投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价23.62港元 当前价19.30港元[1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入78.77亿元 同比增长10.5% 毛利19.82亿元 同比增长7.4% 毛利率25.2%[1] - 经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6%[1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为164.78/180.51/195.83亿元 同比增速11.7%/9.5%/8.5%[3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为8.09/9.92/12.03亿元 同比增速31.6%/20.5%/8.5%[3][7] 业务增长驱动因素 - 快修业务收入同比大幅增长超60% 成为重要增长引擎[7] - 轮胎及底盘零部件 汽车保养等核心业务均实现约11%同比增长[7] - 平台新能源汽车用户达340万 同比增长83.5% 渗透率超12%[7] - 推出新能源专属轮胎等差异化产品[7] 运营效率提升 - AI技术赋能推动客服人力成本同比下降18%[7] - 经调整总运营费用率同比下降[7] - 广州自动化仓效率提升2.5倍 无人配送车落地[7] - 智能客服系统推动售前转化率提升2个百分点[7] 门店网络与用户运营 - 门店总数达7,205家 对乘用车保有量2万以上县域覆盖率70%[7] - 交易用户2,650万 复购率64%[7] - 积极承接"以旧换新"政策红利 618单日销售额突破1.5亿元[7] 估值指标 - 当前市盈率23.8倍(2025E) 预计2026-2027年降至17.1/12.9倍[3] - 当前市净率2.6倍(2025E) 预计2026-2027年降至2.3/1.9倍[3] - 总市值157.27亿港元 流通市值144.31亿港元[4]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 开能健康通过设立全资子公司开能细胞医疗集团有限公司（注册资本1亿元人民币）进入细胞行业业务及并购，打造细胞产业为第二增长曲线，围绕"双能驱动"发展战略加强布局[6] - 公司2023年第三季度以2.67亿元对价受让原能集团12.87%股权，在细胞治疗和人体干细胞技术领域进行深入布局[6] - 外销业务（尤其北美市场）贡献主要增长，净水产品渗透率高且更换需求旺盛，内销通过DSR营销模式推进服务标准化和市场拓展，上海地区全屋净水机/软水机市场占有率连续三年超35%[6] - 2025年上半年综合毛利率提升至41.12%（同比增加0.62个百分点），受益于规模化生产摊薄成本和数字化管理提升效率[6] - 维持2025-2027年盈利预测：归母净利润1.40亿元（+68%）、1.70亿元（+21%）、1.83亿元（+7%），对应市盈率28倍、23倍、22倍[5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入889百万元（同比增长7.2%），归母净利润70百万元（同比增长23.0%）[5] - 2024年全年营业总收入1,689百万元（同比增长1.0%），归母净利润84百万元（同比下降36.9%）[5] - 预测2025年营业总收入1,796百万元（同比增长6.4%），2026年1,943百万元（同比增长8.2%），2027年2,104百万元（同比增长8.2%）[5] - 毛利率稳定在39%左右（2025-2027年预测），ROE从2024年6.8%提升至2025年预测10.4%[5] 业务结构 - 终端业务及服务收入同比增长9.9%，智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3%[6] - 北美区域为外销重点市场，受关税影响较小；内销以上海、北京、南京为样板市场推进DSR模式[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司MLCC基本盘稳固 SOFC业务成为新增长引擎 [1] - 2025年上半年营业收入41.5亿元 同比增长21.0% 归母净利润12.4亿元 同比增长20.6% [4] - 受益于全球数据中心和AI服务器建设 光通信产品需求增长 [4] - SOFC领域实现重大突破 300千瓦商业化示范项目正式投产 [5] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达27.82/37.14/48.30亿元 [6] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入23.2亿元 同比增长24.2% 环比增长26.3% [4] - 2025Q2单季归母净利润7.0亿元 同比增长18.9% 环比增长32.3% [4] - 毛利率保持高位 2025年上半年42.0% Q2单季42.7% [4] - 预计2025-2027年营业收入92.07/114.32/141.51亿元 同比增长24.8%/24.2%/23.8% [9] - 预计2025-2027年每股收益1.45/1.94/2.52元 [9] 业务进展 - MLCC产品矩阵完善 推出M3L系列、"S"系列等特色产品 [4] - 超高容MLCC荣获第十三届中国电子信息博览会创新金奖 [4] - 陶瓷插芯及相关产品受益于AI服务器需求持续增长 [4][5] - 生物陶瓷领域取得进展 髋关节假体实现稳定量产 [5] - 积极应对原材料价格上涨 优化采购策略并推动新产品开发 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为33.29/24.93/19.17倍 [6][9] - 当前股价对应2025-2027年PB为4.07/3.50/2.96倍 [9] - ROE水平持续提升 预计2025-2027年达12.2%/14.0%/15.4% [9] - 总市值926亿元 流通市值903亿元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价93.92元[2][9] 核心观点 - 海外储能需求复苏驱动业绩高增长 欧洲市场去库存接近尾声 中东地区政策支持工商储发展[9] - 公司通过国际展会和区域路演推进品牌全球化战略 上半年参与4场国际储能展会及5场区域路演 覆盖7个重要市场[9] - 产品结构持续优化 工商储产品利用渠道优势快速起量 上半年销售工商储逆变器4.29万台[9] 财务表现 - 2025H1营收55.35亿元(同比+16.58%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.18%) 毛利率37.48%(同比+0.33pct)[9] - 2025Q2营收29.69亿元(同比+3.65%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.72%) 期间费用率7.07%(同比-0.61pct)[9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.98/54.67亿元 同比增速19.6%/27.1%/21.5%[4][9] 业务进展 - 逆变器总销量76.38万台 其中户用储能逆变器27.27万台[9] - 新品发布包括离网逆变器、SE-F海王星系列电池、阳台储能解决方案等多款产品[9] - 针对欧洲市场 德国、英国、奥地利、西班牙等国政策支撑户用储能需求回暖[9] 市场前景 - 全球储能新增需求2025-2028年年均复合增长率保持15%以上(S&P Global预测)[9] - 中东地区因地缘政治因素加大工商储政策支持 伊拉克推出专项低息贷款计划[9] - 公司当前市值对应2025-2027年PE分别为19/15/12倍[4][9] 估值指标 - 总市值604.62亿元 每股净资产10.37元[6] - 预计2025-2027年每股收益3.91/4.97/6.04元[4] - 目标价基于2025年24倍PE估值[9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][9] 核心观点 - 公司战略调整剥离低毛利产品集成业务 全面聚焦高壁垒高毛利的半导体业务 [1][3] - 半导体业务受益于汽车电动化、AI基础设施建设和工业需求复苏 实现收入利润双增长 [2][4][5] - 通过出售产品集成业务相关资产 公司未来将集中资源强化半导体领域竞争优势 [3][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入253.41亿元 同比下降24.56% 归母净利润4.74亿元 同比增长237.36% [1] - 半导体业务收入78.25亿元 同比增长11.23% 毛利率37.89% 净利润12.61亿元 同比增长17.05% [1] - 产品集成业务收入174.85亿元 净亏损6.85亿元 [1] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为356.36/183.31/204.47亿元 归母净利润分别为19.09/25.88/31.14亿元 [6] 业务分析 半导体业务 - 汽车领域收入占比达59.86% 90%产品符合车规级标准 [2] - 25H1研发投入16亿元 重点开发高功率分立器件、模拟IC、功率管理IC等产品 [4] - 采用IDM制造模式 25Q1出货量创三年新高 Q2保持环比增长 [4] - 全球产能布局包括德国汉堡和英国曼彻斯特晶圆厂 中国东莞、菲律宾和马来西亚封测厂 [5] - 投资2亿美元研发宽禁带半导体 临港12英寸车规级晶圆厂即将实现IGBT及BCD模拟芯片工艺通线 [5] 产品集成业务 - 因被列入实体清单导致客户谨慎 收入同比显著减少 [3] - 2025年1月23日起陆续出售嘉兴永瑞、上海闻泰等子公司股权 非A业务损益自1月1日由交易对方承担 A业务自4月1日由对方承担 [3] - 昆明智通、深圳闻泰等股权已完成交割 印度闻泰、香港闻泰正在有序转移 [6] 行业驱动因素 - 汽车电动化与智能化渗透率提升 欧洲车企加速纯电平台车型发布 预计2026-2027年放量 [2] - AI数据中心建设浪潮延续 AI电源需求提升 [2] - 工业市场在政策扶持和数据中心、通信基站建设下显著复苏 [2] - 消费电子受国补换新政策带动稳步回暖 [2]

