来源：新浪港股-好仓工作室 TOP TOY作为中国规模较大且增速较快的潮玩集合品牌，其招股书披露的财务数据颇为亮眼，2022 - 2023年营业收入增长105.6%，2023 - 2024年净利润增长38.2% 。但在这光鲜的数据背后，实则隐藏着诸 多值得投资者关注的风险点。以下将对其招股书进行深度解读。 主营业务与商业模式：全产业链构建独特优势 全产业链一体化平台 TOP TOY致力于构建潮玩全产业链一体化平台，以满足潮流消费者对潮玩的需求。通过多元化IP战 略，打造出涵盖自有IP、授权IP及他牌IP的丰富资源池。例如在自有IP打造上，不断推出具有特色的潮 玩形象。 多元销售渠道 在销售渠道方面，形成了线下门店、线上平台及经销商等全渠道触达网络。线下门店数量不断扩张，截 至2025年6月30日达293家；线上销售也增长迅速，2025年上半年线上销售占比达8.8% 。这种全渠道模 式有助于扩大市场覆盖范围。 财务关键数据解读 营业收入及变化：高速增长动力足 年份营业收入（亿元）同比增长2022年6.792023年115.3%2024年30.6%2024年上半年8.582025年上半年 58.5% 收入增长得益 ...

核心观点 - 公司主业经营拐点显现 中报业绩初步验证 后续大店模型和自有IP策略推进有望带动国内外业绩持续改善 [1][2] - 公司管理层上调全年指引 Q3整体收入预计增长25-28% 全年收入增速从22.8%上调至25% 经调整经营利润上调至36.5-38.5亿元 [2] 财务表现 - 二季度实现营收49.66亿元 同比增长23.1% 超出18%-21%指引上限 [2] - 经营利润8.36亿元 同比增长11.3% 经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6% [2] - 永辉超市Q2并表对公司净利润影响为-1.2亿元 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至22.52/28.15/32.57亿元（原预测30.51/36.78/45.06亿元） [1][7] 名创品牌国内业务 - Q2国内收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比加速 [3] - 二季度国内同店转正 1月1日至8月20日整体实现正增长 [3] - Q2净增30家门店 均为MINISOLAND店及旗舰店 成功扭转第一季度净关店趋势 [3] - 同店增长主要驱动因素：成立首席增长官团队打通全链路 提升畅销品库存满足度 优化节假日商品组合 [3] 名创品牌海外业务 - Q2海外收入19.4亿元 同比增长28.6% [4] - 二季度海外同店低个位数下降 但欧洲北美等重点市场实现中高个位数增长 [4] - Q2海外净新增94家门店 上半年累计净增189家 全年计划净新增500家以上 [4] - 北美市场成功经验：聚焦600-800平方米大店策略 新开门店店效为老店1.5倍 采用集群式集中开店强化品牌效应 [4][5] TOP TOY业务 - Q2收入4.0亿元 同比增长87.0% [6] - 门店数量净增13家 累计达293家（国内283家 海外10家） [6] - 二季度同店实现个位数增长 毛利率显著提升 [6] - 未来重点提升"自有品牌+自有IP"销售贡献 优先拓展北美欧洲等潜力市场 [6] 战略举措 - 大店策略：国内已布局11家MINISOLAND 平均月店效达数百万元 累计超200家400平方米旗舰店 [7] - 自有IP战略：采用"艺术家IP+顶级国际授权IP"双轨模式 已签约9位潮玩艺术家 自有IP产品年内GMV预计达10亿元 [7] - 供应链优势：拥有上千人产品开发团队 积累超1500个全球优质供应链资源 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为119/30/10倍 [8] 核心观点 - 2025H1业绩显著改善 总营收0.82亿元同比增长37% 归母净亏损收窄至0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元） 经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元） [1] - 通过收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%股份（现金0.14亿元+股票0.24亿元）并提供0.10亿元可转换贷款 完成后将持有51%股份 完善IP矩阵并直接增厚业绩 [2] - 自营实景娱乐计划形成新增长极 2025H1实景娱乐授权收入同比大增560%至0.10亿元 获得门票收入约0.04亿元 [3] - 海外拓展成效显著 东南亚及台湾区域收入同比增长145%至0.04亿元 美国为重点关注地区 [4][7] 财务表现 - 2025H1分部毛利率提升1个百分点至55.50% 推广成本占比上升2个百分点至14.73% 雇员福利开支占比下降5个百分点至47.66% [2] - 归母净亏损率同比收窄15个百分点至13.05% 经调整净亏损率收窄12个百分点至10.47% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为3.08/5.45/7.98亿元 同比增长140%/77%/46% [10] - 预测2025-2027年净利润分别为0.10/0.42/1.28亿元 2026-2027年同比增长301%/207% [10] 业务分析 - 电子商务业务收入同比增长31%至0.44亿元 因加大电商平台推广及向中国、东南亚扩张 [3] - 角色授权业务收入同比增长46%至0.38亿元 其中商品授权/设计咨询服务费分别增长1%/48%至0.18/0.11亿元 [3] - 被授权商数量净增47家至577家 [3] - 中国内地收入同比增长34%至0.76亿元 保持最大收入贡献区域 [4] 发展战略 - 内生外延双轮驱动 通过自营项目扩张和并购完善IP生态 [2][3][8] - 重点发展海外电商业务 已在泰国、印尼、美国等地区入驻Lazada、Tik Tok及亚马逊平台 [7] - 持续扩大自营实景娱乐规模 通过门票收入及内置IP产品销售形成新增长极 [3]

