【文/王力 编辑/周毅】 9月26日，美国总统特朗普在社交媒体平台宣布，自10月1日起对所有品牌或专利药品进口征收100%关 税，除非相关企业正在美国建设制药工厂。 这一政策标志着特朗普关税大棒首次直接瞄准全球医药核心领域，引发国际医药股集体下跌。受冲击最 大的包括欧洲制药巨头诺和诺德、葛兰素史克等，以及日本住友制药、韩国三星生物等亚洲药企。 截图来自Truth Social 然而，中国创新药企因其独特的出海模式可能受影响有限。当前中国药企对美出口主要以仿制药和原料 药为主，均不在此次关税征收范围内。而已进入美国市场的少数国产创新药，大多采用授权许可 （License-out）模式或已在美国本土建立生产能力，因此具备较强的政策免疫力。 这一"因祸得福"的局面可能为中国医药行业带来新的发展机遇，特别是在全球医药产业链重构的大背景 下，中国药企有望通过差异化策略实现更好的国际化布局。 关税政策细节解析：精准打击与豁免条件 从时间线来看，这一政策并非突然出台。今年4月，美国商务部就已启动对所有药品进口影响国家安全 的调查。7月，特朗普曾威胁征收高达200%的药品关税。相比之下，最终落地的100%税率虽然仍属严 厉， ...

智通财经记者 | 李科文 智通财经编辑 | 谢欣 当地时间9月25日，美国总统特朗普在其社交媒体平台"真实社交"发文称，自10月1日起将对"所有任何 品牌（Branded）或已获专利（Patented）的药品"征收100%的关税。 特朗普补充称，这一措施不适用于在美国建设药品生产厂的药企。豁免范围包括那些已开工建设的项 目，不论是已动工还是正在施工的工厂。 (选填)图片描述 此外，美国媒体推测，该药品关税可能不适用于仿制药（Generic Drugs）。仿制药的价格远低于品牌 药，占了美国处方药的大多数。但至于这一点是否属实，白宫尚未回应。 哪些药品出口会受影响？ 智通财经记者分析，从美国总统特朗普的措辞来看，此次拟加征的100%药品关税主要针对品牌药 （Branded Pharmaceutical Product）和在专利保护期内的专利药（Patented Pharmaceutical Product）。 这一关税措施可能并不涉及仿制药（Generic Drugs）和生物类似药（Biosimilar）。 在美国市场，Branded Pharmaceutical Product品牌药通常是指由制药公司以商标名 ...

智通财经APP获悉，美国总统唐纳德·特朗普计划对品牌药和专利药征收100%关税，这可能会大幅增加 没有美国生产能力的制药公司的成本，同时对尚未启动建厂的企业施加更大压力。 若企业未能在10月1日截止日期前启动建厂，此举可能导致全球药企的重磅疗法(从癌症免疫疗法到减重 注射剂)成本翻倍。诺华制药(NVS.US)、赛诺菲公司(SNY.US)等企业已宣布在美国进行大规模投资，但 从公开披露信息中，尚无法得知这些项目的进展程度。 自2023年以来，默沙东公司(MRK.US)、诺和诺德公司(NVO.US)、礼来公司(LLY.US)等企业已启动美国 建厂计划，厂址分别位于特拉华州、北卡罗来纳州和得克萨斯州。这些项目旨在将供应链扎根美国本 土，并为癌症、糖尿病和免疫学领域的重磅药物提供生产支持。 艾伯维公司(ABBV.US)联合推广癌症药物伊布替尼(Imbruvica)，并生产免疫学领域重磅药物司库奇尤单 抗(Skyrizi)。该公司表示，将于今年秋季开始扩建其位于伊利诺伊州的生产设施。 彭博情报经济学家妮可·戈顿-卡拉泰利(Nicole Gorton-Caratelli)和玛娃·库森(Maeva Cousin)估计，新关 ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 核心观点 - 创新药海外权益BD模式进入兑现阶段，国内商业化兑现共振，创新药板块经营持续向好，亏损大幅收窄，有望迎来板块性盈利 [2][6] - BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展，首付款超过1000万美元的License-out交易数量和金额再创新高，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成 [4][6] - 创新药板块毛利率较高，2025H1板块毛利率为84.43%，2025Q2毛利率为84.73%，同比稳中有升 [3][6] - 传统制药板块经营稳健，集采影响逐步消化，行业集中度增加，部分头部企业通过转型升级和国际化布局实现增长 [26][32] 创新药板块财务表现 - 