [2] - 预计2025-2027年实现归母净利润57.12亿元 68.17亿元 76.51亿元 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11][13] 核心观点 - 蜜雪集团凭借自有"雪王"IP打破流量枷锁 在现制茶饮行业激烈竞争中占据独特优势 [4][10][11] - 公司供应链实现端到端控制 超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 筑就企业护城河 [4][8][10] - 蜜雪冰城展现出海内外双轮驱动潜力 国内凭借"高质平价"策略持续开拓市场 国外通过本地化研发和供应链中心建设复制中国模式 [4][8][11] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润57.12亿元、68.17亿元、76.51亿元 [4][11] 公司业务与品牌定位 - 旗下拥有蜜雪冰城与幸运咖两大核心品牌 以"高质平价"为产品核心理念 精准聚焦大众消费市场 [8][20] - 双品牌共同深耕单价约6元的现制饮品领域 产品线覆盖现制果饮、新式茶饮、冰激凌及现磨咖啡等多元品类 [20] - 通过加盟模式实现规模化扩张 主要收入来源于向加盟商销售原材料、设备及服务 [8][35] - 全球门店超4.6万家 覆盖中国及海外11个国家 成为全球茶饮巨头 [22][24] 供应链优势 - 供应链实现"采购-生产物流-终端"的全链路闭环 在保持低价格定位的同时兼顾品质和成本 [10] - 拥有27个仓库 超60%饮品食材自产 核心饮品食材100%自产 [8][35] - 垂直整合的供应链模式导致库存周期较长 但对加盟商采取"先款后货"模式 应收账款周转天数较低 [55] - 供应链规模化有效对冲成本压力 2024年毛利率达32.46% [53] 门店扩张与市场布局 - 2021年至2024年门店总量CAGR达28% 其中国内三线及以下城市占比保持在55%以上 [36] - 海外市场爆发式突破 门店四年激增18倍至2024年4895家 占总门店数量比例突破10% [36] - 蜜雪冰城通过产品提价与加盟商保护双策略 在扩张加密中实现单店效益稳健 [9][98] - 2025年6月将区域保护距离从200-300米统一提升至1000米 限制新加盟商选址审核数量 [98] 财务表现 - 2021-2024年营业收入与扣非净利润3年CAGR分别达到33.86%、32.44% [41] - 2023-2024年利润增速大幅超越收入增速 凸显规模效应下盈利能力优化 [41] - 2024年期间费用率9.93% 净利率17.94% 领先行业水平 [53] - 现金状况稳健且造血能力强劲 2021-2024年期末现金余额充裕 [58] 行业增长潜力 - 全球现制饮品市场2023-2028年预计年复合增长率达7.2% 中国与东南亚市场增速分别达17.6%和19.8% [61][64] - 中国现制茶饮行业2024年规模超2000亿元 平价与大众市场合计占据超87%市场份额 [73] - 三线及以下城市现制茶饮市场增速将持续保持在20%以上 下沉市场与大众价格带形成深度共振 [76] - 现制咖啡连锁化率约30% 显著低于茶饮行业的56% 连锁化率增长仍有较大空间 [118] 蜜雪冰城开店空间 - 中性假设下全国茶饮市场理论开店空间达68.6万家 蜜雪冰城开店空间为4.15万家 [100][105] - 乐观情景下理论空间攀升至94.4万家 蜜雪冰城开店空间达5.73万家 [101][106] - 东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 蜜雪冰城远期开店空间超2万家 [111][112] 幸运咖发展潜力 - 定位5-10元平价现磨咖啡 拥有极致轻量化的门店模型 前期投入仅30万元 [119][140] - 依托与蜜雪冰城的协同 在品牌效应、采购、物流端形成显著优势 [9][137] - 中性场景下国内咖啡门店理论空间超60万家 幸运咖具备2倍以上增长空间 [141][142] - 目前将价位稳定在10元以下 低线城市门店占比显著高于其他头部品牌 [127][133]

