财务表现 - 25H1营收14.9亿元同比增长9.5% 归母净利润1.5亿元同比增长41.9% [1] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 自由现金流2.1亿元同比增长466% [1] - 医疗健康解决方案收入14.8亿元同比增长10.4% 销售医养健康产品收入0.1亿元同比下降50.9% [1] 业务结构优化 - 线下机构收入13.7亿元同比增长11.1% 同店业绩收入占比97.3%远高于新店及并购收入占比2.7% [1] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进入2座城市 [1] - 减少低毛利率产品销售 贯彻老店稳健造血新店有序扩张战略 [1] 创新业务突破 - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 新增2款院内制剂累计备案达14款 [2] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 新加坡收入214.3万元同比增长121% [2] - 服务+产品双轮出海商业模式初步成型 [2] 数字化生态建设 - 与小红书/美团/抖音/高德地图等平台深度合作 通过流量平台获得的新用户占线下新增用户数7.6% [2] - AI分身处方支付率达76.7%环比提升 专家审核处方采纳率超80% [2] - 拥有超2000万就诊数据/1800万病例/10万份专家高质量数据 [2] - 预计10月向青年医生开放AI国医分身产品功能 [2] 盈利预测调整 - 调整2025-2027年每股收益预测至1.54/1.88/2.30元（原预测1.53/1.81/2.24元） [3] - 基于可比公司25年平均估值给予27倍市盈率 对应目标价45.54港元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收14.9亿元同比增长9.5% 归母净利润1.5亿元同比增长41.9% [1] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 自由现金流2.1亿元同比增长466% [1] - 东方证券上调2025-2027年每股收益预测至1.54/1.88/2.30元（原预测1.53/1.81/2.24元） [1] 业务结构优化 - 医疗健康解决方案收入14.8亿元同比增长10.4% 线下机构收入13.7亿元同比增长11.1% [2] - 同店业绩收入占比达97.3% 显著高于新店及并购收入占比2.7% [2] - 新增7家门店（自建4家+并购3家）并新进入2座城市 [2] 创新业务突破 - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 累计完成备案制剂达14款 [3] - 新加坡市场收入214.3万元同比增长121% 护发益发颗粒通过新加坡认证上市 [3] - AI分身处方支付率达76.7% 专家审核处方采纳率超80% [4] 战略布局进展 - 与小红书/美团/抖音等平台合作 新用户占比达线下新增用户7.6%且获客成本低于行业均值 [4] - 拥有超2000万就诊数据及1800万病例数据 计划10月向青年医生开放AI国医分身功能 [4] - 形成"服务+产品"双轮出海商业模式 海外业务成为第二增长曲线 [3]

核心观点 - 东方证券基于25年中报上调固生堂盈利预测 维持买入评级并给予目标价45 54港元 [1] 财务表现 - 25H1营收14 9亿元同比增长9 5% 归母净利润1 5亿元同比增长41 9% [2] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 自由现金流2 1亿元同比增长466% [2] - 医疗健康解决方案收入14 8亿元同比增长10 4% 销售医养健康产品收入0 1亿元 [3] 业务结构 - 线下机构收入13 7亿元同比增长11 1% 同店业绩收入占比97 3% [3] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进入2座城市 [3] - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 累计完成备案院内制剂达14款 [4] 海外拓展 - 新加坡收入214 3万元同比增长121% [4] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证上市 [4] - 服务+产品双轮出海商业模式初步成型 [4] 运营创新 - 与小红书 美团 抖音 高德地图等平台合作 新用户占线下新增用户数7 6% [5] - AI分身处方支付率达76 7% 专家审核处方采纳率超80% [5] - 拥有超2000万就诊数据 1800万病例及10万份专家高质量数据 [5] - 预计10月向青年医生开放AI国医分身产品功能 