投资评级 - 报告未明确给出禾元生物的投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 禾元生物作为首只纳入科创成长层的未盈利科创企业 其网下配售采用创新约定限售模式 为长期资金提供更高配售比例激励 [5][10][14] - 通过三档限售方案设计 A1档(70%限售9个月)中签率可达非约定限售模式的2.8-5.9倍 显著提升优配对象收益潜力 [5][24][36] - 中性预期下2亿规模A2类产品未来一年沪深网下打新收益率达3.47% 若参与未盈利新股申购 A1/A2类产品总收益率可进一步提升至4.28%/3.47% [5][46][49] 科创成长层制度分析 - 科创成长层专门服务未盈利科技型企业 采用新老划断原则 现有32家含"U"科创板企业主要分布在生物医药、电子等高新技术领域 [9][10] - 调出条件要求最近两年净利润均为正且累计≥5000万元 或最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元 [9] - 企业需定期披露未盈利原因及风险影响 投资者需签署专门风险揭示书 [9] 禾元生物限售方案设计 - 设置三档限售方案：A1档(70%限售9个月) A2档(45%限售6个月) A3/B档(10%限售6个月) [5][24] - 配售规则要求RA₁≥3×RA₂≥9×RA₃≥9×RB 确保高锁定长资金获得更高配售比例 [27][28] - 发行规模24亿元属于10-100亿档位 要求整体网下限售比例不低于40% [25] 中签率测算分析 - 假设6000个产品参与询价 分三种情形测算：情形①以A3档为主(61%) 情形②以A2档为主(55%) 情形③以A1/A2档为主(合计60%) [33][35] - A1档中签率0.1042%-0.2652% 为常规模式的2.8-5.9倍 A2档0.032%-0.084% 为0.9-1.9倍 A3档0.010%-0.027% 明显打折 [36][37] - 情形①下整体限售比例仅27% 需被动上调A3档限售比例至39%以满足40%要求 [38] 收益预期测算 - 基于首日涨幅50%-100%和解禁涨幅0%-50%假设 A1档收益率0.020%-0.130% A2档0.012%-0.060% [5] - 谨慎情形下A1/A2档限售解禁安全边际为-21%/-61% 若按情形①配售 A3档安全边际为-78% [39][40] - 综合限售与非限售部分收益 A1档总收益率0.016%-0.252% A2档0.009%-0.112% [41][42] 网下打新收益展望 - 中性预期未来一年沪深市场询价发行90只新股 其中84只盈利募资948亿元 6只未盈利募资150亿元 [5][46] - 盈利新股首日涨幅预期：科创板180% 创业板200% 主板200% 未盈利新股首日/解禁涨幅预期80%/30% [5][46][48] - 2亿规模A/B类产品盈利新股收益率2.88%/2.54% 参与未盈利新股后A1/A2/A3/B类总收益率达4.28%/3.47%/3.12%/2.68% [46][49]

投资评级 - 买进评级 目标价100元人民币[2] 核心观点 - 公司三大业务板块处于扩张期 产能利用率显著提升 受益于反内卷政策推进和锂电价格回升预期[7] - 动力电池2025年上半年出货21.48GWh 同比增长58.6% 商用车领域市占率排名第二 电动化率仅10%处于快速成长期[7] - 储能电池2025年上半年出货28.71GWh 同比增长37% 全球市占率第二 具备超大容量电芯规模化生产能力[7] - 预计2025年净利润44亿元 同比增长7.9% 2026年净利润67.5亿元 同比增长53.4% 2027年净利润89亿元 同比增长32%[7][8] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为34/22/17倍[7][8] 业务表现 - 产品组合：动力电池45% 储能电池37% 消费电池18%[4] - 2025年全年目标：储能电池出货80GWh（同比增长58%）动力电池出货50GWh（同比增长65%）[8] - 2026年预计整体出货量同比增长超30%[8] 盈利能力 - 2025年上半年动力电池毛利率17.6%（同比提升6.1个百分点）储能电池毛利率12%（同比下降2.4个百分点）[8] - 毛利率改善动力：海外大客户出货增加 产能利用率提升 国内大型储能项目盈利改善[8] 市场机遇 - 新能源商用车：2025年1-8月销量同比增长55% 重卡销量翻倍增长[7] - 乘用车客户优化：为零跑和小鹏爆款车型供货 2026年为宝马新一代电动车供应大圆柱电池[7] - 储能市场：1-8月国内招标容量144GWh（同比增长超2倍）中国企业新签订单超160GWh（同比增长220%）[7] 财务预测 - 2025年预计每股收益2.15元 2026年3.3元 2027年4.35元[7][10] - 营业收入预测：2025年666.1亿元 2026年911.22亿元 2027年1155.35亿元[12] - 总资产预计从2024年1008.91亿元增长至2027年1313.63亿元[12]

