投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - H股上市计划获证监会备案通过 拟发行不超过3.31亿股普通股在香港联交所主板上市 [4] - 国际化战略迈出关键一步 启动"A+H"双资本市场布局 [6] - 融资资金将用于研发投入、多元化新营销渠道、海外销售、充电网络服务、营运资金及一般公司用途 [6] - 海外渠道铺设有望进一步提升公司销量及盈利能力 [6] 财务表现 - 2024年实现历史性扭亏为盈 全年新能源汽车销量达42.69万辆 同比增长182.84% [5] - 2024年营业收入突破1451.76亿元 归母净利润59.46亿元 [5] - 2025年上半年实现净利润29.41亿元 同比增长81.03% [5] - 预测2025-2027年收入分别为1860亿元、2484亿元、2790亿元 同比增长28.1%、33.5%、12.4% [7][10] - 预测2025-2027年EPS分别为5.25元、7.55元、8.61元 [7][10] - 当前股价对应PE分别为29.9倍、20.8倍、18.3倍 [7] 业务发展 - 问界系列产品矩阵不断完善 M9车型持续领跑50万元以上豪华车市场 [5] - M8车型上市即成为40万级SUV销量冠军 [5] - 公司年产能已达约60万辆 [6] - 已形成M5、M7、M8、M9较为完善的产品矩阵 [6] - 公司从1986年弹簧、减震器业务起步 历经摩托车制造、东风汽车合资整车制造等阶段 2016年全面转向新能源汽车领域 [6] - 2021年问界品牌发布 确立"智慧重塑豪华"品牌定位 [6] 市场表现 - 当前股价157.22元 总市值2568亿元 [1] - 52周价格范围88.8-157.22元 [1] - 日均成交额4387.78百万元 [1]

9月26日，问界M7幸福旗舰车型的用户交付仪式在重庆赛力斯超级工厂举行。中国国家艺术体操队的队 员及教练作为首批车主到场，从赛力斯集团董事长(创始人)张兴海手中接过了新车钥匙。 活动现场，中国国家艺术体操队成员与来自全国各地的问界M7用户共同参与了新车下线前的多项测试 环节，包括动态路试与AEB主动安全测试等。用户在全面体验车辆性能并确认满意后，方才完成交付流 程，体现出问界对产品品质与用户信任的重视。 作为市场关注的热门车型，全新问界M7此次与世界冠军团队的携手，也代表了作为"销量冠军"的问界 与"世界冠军"国家艺术体操队之间价值的相互认同。问界通过与中国国家艺术体操队的深度跨界合作， 持续提升品牌创新实力与文化价值，不断在全球舞台展现中国智造的新高度。 此次交付也标志着问界与国家艺术体操队合作的进一步深化。自2024年10月双方建立官方合作伙伴关系 以来，已在多个领域展开协同：从蛇年春晚中780台问界M9与艺术体操队联袂呈现的智慧灯光秀，到艺 术体操队员担任"问界产品体验官"，再到问界冠名全国艺术体操锦标赛，每一步印证了双方在"探索边 界、挑战极限"精神内核上的深层共鸣。 ...

9月26日，问界M7幸福旗舰车型的用户交付仪式在重庆赛力斯超级工厂举行。中国国家艺术体操队的队 员及教练作为首批车主到场，从赛力斯集团董事长(创始人)张兴海手中接过了新车钥匙。 术体操队员担任"问界产品体验官"，再到问界冠名全国艺术体操锦标赛，每一步印证了双方在"探索边 界、挑战极限"精神内核上的深层共鸣。 活动现场，中国国家艺术体操队成员与来自全国各地的问界M7用户共同参与了新车下线前的多项测试 环节，包括动态路试与AEB主动安全测试等。用户在全面体验车辆性能并确认满意后，方才完成交付流 程，体现出问界对产品品质与用户信任的重视。 此次交付也标志着问界与国家艺术体操队合作的进一步深化。自2024年10月双方建立官方合作伙伴关系 以来，已在多个领域展开协同：从蛇年春晚中780台问界M9与艺术体操队联袂呈现的智慧灯光秀，到艺 作为市场关注的热门车型，全新问界M7此次与世界冠军团队的携手，也代表了作为"销量冠军"的问界 与"世界冠军"国家艺术体操队之间价值的相互认同。问界通过与中国国家艺术体操队的深度跨界合作， 持续提升品牌创新实力与文化价值，不断在全球舞台展现中国智造的新高度。 ...

