报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 伴随着创新药企业A/H上市和增发带来充沛资金、二级市场估值重塑以及一级退出通道打通，中国生物医药投融资生态正逐渐走向正循环 [2][8] - 创新药对外授权合作（BD）的涌现为研发投入注入了新的资金来源，并提升了行业整体的研发投入意愿 [2][8] - 中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之将带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [2][8][57] 行业“创新链”结构 - 不同于光伏、新能源等垂直产业链，医药行业传统上以横向细分为主，但随着CXO、Biotech等公司密集上市，医药内部的“垂直产业链”逐渐浮现 [18] - 创新链从上至下依次为：提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务 → 提供研发生产外包的CXO → 下游的创新药，三者一脉相承 [19] - 据Frost & Sullivan数据，创新药对CXO的外包率不断提升，2023年达49.2%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端，产业链内部需求关联度高 [21] 2025年12月前瞻性指标趋势 - IPO募集资金：2025年12月医药港股IPO募集资金62亿元，为2022年以来单月第二高水平 [6]；未盈利企业科创板上市通道打开，2025年10月、12月医药A股IPO募集资金分别为42亿元、20亿元 [6] - 上市公司增发规模：2025年12月A股医药公司增发规模为12亿元，同环比均有明显改善 [6]；2025年12月港股医药公司增发规模为139亿港币，为2022年以来单月第二高水平 [6] - 中国生物医药投融资：2025年12月中国生物医药投融资金额为12.3亿美元，创2022年以来单月新高 [6] - 对外BD：2025年第四季度对外BD首付款金额为22.7亿美元，其中10月首付款金额为15.0亿美元，创历史新高，12月金额为6.8亿美元 [6] 2025年前瞻性指标全年总结 - IPO募集资金：2025年医药公司A股IPO募集资金91亿元，同比增长216.6%；H股IPO募集资金336亿元，同比增长334.7% [7] - 上市公司增发规模：2025年A股医药公司增发规模99亿元，同比增长111.1%；H股医药公司增发规模668亿港元，同比增长194.9% [7] - 中国生物医药投融资：2025年中国生物医药投融资项目数量201个，同比增长18.9%；投融资金额58亿美元，同比增长28.0% [7] - 对外BD：2025年中国对外BD首付款69亿美元，同比增长224.9%；对外BD里程碑付款1259.8亿美元，同比增长185.9% [7] - 资金汇总：2025年中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD确定性首付款金额合计2015亿元，同比增长145% [8] - 潜在里程碑：2025年对外BD潜在里程碑金额高达8805亿元，同比增长185.9%，不断创历史新高 [8] 具体趋势分析 - 上市通道拓宽：2025年创新药企业港股IPO热潮重现，全年共有21家创新药企业成功上市，已高于2020年全年数量 [26]；未盈利企业科创板上市通道于2025年重新打开 [28] - 增发规模加大：医药上市公司，尤其是港股医药公司增发规模明显加大，进一步充实企业账面现金 [35] - 投融资触底回升：在政策支持及一二级市场联动下，中国生物医药投融资生态走向正循环，2025年第四季度投融资金额为22.5亿美元，为2022年第二季度以来单季度新高 [37] - BD成为重要资金来源：对外BD首付款作为新的研发投入资金来源，其体量已提升至与中国生物医药投融资金额相当的水平，2025年第四季度BD首付款金额（22.7亿美元）已高于同期生物医药投融资金额（22.5亿美元） [43]