2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比增长9.77%，归母净亏损为20.96亿元，扣非归母净利润为-28.80亿元 [2][5][6] - 2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37% [2][5][6] - 销售费用率为33.35%，管理费用率为12.37%，研发费用率为45.40% [5] - 经营性现金流为2.10亿元，2025Q2为11.66亿元 [5] BD交易情况 - 首付款超过1000万美元的License-out交易首付款超240亿元，BD交易共计33项，超全球总交易数的30% [7] - 三生制药授权辉瑞中国海外关于SSGJ-707的所有权益，首付款12.50亿美元，最高可达60.5亿美元 [7] - 百济神州授权Royalty Pharma塔拉妥单抗及皮下注射剂型，首付款8.85亿美元，交易总额9.50亿美元 [8] - 荣昌生物授权参天制药株式会社RC28-E，首付款3506万美元，交易总额1.816亿美元 [8] 创新药企业运营 - 百济神州、信达生物、艾力斯2024年营业收入分别同比增长56.19%、51.82%和76.29%，2025H1营收分别同比增长46.03%、50.62%、50.57% [12] - 销售费用率呈现下降趋势，平均销售费用率从2020年的66.61%降至2025H1的35.87% [11][12] - 研发费用率显著下降，平均研发费用率从2020年的207.32%降至2025H1的21.92% [11][12] 百济神州具体分析 - 2025H1实现营收175.2亿元，同比增长46.0%，归母净利润4.5亿元，首次实现半年度盈利 [16] - 核心产品泽布替尼2025Q2全球销售收入9.5亿美元，同比增长49%，环比增长20% [16] - 上调全年指引，预计收入50-53亿美元，GAAP毛利率提升至80%-90%的高位区间 [16] - 多项药物将进入III期临床或申报上市进程，包括替雷利珠单抗、索托克拉、BGB-16673等 [16] 信达生物具体分析 - 2025H1营业收入为59.5亿元，同比增长50.6%，归母净利润8.3亿元，同比扭亏 [20] - 玛仕度肽是核心产品，GLORY-1临床三期研究完成，超重/肥胖适应症于2025年6月获批 [20] - IBI363是PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体，显示出显著疗效潜力 [20] - IBI343(CLDN18.2 ADC)已启动胰腺癌三线治疗的III期临床 [20] 科伦博泰具体分析 - 2025H1营业收入为9.5亿元，同比减少31.3%，归母净利润为-1.45亿元 [25] - SKB264(TROP2 ADC)是国内获批TNBC 2L和EGFR敏感突变nsq NSCLC 3L适应症 [25] - SKB264联合PD-L1治疗1L wt nsqNSCLC已获CDE的BTD，mPFS达到15.0个月 [25] 传统制药板块财务表现 - 2025H1板块整体营业收入为2548.95亿元，同比减少1.64%，归母净利润为320.99亿元，同比减少4.83% [26][31][32] - 2025Q2营业收入为1289.23亿元，同比减少1.13%，归母净利润为161.22亿元，同比减少2.94% [31][32] - 毛利率为51.05%，同比增加0.41 pct，2025Q2毛利率为51.65%，同比增加0.56 pct [27][31][32] - 销售费用率为19.68%，管理费用率为7.81%，研发费用率为7.57% [31] 大型制药公司运营 - 恒瑞医药、中国生物制药和翰森制药2025H1营收分别同比增长15.9%、10.7%、14.3% [36] - 平均销售费用率从2019的38%下降至2025H1的28% [35][36] - 平均研发费用率从2019的12%上升至2025H1的20% [35][36] 恒瑞医药具体分析 - 2025H1实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%，归母净利润44.50亿元，同比增长29.67% [45] - 创新药销售收入75.70亿元，同比增长14.5%，占收入总额的48% [45] - 与GSK就HRS-9821等项目达成BD交易，首付款为5亿美元，潜在交易总额为120亿美元 [45] 翰森制药具体分析 - 2025H1创新药产品收入为61.45亿元，同比增长22.1%，在总收入中的占比提升至82.7% [48] - 核心产品阿美替尼是三代EGFR