行业投资评级 - 报告对存储行业给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 存储行业迎来“景气周期”，AI需求拉动存储价格持续看涨，驱动行业供需偏紧 [1][9][15] - AI时代数据量从MB级向EB/ZB级跃迁，推动存储需求激增，并加速存储介质从HDD向SSD/DRAM演进 [2][18][21][22] - 推理端“以存代算”成为核心，KV Cache等结构化数据驱动存储体系向HBM/DRAM+CXL+SSD分层架构演进 [2][36] - 供给侧CBA+HBF工艺创新打破内存墙制约，成为存储IDM未来发展的核心方向 [3][40][50] - 存储上行周期带动原厂资本开支提升，半导体设备市场受益于扩产及新架构创新 [3][56][61][64] 存储周期分析 - 2024年至今进入新一轮上行周期，由AI带动服务器/PC高端存储需求增长驱动 [9] - 25Q4一般型DRAM价格预计环比增长8-13%，若加计HBM，涨幅扩大至13-18% [1][15] - 25Q4 NAND Flash合约价预计全面上涨，平均涨幅达5-10% [1][15] - 存储原厂毛利率提升至35%以上时，资本开支增加概率放大，当前行业处于供需偏紧状态 [56] 需求侧分析 - AI生成内容从文本向视频等多模态跃迁，数据量急剧扩大：Sora 2等应用推动2028年数据生成量预计达394 ZB [18][21][22] - 2035年温数据占比有望超70%，数据存储结构从“热-温-冷”三层演变为“热温-温冷”两层，推动SSD替代HDD [26] - HDD交期延长至52周以上，加速CSP将存储需求转向QLC eSSD，2024-2028年eSSD出货量CAGR达24% [28][30][32] - AI推理阶段KV Cache成为核心数据形态，支撑高并发、低延迟Decode，驱动存储分层架构演进 [36] 供给侧创新 - CBA技术通过逻辑芯片与存储芯片键合集成，提升存储密度和性能，预计带来DRAM位密度提升30% [3][40][43] - 长江存储Xtacking架构、合肥长鑫18纳米DRAM等国产技术加快追赶 [3][49] - HBF技术借鉴HBM封装设计，提供8-16倍存储容量和非易失性优势，首代技术可提供4TB VRAM容量，目标2026年下半年送样 [3][50][52][54] - 4F² DRAM、3D NAND等新架构创新依赖刻蚀、沉积、键合设备，推动存储密度持续突破 [64][68][71] 设备市场展望 - 2025年全球NAND设备市场规模预计达137亿美元，同比增长42.5%；2026年达150亿美元，同比增长9.7% [3][61] - DRAM设备销售额2024年增长40.2%至195亿美元，2025年和2026年预计分别增长6.4%和12.1% [61][62] - 刻蚀与沉积设备是存储三维化演进的核心，键合设备成为3D集成技术关键设备 [64][68][71] 投资建议 - 需求侧关注德明利、江波龙、香农芯创、兆易创新 [4][72] - CBA技术带动Logic die代工需求，关注晶合集成、华虹公司 [4][73] - 存储原厂Capex提升利好半导体设备商，关注拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科、精智达、华峰测控、长川科技 [4][73]

科创50ETF富国（588940）市场表现 - 11月3日开盘价为1.423元，较前一日下跌1.79% [1] - 基金自2025年5月21日成立以来累计回报率为44.60% [1] - 基金近一个月回报率为-5.12% [1] 科创50ETF富国（588940）重仓股表现 - 中芯国际开盘下跌1.76% [1] - 海光信息开盘下跌1.46% [1] - 寒武纪开盘下跌2.91% [1] - 澜起科技开盘下跌1.69% [1] - 中微公司开盘下跌2.28% [1] - 联影医疗开盘微跌0.09% [1] - 金山办公开盘上涨1.12%，是重仓股中唯一上涨的个股 [1] - 芯原股份开盘下跌0.56% [1] - 石头科技开盘微跌0.01% [1] - 传音控股开盘下跌0.12% [1] 基金基本信息 - 基金业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 基金管理人为富国基金管理有限公司 [1] - 基金经理为金泽宇 [1]

