投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价27.84元，当前价21.74元，潜在涨幅约28% [1][3] 核心观点 - 公司2025年第二季度亏损环比收窄，归母净利润为-23.63亿元，环比改善6.66个百分点，毛利率回升至1.98%，环比提升4.86个百分点 [7] - 技术降本成效显著：多晶硅环节N型出货比例超90%，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽接近零消耗；电池环节非硅成本行业领先；组件单W非电池成本同比下降11% [7] - 海外市场高速增长：2025年上半年组件海外销量达5.08GW，实现爆发式增长，在欧洲多国取得领先地位并完成多个突破性订单交付 [7] - 行业龙头地位稳固：多晶硅全球市占率约30%，电池销量49.89GW保持全球第一，组件累计出货突破300GW [7] 财务表现 - 2025H1营收405.09亿元（同比-7.51%），归母净利润-49.55亿元；Q2营收245.75亿元（环比+54.24%），亏损环比收窄 [7] - 期间费用率优化：2025Q2期间费用率8.46%，同比降2.03个百分点，其中管理费用率同比降2.16个百分点 [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为-58.08/27.85/52.11亿元（前值-43.14/30.76/46.55亿元） [7] - 营收增长预期：2025E营收944.47亿元（+2.7%），2026E达1161.94亿元（+23.0%），2027E增至1301.64亿元（+12.0%） [3][8] 业务亮点 - 多晶硅技术领先：N型料体金属含量降至0.1ppbw以内，表金属含量低于0.2ppbw，显著优于行业水平 [7] - 电池技术突破：TNC2.0组件最高功率达645W（210R版型），转换效率及A级率行业领先 [7] - 国内分布式组件出货保持第一，与央国企合作深化，中标大唐电力、三峡集团等集采项目，并探索"风光水储一体化"示范项目 [7] - 海外突破：完成波兰EEC 148MW溯源项目、首单TNC2.0G12R双玻订单等标志性交付 [7] 估值指标 - 当前市值978.73亿元，对应2025-2027年PE为-17/35/19倍，PB为2.3/2.2/1.9倍 [3][4] - 目标价基于2026年45倍PE，较当前股价存在28%上行空间 [3][7]