投资评级与目标价 - 报告给予物产环能"买入-A"首次评级 [6] - 6个月目标价16.19元 当前股价13.42元（2025年9月23日） [6] - 基于2025年12倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入184.22亿元 同比下降7.56% [1] - 归母净利润3.02亿元 同比增长15.96% [1] - 煤炭销售量增长带动收入增加25.93亿元 但价格下跌减少收入40.36亿元 [1] - 热电联产业务营收14.47亿元（同比下降6.72%） 毛利4.31亿元（同比上升14.35%） 毛利率29.77%（提升5.48个百分点） [2] 业务板块运营表现 - 煤炭流通业务收入169.28亿元（同比下降25.52%） 销售规模3190万吨（同比增加395万吨 增幅14.13%） [3] - 热电联产业务销售蒸汽425.95万吨（增长0.24%） 供电量7.04亿千瓦时（减少3.60%） 其中光伏供电1542.18万千瓦时 生物质供电1.39亿千瓦时 [2] - 压缩空气销售15.72亿立方米（增长11.57%） 污泥处置42.43万吨（增长9.69%） [2] 战略发展举措 - 拟以14.573亿元收购南太湖科技100%股权 [4] - 标的公司拥有锅炉总容量480t/h 发电机组装机容量48MW 蒸汽管网110公里 [4] - 收购将强化在浙江省热电联产领域地位 产生产业协同效应 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为436.22亿元（-2.43%）、446.92亿元（+2.45%）、456.92亿元（+2.24%） [5][13] - 预计归母净利润分别为7.53亿元（+1.9%）、9.05亿元（+20.2%）、9.44亿元（+4.3%） [5][13] - 对应2025-2027年PE分别为9.9倍、8.3倍、7.9倍 [5][12] - 总市值74.88亿元（2025年9月23日） [6] 业务分项预测 - 煤炭流通业务：2025年预计收入402.42亿元（-3%） 毛利率维持3% [13] - 热电联产业务：2025年预计收入32.91亿元（+5%） 毛利率维持25% [14] - 新能源业务：2025年预计收入0.54亿元（-5%） 毛利率维持30% [14] - 其他业务：2025年预计收入0.35亿元（+10%） 毛利率维持40% [14] 同业比较分析 - 选取联美控股（2025E市盈率24.14倍）、华光环能（20.16倍）、广州发展（10.63倍）作为可比公司 [19] - 行业平均2025年预测PE为18.31倍 [19] - 物产环能当前估值低于行业平均水平 [19]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入6.98亿元，同比下降4.91% [1][5] - 2025H1归母净利润1.14亿元，同比下降16.72% [1][5] - 毛利率下降3.12个百分点至42.63% [1][5] - 消费眼科服务收入3.59亿元，同比下降4.51%，毛利率下降6.8个百分点至41.80% [1] - 基础眼科服务收入3.37亿元，同比下降5.53%，毛利率增加0.9个百分点至43.70% [1] 业务发展动态 - 全职医疗专业人员达1500人，同比增长2.88% [2] - 医师人数320人，同比增长5.96%；护士631人，同比增长1.45%；其他专业人员549人，同比增长2.81% [2] - 在呼和浩特市签订6.66万平方米综合医疗体建设项目，预计2026年10月底前完成 [2] - 拥有31间眼科医院及29间视光中心 [2] - 计划在华北及长江三角洲地区通过收购和新建扩大网络布局 [2] 财务预测 - 预计2025年收入13.65亿元（同比下降2.91%），2026年14.74亿元（同比增长8.00%），2027年16.14亿元（同比增长9.50%） [3] - 