产品发布与定位 - 腾势N8L插电式混动大六座SUV开启预售 预售价31.98万-34.98万元 原计划明年第二季度上市但提前发布[2] - 新车填补腾势在30万-35万元市场区间空白 与定位科技旗舰SUV的腾势N9形成差异化 N8L聚焦家庭需求并继承N9安全与驾控性能[2] - 全系搭载比亚迪易三方平台 支持极致转向/圆规掉头/易三方泊车/低附路面增稳/智能蟹行等功能[2] 性能与技术配置 - 采用插混专用2.0T发动机加三电机组合 零百加速3.9秒 刹车距离35.4米 搭载六活塞定钳[3] - 配备云辇-A智能车身控制系统与路面预瞄2.0 可毫秒级调整悬架 转弯半径仅4.58米[3] - 搭载端到端天神之眼B-辅助驾驶激光版(DiPilot 300) 支持城市/高快领航及泊车辅助[3] 安全性能 - 高速爆胎稳定控制系统支持180km/h爆胎稳定控制 鱼钩测试通过速度达210km/h不侧翻[4] - 横风稳定系统可抑制40%横风偏移 确保暴风侧吹不跑偏[4] 市场背景与竞争格局 - 腾势品牌2025年上半年累计销量8万辆(同比增长34%) 其中腾势D9销量5.6万辆占比70%[5] - N8L直接竞争问界M7/领克900/理想L8等35万元级别车型 需突破已有口碑的竞品市场[5] - 比亚迪1-8月累计销售286.4万辆(同比增长23%) 完成年度460万辆目标的62%[5] 产品战略与规划 - 提前上市因客户强烈呼吁 内部调动大量工程师资源加速完善产品[2] - 瞄准二孩/三孩家庭增长带来的大六座SUV市场需求[5] - 后续将推出新SUV/轿车及跑车车型 腾势Z已亮相上海车展 跑车计划明年上市[6]

今年，理想依然有不少收获：不仅完成了L系列和理想MEGA焕新，还推出了两款纯电SUV车型，加速着开辟纯电这一第二增长曲线的脚步。然而，细细 品味一番，不难发现， 理想 收获最多的，或许是难以言说的苦涩。 从年初的意气风发，喊出70万年销量的雄心目标；到年中增程系列销量承压、利润下滑，被迫下调销量指标，转而加码押注纯电赛道；再到理想i8首发遇 挫，8月销量跌破3万辆大关，站在理想的视角回望，2025年前三季度的发展轨迹，显然算不上甜蜜。 深究背后原因，一方面源于外部市场竞争的白热化：越来越多车企将目光聚焦增程赛道，理想固有的舒适区被不断挤压，市场份额面临严峻挑战；另一方 面，理想自身的问题也难以回避：尽管理想MEGA已进入销量爬坡期，但L系列全系焕新未能激起市场水花，叠加理想i8首发失利的影响，多重因素交织 下，理想陷入了尤为被动的发展境地。 好在，适时调整之后，从近几天的市场终端反应来看，理想的最后一张牌打出了还算不错的效果，为略显低迷的前三季度注入了一丝转机。 9月26日，理想i6正式上市。这是理想年内发布的最后一款车型，由此，理想也打完了年内的所有手牌。 理想面临的竞争压力，首当其冲来自问界。从问界M5到 ...

理想汽车避免了"震撼价格"策略，未选择价格竞争的激烈路线。这可能导致i6车型成为另一个"慢热"产品。 9月29日，据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报显示，理想汽车新发布的L6车型定价策略未能带来"惊喜"，起售价24.98万元与L6 Pro持平，仅 比L6 Max低3万元。 该行分析师Tim Hsiao团队预计，这一相对保守的定价策略可能使i6重蹈i8覆辙，成为另一款"慢热"车型。 不过，大摩认为，尽管定价策略相对保守，但产品本身的技术实力和理想汽车的品牌影响力仍可能推动销量增长，再加上MEGA和i8车型近期销 量的稳步攀升证明了理想汽车产品力的坚实基础。 因此，该行仍维持对理想汽车的"增持"评级，目标价139港元，较当前股价有39%的上涨空间。 i6定价理性但缺乏冲击力 大摩称，从竞品对比来看，i6在同价位区间面临激烈竞争。 与小米YU7（254-330千元）、特斯拉Model Y（264-314千元）、问界M7（250-380千元）、小鹏G7（196-226千元）、乐道L60（207- 256千元）和极氪7X（230-270千元）相比，i6的定价处于中等水平。 大摩指出，尽管定价策略相对保守，但产品本身的 ...