投资评级与估值 - 报告对中微公司维持“买入”评级，并给予目标价324.77元，当前股价为279.36元 [3][6] - 采用DCF估值法，关键假设包括永续增长率3.00%和WACC为7.85% [12] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为3.19元、5.40元和7.17元 [3] 核心财务表现与预测 - 2024年公司营业收入达到90.65亿元，同比增长45%，预计2025年营收将增长33%至120.49亿元 [5] - 2024年归属母公司净利润为16.16亿元，同比下滑10%，但预计2025年将恢复增长，增幅达24%至19.97亿元 [5] - 公司毛利率从2023年的45.8%降至2024年的41.1%，但预计将逐步回升，2026年及2027年预计均超过45.7% [5] 业务运营亮点 - 前三季度公司营收同比增长46%至80.63亿元，归母净利润增长约33%至12.11亿元，合同负债同比增长47%至43.9亿元，显示强劲订单需求 [10] - 刻蚀设备收入保持快速增长，前三季度同比增长38%至61.01亿元，在先进逻辑和存储器件制造领域应用深入 [10] - 薄膜设备（LPCVD和ALD）业务显著放量，前三季度收入同比激增13倍至4.03亿元，性能达到国际领先水平 [10] 研发投入与技术进步 - 公司持续加大研发投入，前三季度研发支出同比增长63%至25.23亿元，占营收比例约31% [10] - 在刻蚀设备方面，下一代90比1超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场，ICP刻蚀设备加工精度已达单原子水平 [10] - 在薄膜设备领域，硅和锗硅外延EPI设备已进入客户端量产验证阶段，并获得客户高度认可 [10]

获奖情况 - 中微公司在2025上市公司高质量发展论坛上荣获“金牛卓越企业家奖”与“新质企业金牛奖”两大奖项 [1] - 公司董事长兼总经理尹志尧博士个人荣获“金牛卓越企业家奖” [2] - 公司此前于今年6月还荣获了“科创金牛奖·高端装备”奖项 [3] 公司技术实力与产品覆盖 - 公司开发的CCP高能等离子体和ICP低能等离子体刻蚀设备可覆盖从65纳米到5纳米及更先进工艺的众多刻蚀应用 [2] - 公司开发的用于LED和功率器件外延片生产的MOCVD设备在全球氮化镓基LED MOCVD设备市场占据领先地位 [2] - 公司已开发MOCVD、LPCVD、ALD和EPI等多种导体和半导体化学薄膜设备 [2] - 公司产品已覆盖半导体高端设备的25%至30% [3] - 公司正在布局光学和电子束量检测设备，并开发多种泛半导体微观加工设备 [2] 研发进展与未来规划 - 公司在研项目涵盖六大类、二十多款新设备 [3] - 新产品开发周期从过去三至五年缩短至两年以内 [3] - 未来五到十年，公司计划通过有机成长与外延拓展相结合，将产品覆盖率提升至50%至60% [3] 行业地位与奖项背景 - 中微公司是国内半导体设备领域的领军企业 [1] - 上市公司金牛奖由中国证券报主办，创立于1999年，致力于打造资本市场最具公信力的上市公司权威奖项 [1] - “科创金牛奖·高端装备”旨在表彰在八大战略性新兴产业中具有突出科技含量、产业转化能力及成长前景的领军企业 [3]

