伴随着资金布局脚步加速，交易所数据显示，自9月16日以来，红利ETF（510880）基金规模在历 经连续五个交易日抬升后，最新规模达194.76亿元，创下近三月以来新高，也是全市场为数不多的超百 亿元的红利主题ETF。此外，截至9月22日，A股市场另一只仅有的两百亿级红利主题ETF——红利低波 ETF（512890）最新规模达202.27亿元。 面对当前板块内部轮动加剧与长期低利率的投资环境，市场资金的避险情绪与追求更高确定性收益 来源的配置需求或正在逐步升温，股息回报整体稳定、资产质量较优的红利类资产长期配置逻辑仍然相 对清晰，兼具规模与流动性优势的红利ETF（510880）、红利低波ETF（512890）有望成为资金进行底 仓配置或哑铃布局的重要方向之一。 根据最新披露的2025年基金中期报告，红利ETF（510880）最新持有人户数达42.18万户，是同期 全市场仅有的持有人户数超40万户的红利主题ETF；红利低波ETF（512890）的联接基金（包括A类 007466，C类007467，I类022678，Y类022951）累计持有人户数116.31万户，也是同期市场仅有的持有 人户数超100万户的红利 ...

新国补政策对白色家电行业影响 - 第三批国补资金陆续下达但部分省市尚未重启活动 已恢复活动的地区仍存在抢券难现象[3][4] - 第四批补贴逐步释放或将缓解全国层面补贴资金流动性压力[4] - 补贴资源稀缺性增强促使品牌从全面覆盖转向精准投放 倾向于将资源投向中高端产品[4] - 补贴降低中高端机型购买门槛 拉动产品结构升级并提升品牌整体均价及盈利能力[4] 高股息资产配置策略 - 市场风险偏好修复仍是短期制约高股息资产相对收益的重要因素[5] - 2025年建议关注"反内卷"相关周期型红利板块（化工、钢铁等）及潜力型红利板块（铁路公路、白酒、食品加工等）[5] 行业股息率数据 - 白色家电行业近12月股息率达4.98% 位列行业前五[6] - 煤炭开采行业股息率5.19% 股份制银行II股息率5.02% 炼化及贸易行业股息率4.63% 农商行II股息率4.66%[6] 红利指数表现 - 标普港股通低波红利指数自2021年以来累计收益达120%[8] - 中证800红利低波指数同期收益60% 标普A股红利机会指数收益20%[8] - 沪深300自由现金流指数表现优于沪深300基准指数[8] 指数产品股息率 - 标普港股通低波红利指数股息率6.36%[8] - 标普中国A股红利机会指数股息率5.88%[8] - 沪深300自由现金流指数股息率3.45% 中证A500红利低波动指数股息率4.82%[8] - 中证800红利低波动指数股息率4.25% 沪深300指数股息率2.29%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价54.10元[5][7] 核心观点 - 2025年预期股息率达7.7% 历史数据显示超7%股息率往往对应估值底部区间[2] - 国内线上价格竞争缓和 8月线上零售量同比增长21% 显著高于行业2%的增速[3] - 东南亚市场拓展加速 自主品牌出口份额从30%提升至80%[4] 股东动向 - 京海互联增持20.99亿元 持股比例达7.83%[1] 股息分析 - 按2025年盈利预测330亿元及52%分红率测算 股息率为7.7%[2] - 历史数据显示2013-2024年间股息率超7%的时间占比约31%[2] - 2015-2016年及2021-2022年高股息时期均对应公司估值底部[2] 国内市场表现 - 8月线上空调品牌提价幅度：华凌18%＞美的16%＞奥克斯15%＞小米12%＞格力11%＞海尔9%＞统帅4%[3] - 2100元以下空调销量占比从6月57%回落至8月44% 利好中高端定位的格力[3] - 1-8月线上零售量同比增长23% 零售价格同比增长1%[3] 海外市场拓展 - 泰国市场从代理商模式转向子公司本地化运营[4] - 印尼市场成为少数能与日系品牌正面抗衡的中国品牌[4] - 新加坡市场正式揭牌 以自主品牌全面进军[4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：330/358/382亿元[5] - 2025年预测EPS为5.90元 2027年升至6.82元[6] - 预测毛利率从2025年29.5%逐步提升至2027年31.0%[14] - ROE预计从2025年22.88%缓降至2027年20.66%[6] 估值指标 - 当前PE为7倍 预计2027年降至6倍[6] - PB从2025年1.5倍预期降至2027年1.2倍[6] - 股息率预计从2025年7.2%升至2027年8.4%[15]