市场进入与本地化策略 - 蜜雪冰城在马来西亚市场采用高质平价定位 产品价格显著低于当地预期水平[1] - 实施深度本土化策略 包括推出符合当地口味的饮品和获得Halal清真认证[2] - 马来西亚团队本地化率超过95% 管理层明确表示要真正融入本地市场[2] 品牌建设与消费者互动 - 通过雪王IP开展线上线下活动 包括年度绘画大赛和饮品制作课堂增强品牌亲和力[3] - 品牌被当地消费者视为朋友般的存在 超越单纯饮品销售功能成为快乐传递者[3] - 保持全球统一品牌形象的同时 灵活融入本地元素建立情感连接[2] 运营规模与市场表现 - 门店网络已覆盖马来西亚多个州 在都市商圈和社区街头均可见排队购买现象[2] - 提供超过3000个本地就业岗位 涵盖门店服务、运营管理、物流配送等多领域[3] - 与本地装修商等合作伙伴建立良好关系 中国企业的效率和创新获得认可[4] 人力资源发展与培训 - 为当地员工提供赴中国培训机会 促进跨文化企业管理能力提升[3] - 员工通过跨文化协作获得职业发展信心 典型案例显示从消费者转变为员工的成长路径[3] - 本地团队成员在职业发展中获得显著提升 人力资源体系得到合作伙伴高度评价[3][4] 区域合作与集团扩张 - 受益于郑州-吉隆坡双枢纽建设 豫马经贸合作为品牌提供良好发展环境[4] - 蜜雪集团旗下幸运咖海外首店在马来西亚开业 显示集团层面的国际化扩张[4] - 与眷茶等河南品牌共同开拓马来西亚市场 形成区域品牌集群效应[4]

弯刀裤产品趋势 - 弯刀裤成为2025年春夏季八大牛仔裤流行趋势之一 具有独特弯刀弧度剪裁设计 时尚感强[7] - 淘宝一周内上新超过200万件 电商平台销量同比激增1.7倍 多款单品销量破万[5] - 优衣库弯刀裤上市一个月冲进全公司销量前五 中国和日本市场同步热销[3][22] 品牌参与情况 - 女装品牌UR推出52款弯刀裤产品 ZARA推出宽松款 ONLY单链接销售超3000条[11] - 运动品牌阿迪达斯三叶草系列 安德玛织带插扣款 始祖鸟高端线均推出弯刀裤产品[11] - 优衣库本季推出5款弯刀裤新品 包括牛仔/卫裤/运动速干/机能休闲/针织等多材质版本[13] 产品特性与需求 - 弯刀裤采用3D立体剪裁 最早由G-Star于1996年推出 当时售价达2000元[9] - 视觉收胯显腰细 适配亚洲女性H型或梨形身材 被称作"梨型身材救星"[15][22] - 百搭特性支持多场景穿搭 可实现七天不重样造型切换[17][20] 优衣库经营表现 - 2024财年全球业绩达926亿元 利润157.4亿元创历史新高[24] - 中国市场年收入326亿元 占全球总收入21.8% 门店数量自2021年起超日本本土[45] - 全球397家合作服饰工厂中211家位于中国 155家布料厂中75家在中国[45] 行业竞争环境 - 2025年上半年服装领域破产企业达128家 快时尚与传统品牌成重灾区[23] - 户外运动品牌TOP30出现涨价潮 涨幅25%-65% 迪卡侬产品均价从128.81元涨至196.32元[38] - 太平鸟上半年营收同比下降7.86% 净利润降幅超54% 中高端策略遇阻[40] 优衣库产品策略 - 摇粒绒夹克去年冬季销量超8万件 是羽绒服销量八倍 三年累计销售4000万件[26][29] - 弯刀裤采用24%莱赛尔纤维混纺 提升柔软度与垂坠感 价格维持在100元左右[34] - 提供免费修改裤长 刺绣服务 防雨包装等增值服务[48] 市场定位优势 - 在高价中产品牌与低价白牌间占据"高质平价"生态位[44] - 通过科技面料与功能设计满足大众刚需 非单纯追求时尚[32][36] - 全球合作供应链体系支撑质价比优势[45]