预计2025年归母净利润1.73亿元（同比下降11.54%），2026年1.78亿元（同比增长3.33%），2027年1.93亿元（同比增长7.95%） [3] - 预计2025年每股收益0.24元，2026年0.25元，2027年0.27元 [3] - 预计2025年市盈率10.11倍，2026年9.78倍，2027年9.06倍 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 积极推进AI基础设施建设并计划追加更大投入 有望驱动云业务增长提速 [6][7] - 淘天短期加大闪购投入带动主站流量增长 货币化率持续改善 [6][8] - 全面布局AI驱动价值重估 当前股价对应FY2026-2028年PE为19 1/16 1/13 4倍 [6] 财务预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11 2%/+16 0%/+16 5% [6] - FY2026-2028年摊薄后EPS预测为7 6/9 1/10 9元 [6] - FY2026-2028年营业收入预测为10904 86/12323 21/13998 26亿元 对应同比增速9 4%/13 0%/13 6% [8] - FY2026-2028年毛利率预测为41 7%/41 9%/42 0% [8] AI战略布局 - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [7] - 积极推进3800亿元AI基础设施建设 并计划追加更大投入 [7] - 计划2032年将全球数据中心能耗规模提升10倍（对比2022年基准） [7] - 大模型将被视为下一代操作系统 超级AI云将成为下一代计算机 [7] 业务发展 - 云业务增速有望持续加快 [8] - 淘宝闪购业务加大投入带动单量增长 高线用户、商户及履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [8] - 电商技术服务费贡献收入增量 [6] 市场数据 - 当前股价159 40港元 总市值30401 77亿港元 [1] - 近3个月换手率37 53% [1] - 一年股价区间77 35-164 80港元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价42.63元 基于2026年49倍PE估值 [4][7] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入7.4亿元(同比-1.3%) 归母净利润1.4亿元(同比+52.4%) [12] - 下调2025-2027年收入预测至16.52/18.60/20.72亿元(原预测未披露具体数值) [4] - 调整2025-2027年每股收益至0.79/0.87/0.97元(原预测0.73/0.83/0.85元) [4] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年为65.5%/65.1%/65.2% [5] - 净利率持续改善 从2023年8.8%提升至2025E的19.0% [5] 经营亮点 - 销售费用率显著优化 2025H1为26.5%(同比-10.6个百分点) [12] - 海外市场突破性进展 2025H1海外收入4321万元(同比+19%) [12] - 产品注册加速推进 上半年获Ⅰ类备案16项 Ⅱ类注册证15项 Ⅲ类注册证12项 [12] - 数字化工厂战略降本增效 2025H1毛利率66.5%(同比+2.4个百分点) [12] 战略布局 - 实施海外"三级市场"开发策略：重点开拓印尼/巴西/俄罗斯/泰国战略市场 深耕中亚/非洲商贸市场 突破墨西哥/沙特/欧洲空白市场 [12] - 拓展创新产线 布局脊柱微创/神经外科/数字化骨科/组织修复/疼痛管理/骨科康复等领域 [12] - 钛涂层技术近半数工序实现国产替代 [12] 行业地位与估值 - 亚洲最大骨科耗材生产基地 [12] - 当前市盈率42.9倍(2025E) 低于可比公司调整后平均69倍(2025E) [4][13] - 52周股价区间20.94-37.3元 当前33.68元存在26.6%上行空间 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价45.54港元（按1:0.9147汇率测算）[4][6] 核心观点 - 25H1实现营收14.9亿元（同比+9.5%） 归母净利润1.5亿元（同比+41.9%） 经营性现金流3亿元（同比+111%） 自由现金流2.1亿元（同比+466%）[9] - 