报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周铜精矿长单落地，预期对市场影响不大，国内基本面无明显变动，预计至春节小幅累库，海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路 [1] - 11月原铝进口量下滑、出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，铝价短期受库存支撑，预计处于震荡区间 [1] - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行，锌价下跌；供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软，海外美国锌锭进口抬升；锌国内基本面现实较差但年底供应有阶段性减量，价格重心或难深跌，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会 [6] - 镍供应端产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱；印尼镍协称明年配额计划减少，政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [10] - 不锈钢供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本端镍铁企稳、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹 [12] - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生检修减产、精矿开工下行，再生复产出料增加，需求侧电池开工率高但有走弱预期，铅价于17000附近震荡，预计下周内外铅价维持震荡，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [15] - 本周受宏观和资金影响锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外部分地区产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，需求端高价下刚性支撑、下游接单意愿弱，海内外持续累库；短期供应有放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间 [18] - 本周新疆头部企业开工稳定，部分硅厂开始检修，12月工业硅供需预计维持平衡，短期价格随成本震荡，中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] - 受部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响碳酸锂盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采买减少；短期产能利用率高、供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计7 - 7.5千吨，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21] 各品种情况总结 铜 - 本周铜精矿长单明年长单TC报价0美金/吨，较前期传闻 - 5美金略高，在市场预期内，对市场影响不大 [1] - 基本面无明显变动，国内因高价消费放缓，预计至春节小幅累库，国内月差及进口利润窗口被抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路，12月价格运行预期1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需实际表现较弱 [1] - 汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，短期消费判断下调，基差处于低位 [1] - 铝锭库存水平不断去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水从90.6美金震荡下行至 - 30.61美金，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [6] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响 [6] - 11月火烧云锌锭正式投产，月产量预计在8k - 1wt，其他冶炼厂增量有限，12月多家冶炼厂检修，预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [6] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升 [6] - 出口窗口打开，交仓使国内社库震荡下行，国内现货紧张，受锌价下跌影响升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [6] - 锌国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或较难深跌，短期宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主，关注内外反套和月差正套机会 [6] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [10] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨，同比25年 - 34%，政策端仍有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [10] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [12] - 印尼政策端有一定挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生利润驱动开工，检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生复产，出料增加，回收商挺价意图一般 [15] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 [15] - 