今日永州讯（记者吴林通讯员王哲 摄影 雷中祥）2025年9月21日，一列满载湖南泰乐潮玩产品的"永州陆港铁海联运班列"从永州北站顺利驶出。这趟专列不 仅为湘南企业"出海"再添高效通道，更标志着永州陆港铁海联运效率再升级，持续为区域外向型经济高质量发展注入新动能。 本趟专列搭载30个40英尺集装箱，出口创汇近150万美元。班列经永州陆港铁海联运通道直达深圳坂田站，再通过短途接驳转运至深圳蛇口港装船出海，预 计5天后即可抵达日本东京、大阪两大目的港，较传统运输模式大幅缩短交货周期。 "以往货物需先经公路长途运至广东工厂换装集装箱，不仅要承担高额运费，还面临多次转运带来的磕碰、受潮风险。"泰乐潮玩相关负责人介绍，如今依托 永州陆港铁海联运服务，货物可在永州本地直接装入海运标准集装箱，实现"一次装箱、直达港口、无缝出海"。这一模式不仅让缩短了整体运输周期，国际 物流综合成本降低35%至40%，同时减少运输碳排放，助力绿色低碳物流体系构建。 自2022年起，永州陆港已累计开行涵盖轻工产品、农产品、建材等领域的多趟特色产业专列。今年以来，专列开行数量同比增长显著，初步形成辐射东南 亚、东亚的多式联运网络体系，为湘南外向型 ...

周五，量子之歌(QSG.US)涨10%，报9.70美元。财报显示，2025财年量子之歌全年实现营收27.26亿元 人民币，净利润3.57亿元人民币。量子之歌第四财季首次纳入披露的潮玩业务实现营收6578万元，占总 营收约10.6%。 "第四季度标志着公司战略转型的关键落地，潮玩业务首次披露即展现强劲成长性，自营模式加速推 进，公司进入产品驱动发展阶段。"量子之歌集团董事长李鹏表示，未来将全面聚焦潮玩赛道，通过IP 矩阵扩容、自营渠道深化与国际化拓展，持续构建品牌力和用户触达能力，为股东创造长期价值。 ...