TKI，2025H1新增获批术后辅助治疗等适应症 [48] - 与GSK、默沙东等MNC达成多项重磅合作，包括HS-20094、HS-10535等 [48] 石药集团具体分析 - 2025H1营业收入为132.7亿元，同比下降18.49%，归母净利润为25.48亿元，同比下降15.64% [53] - 核心管线SYS6010(EGFR ADC)在国内已启动两项关键研究，获3项FDA的FTD [53] - 与阿斯利康就AI驱动平台达成合作，交易总额高达53.3亿美元，首付款1.1亿美元 [53] 信立泰具体分析 - 2025H1营业收入21.31亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元，同比增长6.10% [57] - 信超妥/S086、复立安/SAL0108获批上市，适应症均为原发性高血压 [57] - 恩那度司他、SAL056的上市申请在审评中，S086的慢性心衰III期已完成患者入组 [57]

行业投资评级 - 看好创新药行业 [1] 核心观点 - 中国本土创新药进入"工程师红利"兑现期 得到MNC充分认可 更高效临床效率和更优异临床数据优势持续强化国际化/BD趋势及估值突破前景 [7][38][41] - 创新药行业呈现盈利改善趋势 费用率持续优化 更多企业实现减亏或盈利 [5][27][52] - 商业化表现强劲 产品销售收入高增长 大单品驱动业绩加速向上 [5][30][45] 股价表现 - A股创新药企业股价全线上涨 2024年12月31日至2025年9月8日期间荣昌生物涨幅达208.87% 益方生物涨幅188.72% 迈威生物涨幅165.35% [5][12][16] - H股表现更为突出 同期荣昌生物涨幅666.67% 三生制药涨幅430.55% 科伦博泰生物涨幅211.70% [5][16] - BD驱动是股价上涨主线 临床数据和业绩形成配合 [5][12] 研发投入 - 2025H1 32家样本创新药企业研发投入336亿元 同比增长4.91% 在较高绝对值基础上仍保持增长趋势 [5][21] - 创新药企业2016-2025H1研发投入持续保持高强度 为2026-2028年商业化突破提供支撑 [21] - 高研发投入预计延续 因自免、减重降糖等适应症领域进入临床中后期 ADC、多抗等新技术药物进入收获期 [21] 费用率优化 - 21家样本创新药企业销售费用率和研发费用率2021-2025H1持续下降 [5][27] - 2025H1销售费用率为32.99% 同比下降2.10个百分点 其中君实生物和微芯生物下降最多 分别下降12.68和9.95个百分点 [27] - 2025H1研发费用率为30.32% 同比下降8.61个百分点 其中荣昌生物和诺诚健华分别下降49.74和38.92个百分点 [27] - 费用率优化驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善 [5][27] 商业化表现 - 17家已商业化创新药企业2025H1产品销售收入达到566亿元 同比增长30% [5][30] - 创新药公司整体销售收入呈现向上突破趋势 得益于更多产品商业化和更多未满足临床需求得到满足 [5][30] - 截止2025年9月15日CDE批准上市国产1类创新药数量达到44款 超过2024年34款的前高 [6][45][48] - 潜力靶点PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、IL-17A等均已开启国产商业化 [6][45] 政策环境 - 《全链条支持创新药发展实施方案》在多地落地执行 商保和医保谈判持续推进 创新药医院准入持续加速 [5][38] - 2025年医保局计划发布第一版丙类目录 六部门推动商业健康保险加大创新药支持力度 [38] - 国家医保局和国家卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 正式启动增设商业健康保险创新药品目录 [38] 国际化进展 - 中国创新药License out更多受让方是MNC 显示本土创新药得到国际认可 [5][38][41] - 2024年中国本土创新药交易首付款收入合计56亿美元 2025年截至9月14日达到57亿美元 已超2024年绝对值 全球占比突破至23.4% [38] - 2025年BD交易持续活跃 包括三生制药PD-1/VEGF双抗授权辉瑞（首付款12.5亿美元）、联邦制药UBT251授权诺和诺德（首付款2亿美元）、恒瑞医药多项授权交易等 [42][43] 投资方向 - 全球大单品潜质：泽布替尼2024年销售额突破26亿美元 