9月底起铅锭市场转紧，供需错配严重，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [15] - 再生出货意愿随铅价反弹而恢复，精废价差 - 25，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，电池厂在17000元/吨下方集中接货补库，本周开工维持75%左右高位 [15] - 11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 25，原生铅锭现货有挺价，五地社库维持低位2.05万吨，仓单矛盾仍有风险 [15] - 预计下周内外铅价维持震荡，预计16700 - 17100区间，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单的风险，谨慎操作 [15] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快 [18] - 供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限，海外佤邦产量恢复较慢但高价刺激库存矿出口，印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，11月预计出口超6000吨，明年一季度配额问题预计还会拉扯，刚果（金）与卢旺达暂时达成和平协议，阶段性风险扰动缓解 [18] - 需求端高价下主要由刚性支撑，锡价上涨速度较快下游接单意愿明显变弱，海内外持续累库 [18] - 短期供应端在高价刺激下存在边际放量超预期的风险，基本面出现边际转弱迹象，若宏观出现系统性回调可能波动较大，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年是供应端恢复量级较大的一年，若宏观出现不及预期向下波动亦较大 [18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划已经开始，12月工业硅供需预计维持平衡 [19] - 短期12月工业硅供需处于平衡状态，价格预计随成本震荡运行 [19] - 中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行 [21] - 原料端当前流通货源依旧偏紧，海外矿山持续挺价 [21] - 锂盐端目前上游库存继续去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度偏慢，部分散单高位出货 [21] - 下游方面，盘面拉涨后的价格水平明显超出材料厂的接受范围，导致采买与后点价成交快速减少，成交以企业的刚需采购为主 [21] - 目前辉石电碳基差集中报05 - 2000 ~ 05 - 1200元，相较上周基本保持稳定，成交较少 [21] - 短期而言，当前碳酸锂的实际产能利用率较高，供需表现双强，但需求有边际走弱迹象，12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨 [21] - 由于中间环节与电池原料库存依旧偏高，基差尚未显著起色，且需求淡季逐渐来临，价格上方弹性的进一步打开仍需库存水平去化至低位、投机性需求的起色或持货意愿的走强 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格和利润 - 提供2025年12月15 - 19日北京、上海、成都、西安、广州、武汉螺纹钢现货价格，部分日期数据缺失，未给出变化情况 [1] - 提供2025年12月15 - 19日天津、上海、乐从热卷和天津、上海、乐从冷卷现货价格，热卷价格变化为 -30、 -40、 -50，冷卷变化为 -40、0、0 [1] 基差和月差 未提及 产量和库存 未提及

价格表现 - 伦敦金最新价格4337.60，变化4.25 [1] - 伦敦银最新价格65.79，变化 - 0.51 [1] - 伦敦铂最新价格1924.00，变化18.00 [1] - 伦敦钯最新价格1711.00，变化68.00 [1] - WTI原油最新价格56.52，变化0.37 [1] - LME铜最新价格11809.50，变化95.00 [1] - 美元指数最新98.71，变化0.27 [1] - 欧元兑美元最新1.17，变化 - 0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.34，变化 - 0.00 [1] - 美元兑日元最新157.73，变化2.17 [1] - 美国10年期TIPS最新1.92，变化0.04 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新14112.48，变化17.12 [2] - 上期所白银库存最新899.64，变化 - 12.52 [2] - 黄金ETF持仓最新1052.54，变化0.00 [2] - 白银ETF持仓最新16066.24，变化47.95 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新1，变化0.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新2，变化0.00 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新利率4.148%，英国4.523%，法国3.611%等[3] - 主要经济体2年期国债：美国最新利率3.484%，英国3.746%，德国2.153%等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新汇率5.543，俄罗斯未提供，南非zar16.776等[3] - 在岸、离岸人民币及中间价等：在岸人民币最新7.041，离岸人民币7.034，人民币中间价7.055等[3] - 主要经济体股指：标普500最新6834.500，道琼斯工业指数48134.890，纳斯达克23307.620等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新3534.890，欧元区投资级信用债指数265.100等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3890.45，涨跌0.36%；沪深300收盘价4568.18，涨跌0.34%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM) 13.97，环比变化0.01；上证50 