投资评级 - 报告未明确给出禾元生物的投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 禾元生物作为首只纳入科创成长层的未盈利科创企业 其网下配售采用创新约定限售模式 为长期资金提供更高配售比例激励 [5][10][14] - 通过三档限售方案设计 A1档(70%限售9个月)中签率可达非约定限售模式的2.8-5.9倍 显著提升优配对象收益潜力 [5][24][36] - 中性预期下2亿规模A2类产品未来一年沪深网下打新收益率达3.47% 若参与未盈利新股申购 A1/A2类产品总收益率可进一步提升至4.28%/3.47% [5][46][49] 科创成长层制度分析 - 科创成长层专门服务未盈利科技型企业 采用新老划断原则 现有32家含"U"科创板企业主要分布在生物医药、电子等高新技术领域 [9][10] - 调出条件要求最近两年净利润均为正且累计≥5000万元 或最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元 [9] - 企业需定期披露未盈利原因及风险影响 投资者需签署专门风险揭示书 [9] 禾元生物限售方案设计 - 设置三档限售方案：A1档(70%限售9个月) A2档(45%限售6个月) A3/B档(10%限售6个月) [5][24] - 配售规则要求RA₁≥3×RA₂≥9×RA₃≥9×RB 确保高锁定长资金获得更高配售比例 [27][28] - 发行规模24亿元属于10-100亿档位 要求整体网下限售比例不低于40% [25] 中签率测算分析 - 假设6000个产品参与询价 分三种情形测算：情形①以A3档为主(61%) 情形②以A2档为主(55%) 情形③以A1/A2档为主(合计60%) [33][35] - A1档中签率0.1042%-0.2652% 为常规模式的2.8-5.9倍 A2档0.032%-0.084% 为0.9-1.9倍 A3档0.010%-0.027% 明显打折 [36][37] - 情形①下整体限售比例仅27% 需被动上调A3档限售比例至39%以满足40%要求 [38] 收益预期测算 - 基于首日涨幅50%-100%和解禁涨幅0%-50%假设 A1档收益率0.020%-0.130% A2档0.012%-0.060% [5] - 谨慎情形下A1/A2档限售解禁安全边际为-21%/-61% 若按情形①配售 A3档安全边际为-78% [39][40] - 综合限售与非限售部分收益 A1档总收益率0.016%-0.252% A2档0.009%-0.112% [41][42] 网下打新收益展望 - 中性预期未来一年沪深市场询价发行90只新股 其中84只盈利募资948亿元 6只未盈利募资150亿元 [5][46] - 盈利新股首日涨幅预期：科创板180% 创业板200% 主板200% 未盈利新股首日/解禁涨幅预期80%/30% [5][46][48] - 2亿规模A/B类产品盈利新股收益率2.88%/2.54% 参与未盈利新股后A1/A2/A3/B类总收益率达4.28%/3.47%/3.12%/2.68% [46][49]