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价45.54港元（按1:0.9147汇率测算）[4][6] 核心观点 - 25H1实现营收14.9亿元（同比+9.5%） 归母净利润1.5亿元（同比+41.9%） 经营性现金流3亿元（同比+111%） 自由现金流2.1亿元（同比+466%）[9] - 医疗健康解决方案收入14.8亿元（同比+10.4%） 销售医养健康产品收入0.1亿元（同比-50.9%）[9] - 线下机构收入13.7亿元（同比+11.1%） 同店业绩收入占比97.3% 新增7家门店（自建4家、并购3家） 新进入2座城市[9] - 院内制剂等自主定价产品收入同比+209% 新增2款院内制剂 累计完成备案院内制剂达14款[9] - 新加坡收入214.3万元（同比+121%） 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市[9] - AI分身处方支付率达76.7% 专家审核处方采纳率超过80% 拥有超2000万就诊数据、1800万病例及10万份专家高质量数据[9] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测分别为1.54元、1.88元、2.30元（原预测为1.53元、1.81元、2.24元）[4] - 2025-2027年营业收入预测分别为3572百万元、4297百万元、5246百万元 同比增长率分别为18.2%、20.3%、22.1%[5] - 2025-2027年归属母公司净利润预测分别为364百万元、443百万元、542百万元 同比增长率分别为18.7%、21.7%、22.2%[5] - 2025-2027年毛利率预测分别为29.5%、30.0%、30.6% 净利率预测分别为10.2%、10.3%、10.4%[5] 业务进展 - 贯彻"老店稳健造血、新店有序扩张"战略 规避并购整合风险[9] - "服务+产品"双轮出海商业模式初步成型[9] - 与小红书、美团、抖音、高德地图等主流平台达成深度合作 通过流量平台获得的新用户占线下新增用户数的7.6% 获客成本低于行业均值[9] - 预计10月份向青年医生开放AI国医分身产品相关功能[9] 估值参考 - 根据可比公司25年平均估值 给予公司当年27倍市盈率[4] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为27倍[10]

业绩表现 - 1H25收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 1H25经调整净利润1.70亿元 同比增长24.4% [1] - 经调整净利率11.4% 同比提升0.6个百分点 [1] 业务发展 - 线下门店营收13.7亿元 同比增长11.1% 其中同店内生增长贡献约8.2% 并购贡献约2.4% [1] - 客单价544元 同比下降5.0% 门诊人次274.7万人次 同比增长15.3% [1] - 初诊和复诊人次分别同比增长11.0%和15.0% [1] - 截至1H25末共有83家线下门店 上半年新增7家门店 [2] - 新加坡市场收入214.3万元 同比增长121.2% [2] - 新药护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 [2] - 预计2H25将继续开拓其他海外市场 [2] 创新与数字化 - 发布十大"国医AI分身" 覆盖八大中医核心专科领域 [2] - AI平台已实现每周数百名用户复诊 [2] - 预计2025年全年AI平台收入将实现高速增长 [2] 盈利能力 - 毛利率30.6% 同比提升1.2个百分点 [2] - 销售费用率11.8% 同比上升0.1个百分点 [2] - 管理费用率6.3% 同比下降1.8个百分点 [2] - 经调整净利率10.1% 同比提升2.3个百分点 [2] 现金流与股东回报 - 经营性现金流3亿元 同比增长111% [2] - 现金储备13.7亿元 [2] - 上半年斥资8468万港元回购股份 [2] - 计划在公开市场回购最多3亿港元股份 [2] - 宣布派发中期分红7576.6万元人民币 占净利润50% [2] 盈利预测与估值 - 维持25年经调净利润预测4.81亿元 26年6.02亿元 [3] - 当前股价对应25年16.7倍P/E 26年12.7倍P/E [3] - 目标价52.8港币 对应25年26.3倍P/E 26年21.0倍P/E [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 归母净利润1.52亿元 同比增长41.9% [1] 经营扩张 - 线下医疗机构收入同比增长11.1%至13.67亿元 [1] - 总诊疗人次同比增长15.3%至274.7万人次 [1] - 全球拥有及经营84家医疗机构 其中中国内地83家 