市场策略核心观点 - 报告认为上证指数自8月下旬以来围绕3900点上下100多点震荡的格局清晰，在未突破区间上下沿之前，应保持震荡思维和轮动思路，通过小周期择时把握区间超额收益 [4] - 报告建议立足中期视角，兼顾短期择时，在估值适中、机构低配、波动率收敛的板块和行业中选择景气边际改善的中盘蓝筹品种 [4] 风格策略核心观点 - 报告建议年末注意防守，中期择时中盘蓝筹 [2] - 报告建议关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、能以业绩验证预期的先进制造以及筹码结构得以优化的电子行业 [4] 行业策略核心观点：化工（草酸） - 报告指出草酸主要下游为稀土、医药和新能源领域，其中新能源领域有望成为其最大的应用领域 [4] - 报告指出富临精工和鹏博新材新规划了共计55万吨草铁法铁锂产能，若仅考虑第一期投产及备货需求，以草酸单耗0.65测算，满产带来的草酸新增需求有望达到18万吨以上 [4] - 报告指出2026年草酸主要新增供给集中在年底，2025年仅天业汇合二期3万吨和通辽金煤二期10万吨能在上半年投产贡献供给，整体看草酸供需进一步收紧的概率较大，有望带来景气抬升 [4] 主题策略核心观点：电子（MLCC） - 报告指出AI应用增长正在推动MLCC需求激增，单台AI服务器所需MLCC数量是传统服务器的8倍，有望推升MLCC行业量价齐升 [4] - 报告指出当前MLCC行业景气度逐步向好，各厂商库存去化叠加稼动率持续改善，加之AI服务器、汽车电子等下游领域的强劲拉动，产业链相关企业或受益 [4] 相关投资标的与ETF - 报告提及的相关ETF包括：沪深300ETF（510300）、中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880）、化工ETF（159870）、化工50ETF（516120）、新材料ETF（516360/159703） [4] - 报告提及的相关公司标的包括：万凯新材（301216）、华鲁恒升（600426）、三环集团（300408） [4]

公司主营业务与产品定位 - 公司主营产品包括多层陶瓷电容器（MLCC）、片式电阻器、电感器等电子元件 [1] - 这些产品在行业内被俗称为“电子工业大米” [1] - 公司产品是电子信息产业的基石 [1] 产品应用与市场 - 公司生产的电子元件广泛应用于电子信息产业链下游的各类终端产品 [1]

