值得关注的是，挪瓦咖啡的扩张模式较为特殊。首创"咖啡+便利店"联营模式，店中店占比超60%，单店初始投入不足2万元，2025年通过美宜佳等渠道实现 日均杯量增长210%。 幸运咖创立于 2017 年，是蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌，蜜雪集团强大的供应链为幸运咖的扩张提供了基础。幸运咖主要产品定价仅为 6-8 元，截至目前， 幸运咖的门店已覆盖全国超 300 座城市，包括一线、二三线城市及广大下沉市场。其中，一线市场的门店数已超千家，北京地区门店数达到100家。 在眺远咨询董事长兼CEO高承远看来，幸运咖与挪瓦的"万店"并非奇迹，而是把蜜雪冰城和瑞幸验证过的公式再跑一遍：极致低价（6-8元）、小店档口、 加盟杠杆、供应链共享。幸运咖背靠蜜雪，原料、物流、仓储一键复用，加盟商"带着钱就能开"；挪瓦则把"小店+外卖"写进DNA，30平米就能起盘，日销 150杯打平。两者共同短板是品牌厚度——幸运咖被戏称"咖啡版蜜雪"，挪瓦在华东以外认知度仍低；当价格战打到4.9元一杯，加盟商毛利被压缩至50%以 下，关店风险陡增。快速扩张的核心是"供应链红利+低门槛杠杆"，谁先占住街角谁就拿到下一轮融资门票。 而从加盟商的角度来说，是 ...

公司近期荣誉与市场认可 - 2025年12月，公司接连荣获“港股最具投资潜力上市公司”与“2025食品饮料行业创新案例”两项殊荣 [1] - “港股最具投资潜力上市公司”荣誉反映了资本市场对公司商业模式确定性、长期价值、抗风险能力与盈利质量的认可 [1] - “2025食品饮料行业创新案例”荣誉是对公司供应链深耕与产品研发硬实力的权威认证 [1] 资本市场表现与机构观点 - 公司于2025年2月12日以每股9.94港元发行价登陆港交所，首日开盘价10港元，当天市值一度突破230亿港元 [2] - 截至2025年12月，公司总市值已突破580亿港元 [2] - 2025年11月4日，高盛将公司纳入亚太区确信买入名单，预期其未来两年经调整净利润同比增长将超过20% [2] - 2025年12月15日，开源证券首次覆盖给予“买入”评级，看好其在性价比赛道及全国空白区域的增长潜力，预计未来全国开店空间超4万家 [2] 门店网络与市场策略 - 公司坚持“区域精耕”与“地域加密”策略，不盲目追求全国快速扩张 [3] - 该策略被行业专家称为“结硬寨，打呆仗”，有助于降低边际成本并实现品牌势能的指数级增长 [3] - 截至2025年6月30日，公司门店总数达11,179家，较去年同期的9,516家净增1,663家 [3] - 81%的门店位于二线及以下城市，43%的门店深入乡镇市场，是下沉市场的锚定者 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司收入达56.63亿元，同比增长41.2% [4] - 2025年上半年，公司净利润为16.25亿元，同比大增121.5%，并超过去年全年的14.79亿元 [4] - 2025年上半年，公司基本每股净收益为0.72元，同比提升84.6% [4] 供应链与产品创新优势 - 公司构建了深厚的供应链护城河，其“鲜活”饮品战略在行业内有口皆碑 [5] - 公司在全国拥有22个仓库（含超60,000立方米多温区冷库）及高效物流网络，仓到店配送成本仅占GMV总额约1% [5] - 公司是行业内极少数能够向低线城市门店高频、稳定配送短保期鲜果、鲜奶及咖啡豆的品牌 [5] - 公司在产品创新上务实，顺应“清洁标签”趋势，通过供应链成本优势提升产品“质价比”，满足消费者对健康与品质的需求 [5][6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：海底捞[1] * 