新加坡1家 [1] - 上半年新增自建医疗机构5家 [1] - 客户回头率维持在69.3%的稳定水平 [1] 医联体合作 - 新增9家合作单位 累计合作单位达37家 [1] - 医联体合作拓宽优质医疗资源供给 [1] 医生资源建设 - 医生总规模达41743人 同比新增1501人 [2] - 线下执业医生新增648人 同比增长23.5% [2] AI技术应用 - 2025年6月发布首个"国医AI分身" [2] - 累计发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科领域 [2] - 上线"AI健康助理"提升患者体验 [2] 产品创新与国际化 - 院内制剂产品收入同比增长209% [2] - 新增2款院内制剂 累计完成备案达14款 [2] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.10/5.24/6.69亿元 [2] - 同比增长率分别为34%/28%/28% [2] - 对应EPS分别为1.74/2.22/2.84元 [2] - 现价对应PE为19/15/12倍 [2]

核心财务表现 - 营业收入14.9亿元人民币 同比增长9.5% [1] - 净利润1.5亿元人民币 同比增长41.6% [1] - EBITDA 2.7亿元人民币 同比增长37.3% [1] - 经营性现金流3.0亿元人民币 同比大幅增长111% [3] - 自由现金流2.1亿元人民币 同比激增466% [3] - 期末现金储备13.7亿元人民币 [3] 运营效率与盈利能力 - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力持续提升 [2] - 毛利率32.6% 较去年同期提升2.4个百分点（毛利从4.01亿元增至4.58亿元）[2] - 行政开支同比下降14.6% 体现运营效率改善 [2] - 同店业绩占收入比97.3% 远高于新店及并购店收入 [7] 用户与医生生态 - 门诊量274.7万人次 同比增长15.3% 创历史新高 [5] - 复诊患者40.3万人 同比增长14.8% [5] - 会员收入贡献6.2亿元 回头率维持在85.8%高位水平 [6] - 会员人均消费增至2258元 就诊频次达3.95次 [6] - 医生团队规模扩张至41,743人 其中自有医生847人同比增长23.8% [6] - 名医工作室达141个 新医生业绩贡献占比提升至3.8% [6] 线下业务发展 - 线下门店收入13.7亿元 同比增长11.1% [7] - 线下门诊人次253.1万人次 同比大增17.9% [7] - 全国20个城市及新加坡拥有83家线下门店 [7] - 上半年新增7家分院（4家自建+3家并购）另有3家已签约待交割 [7] AI与科技创新 - 构建完整"数据层—模型层—能力层—应用层"AI服务平台架构 [3] - 国医AI分身完成十大专科领域布局 进入商业化变现阶段 [9] - AI健康助理覆盖9大医疗场景及50余个健康管理节点 [9] - AI系统每周促进数百例复诊案例 用户复购率提升明显 [9] - 预计2025年AI业务将贡献千万级营业收入 [9] 国际化战略进展 - 新加坡市场成为海外拓展第一站 未来计划进入更多国家和地区 [8] - 院内制剂"护发益发颗粒"通过新加坡HSA认证 成为海外首个自主研发中成药产品 [11] - 实现从单一服务输出向"服务+药品"双轮驱动的国际化战略升级 [11] 自主产品创新 - 自主定价产品收入同比激增209.1% [11] - 上半年新增2个院内制剂备案 累计上市中药制剂达14个 [12] - 2025年全年预计新增10个制剂备案号 总数将达到22个 [12] 战略转型与增长引擎 - 从连锁中医服务机构转型升级为科技驱动的新型全球医疗健康平台 [3] - 三大战略支柱协同发力：用户信任与医生资源双轮驱动、线下业务内生增长、全球布局与组织升级 [4] - 三大增长极：AI应用规模化落地、全球化布局扩大市场、自主产品量价齐升 [9][11] - 正在升级为全球中医资源整合平台 通过标准化、数字化、国际化手段整合分散中医资源 [8]

核心财务表现 - 2025年中期营业收入14.9亿元人民币 同比增长9.5% [1] - 净利润1.5亿元人民币 同比大幅增长41.6% [1] - EBITDA达2.7亿元人民币 同比增长37.3% [1] - 经营性现金流3.0亿元人民币 同比增长111% [3] - 自由现金流2.1亿元人民币 同比激增466% [3] - 期末现金储备13.7亿元人民币 [3] 盈利能力提升 - 净利润增速显著高于营收增速 反映运营效率改善 [2] - 毛利达4.58亿元人民币 较去年同期4.01亿元增长14.1% [2] - 行政开支从1.10亿元降至9424万元 显示成本控制有效 [2] - 自主定价产品收入同比激增209.1% 成为盈利重要引擎 [11][12] 业务规模扩张 - 