行业投资评级 * 报告对行业整体持积极看法，核心观点为“继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链” [2][30] 核心观点 * AI需求持续强劲，是当前确定性最强的需求，带动硬件产业链业绩高增长 [2][5][31] * 存储行业进入上行周期，呈现供应紧张、价格大幅上涨的态势 [2][24][26] * PCB/覆铜板行业景气度高，呈现价量齐升、订单饱满、扩产积极的局面 [5][7][30] * 半导体设备、材料、零部件等环节的自主可控逻辑在外部制裁背景下持续加强 [27][29] * 消费电子端侧AI应用持续拓展，看好以苹果链为代表的硬件创新机会 [6][30] 细分行业总结 消费电子 * AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧处理能力持续提升 [6] * 看好AI手机带动的苹果产业链，逻辑在于算力与运行内存提升，将带动PCB、散热、电池、声学、光学等部件迭代 [6] * 多家厂商发布AI智能眼镜，需关注Meta、苹果、微软等大厂明年新品节奏 [6] * AI端侧应用产品加速，覆盖AIPin、智能桌面、智能家居等品类，为可穿戴硬件带来新机遇 [6] PCB * 11月产业链保持高景气度，原因在于汽车、工控政策补贴及AI开始大批量放量 [7] * 四季度景气度有望持续，中低端原材料和覆铜板迎来新一轮涨价，覆铜板涨价斜率可能变陡 [7] * AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分引入HDI工艺，行业附加值增长 [31] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [5][30] 元件 * AI端侧升级有望带来被动元件用量增长和价格提升，AI手机单机电感用量预计增长，MLCC手机用量增加且均价提升 [22] * 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，每台MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美元 [22] * LCD面板价格企稳，面板厂计划春节前控产，1月份报价有望报涨 [22] * 看好OLED上游材料与设备的国产化机会，国内8.6代线规划增强大陆话语权，加速上游国产化进程 [23] IC设计（存储） * 存储板块景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，一般型DRAM价格涨幅预估从8-13%上修至18-23% [24] * 供给端减产效应显现，存储大厂开启涨价；需求端云计算大厂资本开支启动，企业级存储需求增多，同时消费电子补库需求加强 [26] * 集邦咨询预测2026年DRAM均价年对年上涨约58%，行业营收将再增长约85%，产业规模首次突破3000亿美元；NAND Flash平均单价同比上涨32%，营收规模将达到1105亿美元 [2] * 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [26] 半导体代工、设备、材料、零部件 * 半导体产业链逆全球化，美日荷出口管制措施使半导体设备自主可控逻辑持续加强 [27] * 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动扩产，HBM产能紧缺且国产已取得突破 [27] * 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [28] * 看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，以及消费电子补库带来的成熟制程资本开支重启 [29] * 半导体材料看好稼动率回升后的边际好转及自主可控下的国产化快速导入，光刻胶存在催化机会 [29] AI算力与ASIC * 美光2026财年第一季度总收入达136亿美元，环比增21%，同比增57%，连续三个季度创历史新高，毛利率为56.8% [2] * 美光预计第二季度收入将达创纪录的187亿美元（±4亿美元），毛利率将进一步攀升至68%（±100 bps） [2][30] * 预计DRAM和NAND行业供应紧张将持续到2026年及以后，公司目前仅能满足关键客户约50%到三分之二的需求 [2] * 2026年HBM全部供应量（包括HBM4）已与客户签订协议，预计HBM市场规模将以约40%的年复合增长率增长，从2025年的350亿美元增至2028年的1000亿美元 [2] * 美光将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，主要用于支持HBM供应能力和1-gamma DRAM节点量产 [2] * 谷歌自研AI芯片（TPU）表现出色，Meta及Anthropic正计划购买谷歌TPU及云服务 [2] * Token数量爆发式增长带动ASIC强劲需求，研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [2][5][30] 重点公司业绩与动态 * **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%，高速网络交换机相关产品占约38.56%，公司已启动相关扩产项目，境外营收占比83% [31] * **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增52.21%，毛利率28.18% [32]，公司布局AI服务器液冷散热及机器人热管理，已具备液冷产品大规模生产能力 [33] * **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增22.16%，Q3毛利率43.39% [34]，AI需求带动SOFC业务增长，MLCC向高容化、微型化发展 [34] * **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增14.97% [35]，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备，平台化布局完善 [35] * **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增32.66% [38]，60:1超高深宽比刻蚀设备已成国内标配，近期发布六款新产品加速向平台化转型 [38][39] * **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增30.18%，Q3毛利率40.72% [40]，公司为全球Nor Flash第二大供应商，利基DRAM受益于海外大厂退出，DDR4价格快速提升 [40] * **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比增25.37%，归母净利润4.01亿元，同比增39.72% [37]，公司计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等项目，助力关键零部件国产化 [37] 市场行情回顾 * 本周（2025.12.15-2025.12.20）电子行业涨跌幅为-3.28%，在申万一级行业中排名靠后 [42] * 电子细分板块中，品牌消费电子、面板、LED涨幅居前，分别为1.48%、-0.41%、-1.57%；半导体材料、数字芯片设计、其他电子跌幅靠后，分别为-4.10%、-4.40%、-4.63% [45] * 个股方面，涨幅前五为久之洋（39.65%）、科森科技（24.49%）、奕东电子（20.36%）、华体科技（20.01%）、臻镭科技（19.95%）；跌幅前五为富信科技（-20.39%）、摩尔线程（-18.50%）、腾景科技（-16.22%）、芯原股份（-16.06%）、格林达（-14.87%） [49]

公司业务与投资布局 - 公司参股的星思半导体是一家聚焦5G/6G通信技术的半导体设计公司，其产品如卫星基带芯片可广泛应用于卫星通信和5G/6G万物互联场景 [1] - 公司作为国内电子元器件授权分销龙头企业，业务区域覆盖中国大陆、港澳台和东南亚等地区，并在中国台湾设有控股子公司 [1] - 公司目前代理了多个中国台湾地区的产品线，包括联咏科技、慧荣科技、晶豪科技、台达等 [1] 产品线与客户拓展 - 公司向光模块领域客户供应Murata（村田）的MLCC、硅电容等各品类元器件 [1] - 公司积极拓展光模块、应用于高速光模块的光电芯片等产品的授权分销业务 [1] - 公司已取得Sony、Litrinium、海思等产品线的代理权 [1]

公司业务与投资布局 - 公司参股星思半导体，该公司是一家聚焦5G/6G通信技术的半导体设计公司，其卫星基带芯片等产品可广泛应用于卫星通信和5G/6G万物互联场景 [1] - 公司作为国内电子元器件授权分销龙头企业，业务区域覆盖中国大陆、港澳台和东南亚等地区，在中国台湾设有控股子公司 [1] - 公司目前代理了联咏科技、慧荣科技、晶豪科技、台达等多个中国台湾地区的产品线 [1] 产品线与客户拓展 - 公司向光模块领域客户供应Murata（村田）的MLCC、硅电容等各品类元器件 [1] - 公司积极拓展光模块、应用于高速光模块的光电芯片等产品的授权分销业务，已取得Sony、Litrinium、海思等产品线的代理权 [1]

