投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 开能健康通过设立全资子公司开能细胞医疗集团有限公司（注册资本1亿元人民币）进入细胞行业业务及并购，打造细胞产业为第二增长曲线，围绕"双能驱动"发展战略加强布局[6] - 公司2023年第三季度以2.67亿元对价受让原能集团12.87%股权，在细胞治疗和人体干细胞技术领域进行深入布局[6] - 外销业务（尤其北美市场）贡献主要增长，净水产品渗透率高且更换需求旺盛，内销通过DSR营销模式推进服务标准化和市场拓展，上海地区全屋净水机/软水机市场占有率连续三年超35%[6] - 2025年上半年综合毛利率提升至41.12%（同比增加0.62个百分点），受益于规模化生产摊薄成本和数字化管理提升效率[6] - 维持2025-2027年盈利预测：归母净利润1.40亿元（+68%）、1.70亿元（+21%）、1.83亿元（+7%），对应市盈率28倍、23倍、22倍[5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入889百万元（同比增长7.2%），归母净利润70百万元（同比增长23.0%）[5] - 2024年全年营业总收入1,689百万元（同比增长1.0%），归母净利润84百万元（同比下降36.9%）[5] - 预测2025年营业总收入1,796百万元（同比增长6.4%），2026年1,943百万元（同比增长8.2%），2027年2,104百万元（同比增长8.2%）[5] - 毛利率稳定在39%左右（2025-2027年预测），ROE从2024年6.8%提升至2025年预测10.4%[5] 业务结构 - 终端业务及服务收入同比增长9.9%，智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3%[6] - 北美区域为外销重点市场，受关税影响较小；内销以上海、北京、南京为样板市场推进DSR模式[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营业收入达8.89亿元同比增长7% 归母净利润0.70亿元同比增长23% [6] - 北美业务表现强劲 净水系列产品渗透率高 强消费力及反渗透膜更换需求推动区域高增长 [6] - 内销市场通过DSR营销模式突破 上海地区市场占有率连续三年超35% [6] - 毛利率提升至41.12% 同比增长0.62个百分点 受益于规模化效应及数字化管理 [6] - 维持2025-2027年盈利预测 预计归母净利润1.40/1.70/1.83亿元 对应市盈率30/25/23倍 [5][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入8.89亿元同比增长7.2% 归母净利润0.70亿元同比增长23% [5][6] - Q2单季度营业收入4.84亿元同比增长8% 归母净利润0.45亿元同比增长31% [6] - 中期分红计划每10股派现0.8元 现金分红总额约4756.26万元 [6] - 终端业务及服务收入同比增长9.9% 智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3% [6] - 预测2025年营业收入17.96亿元同比增长6.4% 2026年19.43亿元同比增长8.2% [5] 业务分析 - 北美市场为核心增长驱动 净水产品需求刚性 关税影响较小 [6] - 内销市场以上海/北京/南京为样板 推进服务标准化及DSR营销模式扩张 [6] - 数字化项目提升经营效率 对毛利率和周转率均有贡献 [6] - 小水项目有望放量 海外替换需求保持稳定 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 开能健康24年收入业绩不及预期，25Q1收入业绩超预期，外销业务贡献增长，内销净水市场低迷，受益规模化及数字化管理毛利率提升，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价5.90元，一年内最高/最低8.49/4.41元，市净率2.9，息率3.73，流通A股市值25.44亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产2.02元，资产负债率55.60%，总股本5.77亿股，流通A股4.31亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1689|405|1796|1943|2104| |同比增长率（%）|1.0|6.3|6.4|8.2|8.2| |归母净利润（百万元）|84|25|140|170|183| |同比增长率（%）|-36.9|11.3|67.8|21.2|7.3| |每股收益（元/股）|0.15|0.04|0.24|0.29|0.32| |毛利率（%）|39.0|41.1|39.0|39.0|39.0| |ROE（%）|6.8|2.0|10.4|11.4|11.2| |市盈率|41|/|24|20|19| [5] 投资要点 - 2024年营收16.89亿元，同比增长1%，归母净利润0.84亿元，同比下降37%，扣非归母净利润0.77亿元，同比下降27%；25Q1营收4.05亿元，同比增长6%，归母净利润0.25亿元，同比增长11%，扣非归母净利润0.24亿元，同比增长17%；公司以5.65亿股为基数，每10股派现金红利0.4元，预计分红0.23亿元；24年净利润减少主因一次性损益事项，剔除后归母净利润0.99亿元，同比增加2.71% [6] - 外销业务贡献增长，中东/欧洲/亚洲/北美增速分别为62%/16%/14%/5%，内销部分区域下滑，华东/华北/华中/华南/华西增速分别为 - 3%/-19%/-9%/-30%/+12%，净饮机市场低迷，开能全屋净水机、全屋软水机在上海地区连续三年市场占有率35%以上 [6] - 2024年毛利率39.00%，同比增长1.47个百分点，因产品产量增加和数字化管理体系完善提升生产效率、降低成本 [6] - 下调25 - 26年盈利预测，预计归母净利润1.40/1.70亿元（前值1.54/1.87亿元），新增27年盈利预测1.83亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应市盈率24/20/19倍，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1672|1689|1796|1943|2104| |营业成本|1044|1030|1096|1185|1283| |税金及附加|11|10|10|11|12| |主营业务利润|617|649|690|747|809| |销售费用|176|182|180|198|215| |管理费用|212|235|235|255|276| |研发费用|67|68|63|68|74| |财务费用|8|-4|2|-3|-8| |经营性利润|154|168|210|229|252| |信用减值损失|-2|-1|-1|-1|-1| |资产减值损失|-5|-7|-20|0|0| |投资收益及其他|-13|-15|15|20|15| |营业利润|162|140|205|248|266| |营业外净收入|-3|-5|0|0|0| |利润总额|159|135|205|248|266| |所得税|5|22|14|17|19| |净利润|153|113|190|231|248| |少数股东损益|21|30|50|61|65| |归属于母公司所有者的净利润|132|84|140|170|183| [8]