核心观点 - 霸王茶姬通过差异化价值战略实现高质量增长 不参与行业价格战和外卖补贴竞争 坚持高质平价和产品创新 在全球市场取得显著成果 [4][8][17][47][66][67][69][70] 财报表现与战略定位 - 2025年二季度全球门店数达7038家 GMV保持两位数增长 海外市场GMV同比增长77.4% [8][9] - 不参与外卖补贴大战 避免对加盟商利润和品牌定位造成伤害 [8][13][14][15] - 会员规模超2亿 复购率达73.9% 远高于行业水平 [8][12] 产品策略与技术创新 - 首创"原叶鲜奶茶"品类 核心单品"伯牙绝弦"采用特级茉莉雪芽和新鲜牛奶 拒绝使用茶粉和奶精 [23][24][26] - 推行产品成分透明化 公开热量、蛋白质和茶多酚等营养成分表 [26] - 创新"一骑红尘"单品 采用无菌冷灌和低温微波技术 近乎100%保留荔枝原香 [28] - 与中茶等头部茶企合作 参与采茶制茶全链条 2025年下半年启动核心原料全面升级计划 [31][33] 运营效率与供应链 - 通过标准化和数字化运营 库存周转天数仅5.3天 远低于行业平均水平 [38] - 广泛采用自动化制茶设备 减少人工操作 提升门店效率和品质稳定性 [36][37] - 通过私域运营和会员生命周期管理体系 实现用户长期陪伴而非一次性交易 [41][42] 全球化与本地化 - 海外门店在马来西亚吉隆坡和美国洛杉矶受热捧 洛杉矶首店日销量突破5000杯 [10][12][45] - 针对东南亚市场推出"谷香焙茶"系列 结合本地食材创新口味 [50][51][52] - 2025年与大英图书馆联名推出伯爵茶系列 融合中欧茶文化 [54] - 引进星巴克等国际品牌高管负责欧美市场运营 提升本地化战略能力 [57] - 通过数字化平台"茶茶圈"覆盖全球7万名门店员工 沉淀超9万条运营经验 日活用户达2万 [61][62] 行业背景与差异化路径 - 2015年以来中国新茶饮行业持续扩店和GMV竞争 2025年多家企业通过外卖补贴大战实现营收增长 [3][6][7] - 行业过去十年诞生6家上市公司 霸王茶姬为最年轻企业 2017年成立后八年即登陆纳斯达克 [18][19] - 公司坚持"高质平价"理念 通过大单品策略和供应链优化降低成本 反馈消费者价值 [34][35][39]

核心财务表现 - 总GMV达81.031亿元 同比增长15.5% [1] - 净收入33.319亿元 同比增长10.2% [1] - 调整后净利润6.298亿元 同比微增0.1% [1] - 毛利率提升至53.9% [1] - 净利率水平保持18.9% [3] 区域市场表现 - 大中华区单店月均GMV为40.435万元 [3] - 同店GMV同比降低23% 主要因2024年同期基数高及未参与价格战 [3] - 海外GMV达2.352亿元 同比大幅增长77.4% 环比增31.8% [2][7] - 海外门店数突破200家 [6] - 马来西亚178家门店盈利超预期 新加坡门店日均销量超1500杯 [7] 门店扩张与全球化 - 全球门店总数达7038家 同比增长40.9% [6] - 北美首店创单日5000杯销售纪录 目前维持日均1000杯水平 [7] - 任命Emily Chang为北美首席商务官 Aaron Harris为北美首席发展官 [7] - 美国第二家门店已于8月开始试营业 [8] 产品与运营策略 - 坚持高价值品牌定位 聚焦15-20元价格带 [4][5] - 外卖GMV占比逆势提升至52% [5] - 73.9%订单来自用户复购行为 [5] - 新品"一骑红尘"首周销售亮眼 与夏梦玫珑协同推动GMV环比提升 [3] - 将于下半年启动核心原料全面升级计划 [5] 行业竞争态势 - 新茶饮行业6家上市公司中5家实现盈利 [2] - 蜜雪冰城/古茗/茶百道/沪上阿姨上半年净利润增幅均超20% [2] - 公司调整后净利润13亿元 规模仅次于蜜雪冰城但门店数远少于同行 [3]

公司国际化表现 - 胖东来 泡泡玛特 蜜雪冰城三家河南企业在2025年日本大阪世博会成为备受关注的明星企业和文化交流新纽带 [1] - 日本贸易振兴机构大阪本部部长特别提及河南企业 称胖东来虽仅限省内经营但知名度高 泡泡玛特创始人王宁为河南人 [1] - 蜜雪冰城作为河南代表企业在世博会交流会上进行企业推介 展示日本市场发展新计划 [1] 品牌全球影响力 - 泡泡玛特旗下Labubu潮玩产品在全世界广受欢迎 被视为传递中国文化的新符号 [1] - 蜜雪冰城凭借高质平价的价值主张获得日本年轻人喜爱 其价格与品质平衡获得认可 性价比受到好评 [1] - 日本消费者认为蜜雪冰城在日本市场具有很大发展空间 [1] 蜜雪冰城全球布局 - 蜜雪冰城在全球13个国家开设超过46000家门店 