推荐科伦博泰、信达生物、博瑞医药、康方生物、复星医药等 [7][52] - 资产全球定价潜力大：临床数据持续读出 BIC/FIC国际化值得期待 推荐泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业等 [7][52] - 业绩可能扭亏/盈利：盈利改善趋势强化 百济神州预计2025年扭亏 信达生物2024年已盈利 推荐信达生物、荣昌生物、泽璟制药等 [7][52] - 商业化放量收入/利润高增长：创新药品种增加 进医保后放量加快 推荐康方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业等 [7][52]

生物医药产业 - 英矽智能利用人工智能辅助决策自动化机器人实验室模型将抗纤维化新药研发周期从靶点发现到候选药物设计缩短至18个月较传统周期减少70% [2] - 上海生物医药制造业产值突破2000亿元7个一类创新药和15个第三类创新医疗器械获批上市分别占全国份额17.5%和32.6% [3] - 海外授权许可交易15个项目金额超过5亿美元总交易额达198.3亿美元同比增长30.5%位列全国榜首 [3] - 上海汇聚64位生物医药领域两院院士28万名从业人员并拥有上海光源等大科学装置支撑研发创新 [3] 人工智能产业 - 上海人工智能产业规模突破4000亿元同比增长超7%提前完成"十四五"规划目标 [6] - 累计完成60款生成式人工智能服务大模型备案数量位居全国第二 [6] - "模速空间"辐射带动徐汇区聚集近400家大模型企业推动43个备案大模型落地 [5] - 岩思类脑人工智能研究院打造全球领先脑电大模型并计划建设全球仅两家之一的斑马鱼全脑研发平台 [5] 高端装备制造 - 外高桥造船通过使用4-8毫米薄板及激光技术解决邮轮重量控制难题并构建自主可控供应链 [7][8] - 国产大型邮轮"爱达·魔都号"和"爱达·地中海号"累计服务近80万国内外宾客 [8] - 上海造船基地拥有4座大型船坞和17座舾装码头形成完整邮轮制造产业链 [7] 创新策源生态 - "上海硅巷"盘活10万平方米存量空间吸引500家科创企业入驻含42家专精特新企业 [9] - "大零号湾"汇聚1.3万家企业含4300余家硬科技企业融资总额超300亿元产业规模突破1000亿元 [12] - 上海光源为800家科研机构和企业提供服务支撑生命科学等领域研究并于2024年完成二期验收 [13] 研发资源布局 - "大零号湾"集聚2所985高校10余所科研院所及22家国家级研发机构152家市级研发机构 [12] - 上海光源建成16年来为6万人次科研人员提供实验支持位居国际先进水平 [13]

新"新三样"产业升级背景 - 机器人、人工智能与创新药被视为中国经济高质量发展的新动能 代表中国制造从规模领先转向技术引领 [1][4] - 三大行业与当前国际科技竞争和中国经济转型背景紧密相关 人工智能等技术突破为产业升级带来历史性机遇 [1][4] - 三者分别代表智能制造根基、千行百业智慧大脑和生命科学价值高地 共同构建技术密集高附加值新经济柱石 [1][7] 机器人领域发展现状 - 汇川技术市值超2000亿元 北交所多家机器人概念股年内股价翻番 [2][13] - 人形机器人被视为下一代改变世界的智能终端 A股机器人板块市值超500亿元公司达9家 [11][13] - 北交所三协电机上市首日涨幅达785.62% 创2025年A股新股首日涨幅纪录 [14] - 宇树科技2024年营收超10亿元 估值达120亿元 拟第四季度提交IPO申请 [15] - 智元机器人2025年7月宣布收购上纬新材至少六成股份 被视为借壳上市第一步 [15] 人工智能领域发展现状 - 人工智能赛道千亿市值企业达6家 寒武纪和海康威视市值均超2500亿元 [19] - "纪联海"组合业绩爆发：寒武纪2025年上半年营收28.81亿元 同比涨4347.82% 工业富联营收3607.59亿元 同比增35.58% [20] - "易中天"组合净利润大幅增长：新易盛归母净利润39.4亿元 同比涨355.68% 中际旭创净利润39.95亿元 同比增69.4% [21] - 中芯国际市值一度突破万亿元 反映资本对解决卡脖子问题企业的追捧 [21] - 国务院发布《人工智能+行动意见》提出三阶段发展目标 到2027年应用普及率超70% [22] 创新药领域发展现状 - 恒瑞医药市值逼近5000亿元 药明康德和百济神州市值约3000亿元 [24][25] - 百济神州2025年上半年首次实现盈利 印证创新药商业模式可盈利性 [28] - 2025年上半年创新药出海交易总额达660亿美元 