投资评级 - 维持"买入"评级 目标价54.10元[5][7] 核心观点 - 2025年预期股息率达7.7% 历史数据显示超7%股息率往往对应估值底部区间[2] - 国内线上价格竞争缓和 8月线上零售量同比增长21% 显著高于行业2%的增速[3] - 东南亚市场拓展加速 自主品牌出口份额从30%提升至80%[4] 股东动向 - 京海互联增持20.99亿元 持股比例达7.83%[1] 股息分析 - 按2025年盈利预测330亿元及52%分红率测算 股息率为7.7%[2] - 历史数据显示2013-2024年间股息率超7%的时间占比约31%[2] - 2015-2016年及2021-2022年高股息时期均对应公司估值底部[2] 国内市场表现 - 8月线上空调品牌提价幅度：华凌18%＞美的16%＞奥克斯15%＞小米12%＞格力11%＞海尔9%＞统帅4%[3] - 2100元以下空调销量占比从6月57%回落至8月44% 利好中高端定位的格力[3] - 1-8月线上零售量同比增长23% 零售价格同比增长1%[3] 海外市场拓展 - 泰国市场从代理商模式转向子公司本地化运营[4] - 印尼市场成为少数能与日系品牌正面抗衡的中国品牌[4] - 新加坡市场正式揭牌 以自主品牌全面进军[4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：330/358/382亿元[5] - 2025年预测EPS为5.90元 2027年升至6.82元[6] - 预测毛利率从2025年29.5%逐步提升至2027年31.0%[14] - ROE预计从2025年22.88%缓降至2027年20.66%[6] 估值指标 - 当前PE为7倍 预计2027年降至6倍[6] - PB从2025年1.5倍预期降至2027年1.2倍[6] - 股息率预计从2025年7.2%升至2027年8.4%[15]

港交所披露文件显示，奥克斯电气有限公司已于2025年8月12日通过上市聆讯，保荐机构为中国国际金融股份有限公司（中金公司）。 招股书显示，2022年-2025年，奥克斯资产负债率长期维持在80%以上，远超美的、格力等龙头企业60%左右的负债率。造成这样高负债的原因，与长期低价 策略和激进扩张密切相关。 数据显示，2024年奥克斯负债总额达到了192.69亿，资产负债率为84.1%。与2023年的负债总额148.50亿相比，2024年的负债总额就增加了44.19亿，增长比 例约为29.7%。 值得注意的是，在奥克斯IPO前夕，创始人郑坚江家族还"突击"分红了37.9亿，要知道其2022年和2023年两年的净利润之和也仅为39.29亿。如此大规模的分 红，引发了市场广泛质疑。 当前，白电行业已进入存量竞争阶段，单纯依靠价格战难以持续。对奥克斯而言，上市融资或许能缓解资金压力，但如何实现从"价格驱动"向"价值驱动"的 转型，找到新的增长引擎，才是其面临的根本性挑战。 奥克斯成立于1994年，主营的空调业务收入占比在95%以上。在国内的空调行业中，奥克斯曾以"价格杀手"闻名，依靠低价策略在巨头林立的格局下一度做 到了 ...

财务表现 - 25Q1公司营收791亿元，同比增长10%，归母净利润55亿元，同比增长15%，扣非归母净利润54亿元，同比增长16%，超市场预期[1] - 25Q1毛利率为25.4%，同比提升0.1个百分点，国内外毛利率均有所提升[2] - 25Q1归母净利率为6.9%，同比基本持平[3] 分区域收入 - 25Q1国内收入同比增长8%，海外收入同比增长13%[1] - 国内卡萨帝品牌受益于国补政策和新品推出，增长超20%[1] - 国内POP渠道因数字库存模式上线，零售额增长超100%[1] - 海外市场分区域表现：北美整体持平，高端品牌收入双位数增长，南亚增长30%+，东南亚增长20%+，中东非增长50%+[1] 费用优化 - 25Q1销售费用率9.6%，同比下降0.1个百分点，管理费用率3.1%，同比下降0.1个百分点，研发费用率4.2%，同比下降0.1个百分点，财务费用率-0.3%，同比下降0.6个百分点[2] - 国内销售费用率优化得益于数字化变革提升营销资源配置和物流效率[2] - 海外销售费用率优化源于终端零售创新和全球资源整合[2] - 国内外管理费用率优化均受益于数字化工具应用[2] - 财务费用率优化主要因卢布升值和人民币贬值带来汇兑收益增加[2] 战略与展望 - 公司持续推进采购、研发及制造端数字化变革，构建数字化产销协同体系，提升成本竞争力[2] - 海外高端品牌战略见效，通过采购数字化平台和全球供应链协同提升竞争力[2] - 合并日日顺有望提升国内外全流程一体化物流能力，或成为新增长点[3] - 预计25-26年归母净利润分别为213亿元和239亿元，对应EPS分别为2.27元和2.55元[3]

文章核心观点 - 海尔智家2024年年报表现良好，内外销均增长，盈利能力提升，看好25年收入增长及盈利能力进一步提升，维持“推荐”评级 [1][2][5] 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2860/187/178亿元，同比分别为+4/+13/+13%，24Q4分别为732/36/31亿元，归母净利润、扣非归母净利润同比分别为+4%、+0.5% [1] - 拟每10股派现9.65元，总额90亿元，分红率48%，并拟以不超过40元/股价格回购10 - 20亿元公司A股股票 [1] 业务表现 产业收入 - 2024年制冷产业/厨电产业/洗涤产业/空气产业/水产业/其他业务全球收入分别为836/412/633/496/162/1182亿元，同比分别为+2/-1/+3/+8/+5/+7%，智慧楼宇产业收入规模突破100亿，增长达15% [2] 地区收入 - 2024年国内/海外收入分别为1422/1438亿元，同比分别为+3/+5%，24Q4国内家电业务收入增长超10% [2] - 2024年美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别为795/321/66/115/66/27/34亿元，同比分别为基本持平/+12/+8/+21/+15/+38/-6% [2] 品牌表现 - 2024年卡萨帝零售额同比+12%，24Q4收入同比增长超30%；Leader零售额同比增长26% [3] 盈利能力 毛利率 - 2024年为27.8%，同比+0.3pts，国内、海外毛利率均提升 [4] - 2024年空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务分别为23.9/30.8/29.3/41.6/31.4/8.6%，同比分别为+0.27/+0.48/+0.36/+1.07/+0.57/+1.07pts [4] 费用端 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7/4.2/3.8/0.3%，同比分别-0.19/-0.1/-0.03/+0.16pts [4] 归母净利率 - 2024年为6.6%，同比+0.5pts，各业务分部利润率均提升 [5] 投资建议 - 预计25 - 26年公司归母净利润分别为214/239亿元，对应EPS分别为2.29/2.54元，当前股价对应PE分别为12.0/10.8倍，维持“推荐”评级 [5]