| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3853 | -0.01 | -0.78 | 0.56 | | 深证综指 | 2509 | 0.15 | 2.99 | 1.17 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 0.61 | 2.99 | 17.73 | | 中盘指数 | 0.53 | 7.01 | 23.83 | | 小盘指数 | -0.14 | 1.46 | 19.43 | | 涨幅居前 | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 行业(％) | | | | | 其他电源设 | 3.61 | 5.86 | 30.71 | | 备Ⅱ | | | | | 工业金属 | 3.38 | 10.55 | 30.19 | | 游戏Ⅱ | 3.27 | 23.43 | 73.9 | | 数字媒体 | 3.1 ...

投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 公司作为专网无线通信系统核心供应商 空地两端配套需求饱满 数据链增量弹性较大 预计2025E-2027E年归母净利润分别为0.96亿元、2.17亿元、3.12亿元 对应PE分别为173倍、76倍、53倍 低于可比公司海兰信、上海瀚讯的平均估值235倍、104倍、83倍 [6][7] 核心观点 - 公司是国内专网无线通信核心供应商 深耕超短波通信领域 在军用无线通信终端和系统产品方面具备先发优势 产品覆盖空地两端多平台应用 [4][15][24] - 国防信息化建设持续推进 C4ISR系统投入增加 美国2025年C4ISR预算达211亿美元 我国军工信息化市场规模2027年有望突破1600亿元 军用无线通信现代化改造需求迫切 [4][49][54] - 数据链应用实现多武器平台协同作战 参考美国LINK系列持续迭代 具备长期升级需求 公司已中标直升机/蜂群数据链项目 先发优势显著 [6][73][102] - 公司业绩短期承压 2025H1营收6.31亿元同比降47.5% 归母净利润-1.14亿元 主要受行业需求波动影响 但伴随下游需求恢复和产品结构优化 毛利率有望从2025H1的33.9%回升至2027E的41.7% [4][29][34] 业务分析 - 无线通信终端产品：2025E-2027E预计营收10.65亿元、13.61亿元、16.78亿元 同比增速-12.9%、27.8%、23.3% 毛利率37.7%、41.3%、43.5% 主要受益于空地两端终端数量增加和规模效应提升 [7][24][34] - 系统产品：2025E-2027E预计营收9.51亿元、13.87亿元、19.21亿元 同比增速18.8%、45.8%、38.5% 毛利率35.0%、38.2%、40.4% 主要受数据链等新兴业务带动 [8][24][102] - 其他业务：2025E-2027E预计营收1.58亿元、1.85亿元、2.16亿元 占比小 提供小幅增量 [8] 行业地位 - 公司在超短波通信领域处于领军地位 与中电科10所、海格通信等形成差异化竞争 自主掌握超短波跳频、数据链、无线自组网等223项发明专利 [4][69][72] - 军用产品适配多平台 包括航空电台、地面单兵/车载终端 系统产品涵盖CNI系统 民用产品应用于铁路和轨道交通 [24][26][27] 成长驱动 - 国防信息化建设加速 我国军机数量3304架 vs 美国13209架 先进战机占比仅2% vs 美国25% 机载设备需求空间大 [61][62] - 陆军地面无线通信渗透率低 特战部队单兵装备配备率63% 普通部队更低 存在较大需求缺口 [66] - 股权激励计划将营收增长作为解锁条件 要求2024-2026年营收较2022年增长20%、35%、50% 彰显业绩信心 [40]

核心事件 - 公司实际控制人兼董事长郁发新于9月21日被黄石市监察委员会实施留置措施，暂无法履行董事职责 [1] - 公司表示未收到相关机关调查文件，经营一切正常，董事长职责由董事张兵暂代 [3][4] - 事件披露后公司股价单日下跌12.56%，市值蒸发约18.69亿元至130.08亿元 [3][4] 公司治理与股权结构 - 郁发新直接持股21.04%（4504.3万股），按9月21日股价计算对应市值约31.3亿元 [6] - 通过三家投资合伙企业（臻雷投资、晨芯投资、睿磊投资）间接控制公司，合计控制权曾达43.49% [6] - 郁发新及其一致行动人于9月4日通过询价转让减持830.52万股（占总股本3.88%），套现约4.44亿元 [6][7] 财务表现 - 2024年归母净利润同比下降75.37%，主因研发费用增加2802.83万元（同比+22.06%）及信用减值损失增加1023.22万元 [9] - 2025年上半年营收2.05亿元（同比+73.64%），归母净利润6231.97万元（同比+1006.99%） [9] - 经营活动现金流量净额1021.14万元，同比由负转正 [10] 业务发展 - 主营集成电路芯片和微系统研发销售，产品覆盖射频收发芯片、ADC/DAC芯片、电源管理芯片等 [8] - 核心应用领域为特种领域（数据链、电子对抗等）和卫星通信领域 [11] - 受益于卫星互联网、低空经济等战略性新兴产业发展，在手订单及项目同比大幅增长 [9][10] 管理层与薪酬 - 郁发新作为核心技术人员，2024年税前报酬96.08万元 [2][5] - 曾任UT斯达康高级研发工程师，现任浙江大学航空航天学院教授 [4]

公司重大事项 - 公司实际控制人兼董事长郁发新被黄石市监察委员会实施留置措施 暂不能履行董事职责[1][2] - 公司控制权未发生变化 董事会运作正常 由董事张兵代为履行董事长职责[2] - 公司未收到相关机关调查文件 未知悉留置调查进展及结论 称事项不会对正常经营产生重大影响[2] 公司股权变动 - 郁发新一致行动人晨芯投资、臻雷投资、睿磊投资通过询价转让合计减持830.52万股 占总股本3.88%[4] - 减持价格为53.52元/股 权益变动后郁发新及一致行动人合计持股比例由32.62%下降至28.74%[4] 公司业务与产品 - 公司为芯片设计企业 主营射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组[1][5] - 产品应用于数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域及移动通信系统、卫星互联网等民用领域[5] - 已建成终端射频前端芯片、相控阵T/R组件及微系统设计、高密度集成封装、测试和可靠性四大平台[5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.05亿元 同比增长73.64%[5] - 归母净利润6231.97万元 同比增长1006.99%[5][6] - 股价年内累计涨幅接近100% 最新市值149亿元[1] 经营进展与展望 - 在手订单和项目同比大幅增长 紧抓商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业发展机遇[6] - 部分产品从2024年小批量阶段转入持续批量交付阶段 客户反馈良好且列入优选目录[6] - 中航证券预计2025-2027年营业收入分别为4.51亿元、6.31亿元和8.50亿元[6] - 预计同期归母净利润分别为1.30亿元、1.82亿元及2.54亿元[6] 管理层背景 - 郁发新为哈尔滨工业大学通信与信息系统博士 曾任职UT斯达康高级研发工程师 2017年5月起担任公司董事[3] - 张兵为中国空间技术研究院电磁场与微波技术硕士 曾任职中国空间技术研究院西安分院高级工程师 2019年6月起担任公司董事[3]

核心事件 - 公司实际控制人兼董事长郁发新被黄石市监察委员会实施留置措施 暂不能履行董事职责 由董事张兵代为履行董事长职责 [1][3] - 公司控制权未发生变化 未收到相关机关调查文件 生产经营及资金账户正常 [3] - 董事长郁发新的一致行动人于9月4日通过询价转让方式合计减持830.52万股（占总股本3.88%） 转让价格53.52元/股 权益变动后持股比例由32.62%降至28.74% [5] 公司业务与产品 - 专注于终端射频前端芯片、高密度封装微波模组和微系统 产品包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组 [1][7] - 产品应用于数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域 及移动通信系统、卫星互联网等民用领域 [7] - 已建成芯片设计、高密度集成封装、电性能测试和可靠性中心四大平台 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2.05亿元 同比增长73.64%（增加8688.10万元） [7] - 归属于母公司净利润6231.97万元 同比增长1006.99%（增加5669万元） [7] - 二级市场股价年内累计涨幅接近100% 最新市值149亿元 [1] 发展前景与订单情况 - 下游行业回暖需求向好 在手订单和项目同比大幅增长 [8] - 紧抓商业航天、低空经济、深海科技等战略性新兴产业发展机遇 部分产品列入客户优选目录 [8] - 低轨卫星高频次发射推动业绩受益于卫星互联网建设 中航证券预计2025-2027年营业收入分别为4.51亿元、6.31亿元和8.50亿元 归母净利润分别为1.30亿元、1.82亿元及2.54亿元 [8]