已超过2024年全年水平 [30] - 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元交易 显示中国创新药全球竞争力获国际认可 [27] - 国家出台两大政策支持：7月发布《支持创新药高质量发展若干措施》 9月优化临床试验审评审批时限至30工作日 [27] 全球竞争地位分析 - 机器人领域已进入全球第一梯队 2024年工业机器人市场销量30.2万套 连续12年保持全球最大市场 [30] - 人工智能处于并跑阶段 2024年产业规模突破7000亿元 在应用层具备全球竞争力 [30] - 创新药正从跟跑向并跑迈进 通过出海和合作加速突破 [30] - 中国具备三大核心优势：超大规模市场场景 突出工程化产业化能力 制度政策改革红利 [31] 行业发展瓶颈 - 机器人核心零部件依赖进口：高端伺服电机 高精度减速器 传感器 [33] - 人工智能算力芯片受制于人 底层基础设施不足 框架生态存在短板 [33] - 创新药靶点发现能力不足 基础研究转化率偏低 研发同质化严重 高端实验仪器试剂依赖进口 [33] 政策支持方向 - 加快构建跨部门数据开放机制 建设国家级高价值数据库 探索监管沙盒机制 [35] - 优化创新药审评流程 推广智能审评模式 完善附条件批准机制 [35] - 建设算力枢纽和国家级研发平台 向中小企业开放使用 [38] - 培养跨学科复合型人才 支持青年科技人才挑大梁 [38] - 完善风险共担机制 鼓励资本投早投小投长期 深化国际协同参与全球标准制定 [38]

港股创新药板块行情表现 - 港股创新药板块在2025年迎来强劲上涨行情 北海康成-B股价暴涨近19倍 德琪医药-B 和铂医药-B 三生制药等多股涨逾4倍 科伦博泰生物-B 百济神州 信达生物等股表现亮眼 [2] - 板块上涨原因包括估值处于相对低位 筹码集中 市场环境好转资金回流 以及2025年多则利好消息推动 [2] 政策支持与行业竞争力 - 2024年政府工作报告首次将"创新药"纳入新兴产业重点领域 国务院出台《全链条支持创新药发展实施方案》统筹价格管理 医保支付 投融资等政策 [3] - 2025年6月国家医保局与卫健委联合推出《支持创新药高质量发展若干措施》覆盖研发 审批 准入 支付全链条的16条政策 [3] - 在政策助力下 国产创新药企在ADC药物 双抗等多个技术领域取得突破 提升行业整体竞争力 [3] 企业业绩表现 - 和铂医药-B中期归母净利润同比飙升4936.38%至5.13亿元 营收同比增长327.47%至7.25亿元 主要因分子许可费收入飙增 [3][6] - 和黄医药中期归母净利润同比增长1663.32%至32.57亿元 心玮医疗-B同比增长1095.08%至0.51亿元 华领医药-B同比增长932.35%至11.84亿元 [6] - 信达生物中期归母净利润同比增长312.50%至8.34亿元 百济神州同比增长115.63%至4.50亿元 首次实现半年度盈利 [3][5][6] - 恒瑞医药中期归母净利润同比增长29.67%至44.50亿元 创半年度新高 [4] 创新药出海与BD交易 - 2025年中国创新药出海BD交易数量达95项 占全球比例11% 较2016年的2%大幅提升 [7] - 2025年中国创新药出海BD交易总包累计金额达890亿美元 占全球比例33% 较2016年不到1%和2024年的17%接近翻倍 [7] - 除和铂医药外 恒瑞医药 翰森制药 先声药业等多家企业因对外授权实现营收和净利润大增 [7] 行业融资与现金流状况 - 2025年以来港股医药生物 医疗设备与服务行业近60家企业宣布配股融资计划 创新药企为主流 [8] - 来凯医药-B以每股16.30港元配售3600万股新股 筹得净额约5.78亿港元 90%资金用于研发 [10] - 百济神州2025年中报现金及现金等价物达197.30亿元 再鼎医药为52.41亿元 君实生物为29.89亿元 [11] - 多家企业仍处于亏损状态 瑞科生物-B 科笛-B 永泰生物-B等现金流紧张 [10] 外部环境与政策优化 - 美联储2025年降息25个基点至4.00%-4.25% 预计2025年再降息50个基点 2026年和2027年各降息25个基点 [12] - 国家药监局2025年9月发布公告 对符合要求的创新药临床试验申请设立"30日审评审批通道" 较2019年"60日默示许可"制度再优化 [13] - AI技术飞速进步对创新药行业发展产生利好刺激 [14] 行业发展前景 - 行业在资本与政策双轮驱动下 商业化兑现与全球化突围竞争格局愈发清晰 [14] - 头部企业凭借核心管线商业化放量 差异化技术平台突破与全产业链协同优势夯实市场地位 [14] - 政策全链条护航 出海交易爆发与盈利拐点显现为行业打开广阔发展空间 [14]