行业：中国餐饮行业，特别是火锅细分赛道[5] 核心观点与论据 * **投资价值**：海底捞当前估值具备安全边际，是具备吸引力的投资标的[2] * 年底估值约为17倍，明后年估值切换后约为17倍，具有安全边际[2][3] * 公司分红大方，股息率接近5%，分红比例在95%以上，投资收益有保障[2][3][8] * **市场地位**：海底捞是中国餐饮无可撼动的龙头，在火锅行业中占据优势地位[3][5] * 火锅是中餐最大细分赛道，2024年市场规模约6,000亿元，占中餐市场份额的14.5%[2][5] * 火锅行业标准化程度高、运营效率高、生命周期长[2][5] * 海底捞作为行业龙头，市占率约为6.9%[2][6] * **核心壁垒**：海底捞的核心竞争壁垒在于服务管理能力和供应链优势[7] * **服务管理**：以极致服务出圈，提供亲子空间、美甲擦鞋、演唱会散场后大巴接送等附加值服务[7]；采用独特的师徒制实现服务标准化和经验传递[7]；通过神秘人巡店机制保障门店服务水平[7] * **供应链**：打造了一体化供应链体系，从食材供应到门店装修均由旗下公司负责，实现了品质稳定和成本控制[7] * **发展前景**：对海底捞未来发展持乐观态度，主品牌企稳回升，同时积极探索新增长点[8] * **主品牌**：门店经过调整后进入企稳回升阶段，下半年翻台率逐步回升[8] * **新模式**：积极探索加盟模式，以实现更多城市和区域的覆盖[8] * **新品牌**：进入新品牌探索期，宴请烤肉取得显著进展，并正在探索小火锅品牌[4][8] * **业绩预期**：预计公司明后年归母净利润分别为48亿和53亿[2][8] 其他重要内容 * **发展历程**：海底捞发展可分为三个阶段[2][4] * 扩张初期：以经典牛油锅起家，逐步推出清油麻辣和酸汤锅等产品[2][4] * 疫情期间深度调整期：推出“红石榴计划”[2][4] * 当前新品牌探索期：积极拓展宴请烤肉等新品牌[2][4] * **行业阶段**：火锅行业已进入存量整合阶段，但由于市场空间大且消费者习惯稳定，仍具备较高发展潜力[5][6] * **当前经营**：2025年对公司来说是经营上略有承压的一年，但在低基数下，预计2026年业绩将有所改善[3]

国内滑雪装备市场升温与国产品牌崛起 - 国内雪场开板后滑雪装备市场升温 滑雪服成交额同比增长超50% 滑雪装备增长超30% [1] - 国产品牌滑雪服成交额同比增长超过60% 部分国产头盔、护具品牌交易额同比增长100% [1] - 国产雪具凭借差异化设计、高性价比及便捷高效的售后服务受到消费者青睐 销售门店和销售持续攀升 [1] 浙江宁波雪具产业产销两旺 - 浙江宁波雪具企业迎来产销两旺的“黄金期” 市场需求超出预期 [2][4] - 某公司工厂月发货量达3000多件 较去年同期增长两到三倍 热门款式供不应求 [4] - 某雪板生产企业过去为欧美品牌代工 近五年已成为近20家国内品牌的核心供应商 订单排至明年1月 [4] 国产雪具技术创新与供应链优势 - 国产雪具品牌在技术创新和品质升级上持续发力 例如研发加入碳纤条材质提升弹力和耐用性的雪板 并增加夜光等个性化功能 [6] - 国产品牌依托国内成熟供应链 推进产品定制化升级与品类扩容 并加快线上线下渠道布局 [6] 江苏苏州冰雪装备出口增长 - 江苏苏州相关企业生产和销售忙碌 海外对冰雪户外产品需求增加 [7] - 苏州昆山某滑雪板生产企业今年以来产量达11万片 绝大多数发往欧洲 订单已排到明年7月 [9] - 该企业通过自主研发复合材料提升性能 每年生产的滑雪板数量约占全球产能的10% [9] - 今年1—10月 昆山出口滑雪板产品货值3700万余元 同比增长近5% 主要销往欧洲和北美市场 [9] 上游面料产业升级与智能化生产 - 滑雪装备出口增长带动上游面料产业升级 苏州盛泽镇多家滑雪服面料企业忙于赶制出口订单 [9] - 企业引入人工智能验布机 通过高清摄像头与算法快速识别面料残次点 大幅提升质检速度 [11] - 企业设计生产的户外功能性面料站稳欧美市场 并根据不同气候条件在防水、轻便、透气等方面加大研发创新 为海外客户因地制宜设计产品 [11]