市场资金流向 - A股科技成长板块风格轮动加剧 叠加长假临近导致市场交投意愿回落 资金防御需求升温 [1] - 8月中旬以来具备稳定现金流与高分红特征的高股息资产吸引力持续增强 红利类主题ETF成为资金底仓配置重要方向 [1] - 红利ETF（510880）9月18-19日成交额大幅放量 区间日均成交额达9.3亿元 较年初以来日均水平实现翻倍 [1] - 红利ETF（510880）9月18日单日资金净申购5.52亿元 创4月7日以来新高 上周累计吸金近6.50亿元 [1] 基金规模表现 - 红利ETF（510880）基金规模连续四个交易日抬升 最新规模194.68亿元创近三月新高 [2] - 红利低波ETF（512890）最新规模达203.48亿元 成为另一只两百亿级红利主题ETF [2] - 华泰柏瑞旗下红利类主题ETF管理规模达424.44亿元 涵盖5只策略类型丰富的产品 [5] 持有人结构特征 - 红利ETF（510880）最新持有人户数达42.18万户 为全市场仅有的超40万户红利主题ETF [3] - 红利低波ETF联接基金累计持有人户数116.31万户 是市场仅有的超100万户红利主题指数基金 [3] 产品分红记录 - 红利ETF（510880）成立18年来分红18次 累计分红总额42.98亿元 为全市场仅有的超40亿元分红红利主题指数基金 [4] 宏观环境预期 - 美联储重启降息通道预计带动A股与港股风险偏好修复与外资回流 形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情 [2] - 科技成长、低波红利及部分景气度回升板块值得长期关注 [2] 基金管理人优势 - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过18年管理经验 为国内首批ETF管理人之一 [5] - 产品线涵盖投资港股通高股息的港股通红利ETF（513530）等5只策略类型丰富的"红利全家桶"产品 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 建筑行业营收与盈利阶段承压 但修复动能逐步累积 2025H1申万建筑板块实现营收3.97万亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 营收与归母净利增速差距较2024H1明显收窄 显示盈利压力阶段性放缓[4] - 政策托底效应显现 4.4万亿元专项债额度落地及稳投资政策持续发力 板块盈利修复空间有望逐步打开[4] - 子行业表现分化 钢结构营收逆势增长2.02% 装修装饰 地方建企与其他专业工程营收分别同比下降20.26% 14.99%和16.90% 利润端装修装饰 园林工程与化学工程归母净利润实现正增长 分别同比+70.48% +43.68%和+19.81%[4] - 央企订单稳健增长 九大建筑央企新签订单合计7.79万亿元 同比微增0.17% 境外业务新签订单同比增长16.35% 成为订单结构优化的重要支撑[4] - 投资建议围绕两条主线：红利主线（高分红 低估值个股）和"建筑+"主线（转型新能源 智能制造 数字化建设等新业态）[4] 行业概述 - 2025H1申万建筑板块实现营业收入39713亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 营收与归母净利增速差值为-0.58pct 较2024H1的-6.39pct显著收窄[8] - 季度表现方面 Q1 Q2营业收入同比增速分别为-6.35% -5.71% 归母净利润同比增速则为-8.40% -4.37%[11] - 基建端继续发挥支撑作用 