国泰君安期货·能源化工 石油沥青周度报告 国泰君安期货研究所·王涵西 投资咨询从业资格号：Z0019174 期货从业资格号：F3082452 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 价格&价差 02 基本面数据 03 市场回顾 期现 价差结构 需求 供应 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周沥青观点：延续窄幅震荡 | 供应 | 国内重交沥青77家企业产能利用率为40.1%，环比增加5.7%。分析原因主要是本周虽然华东个别炼厂间歇停产以及降产，但新疆天之泽、河南 丰利以及江苏新海复产沥青，加之山东胜星、东明石化以及齐鲁石化稳定生产，导致产能利用率增加。 | | --- | --- | | 需求 | 国内沥青54家企业厂家样本出货量共49.6万吨，环比增加9.0%。分地区来看，山东地区增加最为明显，区内供应增加，加之下游赶工需求表现 尚可，炼厂出货积极性增加，带动出货量上升；而华东地区减少最多，主要因为主流炼厂 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，沥青供应增加、需求环比回升，产业链库存下降，炼厂库存低位、去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，沥青估值偏高 [4][9] - 油价近端反弹使沥青成本获支撑，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] - 策略推荐单边区间震荡、套利沥青 - 原油价差震荡偏弱、期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 市场展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，社会库存去库释放供应，炼厂库存压力回升，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 基本面情况 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 供应概况 - 2025年1 - 8月中国沥青产量1816万吨，同比增146万吨、涨9%，各炼厂产量有增有减；8月国内炼厂沥青总产量254万吨，环比和同比均增加，高于排产计划 [13] - 2025年1 - 9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增199万吨、涨11%；地炼10月沥青排产计划预计161万吨左右，环比和同比均增加 [14] - 8月国内沥青进口26.9万吨，环比和同比减少；2025年1 - 8月共进口237.5万吨，同比减少20.3万吨，主要减量在东南亚进口 [16] 需求概况 - 2025年9月各地区需求有差异，后期赶工需求增多但部分区域受制约，需求释放不及预期 [23] - 炼厂端出货量环比上行至同期偏高位，9月19日当周出货66万吨，较上月和同比均增长 [23] - 终端需求方面，道路改性沥青开工率环比上行但低于往年同期，截至9月19日为30.31%；防水卷材开工率环比上行至同期中性水平，为36.57% [23] 库存与估值 - 产业链库存季节性去库维持同期低位，9月炼厂库存率26.2%，环比小幅去库，各地区库存有不同变化；社会库存持续去库，各地区因需求释放库存水平均有下降 [28] - 9月原油价格区间震荡，沥青加工利润环比小幅上行，稀释沥青贴水小幅下行；各地区基差有不同变化，华东处于同期中位水平，华南低位回升后区间震荡，山东维稳 [29] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35]

| | | 塑料产业日报 2025-09-24 | 项目类别 | 数据指标 环比 数据指标 | 最新 | | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:聚乙烯(日,元/吨) | 7142 | 37 1月合约收盘价:聚乙烯(日,元/吨) | 7142 | 37 | | | 5月合约收盘价:聚乙烯(日,元/吨) | 7182 | 37 9月合约收盘价:聚乙烯(日,元/吨) | 7218 | 25 | | | 成交量(日,手) | 191081 | 10438 持仓量(日,手) | 571775 | -17901 | | | 1-5价差 | -40 | 0 期货前20名持仓:买单量:聚乙烯(日,手) | 423733 | -5604 | | | 期货前20名持仓:卖单量:聚乙烯(日,手) | 479444 | -8589 期货前20名持仓:净买单量:聚乙烯(日,手) | -55711 | 2985 | | 现货市场 | LLDPE(7042)均价:华北(日,元/吨) | 7166.96 | -3.91 LLDPE(7042) ...

本计价周期内，国际原油基本面受多空因素交织影响，前期受俄乌和中东局势升级影响，市场担忧石油 整体供应，且在宏观宽松的背景下，原油价格偏强运行为主，后期随着地缘扰动对市场的影响减弱，而 市场对石油累库的预期不变，在供应增加和需求弱化的背景下，原油价格连续多日延续偏弱行情。受此 影响，本周期的原油变化率由负转正后处于正值低位水平，据卓创资讯（301299）监测模型显示，9月 22日收盘，国内第10个工作日参考原油变化率0.39%，预计汽柴油上调15元/吨，调价窗口9月23日24 时。根据当前预测幅度来看，未达到国家零售限价调整红线，预计本轮成品油零售限价调整或搁浅，成 品油零售限价将遇两连搁。 卓创资讯预计，关注石油库存等基本面数据，累库周期将给予油价下行压力，但是美联储降息和欧洲局 势扰动，都给予油价部分支撑，短期看，油价维持偏弱运行行情。按当前原油价格测算，新周期的原油 变化率负值开局，预计首日对应的成品油零售限价下调幅度在80元/吨，调价窗口在10月13日24时，因 下轮调价周期横跨国庆、中秋"双节"，调价周期较长，最终结果尚存较大不确定性。 本轮成品油零售调价周期内(9月9日24时—9月23日24时)国际 ...

