投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究观点，但未明确给出独立的投资评级 [5] - 核心观点：2026年一季度存在三大催化因素可能推动药明康德股价表现，包括1月行业峰会动态、1-2月第1260H清单发布、以及3月公司发布的全年指引 [5] - 核心观点：展望2026年，中国医疗保健板块的股价驱动因素将更多侧重于盈利兑现，而非估值倍数扩张 [5] 行业前景与公司优势 - 分析指出，2025年因关税及美国医疗政策相关的宏观意外事件，导致生物科技融资及新研发启动复苏延迟，限制了外包供应商的能见度 [6] - 预计2026年全球医药/生物科技外包需求将重新加速，驱动因素包括临近专利悬崖的研发管线日益集中，以及美国医疗政策及关税相关不确定性缓解 [6] - 药明康德相较同业具备更优的盈利增长能见度：尽管面临地缘政治不利因素，其2025年前三季度在手订单仍同比增长41%，远超全球约14%的同比增速 [7] - 预计2026年药明康德的在手订单增速将继续领先全球同业 [7] - 药明康德在2023-25财年期间持续实现高于全球同业的ROE，表明其在全球医药外包市场具备长期强大护城河 [7] 公司业务与财务概况 - 药明康德是一家业务遍及亚洲、欧洲和北美的全球化企业，提供全面的研发及生产服务组合 [10] - 公司通过五大核心业务覆盖药物开发全周期：小分子研发生产、生物药研发生产、细胞及基因疗法研发生产、医疗器械测试以及分子测试与基因组学 [10] - 收入按产品分类：化学业务占72.3%，测试业务占16.2%，生物学业务占6.3%，高端治疗CTDMO占3.2% [11] - 收入按地区分类：中东及非洲占8.7%，亚洲占36.5%，欧洲占27.3%，美洲占27.5% [11] - 截至2026年1月5日，公司股价为104.2港元，市值为403.30亿美元，3个月日均成交额为73.08百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）为130.76港元 [13] - 主要股东：李革博士及其他创始人持股20.55%，淡马锡持股3.11% [13] 同业比较 - 与同业公司凯莱英、药明生物、康龙化成进行比较 [14] - 药明康德市值403.30亿美元，高于药明生物（172.5亿美元）、康龙化成（67.5亿美元）和凯莱英（46.8亿美元） [14] - 同业市盈率（FY26F）比较：凯莱英25.1倍，药明生物23.2倍，康龙化成24.6倍 [14] - 同业市净率（FY26F）比较：凯莱英2.1倍，药明生物2.4倍，康龙化成3.1倍 [14] - 同业股本回报率（FY26F）比较：凯莱英8.3%，药明生物10.9%，康龙化成13.4% [14]

文章核心观点 - 2026年A股市场将延续结构性分化格局，投资主线将从2025年的“拔估值”转向“盈利兑现”，投资难度提升，需建立与之适配的投资框架[4][15][23] - 2026年的两大核心宏观增长驱动是AI产业链的G2竞争深化和全球资本开支周期的上行启动，这将催生AI、高端制造、军工等重点产业的结构性机会，其景气度将显著区别于传统行业[5][6][10][11][14] - 面对盈利驱动、结构分化的市场，普通投资者的优选项是通过指数化工具获取市场平均收益，并建议构建一个以宽基指数为底仓、以产业主题指数为进攻、以类红利资产为防御的三层配置框架[25][27][30] - 基于上述框架，公司提出了具体的2026年ETF配置思路，涵盖宽基、产业趋势、类红利及多元资产等多个方向，旨在帮助投资者在分化与轮动中构建稳健的投资组合[31][32][43] 2026年宏观叙事与市场驱动 - **第一重驱动：AI产业链的G2竞争深化**：全球科技竞争核心赛道是人工智能，美国正通过构建技术联盟、强化出口管制巩固优势，国内则加速推进“AI+”战略，这种大国技术博弈将直接催生产业链上的结构性机会[6][9][10] - **第二重驱动：全球资本开支周期上行启动**：全球正处于新一轮资本开支周期起点，发达国家“再工业化”与发展中国家工业化提速共同推动需求，叠加美国降息周期、欧元区财政扩张等政策支撑，内外因素共振推动周期向上[11][12] - **市场格局结论**：2026年A股将延续行业景气度强于总量、外需或强于内需的格局，AI、高端制造、军工等重点产业的景气度将显著区别于传统行业，结构性分化很可能贯穿全年[14] 市场核心变量：从估值到盈利 - **驱动转变**：2025年全A盈利周期已现回升迹象，但市场主旋律是“拔估值”；进入2026年，市场重点将转向“盈利兑现”[15][16][18] - **盈利支撑逻辑**：政策发力是支撑盈利回升的底层逻辑，“扩大内需”、“科技创新”及“促进物价合理回升”是近期高频词，预计2026年全A盈利增速将进一步回升，核心支撑是价格体系的温和修复[18] - **市场健康化**：随着部分行业供给端趋于理性、“反内卷”推进以及全球制造业需求带动，企业盈利压力有望缓解，一个盈利驱动而估值收缩的市场更为健康，奖赏真正成长，出清缥缈故事[21][23] - **定价逻辑转变**：回顾A股过去十五年，营收增速趋势性放缓，但估值波动率系统性降低，市场定价逻辑正从短周期波动叙事转向长期的产业成长叙事[24] 应对分化的投资框架 - **核心理念：拥抱指数化工具**：当大量个股跑不赢指数时，通过指数化工具获取市场平均收益已从可选项变为对多数人的优选项，这承认了市场定价效率的提升，也尊重个人精力与认知的边界[25][26] - **三层配置框架**： - **底仓：稳住基本盘**：选择代表市场整体水位与经济转型方向的宽基指数，作为不缺席大势的底座[27] - **进攻：把握产业趋势**：围绕AI、全球资本开支等确定性强的产业趋势，配置相应的行业或主题指数，力求获取超额收益[28] - **防御：应对高波环境**：在可能估值收缩的背景下，通过类红利、高现金流等资产来平缓波动，获取稳健现金流[29] 2026年ETF具体配置思路 - **第一层：宽基为底，拥抱水位并映射转型**：建议关注在新经济领域权重更高、能更直接映射中国经济结构转型脉络的宽基指数，如均衡型代表A500、新经济含量提升的恒生指数，以及专注成长方向的科创50与创业板指[32][33] - **第二层：产业作矛，聚焦高景气与盈利落地**： - **人工智能**：作为未来两三年国产化率快速提升的核心赛道，涵盖人工智能、半导体、消费电子等细分方向，鉴于2026年波动可能加剧，通过相关指数基金打包布局是更从容的选择[32][34][35] - **先进制造与电力需求**：围绕全球资本开支上行主线，关注机器人、航空航天等高端制造领域，以及所有工业化进程都无法绕开的电力需求（包括电网设备、新能源），电力建设将进一步传导至上游有色金属需求[32][36] - **创新药**：生物科技是长期成长赛道，经历深度调整后估值吸引力逐渐显现，适合作为长期配置的一部分[32][37] - **第三层：类红利对冲，平滑现金流**：在估值可能收缩的年份，增加类红利风格配置至关重要，用以对冲波动、获取稳健现金流，可重点关注港股央企红利、自由现金流、红利低波等策略指数基金[32][38][39] - **第四层：多元资产拓展，分散风险**：考虑将部分资产配置于与A股相关性较低的资产，如黄金、美股、日股等相关ETF，实现真正的多元配置，平抑组合的整体波动[32][42]