狭义与广义基建投资分别同比增长4.6%和8.9% 水利 铁路等板块景气度提升值得重点关注[11] - 2025H1申万建筑板块整体毛利率为10.02% 同比-0.16pct 净利率为2.87% 同比下降0.04pct 25H1建筑板块年化加权平均ROE（摊薄）为3.43% 同比下降0.44pct[13] - 2025H1建筑板块总资产周转率0.25次 同比-0.04次 应收账款及票据周转率1.71次 同比-0.37次 存货周转率0.83次 同比-0.12次[15] - 2025H1申万建筑板块整体资产负债率为77.46% 同比上升0.79pct 建筑央企板块资产负债率为82.60% 同比上升2.27pct 非建筑央企资产负债率高达89.70% 同比上升4.67pct[19] 财务指标分析 - 2025H1申万建筑板块期间费用率为5.70% 同比微升0.02pct 销售费用率为0.47% 同比上升0.02pct 财务费用率为0.88% 同比上升0.03pct 管理费用率（含研发）为4.35% 同比小幅下降0.02pct[21][22] - 减值损失方面 2025H1资产及信用减值损失合计262.15亿元 同比下降15.65% 占营业收入比重0.66% 同比减少0.08pct 信用减值损失197.96亿元 同比下降6.90% 资产减值损失64.20亿元 同比大幅下降34.60%[24] - 现金流方面 2025H1经营活动现金净流出4970.35亿元 同比少流出202.92亿元 投资活动现金净流出1226.74亿元 同比少流出241.06亿元 筹资活动净流入4738.64亿元 同比减少462.76亿元[26] - 收现比95.16% 付现比106.96% 同比分别提升6.53pct和7.59pct[28] 子板块表现 - 钢结构板块营收逆势增长2.02% 精工钢构营收同比增长29.48% 装修装饰 地方建企与其他专业工程营收分别同比下降20.26% 14.99%和16.90%[32] - 利润端 装修装饰 园林工程与化学工程归母净利润实现正增长 分别同比+70.48% +43.68%和+19.81% 装修装饰若剔除ST公司则归母净利润同比下降30.55%[32] - 毛利率方面 园林工程 化学工程和国际工程改善最为显著 分别同比上升2.40pct 0.84pct和0.64pct至10.62% 15.10%和16.06% 净利率方面 园林工程与化学工程涨幅居前 分别提升12.65pct和1.15pct[34] - 费用控制方面 园林工程 化学工程及钢结构展现出较强能力 期间费用率同比分别变动-6.42pct -0.91pct和-0.54pct[36] - 研发投入方面 国际工程 装修装饰和工程咨询板块研发费用率同比提升 分别增加0.44pct 0.07pct和0.13pct 化学工程 园林工程和钢结构则下降明显 分别减少0.90pct 0.41pct和0.36pct[38] - 回款能力方面 化学工程和园林工程应收账款及票据周转率分别同比提升0.84次和0.03次 建筑央企和地方建企则分别下降0.52次和0.22次[43] - 资产负债率方面 建筑央企 装修装饰 工程咨询和钢结构分别上升1.00pct 0.68pct 0.53pct和0.20pct 园林工程 国际工程和化学工程降幅居前 分别下降1.73pct 1.26pct和0.92pct[45] 央企表现 - 2025H1建筑央企营业收入同比下降4.39% 归母净利润同比下降7.57% 低于全国建筑业总产值增速（同比+0.20%） 收入在行业产值中的占比由2024H1的25.21%回落至24.38%[53] - 九大建筑央企合计新签订单7.79万亿元 同比微增0.17% 在行业新签订单同比下降6.47%的背景下实现增长 境外业务新签订单9945亿元 同比增长16.35%[56] - 企业新签订单表现中 中国核建（yoy+13.7%） 中国电建（yoy+5.8%）和中国能建（yoy+5.0%）增速领先 境外订单方面 中国铁建（yoy+57.4%）与中国中铁（yoy+51.6%）表现突出[58] - 估值方面 建筑央企整体维持低估值区间 中国建筑 中国中铁 中国铁建等龙头公司2025年PE普遍仅5倍左右 PB不足0.5倍[59] - 分红方面 四川路桥2025年分红比例预计达到60% 股息率高达6.4% 安徽建工 隧道股份等维持30–35%的分红比例 江河集团2025年分红比例预计80% 股息率达到6.6%[59] 投资建议 - 红利主线：在利率低位与流动性宽松背景下 高股息资产配置价值提升 重点推荐四川路桥 江河集团[63] - "建筑+"主线：建筑企业加快向新能源 智能制造 数字化建造及运维等新兴领域延伸 逐步形成"建筑+"模式 该趋势有望为企业带来成长性与估值提升的双重空间[64]