成为全球门店规模最大的现制饮品企业 [1] - 蜜雪冰城2023年进入日本市场 目前在日本拥有7家门店 最大门店日销售量超过1500杯 [2] - 公司已初步构建适合日本市场的供应链体系 正在深入研究日本消费者口味偏好和消费习惯 [2] 本地化运营策略 - 蜜雪冰城在日本积极推动与本地供应链合作 除从中国进口部分优质物料外 大量采购日本当地牛奶 水果等原材料及机器设备 [2] - 本地化采购策略既保障产品新鲜度和品质 也为日本相关产业发展作出贡献 [2] 文化传播效应 - 蜜雪冰城和泡泡玛特在日本的高知名度引发许多日本人对河南的兴趣 表示希望前往中国河南亲身体验当地文化和生活 [2] - 河南企业通过世博会平台让更多国际人士认识河南 向往河南 [2]

公司概况 - 蜜雪冰城成立于1997年，目前拥有超过45,000家门店，覆盖中国及海外11个国家和地区，成为中国及全球最大的现制饮品企业 [5] - 公司发展经历四个阶段：初创与品牌建立（1997-2005）、快速扩张与标准化运营（2006-2012）、多品牌战略与IP打造（2013-2018）、全球化布局与数字化转型（2018至今）[5] - 产品定位极致性价比，主要集中于6-8元价格带，2024年前三季度冰鲜柠檬水售出约11亿杯，冰淇淋产品售出约14亿支 [8] - 全球门店总数达46,479家，覆盖中国31个省级行政单位及东南亚11国，全球市占率（按门店数）达19% [11] - 2023年营业收入203亿元，同比增长50%，归母净利润34.9亿元，同比增长57% [21] 行业分析 - 中国现制茶饮行业市场规模达2585亿元，占现制饮品市场50%份额，2018-2023年CAGR达19.0% [28] - 2023年10元以下平价现制饮品市场规模达1366亿元，同比增27.5%，高于中价和高价现制饮品增速 [30] - 行业呈现一超多强格局，2023年CR5达46.9%，蜜雪冰城以20%市场份额稳居第一 [32] - 现磨咖啡行业2023年市场规模1515亿元，CAGR达37.1%，预计2024年达1903亿元 [46] - 三线及以下城市现制茶饮市场规模增速达31.1%，高于一线城市的18.1% [30] 商业模式 - 采用轻资产加盟模式，加盟费在一线城市11000元/年、地级市9000元/年、县级乡镇7000元/年，合计初始投资金额22-25万元 [53] - 低线城市回本周期约11-13个月，高线城市约15-16个月，门店净利率15%-18% [53] - 2024年前三季度单店日均终端零售额4184.4元，同比增长1.4%，加盟商留存率达96.9% [56] - 收入以B端业务为主，2024年前三季度商品和设备销售占比98%，加盟和相关服务收入占比2% [15] - 供应链全链路垂直整合，五大生产基地总面积达79万平米，年产能165万吨 [65] 增长潜力 - 乐观假设下门店天花板达75,136家（+120%），中性假设51,416家（+51%），悲观假设43,664家（+28%）[63] - 海外市场拓展迅速，2023年中国内地以外收入占比7.3%，较2021年提升6.8pcts [15] - 幸运咖品牌2023年终端零售额19亿元，占现磨咖啡市场份额1.3%，主打5-10元价格带 [47] - 2021-2023年海外门店数量CAGR达300.5%，目标2025年突破6000家 [11] - 核心原料产能利用率仅50%，未来伴随门店扩张有望提升 [67] 财务表现 - 2021-2023年营业收入CAGR达40.1%，归母净利润CAGR达28.2% [21] - 2024年前三季度营业收入186.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润34.9亿元，同比增长45.2% [21] - 毛利率从2023年的29.6%提升至2024Q1-3的32.4%，净利率从16%提升至19% [21] - 预计2024-2026年营业收入增长率分别为22%/20%/18%，归母净利润增长率42%/13%/19% [1] - 2023年存货周转率7次（周转天数52天），显著优于行业水平 [65] 竞争格局 - 现制茶饮行业价格带分层明显：中高端（20元左右）、中端（10-20元）、平价（10元以下）[35] - 蜜雪冰城三线及以下城市门店占比57%，覆盖全国365个城市，县城市场渗透率超70% [41] - 2024年行业价格战导致平均利润率从21.4%降至14.7%，蜜雪凭借供应链优势维持低价 [42] - 幸运咖在三线及以下城市门店数达1800家，仅次于瑞幸（4600家）及库迪（2600家）[47] - 供应链优势：核心原料采购成本较行业低10%-20%，冷链物流占比超60% [65]