医疗健康解决方案收入14.8亿元（同比+10.4%） 销售医养健康产品收入0.1亿元（同比-50.9%）[9] - 线下机构收入13.7亿元（同比+11.1%） 同店业绩收入占比97.3% 新增7家门店（自建4家、并购3家） 新进入2座城市[9] - 院内制剂等自主定价产品收入同比+209% 新增2款院内制剂 累计完成备案院内制剂达14款[9] - 新加坡收入214.3万元（同比+121%） 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市[9] - AI分身处方支付率达76.7% 专家审核处方采纳率超过80% 拥有超2000万就诊数据、1800万病例及10万份专家高质量数据[9] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测分别为1.54元、1.88元、2.30元（原预测为1.53元、1.81元、2.24元）[4] - 2025-2027年营业收入预测分别为3572百万元、4297百万元、5246百万元 同比增长率分别为18.2%、20.3%、22.1%[5] - 2025-2027年归属母公司净利润预测分别为364百万元、443百万元、542百万元 同比增长率分别为18.7%、21.7%、22.2%[5] - 2025-2027年毛利率预测分别为29.5%、30.0%、30.6% 净利率预测分别为10.2%、10.3%、10.4%[5] 业务进展 - 贯彻"老店稳健造血、新店有序扩张"战略 规避并购整合风险[9] - "服务+产品"双轮出海商业模式初步成型[9] - 与小红书、美团、抖音、高德地图等主流平台达成深度合作 通过流量平台获得的新用户占线下新增用户数的7.6% 获客成本低于行业均值[9] - 预计10月份向青年医生开放AI国医分身产品相关功能[9] 估值参考 - 根据可比公司25年平均估值 给予公司当年27倍市盈率[4] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为27倍[10]

投资评级 - 报告给予北特科技(603009 SH)"买进"(Buy)评级 目标价68元[4][5] 核心观点 - 公司积极拓展丝杠业务 分别投资185亿元建设江苏昆山工厂和35亿元建设泰国工厂 适配国内外汽车、高端装备和机器人客户[5][6] - 2025年上半年营收111亿元 yoy+147% 扣非后归母净利润05亿元 yoy+613% 主要受益于商用车空调压缩机业务收入yoy+421%和铝合金轻量化业务yoy+350%[6] - 公司在丝杠领域研发和量产布局领先 已具备批量化生产条件 泰国工厂达产后将形成年产80万套行星滚柱丝杠的生产能力[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入111亿元 yoy+147%[6] - 2025年上半年扣非后归母净利润05亿元 yoy+613%[6] - 预计2025 2026 2027年净利润分别为11 15 22亿元 yoy+55% +35% +48%[6] - 预计2025 2026 2027年EPS分别为033 044 065元[6][8] 业务结构 - 汽车底盘业务占比641%[2] - 空调压缩机业务占比275%[2] - 铝合金轻量化业务占比83%[2] 估值指标 - 当前A股价5793元(2025/9/23)[1] - 对应2025 2026 2027年PE分别为177倍 131倍 89倍[6] - 股价12个月高点6098元 低点1723元[1] - 总发行股数33853百万股 A股市值19604亿元[1] 产能建设 - 江苏昆山工厂投资185亿元 建设行星滚柱丝杠研发生产基地 2025年3月开工 计划年底建成[6] - 泰国工厂一期投资35亿元 2025年9月已增资15亿元用于产线建设 项目建设周期两年[6] - 2024年投资上海嘉定工厂 2025年上半年已完成产线投资建设并投入生产运营[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值45亿元 较2025年9月23日收盘价有90%涨幅空间 [2][8] 核心观点 - 康农种业是育繁推一体化玉米种业企业 以品种优势扩大全国市场布局 2022-2024年营收CAGR达30.5% 利润CAGR达42.1% [7] - 核心品种康农玉8009在黄淮海市场表现突出 2024年销量达716.53万公斤 2025年上半年合同负债1.09亿元同比增长410.4% 显示强劲增长潜力 [7][83] - 公司通过"企业+农户"制种模式优化成本结构 