本周乘用车销量数据 - 2025年9月第3周乘用车销量51.6万辆，同比+13.4%，环比+12.6% [2] - 新能源乘用车销量30.0万辆，同比+31.9%，环比+10.6% [2] - 新能源渗透率58.2%，环比-1.0个百分点 [2] 汽车板块市场表现 - A股汽车板块本周下跌1.2%，表现弱于沪深300指数（+0.8%） [3] - 细分板块中汽车服务跌幅最大（-8.4%），商用载货车次之（-3.4%） [3] - 汽车零部件和摩托车及其他板块跌幅相对较小（均为-0.9%） [3] 核心关注组合 - 本月建议关注组合包括吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车等10家车企及零部件企业 [4] - 乘用车领域推荐智能化与全球化突破的优质自主品牌 [7] - 零部件领域聚焦智能化与新势力产业链标的 [7] 自主高端化进程加速 - 奇瑞汽车登陆港交所募资91.4亿港元，成为年内最大车企IPO [5] - 赛力斯拟发行不超过3.31亿股境外上市普通股赴港上市 [5] - 问界M7上市24小时订单达4万份，尚界H5上市1小时大定突破1万台 [5] - 理想i6统一零售价24.98万元，比亚迪秦PLUS起售价下探至6.98万元 [5] 特斯拉机器人产业链催化 - Optimus V3将于2025Q4发布，目标年内生产数百台原型机 [6] - 5年内规划达到百万台量级，未来特斯拉80%价值或来自Optimus [20] - 重点关注灵巧手构型、PC/ABS机甲、轻量化材料等硬件环节 [6] - 宇树科技拟2025Q4提交IPO申报，智元机器人入主上纬新材 [6] 智能化与电动化发展 - 比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，2025年成为智驾平权元年 [18] - 特斯拉FSD累计里程突破30亿英里，V13实现车位到车位功能 [18] - 地平线计划2026年发布舱驾一体芯片并实现量产 [64] - 问界M9全系开启华为乾崑智驾ADS 4升级 [65] 人形机器人产业进展 - 智元机器人开源GO-1通用具身基座大模型 [62] - 梅卡曼德秘密向港交所提交上市申请，拟募资2亿美元 [63] - DeepMind发布Gemini Robotics 1.5系列家族模型 [64] - 工信部明确"十五五"时期将开辟人形机器人新赛道 [63] 液冷技术市场前景 - 全球液冷市场2024-2030年复合增长率27.6%，2030年规模达213亿美元 [23] - 冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷占比逐步提升 [24] - 快接插头与电子水泵为核心组件，建议关注银轮股份等布局企业 [25] 摩托车市场表现 - 2025年8月250cc以上摩托车销量8.4万辆，同比+23.6% [26] - 1-8月累计销量67.5万辆，同比+36.0% [26] - 500ml-800ml排量区间增速显著，同比+231.4% [27] - 春风动力8月市占率17.4%，隆鑫通用同比+29.0% [28] 重卡市场复苏态势 - 2025年8月重卡销售9.2万辆，同比+46.6% [29] - 1-8月累计销量71.6万辆，同比+14.4% [29] - 以旧换新政策补贴范围扩大至国四标准，单车补贴最高8万元 [29] - 天然气重卡渗透率提升，建议关注中国重汽等龙头 [30] 轮胎行业全球化进程 - 半钢胎开工率67.47%，全钢胎开工率59.78% [32] - 加权平均成本同比显著下滑，PCR成本同比-11.5% [33] - 海外工厂净利率远高于国内，头部企业开启第二轮产能投建 [31] - 欧线海运费同比-64.7%，占货值比重降至5.8% [33] 地方消费刺激政策 - 广西对20万元以上新车补贴5000元，新能源车按价格分段补贴 [45] - 宝鸡市对35万元以上车型补贴1万元 [45] - 国家明确置换补贴标准，新能源车最高不超1.5万元 [43] - 报废补贴范围扩大至国四标准，累计涉及1410万台车辆 [42]