门诊量达274.7万人次 同比增长15.3%创历史新高 [5] - 医生团队规模扩张至41,743人 其中自有医生847人同比增长23.8% [6] - 全国83家线下门店覆盖20个城市及新加坡 上半年新增7家分院 [7] - 会员收入贡献6.2亿元 会员回头率维持85.8%高位 [6] 创新业务进展 - 十大"国医AI分身"完成专科布局 预计2025年贡献千万级收入 [9] - AI健康助理覆盖9大医疗场景 每周促进数百例复诊案例 [9] - 新加坡市场实现突破 院内制剂通过HSA认证成为海外首款中成药 [11] - 累计获得14个中药制剂备案 2025年预计新增10个备案号 [12] 战略转型方向 - 从中医服务机构向全球中医资源整合平台转型 [4][8] - 构建"数据层-模型层-能力层-应用层"AI服务平台架构 [3] - 国际化布局加速 新加坡成为海外拓展第一站 [8] - 引进具有国际视野的高管团队 加强组织能力建设 [8] 协同发展效应 - AI技术为国际化扩张提供标准化工具 [13] - 国际化市场为自主产品提供更广阔销售渠道 [13] - 自主产品增强AI诊疗系统价值 形成业务正向循环 [13] - 三大业务板块构建生态壁垒 支撑估值提升 [12][13]

核心观点 - 中金维持固生堂跑赢行业评级及52.8港元目标价 对应2025-2026年26.3/21.0倍市盈率 较当前股价存在62.5%上行空间 [1] - 公司2025年上半年收入14.95亿元人民币 同比增长9.5% 经调整净利润1.70亿元 同比增长24.4% 经调整净利率11.4% 同比提升0.6个百分点 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 2025年上半年线下门店营收13.7亿元 同比增长11.1% 其中同店内生增长贡献约8.2% 并购贡献约2.4% [2] - 客单价保持544元稳定 门诊人次达274.7万 同比增长15.3% 初诊和复诊量分别增长11.0%和15.0% [2] - 毛利率30.6% 同比提升1.2个百分点 销售费用率11.8% 管理费用率6.3%同比下降1.8个百分点 经调整净利率10.1%同比提升2.3个百分点 [4] - 经营性现金流3亿元 同比增长111% 现金储备13.7亿元 [4] 业务发展 - 线下门店总数达83家 上半年新增7家 保持谨慎扩张策略 [3] - 新加坡市场收入214.3万元 同比增长121.2% 通过自建旗舰店/小店+共建/并购诊所模式实现高速增长 [3] - 8月护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 形成"服务+产品"双轮驱动出海模式 预计下半年开拓其他海外市场 [3] - 发布十大"国医AI分身"覆盖八大中医专科 每周服务数百名用户复诊 预计2025年AI平台收入将高速增长 [3] 股东回报 - 上半年斥资8468万港元回购股份 宣布未来计划回购最多3亿港元股份 [4] - 派发中期分红7576.6万元人民币 占净利润比例达50% [4]

业绩表现 - 1H25收入14.95亿元同比增长9.5% 经调整净利润1.70亿元同比增长24.4% 经调整净利率11.4%同比提升0.6个百分点 [1] - 1H25线下门店营收13.7亿元同比增长11.1% 其中同店内生增长贡献约8.2% 并购贡献约2.4% [2] - 1H25门诊人次274.7万人次同比增长15.3% 初诊和复诊分别增长11.0%和15.0% [2] 运营策略 - 客单价保持544元稳定 通过内生增长和并购驱动扩张 [2] - 截至1H25末拥有83家线下门店 上半年新增7家 采取谨慎稳健扩张策略 [3] - 在新加坡采用自建旗舰店/小店+共建/并购诊所模式 1H25收入214.3万元同比增长121.2% [3] 创新业务 - 8月新药护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 实现服务与产品双轮驱动出海 [3] - 25年8月发布十大"国医AI分身"覆盖八大中医专科 已实现每周数百名用户复诊 [3] - 预计2H25继续开拓其他海外市场 2025年AI平台收入将实现高速增长 [3] 财务健康 - 1H25毛利率30.6%同比提升1.2个百分点 销售费用率11.8%管理费用率6.3%同比下降1.8个百分点 [4] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 现金储备13.7亿元 [4] - 上半年斥资8468万港元回购股份 宣布未来最多回购3亿港元股份 [4] 股东回报 - 宣布派发中期分红7576.6万元人民币 占净利润比例达50% [4] - 维持2025-2026年经调净利润预测4.81亿元/6.02亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年16.7倍/12.7倍市盈率 [1]