国家大基金三季报持仓概况 - 截至2025年三季报披露完毕，国家集成电路产业投资基金（国家大基金）共出现在30家A股上市公司的前十大股东名单中 [1] - 持仓覆盖半导体产业链多个环节，包括设备、材料、设计、制造、封装测试等领域的公司 [1] 重点公司持仓与业绩详情 - **北方华创**：国家大基金持仓市值最高，达192.69亿元，位列第四和第七大流通股东；公司第三季度营收111.60亿元，同比增长38.31%，净利润19.22亿元，同比增长14.60% [3] - **沪硅产业**：国家大基金持仓市值164.86亿元，为第一大流通股东；前三季度营收26.41亿元，同比增长6.56%，但净利润亏损6.31亿元，主要因300mm硅片销量增长超30%但单价承压，以及200mm硅片需求减少 [4] - **拓荆科技**：国家大基金持仓市值143.17亿元，为第一大流通股东；第三季度营收22.66亿元，同比增长124.15%，净利润4.62亿元，同比增长225.07%，增长得益于新产品通过认证并进入量产阶段 [5] 其他持仓公司列表 - 国家大基金持仓的其他公司包括盛科通信、中微公司、芯原股份、华大九天、通富微电、佰维存储、江波龙、思特威、燕东微、长电科技、士兰微、景嘉微、长川科技、华润微、赛微电子、中电港、华天科技、德邦科技、国科微、泰凌微、安路科技、北斗星通、雅克科技、国芯科技、慧智微、中船特气和芯朋微 [1][2][3]

公司概况 - 公司是国内领先的高端半导体设备制造商，主营业务为高端半导体设备的研发、生产和销售 [1] - 公司于2019年7月22日在上海证券交易所上市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入80.63亿元，在行业中排名第2位，高于行业平均数31.95亿元和中位数11.52亿元 [2] - 2025年三季度净利润11.81亿元，在行业中排名第3位，高于行业平均数5.15亿元和中位数1.27亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入80.63亿元，同比增长46.40% [7] - 第三季度单季度营收和归母净利润均为历年同期新高 [7] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为28.02%，低于行业平均的35.23% [3] - 2025年三季度毛利率为39.10%，高于行业平均的38.42% [3] - 2025年前三季度研发投入25.23亿元，研发支出占收入比达31.29% [7] 业务亮点 - 刻蚀设备方面，CCP设备已成国内标配，更高比例设备将入市，ICP加工精度达原子水平 [6] - 刻蚀设备已突破至5nm及更先进节点量产 [6] - 薄膜设备收入快速放量，同比增长约1332.69% [7] - 刻蚀、薄膜及外延设备多线突破，加强了在前道核心设备领域的覆盖率 [7] 管理层与股东 - 董事长兼总经理尹志尧2024年薪酬为1485.14万元，较2023年增加507.33万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6.08万户，较上期增加29.52% [5] - 多家主要指数ETF位列前十大流通股东，但本期持股数量均有减少 [5] 机构预测与评级 - 华西证券预测公司2025至2027年营收分别为120.28亿元、159.77亿元、205.59亿元，归母净利润分别为23.45亿元、32.88亿元、44.56亿元 [6] - 华创证券预测公司2025至2027年归母净利润分别为19.41亿元、29.23亿元、39.58亿元，并给予目标价373.3元 [7]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司收入31亿元，同比增长50.6%，环比增长11.3% [2][3] - 2025年第三季度归母净利润5.05亿元，同比增长27.5%，环比增长28.6% [2][3] - 2025年前三季度公司实现总收入80.63亿元，同比增长46.4%，归母净利润12.11亿元，同比增长32.66% [3] - 2025年第三季度扣非净利润3.48亿元，同比增长5.4%，环比大幅增长44.7%，扣非净利率为11.2% [3] 业务分部收入 - 2025年前三季度刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长38.26% [3] - 2025年前三季度LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比大幅增长1332.69% [3] 研发投入与盈利能力 - 2025年前三季度研发支出25.23亿元，同比增长63.44%，研发支出占收入比例高达31.29% [3] - 2025年第三季度毛利率为37.9%，同比下降5.8个百分点，环比下降0.6个百分点 [3] 产品与技术进展 - 下一代90:1超高深宽比CCP刻蚀设备即将进入市场 [2][4] - 用于下一代逻辑和存储客户的ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得良好进展 [4] - 先进逻辑和存储产线用LPCVD、ALD等薄膜设备已经进入市场，硅和锗硅外延EPI设备正进行量产验证 [4] - 先进逻辑和存储产线用高端刻蚀设备付运量显著提升，超高深宽比刻蚀工艺实现大规模量产 [3]