投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 公司作为专网无线通信系统核心供应商 空地两端配套需求饱满 数据链增量弹性较大 预计2025E-2027E年归母净利润分别为0.96亿元、2.17亿元、3.12亿元 对应PE分别为173倍、76倍、53倍 低于可比公司海兰信、上海瀚讯的平均估值235倍、104倍、83倍 [6][7] 核心观点 - 公司是国内专网无线通信核心供应商 深耕超短波通信领域 在军用无线通信终端和系统产品方面具备先发优势 产品覆盖空地两端多平台应用 [4][15][24] - 国防信息化建设持续推进 C4ISR系统投入增加 美国2025年C4ISR预算达211亿美元 我国军工信息化市场规模2027年有望突破1600亿元 军用无线通信现代化改造需求迫切 [4][49][54] - 数据链应用实现多武器平台协同作战 参考美国LINK系列持续迭代 具备长期升级需求 公司已中标直升机/蜂群数据链项目 先发优势显著 [6][73][102] - 公司业绩短期承压 2025H1营收6.31亿元同比降47.5% 归母净利润-1.14亿元 主要受行业需求波动影响 但伴随下游需求恢复和产品结构优化 毛利率有望从2025H1的33.9%回升至2027E的41.7% [4][29][34] 业务分析 - 无线通信终端产品：2025E-2027E预计营收10.65亿元、13.61亿元、16.78亿元 同比增速-12.9%、27.8%、23.3% 毛利率37.7%、41.3%、43.5% 主要受益于空地两端终端数量增加和规模效应提升 [7][24][34] - 系统产品：2025E-2027E预计营收9.51亿元、13.87亿元、19.21亿元 同比增速18.8%、45.8%、38.5% 毛利率35.0%、38.2%、40.4% 主要受数据链等新兴业务带动 [8][24][102] - 其他业务：2025E-2027E预计营收1.58亿元、1.85亿元、2.16亿元 占比小 提供小幅增量 [8] 行业地位 - 公司在超短波通信领域处于领军地位 与中电科10所、海格通信等形成差异化竞争 自主掌握超短波跳频、数据链、无线自组网等223项发明专利 [4][69][72] - 军用产品适配多平台 包括航空电台、地面单兵/车载终端 系统产品涵盖CNI系统 民用产品应用于铁路和轨道交通 [24][26][27] 成长驱动 - 国防信息化建设加速 我国军机数量3304架 vs 美国13209架 先进战机占比仅2% vs 美国25% 机载设备需求空间大 [61][62] - 陆军地面无线通信渗透率低 特战部队单兵装备配备率63% 普通部队更低 存在较大需求缺口 [66] - 股权激励计划将营收增长作为解锁条件 要求2024-2026年营收较2022年增长20%、35%、50% 彰显业绩信心 [40]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价204.57元 预期上涨空间43% [2][9] 核心观点 - 换代问界M7于9月23日正式上市 增程版定价27.98-35.98万元 纯电版定价31.98-37.98万元 [2] - 产品力全面升级：轴距增加210mm 增程版最高纯电续航增加75km 新增纯电版续航660/710km 新增副驾屏、后排娱乐屏及AR HUD 硬件升级为2激光雷达+5毫米波雷达 标配途灵底盘及双腔空悬 [9] - 定价相比24款上调3-5万元 使得问界产品矩阵定位更为清晰 M8定价35.98-44.98万元 M5定价22.98-24.98万元 [9] - 上市1小时大定突破3万台 预计稳态月销2万辆左右 相比24款月销0.4万辆大幅提升 [9] - 预计毛利率改善2-3个百分点 因ASP提升叠加规模效应 [9] - 港股IPO加速国际化进程 海外市场拓展未来可期 [9] 财务预测 - 2025-2027年营收预测上调至1849亿、2503亿、2899亿元 同比增速27.4%、35.4%、15.8% [5][9] - 2025-2027年归母净利润预测上调至95亿、134亿、165亿元 同比增速60.5%、40.1%、23.5% [5][9] - 2025-2027年销量预测56万、82万、95万辆 同比增速14%、46%、16% [9] - 2025-2027年每股盈利预测5.84元、8.18元、10.11元 [5] - 2025-2027年市盈率25倍、18倍、14倍 [5] - 毛利率持续改善：2024A 26.2% 2025E 29.2% 2026E 29.9% 2027E 30.4% [10] - ROE保持高位：2024A 48.5% 2025E 33.8% 2026E 34.5% 2027E 32.2% [10] 公司基本数据 - 总股本163,336.61万股 流通股150,978.22万股 [6] - 总市值2,341.43亿元 流通市值2,164.27亿元 [6] - 每股净资产16.38元 资产负债率76.08% [6] - 12个月内最高价148.30元 最低价79.89元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - AI教育业务加速落地 机器人等新业务积极推进 [1][6] - 公司经营稳健 新业务未来可期 [6] - 现价对应2025-2027年PE分别为27/22/19倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入10,565百万元 同比增长4.4% [5] - 2025年上半年归母净利润398百万元 同比下降19.7% [5] - 预计2025年全年营业总收入24,565百万元 同比增长9.7% [5] - 预计2025年全年归母净利润1,041百万元 同比增长7.2% [5] - 预计2026年归母净利润1,250百万元 同比增长20.1% [5] - 预计2027年归母净利润1,450百万元 同比增长16.0% [5] - 2025年上半年毛利率20.5% 预计全年提升至22.4% [5] 主营业务优势 - 