9月26日，问界M7南京区域规模交付仪式在园博园悦榕庄举行。新晋车主、问界品牌代表与媒体，共同见证了这款历经三年磨砺，投入40亿重磅打造，在 外观设计、空间座舱、性能驾控与安全能力等维度实现全方位进阶的全新M7正式交付，也标志着问界在江苏的市场布局更加深入。 全新问界M7以超60项全系标配，包括激光雷达方案、华为ADS4、华为途灵底盘、华为巨鲸电池平台等核心配置，涵盖全维安全、全能底盘、全新空间三 大维度，硬核拉满全系标配，重塑国民SUV的价值标准，赢得一致赞誉。 匠心与科技交融，诠释高端纯电出行新境 问界品牌江苏省区负责人在其致辞中表示："赛力斯（601127）基于智能制造、卓越质量、智享服务、便捷充电与敏捷交付等五大体系升级，打造了全新 一代问界M7。上市发布即交付，让幸福旅程快速启航。旨在为用户提供从容、可靠且充满智慧的出行生活。" 深耕用户运营，问界持续赋能高端电动市场 随着规模交付圆满结束，全新问界M7在南京的崭新旅程正式开启。未来，问界将继续依托完善的售后服务体系、持续优化的OTA升级以及丰富的用户生 态互动，与每一位车主携手，共同打造更高品质、更智能化的纯电出行生活体验。 此次交付盛典不仅是一次 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 重磅车型集中上市推动车市旺季预期 多家品牌在9月下旬密集推出新车型 包括问界M7、尚界H5、理想i6、腾势N8L和岚图泰山等 覆盖不同价格区间和动力类型 为第四季度销量目标提前冲刺[2][13][14][15] - 新能源汽车表现强劲 9月1-21日新能源乘用车零售69.7万辆 同比增长10% 环比增长11% 批发72.4万辆 同比增长10% 环比增长19%[6][40][41] - 行业估值处于高位 汽车行业PE-TTM为31.11倍 处于10年历史86.36%分位 PB为2.84倍 处于10年历史97.55%分位 商用车和汽车零部件子板块估值尤其偏高[33][35] 本周市场行情 - 板块表现 2025年9月22日-26日汽车板块涨跌幅为0% 跑输沪深300指数1.1个百分点 在申万31个板块中排名第7位 年初至今上涨26.3% 排名第8位[5][19] - 子板块分化 乘用车下跌0.9% 商用载货车下跌2.5% 商用载客车下跌3% 汽车服务下跌5.5% 汽车零部件上涨0.4% 摩托车及其他上涨5%[5][23] - 个股表现 涨幅前五包括新坐标、科博达、天普股份、浙江仙通、福达股份 跌幅后五包括中马传动、上海物贸、明新旭腾、朗博科技、神通科技[5][37][38] 行业重点数据 - 乘用车销售 9月1-21日乘用车零售119.1万辆 同比增长1% 环比增长8% 批发130.7万辆 同比增长0% 环比增长16%[6][40][41] - 月度产销 8月汽车销量285.7万辆 环比增长10.1% 同比增长16.4% 1-8月累计销量2112.8万辆 同比增长12.6%[46] - 新能源汽车渗透率 8月新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8% 渗透率达48.8% 1-8月累计销量962万辆 同比增长36.7% 渗透率45.5%[47] - 出口表现 8月汽车出口61.1万辆 环比增长6.2% 同比增长19.6% 1-8月累计出口429.2万辆 同比增长13.7%[46] 行业要闻 - 企业动态 奇瑞汽车在香港上市募资91.4亿港元 市值达1972亿港元 赛力斯获证监会备案拟发行H股 福特中国成立全资销售服务公司[73][74] - 政策变化 四部门宣布2026年起对纯电动乘用车实施出口许可证管理[75][78] - 并购交易 一汽收购卓驭科技35.8%股权实现共同控制 奔驰数字技术协议受让千里科技3%股份[72][74] 重点新车 - 上市车型 包括问界M7（27.98-37.98万元）、尚界H5（15.98-19.98万元）、理想i6（24.98万元）、腾势N8L（31.98-34.98万元预售价）等 覆盖纯电、增程、插混多种动力[13][14][79] - 技术配置 多款车型搭载高级辅助驾驶系统（如HUAWEI ADS 4.0、理想ADMax）、超快充技术（5C充电）、智能座舱和空气悬架等高端配置[13][14][15]

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