投资评级 - 增持-A（下调）[1][8] 核心观点 - 卫星星座发射受火箭产能紧张影响慢于预期 但公司载荷项目正常推进且核心地位不变 2025年8月底在轨数量90颗 原计划2025年底完成648颗发射[4] - 特种通信业务有望迎来实质性拐点 信息支援部队成立推动军工通信系统向宽带化、智能化升级 公司军用5G、多功能电台、数据链等多款型号推进顺利[5][6][7] - 2025H1营收同比增长63.34%至1.73亿元 归母净利润同比改善44.97%至-0.29亿元 毛利率受项目暂定价影响下降 但全年有望扭亏[3][7] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、1.20亿元、1.83亿元（前次预测为1.36亿元、2.82亿元、4.44亿元）[8] - 预计2025-2027年营收同比增长54.7%、84.8%、56.7%至5.47亿元、10.10亿元、15.83亿元[10] - 2025年预期毛利率提升至49.1%（2024年为43.3%） 净利率转正至4.2%[10] 业务进展 - 低轨卫星领域：公司为星座通信分系统承研单位 提供卫星通信载荷、信关站、终端等设备 拥有相控阵天线和卫星载荷研制能力[5] - 军用通信装备：中标无人分队5G自组网项目 自组网设备进入定型试验阶段 地面保障系统通信设备进入调试阶段 无人平台通信系统完成小批量交付[7] - 政策支持：工信部提出到2030年发展卫星通信用户超1000万 促进手机直连卫星规模应用[5] 市场与估值 - 当前股价25.67元 对应2025年PE为673倍 2026年PE为128倍[8][10] - 流通市值161.20亿元 每股净资产3.83元[2] - 2025年预期ROE转正至0.9% 2027年提升至6.6%[10]

财务表现 - 2025年上半年营收2.05亿元，同比增长73.64% [1][2] - 归母净利润0.62亿元，同比大幅增长1006.99% [1][2] - 毛利率84.54%（同比下降0.62个百分点），净利率30.42%（同比上升25.65个百分点） [1][2] - 经营性现金流净额0.10亿元，较去年同期增长0.15亿元 [4] 业务板块表现 - 电源管理芯片业务收入1.03亿元，同比增长95.79% [3] - 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC业务收入0.81亿元，同比增长71.80% [3] - 微系统及模组+技术服务业务收入0.17亿元，同比增长12.21% [3] - 终端射频前端芯片业务收入0.04亿元，同比增长29.71% [3] 费用结构 - 三费费用率11.65%（同比上升0.56个百分点） [3] - 销售费用率3.57%（同比下降3.57个百分点），销售费用732.01万元（同比下降13.14%） [3] - 管理费用率9.47%（同比下降7.81个百分点），管理费用1939.18万元（同比下降4.85%） [3] - 财务费用率-1.39%（同比上升11.94个百分点），财务费用-284.52万元（同比增加1287.58万元） [3] 研发投入 - 研发投入0.67亿元，同比基本持平（-0.93%） [4] - 研发人员数量占比58.15%（同比上升1.44个百分点） [4] 运营数据 - 存货1.17亿元，同比基本持平（-1.03%） [4] - 合同负债0.18亿元，同比增长35.34% [4] - 应收账款4.62亿元，同比增长36.72% [4] 产品与技术优势 - 电源管理芯片具备小体积、耐辐射、高效率特点，年供货超几十万颗 [5] - 射频收发芯片支持软件可重构、多模并发、快速跳频技术，配套手机直连卫星通信载荷 [6] - 高精度ADC/DAC芯片具备高集成度、大带宽、高动态特性 [6] - 微系统及模组采用三维异构集成技术，在轨运行情况良好 [7] 应用领域 - 特种领域：应用于数据链、电子对抗、相控阵通信等 [2] - 民用领域：覆盖卫星互联网、移动通信系统 [2] - 新兴领域：深度布局深海科技、无人装备领域 [7] 行业机遇 - 低轨卫星迎来高频次发射，公司成为国产基础元器件重要供应商 [7] - 国防信息化赛道需求逐步复苏 [7] - 产品在相控阵雷达通信系统、民用航空低空监测领域广泛应用 [7] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为4.51亿元/6.31亿元/8.50亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为1.30亿元/1.82亿元/2.54亿元 [7] - 对应EPS分别为0.61元/0.85元/1.18元 [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收2.05亿元，同比增长73.64% [2][4] - 归母净利润0.62亿元，同比增长1006.99% [2][4] - 毛利率84.54%，同比下降0.62个百分点 [2][4] - 净利率30.42%，同比上升25.65个百分点 [2][4] - 收入和归母净利润均创半年度历史新高 [4] 业务板块分析 - 电源管理芯片业务收入1.03亿元，同比增长95.79% [5] - 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC业务收入0.81亿元，同比增长71.80% [5] - 微系统及模组+技术服务业务收入0.17亿元，同比增长12.21% [5] - 终端射频前端芯片业务收入0.04亿元，同比增长29.71% [5] - 特种领域需求回暖和星载产品转入批量交付推动业绩增长 [4][5] 财务指标状况 - 三费费用率11.65%，同比上升0.56个百分点 [6] - 销售费用率3.57%，同比下降3.57个百分点 [6] - 管理费用率9.47%，同比下降7.81个百分点 [6] - 财务费用率-1.39%，同比上升11.94个百分点 [6] - 研发投入0.67亿元，同比下降0.93% [6] - 研发人员数量占比58.15%，同比上升1.44个百分点 [6] - 经营性现金流净额0.10亿元，较去年同期增长0.15亿元 [7] - 存货1.17亿元，同比下降1.03% [7] - 合同负债0.18亿元，同比增长35.34% [7] - 应收账款4.62亿元，同比增长36.72% [7] 产品与技术优势 - 主要产品包括射频收发芯片、高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组 [3][8] - 电源管理芯片具有小体积、耐辐射、高效率等特点，年供货超几十万颗 [8] - 射频收发芯片支持软件可重构、多模并发、快速跳频等功能 [8] - 高精度ADC/DAC芯片具备高集成度、大带宽、高动态等特性 [8] - 微系统及模组采用三维异构集成技术，实现小型化集成 [9] 应用领域与市场前景 - 产品应用于数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域 [3] - 覆盖移动通信系统、卫星互联网等民用领域 [3] - 在宇航领域为多个重大星载项目和航天器批量供货 [8] - 产品应用于相控阵雷达通信系统、卫星通信系统等领域 [8][9] - 拓展至深海科技、无人装备等新兴领域 [5][10] 机构业绩预测 - 预计2025年营业收入4.51亿元，归母净利润1.30亿元 [10] - 预计2026年营业收入6.31亿元，归母净利润1.82亿元 [10] - 预计2027年营业收入8.50亿元，归母净利润2.54亿元 [10] - 90天内6家机构给出评级，5家买入、1家增持 [13] - 机构目标均价75.67元 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到8.59亿元，同比增长20.23%，主要因防务产品和光电材料与元器件产品交付增加 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1238万元，同比大幅增长92.96% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-9888万元，同比下降235.13%，主要因预投生产物资现金采购支出增加 [2] - 基本每股收益为0.0243元/股，同比增长92.86% [2] - 总资产43.37亿元，较上年末增长3.38% [2] 业务板块分析 - 防务业务实现营业收入4.35亿元，同比增长24.23%，主要由西光防务开展，产品包括大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备 [3][9] - 光电材料与元器件业务实现营业收入4.44亿元，同比增长12.35%，主要由新华光公司开展，产品包括光学玻璃材料、压型件、精密模压件及红外镜头 [3][10] - 