PE(TTM) 11.70，环比变化 -0.02等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.49，环比变化 -0.06；德国DAX 1/PE - 10利率2.43，环比变化 -0.06[4] - 资金流向：A股最新值369.45，近5日均值 -208.57；主板最新值489.44，近5日均值 -96.34等[4] 成交金额及相关变化 - 成交金额：沪深两市最新值17259.15，环比变化704.32；沪深300最新值3715.77，环比变化 -105.25等[5] 主力升贴水 - 主力升贴水：IF基差 -41.18，幅度 -0.90%；IH基差2.06，幅度0.07%；IC基差 -114.15，幅度 -1.59%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货：T2303收盘价108.15，涨跌0.13%；TF2303收盘价105.97，涨跌0.11%等[5] 资金利率 - 资金利率：R001为1.3517%，日度变化 -17.00BP；R007为1.5148%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M为1.6022%，日度变化0.00BP[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 隔夜市场信息 - 民间出口商报告向中国出口销售13.4万吨2025/2026市场年度付运的大豆 [1] - 截至12月4日当周，美国大豆出口销售料净增80 - 200万吨，2025 - 26年度料净增80 - 200万吨，2026 - 27年度料净增0万吨；美国豆粕出口销售料净增20 - 50万吨，2025 - 26年度料净增20 - 50万吨，2026 - 27年度料净增0吨；美国豆油出口销售料净增0.5 - 2.5万吨，2025 - 26年度料净增0.5 - 2.5万吨，2026 - 27年度料净增0吨 [1] - 马来西亚12月1 - 20日棕榈油产品出口量为851,057吨，较上月同期的831,005吨增加2.4% [1] - 印尼两周前启动含50%棕榈油成分的B50生物柴油道路测试，预计耗时约六个月，B50生物柴油强制使用政策大概率2026年下半年正式实施 [1] 现货价格 |日期|豆粕江苏|菜粕广东|豆油江苏|棕榈油广州|菜油江苏| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/15|3050|2510|8440|8530|9750| |2025/12/16|3050|2520|8380|8440|9540| |2025/12/17|3040|2500|8310|8370|9470| |2025/12/18|3020|2510|8270|8330|9420| |2025/12/19|3010|2490|8150|8250|9230| [1][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶各品种近期基本面无超预期表现，PX跟随成本端走强下游效益压缩，MEG预计偏弱震荡，短纤格局环比转弱，天然橡胶与20号胶建议观望，苯乙烯部分数据有日度变化但部分利润数据无变化 [2] 各品种总结 PTA - 近端TA部分装置降负开工小幅下行，聚酯负荷小幅回落，库存去化，基差走强，现货加工费压缩；PX国内开工持稳，海外负荷回落，PXN走强，歧化效益修复，异构化效益走高，美亚芳烃价差收缩 [2] - 后续基本面无超预期表现，PX跟随成本端走强，下游环节效益压缩，下游顺价需时间，等待波动率放缓，关注海外PX供应增量 [2] MEG - 近端国内检修重启并存开工回升，海外部分装置检修，到港偏稳，下周初港口库存累积，周内到港预报回落，基差偏弱，煤制效益低位震荡 [2] - 后续EG估值压缩后减产增加，累库幅度收窄，当前估值若持续供应端或有额外减量，效益压缩空间有限，但有新增投产待消化，预计偏弱震荡 [2] 涤纶短纤 - 近端装置运行平稳，开工维持在95.5%，产销改善，库存去化；需求端涤纱开工回落，原料与成品库存累积，效益下行 [2] - 后续短纤内需进入淡季，涤纱效益与库存未改善，出口高增，短期库存压力有限但新产能投放加速，原料端强势，格局转弱，加工费不低，关注仓单情况 [2] 天然橡胶 & 20号胶 - 主要矛盾是全国显性库存持稳且绝对水平不高，泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [2] - 策略为观望 [2] 苯乙烯 - 部分价格数据有日度变化，如苯乙烯（CFR中国）日度变化为5，苯乙烯（江苏）日度变化为10等，但部分国产利润数据无日度变化 [2]

部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我们均不承担任何责任。 台H 研究中心能化团队 2025/12/22 LP G 内院CFR华 CP预测合 山东烷基 纸面进口利润 日期 山东液化气 丙烷CIF日本 山东醚后碳四 主力基差 华南液化气 华东液化气| 同价 化油 E 2025/12/15 4460 4413 4460 202 546 510 4550 7130 -357 279 2025/12/16 4440 4570 7130 4460 4408 585 520 203 -276 240 2025/12/17 4410 7110 4490 4398 586 523 504 4600 -254 282 2025/12/18 4380 4500 4398 576 203 500 4610 7130 -165 389 2025/12/19 4380 4610 4500 4398 573 504 497 7150 -142 399 o It 日度变化 0 ( -3 1 -3 ...