深港通标的调整及市场影响 - 深交所将周六福(06168)和晋景新能(01783)等公司调入深港通下的港股通标的证券名单 自9月8日起生效 [1] - 恒生指数有限公司宣布2025年第二季度恒生指数系列检讨结果 周六福、中国食品(00506)和恒瑞医药(01276)等被纳入恒生综合指数成份股 成份股变动于9月8日生效 [1] - 分析人士指出纳入港股通的公司有望获得更多南向资金关注和指数基金增配 短期流动性将显著提升 [1] 港股市场投资价值 - 港股市场被广泛视为"全球价值洼地" 低估值为投资者提供较好安全边际和配置机会 [1] - 南向资金持续流入印证内地资金对港股投资价值的认可 [1] - 此次指数调整或进一步提振市场对相关板块及个股的信心 [1] 周六福财务表现及战略 - 周六福上半年实现收入31.5亿元 同比增长5.2% 归母净利润4.15亿元 同比增长11.9% [2] - 公司探索轻质化、时尚化产品设计 通过IP联名和材质组合策略提升产品复合属性 [2] - 战略调整带来更高客户黏性、毛利率和盈利能力 [2] 泡泡玛特市场地位 - 泡泡玛特(09992)作为潮玩文化代表企业 上市后市值和流动性显著提升 [2] - 公司成为指数中新消费板块的重要代表 [2] 晋景新能业务拓展 - 晋景新能美国首条动力电池处置示范线在罗得岛州正式启动 [2] - 该项目标志着集团在北美循环经济领域进入全新阶段 [2]

指数调整与成分股变动 - 恒生指数成分股数量由85只增加至88只 新纳入中国电信 京东物流 泡泡玛特 [2] - 恒生中国企业指数成分股数量维持50只 泡泡玛特被纳入 [2] - 恒生综合指数成分股数量由502只增加至504只 新纳入中国食品 恒瑞医药 剔除冠城钟表珠宝 思派健康 [2] 资金流动影响 - 追踪恒生指数 ETF规模约312.4亿美元 国企指数约70.3亿美元 恒生科技指数约308.8亿美元 [2] - 被动资金预计在9月5日尾盘集中调仓 可能导致成交量急剧放大和价格波动 [2][3] - 高盛预计消费者零售 软件与服务及汽车股将见最多被动资金流入 达3亿至7.8亿美元 [4] 个股资金流向预测 - 高盛预测地平线机器人 泡泡玛特 比亚迪股份 美团 小米及阿里巴巴将录最多被动净买入 达1.85亿至6.1亿美元 [4] - 新纳入个股中国电信 京东物流 泡泡玛特有望在调仓窗口获得增量资金青睐 [2][3] 指数市值与估值变化 - 恒生指数市值升至2.09万亿美元 较变更前升1.6% 预测市盈率由11.3倍升至11.4倍 [3] - 国企指数市值升至1.42万亿美元 较变更前升1.1% 预测市盈率由10.7倍升至10.8倍 [3] - 恒生科技指数市值升至4800亿美元 较变更前升9% 预测市盈率由17.6倍升至18倍 [3] 企业盈利预测调整 - 恒生指数每股盈利增长预测由5.4%调整至5.7% 国企指数由6.3%调整至6.6% [3] - 恒生科技指数每股盈利增长预测由17.5%调整至16.8% [3] 成分股行业代表性 - 中国电信作为电信行业龙头 在5G建设及云计算领域持续发力 [5] - 京东物流代表新经济物流板块 体现对高成长性及供应链核心企业的关注 [5] - 泡泡玛特作为潮玩文化代表企业 成为新消费板块的重要代表 [5] 南向资金与市场前景 - 南向资金持续流入 印证内地资金对港股投资价值的认可 [3] - 港股市场被视为全球价值洼地 低估值提供较好安全边际和配置机会 [3]

泡泡玛特市值表现 - 泡泡玛特股价经历近一年节节攀升后出现阶段性回调 但相较于发行价仍展现出成长韧性与爆发力[1] - 公司市值从3000多亿港元增长至4000多亿港元 每日涨跌2%即意味着约100亿港元市值波动[1] 课程核心分析框架 - 采用心理学与商业双视角 将"情绪价值"从概念转化为可量化的增长公式[7] - 运用代际洞察工具箱分析90/95/00后消费群体的情绪消费差异[8] - 通过跨行业案例揭秘"无用之物"的溢价逻辑 寻找持续复购动力[9] 消费时代核心命题 - 探讨企业从产能稀缺到产能过剩背景下突破价格内卷的路径[6] - 分析代际消费差异本质 解读消费新生代价值取向[6] - 研究从小圈层到大IP的发展路径 揭示"小而美"品牌抓住机遇的关键步骤[6] 课程预期收获 - 理解并运营"情绪价值" 使产品具备"人感"特质[10] - 掌握通过"小而美"切口击穿圈层 从边缘需求走向主流市场的方法论[10] - 识别情绪操纵与情绪剥削边界 避免将"情绪价值"异化为"情绪收割"[10] 目标受众群体 - 深陷价格战的消费品牌创始人[13] - 渴望触达年轻群体的传统企业决策者[13] - 关注出海的全球化创业者[11]