国内滑雪装备市场升温 - 随着国内雪场开板，滑雪装备市场悄然升温，国产雪具品牌凭借差异化设计和高性价比受到消费者青睐 [1] - 工作日傍晚，北京东城区的国产品牌销售门店内挤满顾客，部分热门款式出现断码断货 [1] - 过去雪具中心没有国产品牌，如今国内品牌专卖店日益增多，每家集合店内都能见到国产雪具，销售持续攀升 [1] 国产雪具销售数据强劲 - 今年雪季开板以来，滑雪服成交额同比增长超50%，滑雪装备增长超30% [2] - 部分国产品牌滑雪服成交额同比增长超过60%，部分国产头盔、护具品牌交易额同比增长100% [2] - 国产雪具便捷高效的售后服务是吸引消费者的重要原因 [2] 浙江宁波雪具企业产销两旺 - 浙江宁波不少雪具企业迎来产销两旺的“黄金期”，国产雪具品牌凭借技术创新与供应链优势持续拓展市场 [3] - 一家体育用品公司月发货量达3000多件，较去年同期增长两到三倍，热门款式的雪板和固定器供不应求 [5] - 一家雪板生产企业过去长期为欧美品牌代工，近五年来已成为近20家国内品牌的核心供应商，订单已排至明年1月，产线正加班赶制 [5] 国产雪具技术创新与品质升级 - 国产雪具品牌在技术创新和品质升级上持续发力，例如新研发的雪板加入碳纤条材质，弹力和耐用性显著提升，并增加夜光功能以满足个性化需求 [7] - 许多国产雪具品牌依托国内成熟供应链，推进产品定制化升级与品类持续扩容，并加快线上线下渠道布局，全面深耕本土市场 [7] 江苏苏州冰雪装备出口增长 - 海外对中国生产的冰雪户外产品需求不断增加，江苏苏州相关企业的生产和销售端一派忙碌景象 [8] - 苏州昆山一家滑雪板生产企业今年以来产量已达11万片，绝大多数发往欧洲，订单已排到明年7月 [10] - 该企业通过自主研发复合材料提升产品性能，每年生产的滑雪板数量约占全球产能的10% [10] - 今年1—10月，昆山出口滑雪板产品货值3700万余元，同比增长近5%，主要销往欧洲和北美市场 [10] 上游面料产业升级与出口 - 滑雪装备出口增长带动上游面料产业升级，苏州盛泽镇作为重要纺织面料生产基地，企业正忙着赶制出口订单 [10] - 为提升生产效率，不少企业引入人工智能主导的验布机，通过高清摄像头与算法快速识别面料残次点，大幅提升质检速度 [12] - 企业设计、生产的户外功能性面料逐渐站稳欧美市场，并根据不同国家和地区的气候条件，在防水、轻便、透气等方面加大研发创新，因地制宜为海外客户设计产品 [12]

公司战略与业务动态 - 蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”于12月1日宣布全面开放加盟，取消了原有的“老荐新”加盟流程[1] - 为鼓励签约，品牌推出专项激励政策：月底前签约的新加盟商可享受为期三年的加盟费及冬季管理费减免，合计3.45万元[1] - 扣除门店装修与租金后，目前开设一家“鲜啤福鹿家”的初始加盟门槛仅在6万元左右[1] - 蜜雪冰城于今年10月以2.97亿元收购福鹿家53%的股权，实现控股并表[3] - 在旗下四万家蜜雪冰城门店增速放缓的背景下，依托现有体系开发新品类成为必然选择[6] 品牌发展历程与规模 - 福鹿家创立于2021年，最初作为蜜雪冰城体外孵化的项目独立运营[2] - 在被蜜雪集团收购前，福鹿家的实际控制人为田海霞，是蜜雪集团实控人之一、董事兼CEO张红甫的妻子[3] - 该品牌于2023年首次开放全国加盟，于2024年4月突破100家门店，随后仅用14个月时间就扩张至1000店[3] - 