01 PART ONE 主要观点及策略概述 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【沥青（BU）】 矛盾不突出，传统旺季供需双增 国贸期货 能源化工研究中心 2025-09-22 卢钊毅 从业资格证号：F3171622 投资咨询证号：Z0021177 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 沥青：矛盾不突出，传统旺季供需双增 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | （1）10月地炼排产：对于10月地炼排产，两家资讯公司跟踪分别为160.4万吨及161万吨，环比分别上涨3%和9%。产量变动受多重因素影响：当前国际 | | 供给 | 利空 | 原油价格走势偏弱，为地方炼厂生产沥青创造了利润改善空间，且 9-10 月原料供应较为充足，叠加传统需求旺季的利好支撑，多数地炼生产沥青的积极 | | | | 性较高，其中河北鑫海、京博海南、弘润石化等炼厂的沥青装置维持满负荷运行，东明石化也在检修结束后于 10 月恢复稳定生产，共同推动沥青产量 | | | | 环比提升。不过，岚桥石化计划 10 月下 ...

市场行情表现 - 对二甲苯期货主力合约开盘报6698元/吨 盘中最高触及6718元 最低下探6562元 跌幅达2.63% [1] - 行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 供需基本面 - 短期PX供需维持紧平衡 PXN价差较为坚挺 [1] - 国内PX周产量770.98万吨 环比上周持平 产能利用率84.63%环比持平 [2] - PTA周均产能利用率74.95% 较上周上升4.30个百分点 产量138.8万吨环比增加7.77万吨 [2] - PX去库但整体库存水平依旧偏高 [1] - 国内部分检修装置逐步重启 PTA检修装置短期有所提负 [1][2] 成本与外部因素 - 成本端原油缺乏驱动 国际原油下跌影响聚酯走势 [1][2] - OPEC+按计划增产使油价承压 [1] - 美联储9月降息25bp未超市场预期 [1] - 美国部分经济数据欠佳引发市场担忧 [2] 机构观点与操作策略 - 短期PX或震荡调整 建议区间操作 [1] - 主力合约上方压力位6850元 下方支撑位6500元 [2] - 策略建议反弹布空 卖看涨期权 [1]

瓶片期货价格走势 - 9月19日瓶片期货主力合约盘中低位震荡 开盘报5828元/吨 最高触及5830元 最低下探5750元 跌幅达1.97% [1] - 行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 供需基本面分析 - 本周瓶片供应小幅增加 国内聚酯瓶片产量33.03万吨 较上期增0.11万吨 涨幅0.32% [1][2] - 产能利用率72.31% 较上期上升0.23个百分点 [2] - 聚酯行业周度平均产能利用率87.9% 较上周上升0.56个百分点 [2] - 下游市场采购以刚性补库为主 市场对后期需求预期较为谨慎 [1] - 7月瓶片出口回升至57.96万吨 较上月上涨3.41万吨 涨幅6.25% [1][2] - 2025年累计出口量382.06万吨 [2] 成本与利润状况 - 瓶片加工费处于低位 生产毛利约-220元/吨 利润亏损有所收窄 [1][2] - 美联储降息落地 原油价格回落 成本支撑尚可 [1][2] 机构观点与策略建议 - 短期瓶片价格震荡偏弱 主力合约参考区间5750-6100元/吨 [1] - 短期偏空交易策略 [1] - 市场延续震荡盘整走势 上方关注5900附近压力 下方关注5750附近支撑 [1][2]

