报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 美国 7 月非农数据爆冷，新增就业人数和失业率走弱，5、6 月就业人数大幅下修，市场恐慌且质疑数据准确性，美联储官员对劳动力市场看法分歧，理事辞职使美联储独立性受质疑，美元和 10 年美债收益率大跌，贵金属获上行动力，预计短期内维持高位易涨难跌走势；各有色金属品种受宏观、供需等因素影响，走势和交易策略各异[4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金涨超 70 美元，收涨 2.22%报 3362.64 美元/盎司，伦敦银收涨 1%报 37.02 美元/盎司；沪金主力合约收涨 1.33%报 781 元/克，沪银主力合约收涨 0.80%报 8994 元/千克；美元指数收跌 1.37%报 98.67；10 年期美债收益率跳水收报 4.225%；人民币兑美元收涨 0.09%报 7.193[4] - 重要资讯：美国 7 月多项宏观数据不佳，就业、制造业、通胀和消费者信心等方面表现不一；美联储官员观点分歧，市场预计 9 月降息概率 89.1%[5][6][8] - 逻辑分析：非农数据爆冷及美联储相关因素致美元和 10 年美债收益率大跌，贵金属获上行动力，预计短期内高位易涨难跌[8] - 交易策略：前期多单可继续持有，套利观望，逢低买入深度虚值看涨期权[9] 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜 2509 合约收于 78170 元/吨，降幅 0.13%，沪铜指数减仓 453 手至 48.21 万手；LME 收盘于 9633 美元/吨，涨幅 0.27%；LME 库存增加 3550 吨到 14.1 万吨，COMEX 库存增加 1766 吨到 25.9 万吨[11] - 重要资讯：美国 7 月非农新增就业人数骤降，美联储理事辞职，藏格矿业巨龙铜矿二期预计 2025 年底投产，Codelco 削减旗下铜矿开采作业[11][13] - 逻辑分析：7 月非农数据差使美元大跌、9 月降息概率提高，供应端铜矿扰动供应紧张，需求端价格回调后下游采购增加，国内库存难提高，lme 累库比值反弹[14] - 交易策略：单边短期供应增加价格偏弱震荡，关注 77000 - 78000 元/吨支撑；套利和期权观望[14] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2509 合约环比下跌 39 元至 3166 元/吨；现货市场多地价格有变动[16] - 重要资讯：澳洲氧化铝报价持平，国内现货价格走高使理论进口利润增加；工信部将实施重点行业稳增长方案；多地有现货成交情况，仓单持平，全国氧化铝产能运行、开工率和库存有变化[16][18] - 逻辑分析：政策预期投机情绪降温后价格回归基本面，供需过剩扩大，期货贴水使期现商出货带动现货价下降，后续承压运行，在高成本产能区间有支撑，关注政策和产量增量[19] - 交易策略：单边关注 3000 - 3100 元附近支撑；套利和期权暂时观望[20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2509 合约环比上涨 5 元至 2048 元/吨；8 月 1 日铝锭现货价多地下跌[22] - 重要资讯：美国 7 月非农新增就业人数骤降，5、6 月数据大幅下修，市场提高美联储 9 月降息预期；特朗普关税大限临近，新关税 8 月 7 日生效；主要市场电解铝库存持平，上期所仓单减少[23][24] - 交易逻辑：宏观上关税和非农数据影响美元和铝价，LME 铝回调沪铝跟跌幅度有限，进口亏损收窄，库存窄幅增加；国内政策预期投机情绪降温回归基本面，铝棒产量和厂库增加，预计本周社会库存累库但幅度收敛，关注 8 月中旬库存峰值及月差机会[24] - 交易策略：单边短期承压运行；套利 09 - 12 合约正套待价差收敛后入场；期权暂时观望[24] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比下跌 15 元至 19875 元/吨；8 月 1 日多地现货价下跌[27] - 