截至2025年8月底，福鹿家拥有1200家门店，门店大量集中在蜜雪的大本营河南[3] - 就在鲜啤福鹿家全面开放加盟的两天前，蜜雪旗下咖啡品牌“幸运咖”宣布北京签约门店突破百家，正式踏入“万店俱乐部”[7] 产品定位与商业模式 - 产品延续了蜜雪系一贯的果味、性价比定位[4] - 最便宜的福鹿鲜啤售价5.9元/500ml，价格带最集中的是9.9元/500ml的果啤、奶啤及茶啤系列[5] - 窄门餐眼数据显示，福鹿家客单价仅17元，还不到泰山原浆、海伦司、德伦堡等同类品牌的二分之一[5] - 蜜雪依托强大供应链维持低价，并通过加盟网络实现规模扩张与原料供应盈利[5] - 相比奶茶、咖啡，现打鲜啤聚焦夜间消费场景，细分赛道竞争激烈程度更低、标准化程度却更高[7] 运营与供应链优势 - 在鲜啤福鹿家门店，顾客下单后员工直接从墙上的鲜啤罐中打酒打包，省去了茶饮店复杂的备料、调配流程[7] - 在后端，福鹿家已在河南焦作温县建有万吨级酒厂，并复用蜜雪冰城覆盖全国、深入下沉市场的冷链物流体系[7] - 蜜雪长期积累的加盟商信任与供应链系统优势，为其未来向一线城市拓展奠定了基础[7]

文章核心观点 - 欧美汽车企业减少对中国供应链依赖的逆全球化倾向值得警惕 公司应坚决反对并积极应对[1] - 维护全球供应链符合全世界共同发展利益和中国利益 中国拥有最全最强供应链体系[2][3] - 面对去中国化逆流 需运用供应链优势争取更好国际经济政治环境 断供是手段而非目的[4] - 行业企业需调整方针 通过产品出口 当地建厂 国际合作等方式做好全球化供应链[5] 反对逆全球化 - 经济全球一体化推动世界经济重大发展 各国人民生活普遍提高[2] - 中国通过改革开放抓住全球化机遇 经济取得重大发展[2] - 西方政治家因担心中国强大影响霸权地位 采取逆全球化举动[2] - 逆全球化实质是去中国化 应坚决反对并高举人类命运共同体旗帜[2] 中国供应链优势分析 - 中国拥有世界最全最强供应链体系 具备特大经济体优势[3] - 中国供应链具有成本和效率优势 创新资源和环境优势 体制机制优势[3] - 维护世界经济供应链不会削弱中国最终产品竞争力 反而获得供应链走向世界利益[3] - 若形成中美两套独立供应链体系 将严重削弱整车竞争力[3] - 美国通过削减通胀法案和芯片法案意图割裂中国动力电池供应链和计算机系统[3] 供应链战略运用 - 运用供应链优势应对芯片断供等挑战 如通过稀土反制[4] - 根本目的是争取更好经济政治环境 让优势产业顺利走向世界而非闭关锁国[4] - 理解国际整车企业对供应链的担忧 应维护经济全球一体化大方向[4] 行业企业应对策略 - 产品产业走向世界需维护目标国家经济秩序 减缓当地市场冲击 注重融入当地社会[5] - 在出口和当地建厂选择上 优先考虑产业及供应链走出去 缩短供应链长度[5] - 利用交通通讯发展条件 将供应链延伸至所需国家和地区 与当地有影响力企业合作[5] - 企业国际化需妥善处理文化冲突 管理冲突 避免内部矛盾上升至国家间冲突[5] - 坚持国家利益大于产业利益 产业利益大于企业利益的原则[5]

产品表现与市场反应 - 京东七鲜红颜草莓盒子蛋糕上市仅两周销售额同比增长200%并稳居烘焙排行榜首位[1] - 产品通过社交平台分享获得好评在多个测评对比中屡获好评精准契合消费者对甜而不腻的追求[5] - 冬季甜品消费市场火热一波波网红美食不断俘获年轻人味蕾点燃消费热情[1] 产品创新与核心卖点 - 蛋糕顶层铺满16颗完整饱满的红颜草莓周身点缀动物奶油和草莓果酱实现颜值与美味并存[3] - 将单层蛋糕坯升级为双层结构变为三层夹心彻底解决底部奶油易残留痛点并让口感更富层次[5] - 对配方进行健康化调整整体含糖量降低25%通过熬制低糖草莓酱实现减糖不减味[5] 供应链与品控体系 - 依托京东产地直采供应链优势实现丹东东港草莓核心产区源头直采确保果实保持8分甜2分酸的黄金酸甜比[9][10] - 设置严苛筛选关卡对草莓颜色规格糖度有明确标准配备测糖仪并在多个环节人工检查甚至使用探照灯做最终确认[12] - 蛋糕核心原料如动物奶油坚持品牌源头直供并通过以销定采提升品控可靠性工厂全生命周期均有监控影像记录实现全程可溯源[14] 行业趋势与公司战略 - 消费者对烘焙食品的期待已从饱腹转向悦己既要美味也要健康有创意[16] - 真材实料与配方透明正从差异化卖点转变为行业准入门槛烘焙行业竞争格局正在重塑[18] - 公司依托供应链优势开发多款明星产品如猫山王榴莲千层蛋糕和内蒙古奶皮子酸奶蛋糕长期占据人气榜单[16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为39亿美元，同比增长3% [22] - 可比销售额增长5%，为超过四年来的最高季度增幅 [6][20] - 毛利率为42.4%，同比下降30个基点，但超出预期 [23] - 营业利润率为8.5%，同比下降80个基点，其中包括约190个基点的关税影响 [24] - 每股收益为0.62美元，同比下降14%，主要受关税影响 [24] - 期末库存水平同比增长5%，主要归因于关税导致的成本上升，但单位库存略有下降 [25] - 期末现金、现金等价物和短期投资为25亿美元，同比增长13% [25] - 全年净销售额增长预期上调至先前指引范围的高端，即1.7%-2% [21][27] - 全年营业利润率预期上调至约7.2% [28] - 全年毛利率预期调整为同比下降约50个基点，若剔除关税影响，则意味着潜在毛利率扩张约50-60个基点 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - Old Navy：净销售额23亿美元，同比增长5%；可比销售额增长6% [7][22] - Gap品牌：净销售额9.51亿美元，同比增长6%；可比销售额增长7%，连续第八个季度实现正增长 [10][22] - Banana Republic：净销售额4.64亿美元，同比下降1%；可比销售额增长4%，连续第二个季度表现稳健 [14][22] - Athleta：净销售额2.57亿美元，同比下降11%；可比销售额下降11% [15][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据Circona美国服装消费者服务数据，Old Navy在过去两年中持续获得市场份额 [7] - Gap品牌在美国成人牛仔服品牌中排名从去年的第八位上升至第六位 [38] - Old Navy是美国排名第五的活跃服装品牌，在女性活跃领域排名第四 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 品牌复兴战略持续获得动力，通过精准执行战略重点驱动增长 [4][5] - 合作伙伴关系（如与迪士尼、Anna Sui、Sandy Liang的合作）在推动品牌相关性和收入方面发挥关键作用 [8][13][38][96] - 进军美容品类被视为一个清晰且有意义的增长机会，Old Navy已在150家门店试点 [9] - 供应链通过自动化和人工智能能力得到增强，生产率比几年前提高近30% [17] - 公司专注于成本节约，本财年核心运营目标节约1.5亿美元，部分将再投资于未来增长项目 [28] - 门店优化持续进行，2025财年计划关闭约35家门店，大部分为Banana Republic品牌 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍具动态性，存在与消费者行为及全球经济和地缘政治条件相关的不确定性 [26] - 