若自繁比例提升至10-30% 可带动毛利率上升1.2-5.0个百分点 [7][38] - 转基因品种储备充足 与大北农等头部企业合作 已获批转基因生产经营许可证 形成西南领跑-黄淮海跟进-东北提升的发展格局 [7][95] 财务表现 - 2024年营业总收入3.37亿元同比增长16.8% 归母净利润0.83亿元同比增长55.2% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.23/1.50亿元 同比增长16.4%/27.9%/22.2% [6] - 2025年上半年毛利率39.5% 较2024年全年35.8%显著提升 [6] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为25/19/16倍 低于可比公司47倍均值 [6][102] 行业分析 - 玉米供需处于紧平衡状态 2025/26年度预计总供给2.96亿吨 总消费3.00亿吨 [66] - 种子市场供需失衡 2024/25年度供需比达175% 但高产优质品种享有结构性红利 [67] - 高蛋白玉米推广前景广阔 蛋白含量每提高1% 豆粕用量可下降约2% [7][50] - 政策鼓励选育新品种 转基因产业化推进将加速行业洗牌 2025年转基因品种初审达97个 [69][72] 区域市场拓展 - 西南市场2024年收入同比下降34% 但通过新品迭代有望恢复至2023年水平 [7][77] - 黄淮海市场玉米产量占比29.3% 康农玉8009占据天时地利人和 预计有5-7年快速增长期 [7][86] - 东北市场玉米产量占比43.1% 公司与当地农科院深度合作 多品种蓄势待发 预计2027年起规模销售 [7][94] 品种优势 - 康农玉8009适应5500-6000株/亩高密度种植 比传统密度提升40-70% [84] - 2025年西南主推美谷999、康农玉517等新品种 区域试验亩产达534-739公斤 比对照增产6.7-7.7% [79] - 黄淮海后续品种弘农816示范田亩产达1620斤 比对照增产180斤 [92]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为119/30/10倍 [8] 核心观点 - 2025H1业绩显著改善 总营收0.82亿元同比增长37% 归母净亏损收窄至0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元） 经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元） [1] - 通过收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%股份（现金0.14亿元+股票0.24亿元）并提供0.10亿元可转换贷款 完成后将持有51%股份 完善IP矩阵并直接增厚业绩 [2] - 自营实景娱乐计划形成新增长极 2025H1实景娱乐授权收入同比大增560%至0.10亿元 获得门票收入约0.04亿元 [3] - 海外拓展成效显著 东南亚及台湾区域收入同比增长145%至0.04亿元 美国为重点关注地区 [4][7] 财务表现 - 2025H1分部毛利率提升1个百分点至55.50% 推广成本占比上升2个百分点至14.73% 雇员福利开支占比下降5个百分点至47.66% [2] - 归母净亏损率同比收窄15个百分点至13.05% 经调整净亏损率收窄12个百分点至10.47% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为3.08/5.45/7.98亿元 同比增长140%/77%/46% [10] - 预测2025-2027年净利润分别为0.10/0.42/1.28亿元 2026-2027年同比增长301%/207% [10] 业务分析 - 电子商务业务收入同比增长31%至0.44亿元 因加大电商平台推广及向中国、东南亚扩张 [3] - 角色授权业务收入同比增长46%至0.38亿元 其中商品授权/设计咨询服务费分别增长1%/48%至0.18/0.11亿元 [3] - 被授权商数量净增47家至577家 [3] - 中国内地收入同比增长34%至0.76亿元 保持最大收入贡献区域 [4] 发展战略 - 内生外延双轮驱动 通过自营项目扩张和并购完善IP生态 [2][3][8] - 重点发展海外电商业务 已在泰国、印尼、美国等地区入驻Lazada、Tik Tok及亚马逊平台 [7] - 持续扩大自营实景娱乐规模 通过门票收入及内置IP产品销售形成新增长极 [3]