报告基本信息 - 报告名称：合成橡胶早报 [2] - 团队：研究中心能化团队 [3] - 日期：2025/12/22 [3] 报告核心数据 BR情况 - 主力合约（12）价格11020，日度变化-20，周度变化175 [4] - 持仓量101995，日度变化619，周度变化3952 [4] - 成交量127276，日度变化-158，周度变化-82787 [4] - 仓单数量20810，日度变化630，周度变化1630 [4] - 虚实比24.51，日度变化-1，周度变化-1 [4] - 顺丁基差-170，日度变化20，周度变化-75 [4] - 丁苯基差230，日度变化-30，周度变化-125 [4] - 02 - 03为-25，日度变化-15，周度变化5 [4] - 03 - 04为-5，日度变化20，周度变化20 [4] - RU - BR为4170，日度变化-110，周度变化-185 [4] - NR - BR为1340，周度变化-175 [4] - 山东市场价10850，日度变化0，周度变化100 [4] - 传化市场价10800，日度变化0，周度变化150 [4] - 齐鲁出厂价10900，日度变化0，周度变化300 [4] - CFR东北亚1350，日度变化0，周度变化25 [4] - CFR东南亚1640，日度变化0，周度变化0 [4] - 现货加工利润712，日度变化51，周度变化217 [4] - 进口利润-394，日度变化3，周度变化-91 [4] - 出口利润1184，日度变化-3 [4] BD情况 - 山东市场价7825，日度变化-50，周度变化-115 [4] - 江苏市场价7700，日度变化-50，周度变化100 [4] - 扬子出厂价7800，日度变化0，周度变化250 [4] - CFR中国870，日度变化0，周度变化10 [4] - 乙烯裂解利润数据部分为N/A [4] - 碳四抽提利润数据部分为N/A [4] - 价差-1254，日度变化-120，周度变化30 [4] - 进口利润627，日度变化-48，周度变化26 [4] - 出口利润-1286，日度变化42，周度变化543 [4] - 丁苯生产利润1213，日度变化0，周度变化25 [4] - ABS生产利润部分数据为N/A [4] - SBS生产利润-392，日度变化30，周度变化70 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基差&月差 - 山东基差（+80）（非京博）12月19日为1，日度变化43，周度变化54 [2][6] - 华东基差（镇江库）12月19日为 -9，日度变化43，周度变化 -26 [2] - 华南基差（佛山库）12月19日为 -109，日度变化23，周度变化 -76 [2] - 01 - 03月差12月19日为 -27，日度变化2，周度变化3 [2] - 02 - 03月差12月19日为 -15，日度变化2，周度变化4 [2] - 03 - 06月差12月19日为 -24，日度变化 -4，周度变化10 [2] 合约情况 - BU主力合约（02）12月19日价格为2909，日度变化 -43，周度变化 -54 [2] - 成交量12月19日为466952，日度变化 -145913，周度变化139147 [2] - 持仓量12月19日为474998，日度变化2643，周度变化48801 [2] 现货情况 - Brent原油12月19日价格为59.8，日度变化0.1，周度变化 -1.3 [2] - 京博12月19日价格为2950，日度变化0，周度变化0 [2] - 山东（非京博）12月19日价格为2830，日度变化0，周度变化0 [2] - 镇江库12月19日价格为2900，日度变化0，周度变化 -80 [2] - 佛山库12月19日价格为2800，日度变化 -20，周度变化 -130 [2] 利润情况 - 沥青马瑞利润12月19日为446，日度变化 -6，周度变化53 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 报告提供2025年12月22日有色金属跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，涵盖铜、锌、铝、镍、铅等品种[1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内92315，LME11814，比价7.79；三月国内93220，LME11810，比价7.86；现货进口均衡比价8.00，盈利 - 1750.70，现货出口盈利1151.20[1] - 锌：现货国内23150，LME3042，比价7.61；三月国内23095，LME3073，比价5.50；现货进口均衡比价8.43，盈利 - 2493.35[1] - 铝：现货国内21820，LME2885，比价7.56；三月国内22230，LME2925，比价7.53；现货进口均衡比价8.35，盈利 - 2272.48[1] - 镍：现货国内119400，LME14652，比价8.15；现货进口均衡比价8.09，盈利 - 1178.71[1] - 铅：现货国内16800，LME1928，比价8.71；三月国内16905，LME1974，比价11.68；现货进口均衡比价8.67，盈利78.05[3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差730，理论价差564；三月 - 现货月价差770，理论价差1027；四月 - 现货月价差770，理论价差1498；五月 - 现货月价差720，理论价差1969[4] - 锌：次月 - 现货月价差10，理论价差218；三月 - 现货月价差30，理论价差343；四月 - 现货月价差55，理论价差467；五月 - 现货月价差65，理论价差591[4] - 铝：次月 - 现货月价差290，理论价差220；三月 - 现货月价差335，理论价差342；四月 - 现货月价差355，理论价差463；五月 - 现货月价差385，理论价差585[4] - 铅：次月 - 现货月价差100，理论价差209；三月 - 现货月价差125，理论价差314；四月 - 现货月价差160，理论价差419；五月 - 现货月价差195，理论价差524[4] - 镍：次月 - 现货月价差3520；三月 - 现货月价差3660；四月 - 现货月价差3900；五月 - 现货月价差4210[4] - 锡：5 - 1价差860，理论价差7051[4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差130，理论价差531；次月合约 - 现货价差860，理论价差1148[5] - 锌：当月合约 - 现货价差 - 85，理论价差194；次月合约 - 现货价差 - 75，理论价差367[5] - 铅：当月合约 - 现货价差 - 20，理论价差167；次月合约 - 现货价差80，理论价差279[5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.04，铜/铝4.19，铜/铅5.51，铝/锌0.96，铝/铅1.31，铅/锌0.73[7] - 伦（三连）：铜/锌3.87，铜/铝4.03，铜/铅5.99，铝/锌0.96，铝/铅1.48，铅/锌0.65[7]