报告行业投资评级 - 短期、中期、长期均为震荡，振幅 -5% - 5% [70] 报告的核心观点 - 沥青矛盾不突出，传统旺季供需双增，短期供需矛盾不突出，9月供需双增，大趋势继续跟随原油波动 [4] - 供给方面，9月地炼沥青排产预计达148万吨，同比增43万吨（涨幅41%），环比增22万吨（涨幅17%），1 - 9月预计约1043万吨，同比增161万吨（涨幅18%） [4] - 需求方面，需求释放不及预期，北方部分需求小增，南方降雨减少需求小幅回暖，今年预计旺季不旺，本周国内炼厂出货量39.7万吨，环比降3.6% [4] - 库存方面，本周厂库累库，东北地区突出；社库去库，山东地区突出 [4] - 成本方面，原油价格先跌后升，后续市场利空情绪缓解 [4] - 投资观点震荡，交易策略单边震荡，套利无 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 展示了重交沥青华东、华南、华北、山东地区主流市场价随时间变化情况 [6][7][8] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、沥青基差（主要地区）随时间的变化 [14][15][18] 供给 - 排产预期：展示中国沥青排产和产量月度数据变化 [22] - 产能利用率：展示中国及各地区重交沥青产能利用率随时间的变化 [31][34][35] - 检修损失量：展示中国沥青检修损失量周度和月度数据变化 [38] 成本&利润 - 沥青生产毛利：展示山东地区沥青生产毛利随时间的变化 [42] - 稀释沥青：展示其价格、升贴水、港口库存等数据随时间的变化 [45][46] 库存 - 厂内库存：展示中国及各地区厂内库存随时间的变化 [50] - 厂内库存率：展示中国及各地区厂内库存率随时间的变化 [53] - 社会库存：展示中国及各地区社会库存随时间的变化 [56] 需求 - 出货量：展示中国及各地区沥青出货量随时间的变化 [59] - 下游开工率：展示道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率随时间的变化 [62][63][65] - 改性沥青开工率：展示中国及各地区改性沥青开工率随时间的变化 [68]

丙烯市场价格动态 - 丙烯主力合约收盘价6420元/吨，较上一交易日上涨11元 [1] - 华东现货价6575元/吨，下跌25元 华北现货价6700元/吨，持平 [1] - 华东基差155元/吨，下降36元 华北基差280元/吨，下降11元 [1] 供需基本面指标 - 行业整体开工率73%，环比下降2个百分点 [1] - 厂内库存31710吨，减少5320吨 [1] - 中国丙烯CFR与日本石脑油CFR价差196美元/吨，收窄1美元 [1] - 丙烯CFR与丙烷CFR价差81美元/吨，维持稳定 [1] - 进口利润-209元/吨，无变化 [1] 下游行业运营状况 - PP粉开工率33%，下降4.04个百分点，生产利润-300元/吨 [1] - 环氧丙烷开工率74%持平，生产利润-534元/吨但改善49元 [1] - 正丁醇开工率87%上升1个百分点，生产利润-166元/吨 [1] - 辛醇开工率96%上升1个百分点，生产利润4元/吨 [1] - 丙烯酸开工率74%大幅上升5个百分点，生产利润332元/吨增加68元 [1] - 丙烯腈开工率72%下降1个百分点，生产利润-650元/吨略改善3元 [1] - 酚酮开工率69%大幅下降6个百分点，生产利润-297元/吨 [1] 供应端变化 - 华北滨化装置降负荷运行，山东振华与青岛金能PDH装置持续检修 [1] - 万华蓬莱、河北海伟装置计划近期重启投产 [1] - 华东东华张家港与宁波金发PDH装置保持停车状态 [1] - 短期供应收缩支撑现货走强，后续装置重启将缓解供应紧张 [1] 需求端表现 - 丙烯价格高企导致下游利润空间收窄，整体开工率环比下滑 [1] - PP行业开工显著下降，酚酮因装置检修开工大幅回落 [1] - PO开工基本稳定，丁辛醇因利润尚可开工率提升 [1] - 丙烯酸受万华装置重启推动开工涨幅最大 [1] - 部分下游采购意愿减弱可能抑制丙烯价格上涨空间 [1] 成本结构分析 - OPEC+维持增产政策，地缘政治因素导致原油价格震荡 [1] - 外盘丙烷价格持续走强 [1] 行业策略观点 - 单边操作建议保持中性态度 [1] - 跨期策略关注PDH主力装置重启后PL01-02逢高反套机会 [1] - 跨品种策略暂未推荐 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开 道琼斯工业指数下跌0.97%至45102.05点 纳斯达克指数下跌1.71%至21087.81点 标普500指数下跌1.29%至6377.15点[2][3] - 国际原油价格走高 WTI原油上涨超3%至65.91美元/桶 布伦特原油上涨1.84%至69.40美元/桶[4] 个股表现 - 台积电美股盘前下跌超3% 开盘后跌幅扩大至逾2%[2][3] - 英伟达下跌逾2%[2] - 蔚来汽车财报公布后下跌3% 但盘前曾出现大幅波动 一度下跌约20%后转为上涨超5%[2][4] - 百事可乐表现突出 上涨超5%[2]