市场整体观点 - 市场中期向上动能可期，但短期需防范年末资金兑现扰动[3] - 投资结构建议结合“十五五”产业指引及三季报业绩景气布局[3] 科技成长板块 - 东诚药业创新管线推进，5款诊断核药和4款治疗核药处于临床阶段，2025年第三季度归母净利润同比增长9.8%[4] - 中微公司作为半导体高端设备领先企业，高端产品新增付运量显著提升[11] - 海光信息是国产算力核心标的，CPU/DCU产品竞争力强，受益于AI浪潮和国产替代[19] - 工业富联聚焦AI发展，前三季度营收同比增长38.4%，归母净利润同比增长48.5%[27] 先进制造板块 - 鹏辉能源储能业务景气，2025年上半年户储电芯出货量全球前三，电芯产品量价改善[35] - 金风科技2025年上半年风机及零部件业务毛利率为7.97%，同比明显提升，绿色甲醇业务加快推进[42] 周期板块 - 洛阳钼业受益于铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[50] - 华新水泥2025年第三季度归母净利润同比增长120.7%，海外业务发展快速，国内反内卷推进可期[57] 红利资产板块 - 中国太保分红水平较高，2018年以来股息率连续多年超过3%[64] - 上海银行股息价值突出，资产质量稳健[73]

国家大基金持股概念板块整体表现 - 截至10月31日收盘，国家大基金持股概念板块整体下跌2.96%，位列概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内个股表现分化，仅有6只个股股价上涨，其中艾森股份、机器人、景嘉微涨幅居前，分别上涨4.14%、0.88%、0.44% [1] - 板块遭遇显著资金流出，当日主力资金净流出总额为82.99亿元 [2] 板块内个股资金流向详情 - 板块内多数个股呈现主力资金净流出，共有41只个股录得净流出，其中21只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 中芯国际为资金净流出最多个股，净流出14.70亿元，股价下跌3.40% [2] - 中微公司、拓荆科技、华虹公司紧随其后，主力资金分别净流出6.46亿元、6.38亿元、6.12亿元，股价分别下跌6.89%、6.66%、6.22% [2] - 资金净流入居前的个股为艾森股份、景嘉微、赛微电子，主力资金分别净流入5890.75万元、4376.47万元、2327.25万元 [2][4] 板块内领跌个股表现 - 燕东微、深南电路、江波龙等个股跌幅居前，其中深南电路股价下跌8.12%，主力资金净流出2.74亿元 [1][2] - 江波龙股价下跌7.66%，主力资金净流出2.35亿元 [2] - 沪硅产业股价下跌7.19%，主力资金净流出3.06亿元 [2]

投资评级与目标价 - 报告对中微公司的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为373.3元，当前股价为300.04元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.63亿元，同比增长46.40% [6] - 2025年前三季度归母净利润为12.11亿元，同比增长32.66% [6] - 2025年第三季度单季营业收入31.02亿元，创历年同期新高，同比增长50.62%，环比增长11.29% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润5.05亿元，创历年同期新高，同比增长27.50%，环比增长28.62% [6] - 2025年前三季度毛利率为39.10%，同比下降3.12个百分点 [6] 分业务收入表现 - 刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长约38.26%，延续放量趋势 [6] - LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比大幅增长约1332.69%，实现高速上量 [6] 研发投入与技术进展 - 2025年前三季度研发投入25.23亿元，同比增长63.44%，研发支出占收入比重达31.29% [6] - 刻蚀设备方面，CCP系列中60比1超高深宽比介质刻蚀设备已成为国内标配，下一代90比1产品即将进入市场；ICP系列设备开发进展顺利 [6] - 薄膜设备方面，多款LPCVD、ALD产品已顺利进入市场，性能对标国际先进水平 [6] - 外延设备方面，硅与锗硅EPI设备已完成量产验证，化合物半导体外延设备已付运至客户端验证 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.41亿元、29.23亿元、39.58亿元 [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.10元、4.67元、6.32元 [7] - 基于2026年15倍市销率（PS）给予目标价 [6]