投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 公司作为专网无线通信系统核心供应商 空地两端配套需求饱满 数据链增量弹性较大 预计2025E-2027E年归母净利润分别为0.96亿元、2.17亿元、3.12亿元 对应PE分别为173倍、76倍、53倍 低于可比公司海兰信、上海瀚讯的平均估值235倍、104倍、83倍 [6][7] 核心观点 - 公司是国内专网无线通信核心供应商 深耕超短波通信领域 在军用无线通信终端和系统产品方面具备先发优势 产品覆盖空地两端多平台应用 [4][15][24] - 国防信息化建设持续推进 C4ISR系统投入增加 美国2025年C4ISR预算达211亿美元 我国军工信息化市场规模2027年有望突破1600亿元 军用无线通信现代化改造需求迫切 [4][49][54] - 数据链应用实现多武器平台协同作战 参考美国LINK系列持续迭代 具备长期升级需求 公司已中标直升机/蜂群数据链项目 先发优势显著 [6][73][102] - 公司业绩短期承压 2025H1营收6.31亿元同比降47.5% 归母净利润-1.14亿元 主要受行业需求波动影响 但伴随下游需求恢复和产品结构优化 毛利率有望从2025H1的33.9%回升至2027E的41.7% [4][29][34] 业务分析 - 无线通信终端产品：2025E-2027E预计营收10.65亿元、13.61亿元、16.78亿元 同比增速-12.9%、27.8%、23.3% 毛利率37.7%、41.3%、43.5% 主要受益于空地两端终端数量增加和规模效应提升 [7][24][34] - 系统产品：2025E-2027E预计营收9.51亿元、13.87亿元、19.21亿元 同比增速18.8%、45.8%、38.5% 毛利率35.0%、38.2%、40.4% 主要受数据链等新兴业务带动 [8][24][102] - 其他业务：2025E-2027E预计营收1.58亿元、1.85亿元、2.16亿元 占比小 提供小幅增量 [8] 行业地位 - 公司在超短波通信领域处于领军地位 与中电科10所、海格通信等形成差异化竞争 自主掌握超短波跳频、数据链、无线自组网等223项发明专利 [4][69][72] - 军用产品适配多平台 包括航空电台、地面单兵/车载终端 系统产品涵盖CNI系统 民用产品应用于铁路和轨道交通 [24][26][27] 成长驱动 - 国防信息化建设加速 我国军机数量3304架 vs 美国13209架 先进战机占比仅2% vs 美国25% 机载设备需求空间大 [61][62] - 陆军地面无线通信渗透率低 特战部队单兵装备配备率63% 普通部队更低 存在较大需求缺口 [66] - 股权激励计划将营收增长作为解锁条件 要求2024-2026年营收较2022年增长20%、35%、50% 彰显业绩信心 [40]