西光防务净利润为-545万元，主要受产品结构和销量变动影响 [9] - 新华光公司净利润1032万元，同比大幅增长297.21%，其中车载产品占比不断提高 [10] 行业发展趋势 - 国防预算2025年达到17847亿元，为装备建设提供强有力支撑，国防预算占GDP比重维持在1.2%-1.3%，相比世界其他大国仍处于低位 [3] - 信息化进程推动光电防务发展，现代战争向信息化、智能化演变，光电装备作为信息化装备的"眼睛"应用前景广泛 [3] - 光学材料行业向高性能、特殊性能方向发展，应用领域从传统光学扩展到光电子学、光子学和光学信息科学 [6] - 车载镜头领域需求增长明显，每部智能汽车一般需要搭载超过8颗车载摄像头 [7] - 安防监控市场对镜头要求趋向变焦、高清、智能识别等多元化指标 [8] 研发与创新进展 - 研发费用5579万元，同比增长36.41%，按计划开展研发工作 [2][17] - 防务板块在无人化、信息化、智能化领域取得进展，2025年7月发布多模态感知头，融合多类传感器 [11] - 完成某型人形机器人头部感知分系统研制，随整机通过联调联试 [11] - 光通信材料GP已实现数万片量产出货，正式进入功能光学材料新领域 [12] - 新华光公司突破全自动精密模压等技术，推进功能材料、成像玻璃等新品研发 [10] 产能与项目建设 - 高性能光学材料及元件项目多条生产线建成投产，包括镧系玻璃、低软化点玻璃及非球面精密模压生产线 [10] - 非球面模压和红外镜头订单增长较大，预计2025年两类新品订单将超1亿元 [10] - 在建工程9134万元，较上年末增长190.29%，主要因建设项目投入增加 [18] - 预付款项8195万元，较上年末增长130.59%，主要因预付物资采购款增加 [18] 客户与市场拓展 - 防务业务与下游大型军工央企终端客户保持长久稳定合作关系，服务于多个军种 [13] - 民品方面积极应对智能驾驶、智能可穿戴、光通信等高增长市场需求，拓展头部客户 [13] - 车载非球面镜片持续向头部企业批量供货 [10] - 激光雷达材料持续供应头部客户并推进新项目导入 [10] - AR产品已向光波导企业少量供货 [10] 股东支持与资金情况 - 控股股东光电集团及其一致行动人中兵投资合计增持近4000万元 [16] - 光电集团向新华光公司注资4000万元，为产业链生态注入动能 [16] - 货币资金3.56亿元，较上年末减少18.58%，主要因经营支出 [18] - 新增商业银行借款8380万元 [18] - 收到与资产相关的项目拨款8040万元，递延收益较上年末增长69.05% [18]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入91.50亿元，同比增长63.83% [2] - 归母净利润5.04亿元，同比增长22.05% [2] - 经营活动现金流为-2.26亿元，上年同期为1.03亿元 [2] - 业绩增长主要因矿服板块业务规模扩大及并表雪峰科技 [2] 矿服板块 - 上半年营收64.38亿元，同比增长48.74% [2] - 新疆、西藏、海外营收同比增幅分别为123%、45.11%、18.87% [2] - 在手订单超350亿元，新签订单超百亿元 [2][4] - 毛利率16.47%，同比下降1.86个百分点，因新项目投入期及总承包业务占比提升 [4] - 业务以金属矿为主，兼顾煤炭与砂石骨料 [2] 民爆板块 - 上半年营收13.82亿元，同比增长40.31%，主要因并表雪峰科技 [2] - 剔除并表影响后原业务利润小幅增长 [2] - 工业炸药产能达72.55万吨（含雪峰科技新增2.6万吨），位居全国前列 [3] - 行业具备区域性壁垒，政策推动整合与集中度提升 [7] 防务装备板块 - 上半年营收8046万元，同比下降39.55%，因传统军品订单减少 [3] - 毛利率水平较高，主要贡献来自江苏红光 [3] - 通过外延并购强化布局：参股北京金鸿睿（卫星信号处理）、控股大连长之琳（航空零部件）、增持广东军工集团至65%、合资设立湖南国科宏惯（惯性制导） [3][8] - 宏大总部对防务板块增资16.2亿元，坚定向军工转型 [3] - 军贸产品具备速度快、体积小、威力大等优势 [9] 海外业务 - 上半年海外营收7.18亿元，同比增长18.87% [5] - 主要来自存量矿服项目及部分民爆业务，新中标非洲项目尚在投入期 [5][6] - 持续跟踪多个大型矿服项目，布局秘鲁、中亚、非洲市场 [6] - 国际化发展为核心战略之一 [6] 战略整合 - 雪峰科技整合推进中，包括股权转让及收购南部永生 [8] - 防务板块聚焦高端智能武器系统及产业链配套，通过并购提升协同效应 [8]