文章核心观点 - 华安证券提出在2026年全球宏观不确定性背景下，应关注“反内卷”与“国产替代”两大确定性较高的投资主线 [2] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至25年11月30日报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较25年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [2] 反内卷主线：行业供需改善与周期反转机会 - 有机硅行业国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1][3] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1][3] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [3] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [3] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [3] - 维生素2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [3] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [3] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [3] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [3] 国产替代主线：技术突破与产业成长机会 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [1][4] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [4] - 电子陶瓷海外厂商呈三超多强格局，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [1][4] - 氟化液因3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4] 反内卷主线相关关注公司 - 有机硅行业建议关注合盛硅业、兴发集团 [5] - PTA及涤纶长丝行业建议关注新凤鸣、桐昆股份 [5] - 己内酰胺行业建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - 原药行业建议关注扬农化工、润丰股份 [5] - 氨纶行业建议关注华峰化学、泰和新材 [5] - 代糖行业建议关注新和成、百龙创园 [5] - 制冷剂行业建议关注巨化股份 [5] - 六氟磷酸锂行业建议关注多氟多 [5] 国产替代主线相关关注公司 - 生物基材料建议关注凯赛生物、华恒生物 [6] - 润滑油添加剂建议关注瑞丰新材 [6] - 显示面板材料建议关注莱特光电 [6][7] - 电子陶瓷建议关注国瓷材料 [7] - 氟化液建议关注新宙邦 [7] - 电子级聚苯醚建议关注东材科技、圣泉集团 [7] - 电子化学品建议关注中巨芯 [7]

公司融资与股权变动 - 公司控股子公司池州昀冢拟以增资扩股方式引入外部投资方 [1] - 本次增资按照8.5亿元人民币的投前估值进行 [1] - 投资方以货币方式合计增资2000万元人民币 [1] - 增资完成后投资方将取得池州昀冢共计2.3%的股权 [1] - 本次增资扩股后池州昀冢仍为公司控股子公司不影响公司控制权 [1] 资金用途与项目进展 - 增资款将用于MLCC业务发展 [1] - 增资旨在进一步加速MLCC项目进程 [1]

公司产品应用进展 - 风华高科在互动平台确认 其抗硫化电阻器、MLCC、射频电感等产品已直接应用于光模块产品上 [2] 行业技术趋势 - 光模块作为光通信的核心部件 其上游电子元器件供应链受到关注 公司产品切入该领域表明其技术方案获得市场应用 [2]

公司业务与产品定位 - PCB与电子元器件是构成电子电路的重要组成部分 两者相辅相成 共同构成完整的电子系统 决定了电子终端产品的性能 可靠性和成本 [1] - 光模块是公司下游应用领域 [1] - 公司的抗硫化电阻器 MLCC 射频电感等产品已直接应用于光模块产品上 [1]