在笔者看来，从产业发展轨迹与结构变迁来看，上述两种观点均不能全面反映中国创新药"出海"的阶段 性特征。"出海"已不再是权宜之计，而是企业发展的战略选择，这一趋势具有不可逆性。 其一，临床价值是创新药"出海"的通行证。 不可否认，海外市场监管趋严等因素确实为创新药"出海"带来新的挑战。但创新药"出海"的逻辑始终建 立在临床价值的基础之上，海外市场及监管机构依然欢迎真正具有突破性疗效的药物。 对跨国药企而言，引进中国创新药已成为其丰富产品管线、应对专利到期风险甚至提升市值的重要策 略。尤其是在ADC、双抗等重点品种领域，中国创新药正凭借扎实数据和差异化设计，日益获得国际 认可。 今年以来，中国创新药"出海"步伐持续加快。数据显示，2025年上半年创新药对外授权总金额已接近 660亿美元，接近2024年全年交易总额，其中多笔交易金额超过10亿美元，展现出中国创新药实力的显 著提升和全球化进程的提速。 不过，伴随这一热潮，市场上也出现两种担忧：一是担忧海外市场政策壁垒提高、地缘政治因素扰动， 创新药"出海"之路可能受阻；二是担忧优质药物过早或者过多对外授权，会导致国内创新药企被"摘青 苗"——即核心资产和长期收益流失 ...

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 外部风险可控 创新药仍为重要投资主线 [1] - 美国政府的限制性政策对中国创新药海外市场拓展影响有限 [5][8] - 创新药商业化价值顺利兑现 biotech和biopharma经营效率持续改善 [5][10][15] - 中国企业在全球创新药产业链中的地位显著提升 源头创新能力不断增长 [5][6][7][16] 源头创新能力持续提升 外部风险可控 - 2025年上半年中国医药相关交易金额达608亿美元 同比增长129% 交易数量144笔 同比增长67% [6] - 中国相关交易在全球医药交易中金额占比46.63% 数量占比31.58% [6] - license-out交易数量占比达50% 首付款占比91% 总金额占比99% [6] - 全球研发管线数量达23875个 同比增长4.60% 中国在研药物管线7032个 占比29.5% 位居全球第二 [7] - 总部位于中国的制药企业1218家 占比从2024年16%提升至2025年17% 在研药物管线保持15%高增速 [7] - 头部MNC面临"专利悬崖" 与中国企业合作更符合其利益 中国已成为全球仅次于美国的创新药管线来源地 [5][8] 创新药商业化价值顺利兑现 经营效率持续改善 - 19家代表性大型制药企业2025年上半年合计收入1395亿元（-1.15%） 归母净利润254亿元（+2.50%） [10] - 恒瑞医药创新药收入75.70亿元 占药品收入比例55.28% [10] - 翰森制药创新药销售+授权收入61.45亿元 同比增长22.1% 占总收入比例82.7% [10] - 先声药业创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占比77.43% [10] - 中国生物制药创新药和生物类似药收入78亿元 同比增长27.2% [10] - 12家仿创结合制药企业收入合计181亿元（+1.95%） 归母净利润30亿元（+1.93%） [12] - 京新药业地达西尼2025H1收入约5500万元 [12] - 亿帆医药创新药亿立舒®和易尼康®合计销售收入同比增长169.57% [12] - 海思科麻醉创新药环泊酚收入7.96亿元 同比增长54% [12] - 36家biotech和biopharma公司合计收入474亿元（+15.10%） 同比实现扭亏为盈 [15] - 百济神州收入175.18亿元（+46.03%） 归母净利润4.50亿元 同比转正 [15] - 泽布替尼2025Q2美国市场收入6.84亿美元（+43%） 在BTK抑制剂中市占率持续提升 [15] - 康方生物创新药收入14.02亿元（+49%） [15] - 信达生物商业化收入52.3亿元（+37.3%） 净利润8.34亿元 同比转正 [15] 投资建议与选股思路 - 创新药行业仍为医药行业重要投资主线 [5][16] - 研发及商业化能力已得到验证或MNC背书的行业龙头：恒瑞医药 三生制药 [16] - 国内和海外商业化兑现 进入业绩释放期：亿帆医药 康哲药业 [16] - 事件催化/估值弹性品种：诺诚健华 加科思 诺思兰德 首药控股 [16] - 低估值/行业高壁垒 稳健增长兼具创新药估值弹性：人福医药 恩华药业 [16]