尽管有广泛报道的宏观经济压力，但所有收入阶层的客户都对产品做出积极响应 [7][70] - 公司对假日销售季节持乐观态度，Q3和本季度至今的表现增强了信心 [18][21] - 对于2026年，公司预计关税的年度化不会导致营业利润进一步下降，大部分缓解将来自采购、制造和产品组合的调整 [29] - 公司对AUR增长计划充满信心，定价是管理AUR的杠杆之一，但非唯一杠杆 [30] 其他重要信息 - 第三季度向股东支付股息6200万美元，董事会批准了第四季度每股0.16美元的股息 [25] - 年初至今已回购700万股股票，价值约1.52亿美元，实现了抵消稀释的目标 [25] - 公司推出了跨品牌内容创作者和社交媒体倡导计划，并入驻TikTok开设店铺 [65] - Athleta品牌正处于重置阶段，新任品牌总裁Maggie Gauger正在采取行动重新定位品牌，但复苏需要时间 [15][78][79] 问答环节所有提问和回答 问题: Gap品牌的强劲可比销售额增长驱动因素及可持续性 [35] - Gap品牌的表现由引人入胜的产品组合、合作伙伴关系和营销驱动，吸引了各个收入阶层，包括更多高收入消费者和Z世代 [36][37] - 品牌连续八个季度实现正增长，牛仔服品类表现强劲，"Better in Denim"活动获得超过80亿次展示和5亿次观看 [36][37][38] 问题: 毛利率超预期的原因及稳态展望 [35][39] - 毛利率超预期100多个基点，主要得益于Old Navy和Gap的出色表现以及好于预期的AUR增长，关税影响符合预期 [39][40] - 消费者对产品和故事叙述的反应使得折扣减少 [40] 问题: AUR趋势、增长计划及管理方式 [44][45] - AUR增长得益于品牌相关性提升、库存管理严格以及全价售罄率提高，公司在部分品类（如牛仔服）进行了选择性提价 [45][46][47] - 对第四季度继续推动AUR增长充满信心 [47] 问题: Old Navy本季度top-line转好的驱动因素及市场份额机会 [49][50] - Old Navy的强势表现源于趋势正确的产品、战略性品类领导地位（儿童、婴儿、牛仔服、活跃服饰）以及引人入胜的营销和合作伙伴关系（如迪士尼、Anna Sui） [50][51] - 该品牌是美国排名第一的专业服装品牌，并开始拓展美容品类 [50][51] 问题: 在低个位数top-line基线下的年度营业利润美元增长展望 [49][52] - 公司正在节约成本并部分再投资于增长机会，2025财年约7.2%的营业利润率在吸收关税影响后仅小幅下降 [52] - 2026年关税年度化后预计不会导致营业利润进一步下降，核心业务的稳定性加上增长机会应能推动销售增长，从而有益于营业利润 [53] 问题: 门店组合现状及投资计划 [56][57] - 公司持续优化零售足迹，关闭表现不佳的门店，重新定位部分门店，并评估新店开业 [57] - 目前门店组合处于关键点，正在测试新形式和体验（如Gap Flatiron、Denim Shops），并开始理性、有选择地进行投资 [57][58] 问题: 设计和创意领导层任命对组织创意思维和营销飞轮的影响 [62][63] - 提升创意对话、突出设计和产品属性已见成效，通过文化时刻和合作伙伴关系将品牌置于中心舞台 [63][64] - 营销策略包括社交媒体、影响者内容、TikTok店铺等，旨在以正确的创意信息覆盖消费者所在之处 [64][65] 问题: 关税缓解策略、定价作用及消费者状况 [68][69][70] - 定价策略始终以维护整体价值主张为前提，本季度在部分品类（如牛仔服）进行了选择性提价，但更大的驱动因素是折扣减少和全价售罄率提高 [73][74] - 消费者行为表现出持续性和强度，所有收入阶层均有增长，产品共鸣度高，折扣减少，高收入消费者也因时尚、品质和价值而发现品牌 [70][71][72] 问题: Athleta库存水平及销售稳定时间表 [77][78][80] - Athleta处于重置年，重点是通过产品、趋势和故事叙述进行长期定位，品牌总裁Maggie Gauger正在组建团队并奠定基础 [78][79] - 库存水平已根据较低的销售趋势进行调整，对Athleta的库存水平和质量感到满意，在产品和营销回到预期水平前将保持谨慎 [80][81] 问题: 单位销售额增长最多的品牌及库存与单位差距展望 [84][86][88] - 单位销售额的增长与业务表现优异的部分一致，尤其是在Old Navy和Gap [86] - 公司原则是保持单位采购低于销售，以保持灵活性，预计第四季度末库存状况与第三季度类似 [88][89] 问题: 合作伙伴关系的战略意义及消费者对减少促销的反应 [94][96] - 合作伙伴关系是品牌复兴手册的一部分，旨在真实地推动相关性和吸引新客户，Gap品牌已推出超过13次合作，吸引新客户并强化现有客户 [96][97] - 超过25%的合作购物者是Gap的新客户，其中20%会购买合作系列以外的产品，合作有助于建立更广泛的客户档案 [97][98] 问题: 剔除关税后的潜在毛利率扩张驱动因素及AUR作用的可持续性 [100][102] - 第三季度毛利率优势来自商品利好、供应链杠杆和AUR增长 [102] - 第四季度展望假设促销活动同比大致相似，第三季度AUR的优异表现未计入第四季度预期 [102][103]

公司战略与门店拓展 - 生鲜食品公司清美开设其零售商超品牌"品上生活"在浦东的首店，标志着公司主动进入大型超市赛道 [1] - 浦东新店面积为12000平方米，是公司目前在上海运营的最大门店，面积相当于此前长宁店（5000平米）和闵行店（7000平米）的总和 [3] - 新店位于浦东联洋板块核心区域的原家乐福旧址，旨在带动整个商圈的活力 [21] 门店运营与销售表现 - 新店开业当天下午两点销售额已突破百万元，显示出极高人气 [1] - 门店出现车流显著增多和地下车库排队现象，客流量巨大 [3] - 部分优惠产品如单价1.68元/斤的小青菜在开门两个多小时后即售罄400公斤，价格较外部菜场便宜约1元，对价格敏感的消费者吸引力强 [3] 商品策略与性价比 - 门店核心特色之一是提供多达800款现制现售商品，包括油条、生煎包、羊肉串等，强调体验型和烟火气 [7][9] - 烘焙产品对标上海网红面包店品质，但售价约为后者的7折，凸显高质价比 [7] - 具体高性价比商品案例包括：6个一盒的大肉包售价9.9元，一盒足量小馄饨售价6.9元 [5] - 门店"自有品牌"商品占比已超过商品种类的50%，通过与国内知名企业合作生产日用品和米面粮油，省去中间环节以降低价格 [18] 供应链优势 - 公司拥有强大的自有供应链体系，包括1.1万亩自有农业基地和35万平方米智慧化加工厂，实现自种、自采、自配送到门店的全链条掌控 [18] - 在红肉类（如猪肉、牛肉）方面拥有独特供应链，例如从贵州山区引进黄牛肉，支持现场选部位和切片服务 [18] - 供应链优势是支撑线下门店低价格策略、与线上零售竞争并保持利润空间的关键 [18] 线下体验与目标客群 - 门店配备了85位厨师在现场负责烹饪，通过明厨亮灶和精准的产品设计来吸引客流，为线下购物增加附加值 [13] - 产品设计注重切合不同人群需求，例如熏鱼、鲳鱼等带甜口的菜品瞄准上海老年消费者 [12] - 提供搭配好调料的鲜配菜，方便年轻人快速烹饪，吸引年轻客群 [15] - 消费者反馈积极，认为门店提供了"更好、更有温度、更好逛"的体验 [21] 行业竞争背景 - 生鲜零售行业竞争者如盒马、叮咚等均在增加自有产品和现制商品比例，竞争焦点从"卷成本"向"卷创意"和"卷口味"过渡 [17]