固定收益：REITs - 核心观点：当前REITs市场经历回调后估值趋于合理，具备较高的长期投资性价比，配置窗口已打开，建议以三季度业绩为依据进行布局 [1][6] - 估值水平：全市场P/NAV估值已从均值-2倍标准差的低位修复，目前回落至历史均值+1倍标准差以内的合理区间 [8] - 配置主线一：基本面韧性较强的板块，如数据中心和保租房，这些板块在三季度运营稳健，在10月21日以来的市场反弹中涨幅领先，数据中心板块上涨5.34%，保租房板块上涨3.81% [1][6][9] - 配置主线二：四季度业绩有望实现环比改善的REITs，如受益于国庆假期及“双十一”促销活动的奥莱项目 [1][6] - 市场机会：2025年11-12月，公募REITs市场迎来一轮战略配售份额集中解禁，单月解禁规模超10亿份，短期流动性压力可能为低位布局优质标的提供窗口 [6] 基金 - 核心观点：展望2026年，预计权益市场仍有向上空间，成长风格占优，建议保持景气与反转均衡配置，灵活把握短期机会，并践行全球多元资产配置 [2][11] - 市场回顾（2025年）：截至25Q3，公募基金规模达35.92万亿元，份额达31.03万亿份，较24Q4分别增长11.20%和3.38% [13] - 结构变化：2025年固收+和指数权益基金被净申购，而固收和主动权益基金被净赎回 [2][11][13] - 业绩表现：2025年主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼；固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型 [2][11][13] - 配置建议：根据定位选择对应策略产品，如底仓型基金、宽基指增基金、绝对收益策略基金、量化选股基金及新锐基金经理产品 [14] - 固收+策略：固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，如南方卓元、中欧磐固等，并关注兼具配置和交易价值的固收ETF [15] - 全球配置：建议关注海外及商品基金的配置价值，包括美股、美债、黄金等，可紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF [11][16] 电力设备：风电 - 核心观点：风电行业保持高景气度，看好风机及零部件、海上风电（双海）领域的投资机会 [3][17] - 风机环节：风机中标价格持续提升，2025年1-10月陆上风机平均中标单价为1618元/kW，同比上涨6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为2096元/kW，同比上涨9.78%，风机销售盈利有望回暖 [17] - 需求与成长性：2025年1-10月陆上风机招标量同比增加13.16%；2025年1-8月国内风电项目核准量同比增加29%，2026年国内风机出货量有望超预期 [17] - 出海机遇：风机出海需求旺盛，金风科技、远景能源等企业2025年上半年海外订单中标量同比高增，进一步打开成长空间 [17] - 海上风电（国内）：2025年国内海风项目推进顺利，深远海相关政策不断释放，后续有望打开“十五五”期间海上风电的成长空间 [18] - 海上风电（海外）：根据GWEC预测，2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.40GW；2021年至2025年上半年，欧洲海上风电拍卖规模已达60.05GW，海外海风项目储备充分 [18] - 投资主线与标的：主线一为风机及零部件环节的量利齐升，推荐关注金风科技、明阳智能、三一重能、日月股份等 [19]；主线二为国内外海风需求共振，推荐关注海缆环节的东方电缆、中天科技，以及桩基环节的大金重能、天顺风能等 [19] 北交所 - 核心观点：北交所已形成“优质企业聚集—流动性改善—制度赋能—业绩兑现”的正循环，作为培育新质生产力的重要平台，其作用日益凸显，有望进入高质量扩张的新周期 [4][21] - 市场现状：截至2025年10月底，北交所上市公司数量增长至280家，总市值突破9000亿元；中小企业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半；280家公司上市募资合计584.9亿元 [21] - 发展展望：2026年市场建设将从“规模扩张”转向“质量提升”，进入政策红利全面兑现、高成长性溢价被重新定价的“价值实现期” [21] - 政策预期：预计将进一步推进制度创新，优化发行上市机制；着力提升市场流动性，引入更多长期资金；强化持续监管与服务 [22] - 投资建议：建议关注政策红利释放带来的投资机会，深入挖掘具备核心技术和创新能力的专精特新企业，聚焦“高技术壁垒、高研发投入和高毛利水平”的“三高”企业 [22] - 市场动态（2025年12月9日）：北证50指数收盘1401.73点，下跌1.72%，成交金额139.2亿元，较上一交易日减少11.8亿元；市盈率（TTM）为66.35倍 [30] 宏观 - 物价数据（2025年11月）：CPI同比增长0.7%，创2024年3月以来新高；环比下降0.1% [24] - 食品价格：食品CPI环比增长0.5%，连续四个月增长；同比增长0.2%，增速转正；其中鲜菜价格环比增长7.2%，同比增长14.5% [24] - 核心CPI：11月核心CPI同比增长1.2%，与上月持平 [24] - PPI：11月PPI环比增长0.1%，连续两个月增长；同比下降2.2% [25] - 政策与展望：2026年预计继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，通胀有望回升，名义GDP增速有望加快 [25] 公司：峰岹科技 - 业绩表现：2025年前三季度营业收入同比增长28.88%，增长动力来自智能小家电、白色家电、工业及汽车应用领域的销售增长 [27] - 业务进展（机器人）：2025年11月发布业界首款基于32位RISC-V双核架构的电机驱动专用MCU FU75xx系列，可应用于工业伺服驱动器、机器人关节等领域 [27] - 业务进展（小家电）：小家电市场的BLDC电机渗透率普遍在10%左右，仍有提升空间；公司通过自主ME内核等技术稳固优势地位 [27] - 业务进展（热管理）：产品应用于数据中心服务器散热风扇（功率范围2-1000W）、水冷水泵及消费电子（如手机主动散热芯片FT3207）等领域 [28] - 增长动力：AI服务器散热风扇、水泵解决方案及汽车、人形机器人等新兴领域成为业绩增长新动力 [27][28] - 财务预测：预计2025-2027年营收分别为8.31亿元、11.02亿元、13.99亿元；归母净利润分别为2.57亿元、4.15亿元、5.18亿元 [28]