公司发展现状与战略 - 幸运咖2025年目标规模突破万店 目前门店数超7000家 覆盖全国超300个城市 为中国第四大现磨咖啡品牌[1] - 二季度新签门店同比增长164% 7月以来加盟咨询量环比增长超300% 一线城市咨询电话激增[1] - 7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% 当日单店外卖最高单量3095单[1] 门店扩张策略 - 重点布局高势能城市 已验证一线城市盈利模型 门店面积控制在20-30平方米以降低经营成本[2] - 加盟投资预算从2023年8月的35万元以上降至25万元以上 加盟商年龄要求从25-45岁放宽至20-40岁[9] - 针对北上广深等六大城市推出单店总减免3.4万元的加盟扶持政策[9] 产品定价与盈利模式 - 主要产品价格带在6-8元区间 一线城市定价较其他地区贵1元[8][10] - 5.9元现磨美式毛利率超50% 供货价格低于70元/公斤（行业平均超100元）[10][11] - 椰椰拿铁单品销售额超2亿元 多款新品销售额突破1亿元 单店月营业额最高突破50万元[11] 供应链优势 - 海南工厂咖啡豆烘焙线年产能超2万吨 温县工厂年产能8000吨[8] - 蜜雪集团与巴西签署40亿元采购意向大单 主要为咖啡豆[11] - 依托蜜雪冰城全产业链资源 为加盟商创造盈利空间[10] 咖啡行业趋势 - 中国人均咖啡消费杯数从2016年9杯提升至2023年16.74杯[14] - 咖啡门店CR5为27.5% 低于茶饮的46.9% 美国市场CR5达67.6%[16] - 瑞幸二季度营收123.59亿元（同比增47.1%） 净利润12.51亿元（同比增44%） 门店总数达26117家[17] 市场竞争格局 - 库迪咖啡采用全场9.9元战略 门店数超1.5万家 2024年5月起实现盈利[15] - 幸运咖坚持"高质平价"定位 不刻意高端化 通过规模扩张加大营销投放[18] - 咖啡市场仍具"中产"属性 幸运咖采取"农村包围城市"扩张路径[18]

幸运咖扩张战略 - 公司旗下现磨咖啡品牌幸运咖将重点布局一二线城市，目标年内门店数量突破1万家[1][3] - 2024年3月门店突破5000家，目前近7000家，过去4个月平均每月新开500家，速度与瑞幸2023年相当[1] - 70%门店集中在三线及以下城市，一线城市占比仅0.67%，显示低线城市先行的差异化路径[3] 市场定位与产品策略 - 产品价格带集中在6-8元区间，涵盖果咖、奶咖、果茶等系列，延续蜜雪集团高质平价策略[3] - 美式咖啡定价5.9元/杯，阿拉比卡豆供应价70元/公斤，显著低于行业水平保障加盟商利润[6] - 2024年6月针对北上广深等6城推出加盟扶持政策，减免加盟费/管理费/培训费合计3.4万元[3] 供应链与产能布局 - 依托蜜雪集团4.6万家门店网络实现供应链规模效应，海南工厂新投产2万吨/年烘焙产线[6][7] - 2024年5月与巴西签署40亿元咖啡豆采购大单，强化核心原料优势[7] - 温县工厂现有8000吨/年产能，叠加海南工厂后总烘焙产能提升至2.8万吨/年[7] 行业竞争环境 - 现制茶饮品牌加速跨界：古茗在7600家门店推8.9元咖啡，沪咖部分产品降至9.9元[6] - 瑞幸通过优惠券实现6.9元/杯，库迪外卖大战中压价至3.9-4.9元/杯[6] - 上海市场现有点位密度达2.5平方公里/店，但北上广深仍存在布局缺口[4][5] 团队与运营体系 - 组建400人门店运营团队和100人培训团队，每周反馈市场动态指导加盟商经营[5] - 中国区负责人来自蜜雪冰城华南大区，具备丰富一线经验[3] - 行业观察显示消费者对咖啡价格敏感度提升，功能需求超越品牌溢价[7]