希沃教育交互智能平板2025年上半年国内出货份额45.3% 持续领跑行业 [6] - MAXHUB会议交互智能平板2025年上半年国内销量份额26.5% 保持领先地位 [6] AI教育业务进展 - 希沃AI备课助手激活用户数超60万 [6] - 希沃课堂智能反馈系统已覆盖超3000所学校 应用于超7000间教室 [6] - 希沃课堂智能反馈系统生成超36万份课堂智能反馈报告 [6] - AI学习机新品实现AI绘本阅读 问答及AI伴学等功能 [6] 海外业务拓展 - MAXHUB会议平板获得微软Teams和Zoom官方适配认证 [6] - 作为中国内地唯一具备协助客户通过微软Teams认证资质的制造商 [6] - 与微软Azure智能云合作 提升数据处理与传输效率 [6] - 在产品中集成Open AI服务 开发AI增强型协同解决方案 [6] 机器人业务布局 - 在机器人领域相关专利申请超600项 [6] - 自研工业级四足机器人MAXHUB X7正式发布 [6] - 采用全栈自研的智能导航系统和自适应步态算法 [6] - 商用清洁机器人已批量进入欧洲 东南亚及日本市场 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价27.84元，当前价21.74元，潜在涨幅约28% [1][3] 核心观点 - 公司2025年第二季度亏损环比收窄，归母净利润为-23.63亿元，环比改善6.66个百分点，毛利率回升至1.98%，环比提升4.86个百分点 [7] - 技术降本成效显著：多晶硅环节N型出货比例超90%，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽接近零消耗；电池环节非硅成本行业领先；组件单W非电池成本同比下降11% [7] - 海外市场高速增长：2025年上半年组件海外销量达5.08GW，实现爆发式增长，在欧洲多国取得领先地位并完成多个突破性订单交付 [7] - 行业龙头地位稳固：多晶硅全球市占率约30%，电池销量49.89GW保持全球第一，组件累计出货突破300GW [7] 财务表现 - 2025H1营收405.09亿元（同比-7.51%），归母净利润-49.55亿元；Q2营收245.75亿元（环比+54.24%），亏损环比收窄 [7] - 期间费用率优化：2025Q2期间费用率8.46%，同比降2.03个百分点，其中管理费用率同比降2.16个百分点 [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为-58.08/27.85/52.11亿元（前值-43.14/30.76/46.55亿元） [7] - 营收增长预期：2025E营收944.47亿元（+2.7%），2026E达1161.94亿元（+23.0%），2027E增至1301.64亿元（+12.0%） [3][8] 业务亮点 - 多晶硅技术领先：N型料体金属含量降至0.1ppbw以内，表金属含量低于0.2ppbw，显著优于行业水平 [7] - 电池技术突破：TNC2.0组件最高功率达645W（210R版型），转换效率及A级率行业领先 [7] - 国内分布式组件出货保持第一，与央国企合作深化，中标大唐电力、三峡集团等集采项目，并探索"风光水储一体化"示范项目 [7] - 海外突破：完成波兰EEC 148MW溯源项目、首单TNC2.0G12R双玻订单等标志性交付 [7] 估值指标 - 当前市值978.73亿元，对应2025-2027年PE为-17/35/19倍，PB为2.3/2.2/1.9倍 [3][4] - 目标价基于2026年45倍PE，较当前股价存在28%上行空间 [3][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价54.10元[5][7] 核心观点 - 2025年预期股息率达7.7% 历史数据显示超7%股息率往往对应估值底部区间[2] - 国内线上价格竞争缓和 8月线上零售量同比增长21% 显著高于行业2%的增速[3] - 东南亚市场拓展加速 自主品牌出口份额从30%提升至80%[4] 股东动向 - 京海互联增持20.99亿元 持股比例达7.83%[1] 股息分析 - 按2025年盈利预测330亿元及52%分红率测算 股息率为7.7%[2] - 历史数据显示2013-2024年间股息率超7%的时间占比约31%[2] - 2015-2016年及2021-2022年高股息时期均对应公司估值底部[2] 国内市场表现 - 8月线上空调品牌提价幅度：华凌18%＞美的16%＞奥克斯15%＞小米12%＞格力11%＞海尔9%＞统帅4%[3] - 2100元以下空调销量占比从6月57%回落至8月44% 利好中高端定位的格力[3] - 1-8月线上零售量同比增长23% 零售价格同比增长1%[3] 海外市场拓展 - 泰国市场从代理商模式转向子公司本地化运营[4] - 印尼市场成为少数能与日系品牌正面抗衡的中国品牌[4] - 新加坡市场正式揭牌 以自主品牌全面进军[4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：330/358/382亿元[5] - 2025年预测EPS为5.90元 2027年升至6.82元[6] - 预测毛利率从2025年29.5%逐步提升至2027年31.0%[14] - ROE预计从2025年22.88%缓降至2027年20.66%[6] 估值指标 - 当前PE为7倍 预计2027年降至6倍[6] - PB从2025年1.5倍预期降至2027年1.2倍[6] - 股息率预计从2025年7.2%升至2027年8.4%[15]