市场表现 - 9月19日A股三大指数全线下跌 上证指数跌0.30% 深证成指跌0.04% 创业板指跌0.16% 科创50指数跌1.28% 北证50指数跌0.83% [1] - 本周市场表现分化 上证指数累计下跌1.30% 深证成指累计上涨1.14% 创业板指累计上涨2.34% [1][3] - 市场成交额2.35万亿元 较前日减少8172亿元 连续28个交易日超2万亿元 [1][2] - 全市场超3400只股票下跌 逾1900只股票上涨 超50只涨停 超20只跌停 [1][2] 行业板块表现 - 9月19日煤炭行业领涨1.97% 有色金属涨1.19% 建筑材料涨1.05% [2] - 汽车行业跌1.94% 医药生物跌1.41% 计算机跌1.26% [2] - 本周煤炭行业累计上涨3.51% 电力设备涨3.07% 电子行业涨2.96% [3] - 银行行业本周累计下跌4.21% 有色金属跌4.02% 非银金融跌3.66% [3] 个股表现 - 煤炭板块中华阳股份涨逾7% 潞安环能 晋控煤业均涨逾5% 淮北矿业 中煤能源均涨逾4% [3] - 有色金属板块中赣锋锂业涨停 港股涨逾9% 深圳新星涨停 腾远钴业涨逾7% [3] - 主力资金净流入前五个股为欧菲光19.86亿元 赣锋锂业15.69亿元 立讯精密11.41亿元 中际旭创8.13亿元 天通股份7.32亿元 [4] - 主力资金净流出前五个股为卧龙电驱24.71亿元 山子高科16.94亿元 金发科技15.58亿元 东方财富14.56亿元 三花智控13.19亿元 [4] 资金流向 - 9月19日沪深两市主力资金净流出685.51亿元 沪深300净流出97.07亿元 [4] - 本周主力资金连续5日净流出 9月15日净流出646.53亿元 9月16日净流出449.25亿元 9月17日净流出453.94亿元 9月18日净流出1282.63亿元 [5] - 两融余额24024.65亿元 融资余额23857.60亿元 本周前4个交易日融资余额增加507.96亿元 [5] 市场特征 - 市场呈现明显结构性行情 板块轮动显著 [1][2] - 小微盘股调整更明显 中证1000指数跌0.51% 中证2000指数跌0.84% 万得微盘股指数跌0.82% [1] - 人形机器人 PEEK材料 炒股软件等板块领跌 挖掘机 光刻机 雅江水电站 锂矿等板块走强 [2] 市场估值 - A股总市值112.32万亿元 沪深300滚动市盈率13.97倍 [5]

2、在政策观察期内，重点观察资金面行为，进入9月，随着股债性价比回落到中位数，股债大体均衡位 置，资金流入分歧加大，在股市局部板块估值过高下，以大股东、高管等内部人的资金行为值得重视， 9月以来截至到17日的13个交易日中，高管减持已经创下减持新规以来的历史高位，减持资金的流出， 心理层面打击了投资者的信心，可能使得市场上涨动能减弱。（数据来源：wind，东方财富网） 3、面对这一局面，投资者应当保持一定的谨慎，谨慎考虑部分估值过高、减持压力较大的板块。同 时，可考虑增加对红利、高股息低位板块的关注。 昨晚美联储降息25个基点到4%至4.25%之间的水平。这是美联储2025年的首次降息，同时最新点阵图预 测，联邦基金利率中值到今年年末将降至3.6%，今年年内还有两次降息，年内合计降息或达75个基 点。整体来看，降息符合预期，降息兑现落地后，对各类资产的影响暂告一段路，我们此前提及降息落 地后对于部分price in降息比较充分的资产短期有一定波动，从昨日黄金、美债、美股和今日的港股来 看，市场确实表现了一定的波动性，往后看各类资产需要在降息外寻找其他驱动因素。（数据来源： Wind） 回到国内，近期公布的诸多 ...