财务预测 - 预计公司今年销售额348亿元 按年增长167% [1] - 预计公司今年净利润111亿元 按年增长257% [1] - 预计公司明年销售额450亿元 按年增长30% [1] - 预计公司明年净利润146亿元 按年增长31% [1] 盈利预测调整 - 将公司2025年净利润预测上调15% [1] - 将公司2026年净利润预测上调5% [1] - 将公司2027年净利润预测上调4% [1] 目标价与评级 - 将公司目标价从365港元上调至382港元 [1] - 维持公司"增持"评级 [1] 业绩驱动因素 - 业绩上调主要受大中华区及海外市场收入预测上调推动 [1] - 业绩上调受营运费用比率降低推动 [1]

核心观点 - A股整体处于盈利磨底阶段但结构性机会显现 重点关注科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线 [3][4][11] - 生成式人工智能从概念探索快速走向应用落地 投资重心从互联网向金融、制造、医疗、教育等领域扩展 [4][28][34] - 中国大陆半导体资本开支维持高位 晶圆代工厂保持高产能利用率支撑扩产 [4][44][52] - 新消费板块热度从港股传导至A股 中长期看好情绪消费、渠道变革、品牌出海等主线 [3][4][56] 中观产业表现 - 全A股二季度营收18.08万亿元同比增长0.35% 非金融企业营收15.73万亿元同比下降0.16% [8][12] - 全A股二季度归母净利润1.49万亿元同比增长2.44% 非金融企业净利润8031亿元同比下降0.11% [8][12] - 利润-收入增速剪刀差显著收窄 全A非金融企业从一季度5.9%收窄至0.05% [8][9] - TMT板块营收同比增长10.5% 净利润同比增长17.6% 资本开支保持3.7%正增长 [10][22] - 高端制造板块营收同比增长6.7% 净利润同比增长11.0% 设备制造净利率回升至5.3% [10][22] - 消费板块营收同比下降2.6% 资本开支大幅收缩11.2% 但通过提效降本实现净利润增长4.3% [10][22] 高端制造领域 - 近六成企业进入生成式AI测试或生产阶段 其中17%已应用于实际业务场景 [4][28] - 企业AI投资重点集中于硬件升级（29%）和数据采集处理（24%） [30][31] - 应用场景从训练导向转向推理环节 客户互动（18.7%）、产品设计（13.3%）、市场营销（11.8%）成为最具潜力领域 [36][42] - 算力供给不足、成本高企及调度效率低下仍是主要制约因素 [38][41] 半导体产业 - 海外半导体设备龙头中国大陆营收占比保持30%左右 ASML2025Q2中国大陆份额27% [4][44][48] - 泛林集团将2025年全球半导体设备市场规模从1000亿美元上调至1050亿美元 主要因中国大陆市场增长 [4][50] - 中芯国际2025Q2月产能99.1万片等效8寸 产能利用率92.5% Q2资本开支18.9亿美元 [53][55] - 华虹半导体2025Q2月产能44.7万片等效8寸 产能利用率108.3% Q2资本开支4.1亿美元 [53][55] 消费板块趋势 - 东南亚潮玩市场规模约25亿美元 年均增长率达20% 中国品牌占据80%以上市场份额 [56][59] - 泡泡玛特2025H1海外收入占比40.3% 亚太地区（除中国外）收入占比20.6% 东南亚门店达69家 [60][62] - 生猪行业龙头温氏股份2025H1净利润34.75亿元 同比增长159.12% [62] - 反内卷政策推动能繁母猪存栏调减 促进行业产能平衡和猪价缓慢抬升 [62][66]