中国平安投资动向 - 中国平安持续增持中国太保H股 9月11日买入7780.92万股 持股比例从8.47%升至11.28% 单日耗资约25亿港元[2][3] - 8月以来累计增持中国太保H股超50亿港元 持股比例上升6.24个百分点[3][4] - 通过平安人寿等子公司操作 平安人寿持股中国太保H股比例达10.17%[3] 银行股投资布局 - 9月4日增持农业银行H股4021.3万股 持股比例达18.07%[2][7] - 9月2日平安人寿增持邮储银行H股1238.1万股 持股比例达16.01%[2][7] - 今年以来累计耗资超千亿港元买入银行股H股 重仓4只银行股并持续增持其中3只[7] 保险同业投资扩展 - 8月28日平安人寿耗资超10亿港元增持中国人寿H股4409.5万股 持股比例升至8.13%[6] - 对中国太保和中国人寿H股投资均采用突破举牌线后持续增持策略[2][6] - 8月以来投资中国人寿H股超50亿港元 持股比例上升3.28个百分点[6] 投资逻辑与策略 - 低利率环境下通过OCI账户增配高股息股票资产 偏好经营稳健、分红稳定的标的[7][8] - 重点关注银行股和保险股因能承接大体量资金且符合分红政策稳定性要求[7][8] - 投资决策基于财务投资考量 强调股息率与盈利持续性的平衡[8][9] 行业资金配置趋势 - 保险行业权益投资余额达4.73万亿元 较2024年同期增长25%[10] - A股上市险企股票资产金额超1.8万亿元 较上年末增4000亿元增幅28.7%[10] - 2024年保险公司举牌达28次 创2021年以来新高[10] 权益市场展望 - 险资看好A股中长期配置价值 关注科技创新、先进制造等板块轮动机会[10][11] - 当前市场估值处于合理区间 人工智能和高端制造领域存在投资机遇[11][12] - 险资将持续优化权益配置结构 提升稳健性和长期回报潜力[10][11]

市场表现与资金动向 - 三大指数小幅收涨 沪指涨0.04%报3861.87点 深成指涨0.45%报13063.97点 创业板指涨0.68%报3087.04点 [2] - 全天成交额2.3万亿元 较前日小幅放量 两市上涨个股3629只 下跌1689只 涨停89只 跌停7只 [1] - 主力资金重点抢筹计算机设备、通用设备、互联网电商板块 净流入居前个股包括华胜天成、中科曙光、供销大集 [3] 热点板块与事件驱动 - 机器人产业链掀涨停潮 三花智控、双环传动等多股涨停 广东支持AI融合机器人开辟玩具新市场 探索"AI+玩具+机器人"跨界融合模式 [1] - 宇树科技与国网杭州供电等四方签署"电力+具身智能"框架协议 聚焦电力人工智能创新应用 涉及平台建设、科技攻关等四大维度合作 [6] - 券商股午后异动 600亿市值龙头首创证券冲击涨停 物流与统一大市场概念领涨 供销大集、丽人丽妆等多股涨停 [1] - 抖音小红书概念集体冲高 省广集团等涨停 受中美就TikTok问题达成基本框架共识刺激 [1] 政策与行业动态 - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 长征系列运载火箭完成第595次飞行 [4] - 推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级 重点服务"一老一小" 从重点城市向有条件县城延伸 [5] - 国家发改委发布136号文件 取消强制配储 储能行业转向价值创造 容量电价机制有望增强收入确定性 [10] 机构观点与研判 - 国金证券建议关注三类资产：高股息资产及黄金应对全球滞胀 科技板块捕捉经济突破机会 中国出海及产业升级领域优质企业 [7][8] - 银河证券认为AI应用具备技术基础 商业化进展加快 游戏行业保持高景气度 新游表现亮眼推动2025年业绩增长 [9] - 中信证券测算储能容量电价100元/kW时 对终端用电价格影响仅1.19% 预计储能装机保持30%增速 行业竞争格局优化 [10]

分红情况 - 中证红利ETF将于9月16日进行三季度分红权益登记 每十份分红0.15元 分红比例0.95% [1] - 该ETF采用季度评估分红机制 上市以来累计分红14次 每十份累计分红金额达3.65元 [1] - 过去五年年度分红比例保持稳定：2020年4.53% 2021年4.14% 2022年4.19% 2023年4.78% 2024年4.66% [1] 资金流向 - 近期市场缩量震荡背景下 资金持续回流高股息板块 中证红利ETF连续4日获净流入 累计吸金1.34亿元 [1] - 中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为-12.25% 处于年内低位水平 [1] 配置价值 - 保险公司持有股票与基金规模占比在12%-13%区间波动 仍有较大上升空间 预计每年至少为A股新增几千亿长期资金 [2] - 波动率较低且分红较高的红利资产有望迎来更多增量资金流入 [2] - 市场降准降息预期增强 无风险利率或持续下行 进一步加持红利资产投资价值 [2]