相关资讯：铸造铝合金周度产量有变化，厂库和社会库存有增减；国家发改委推动价格法修订，加大对非理性价格战治理力度[27] - 交易逻辑：废铝货源紧缺制约生产，海外价格高进口量低，市场供应趋紧；下游需求弱，贸易商库存高，期现套利支撑交割品牌价格，非交割品牌出货承压，期货价格随铝价波动[28] - 交易策略：单边随铝价承压震荡运行；套利现货对期货贴水 300 元以上考虑期现正套机会；期权暂时观望[28][29] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 3.52%至 2729.5 美元/吨；沪锌 2509 跌 0.54%至 22225 元/吨，沪锌指数持仓减少 1835 手至 21.27 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 22355 - 22430 元/吨，成交一般[30] - 相关资讯：2025 年 7 月 SMM 中国精炼锌产量环比增加，Nexa Q2 财报显示锌精矿和精炼锌产量有变化[30][31] - 逻辑分析：矿端国内供应充足，8 月加工费有上调空间；冶炼端加工费上调、副产品收益可观，冶炼厂开工率高，8 月产量预计增加，进口窗口关闭但前期锁价矿有流入；消费端水电站项目提振有限，消费进入淡季，终端消费有韧性但新增订单不足，7 月底社会库存累库明显[31][33] - 交易策略：单边获利空头可继续持有，警惕宏观及资金面影响；套利买入看跌期权；期权暂时观望[33] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场涨 0.23%至 1974 美元/吨；沪铅 2509 合约涨 0.69%至 16775 元/吨，沪铅指数持仓减少 4293 手至 10.95 万手；SMM1铅价下跌，各地成交有地域性好转[35] - 相关资讯：市场废旧铅酸蓄电池报废量无明显改善，价格下跌，部分再生铅冶炼企业因设备检修或行情不佳停产停采[35][36] - 逻辑分析：原料端铅精矿偏紧、加工费低，含铅废料回收难、价格高；冶炼端原生铅供应增加，再生铅虽亏损但产量仍有增量；消费端价格下跌后下游采购好转，8 月有消费旺季预期，需关注终端订单，国内铅锭库存累库[38] - 交易策略：单边铅价下行空间不大，或维持低位震荡；套利和期权暂时观望[38] 镍 - 外盘情况：周五 LME 镍价上涨 70 至 15020 美元/吨，库存增加 390 至 209082 吨，0 - 3 升贴水 - 192.79 美元/吨，沪镍主力合约 NI2509 上涨 70 至 120050 元/吨，指数持仓增加 4817 手；金川升水、俄镍升水环比上调，电积镍升水持平[40] - 相关资讯：吉恩成功注册 LME 交割品牌；Eramet 子公司业绩有变化，采矿活动受影响但高镍生铁产量和销量增长；印尼镍产业面临供需失衡和 ESG 标准考验[40][42] - 逻辑分析：美国非农数据使美元贬值提振外盘有色金属价格，镍过剩预期仍在，8 月供需双增幅度有限，库存缓慢增加，价格缺乏驱动，维持震荡格局，关注宏观局势[42] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权[42][43] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2509 合约下跌 45 至 12820 元/吨，指数持仓增加 4097 手；现货冷轧 12550 - 12750 元/吨，热轧 12350 - 12400 元/吨[45] - 重要资讯：芬兰奥托昆普 2025 年第二季度业绩积极，交付量增加，净债务下降，宣布新战略，计划投资建设新产线并关停旧产线，拓展业务领域[46][47] - 逻辑分析：市场交易美国经济衰退预期，商品氛围偏弱，不锈钢成本平稳，盘面套保利润刺激 8 月排产增加，终端需求在淡季，库存去化缓慢，关注 8 月中下旬旺季备货情况[48] - 交易策略：单边短期宽幅震荡；套利暂时观望[48] 工业硅 - 市场回顾：上周期货主力合约大幅走弱，周五收于 8505 元/吨；现货价格普遍跌 100 - 300 元/吨[50] - 相关资讯：国家发改委推动改革，治理企业无序竞争，优化市场竞争秩序[50] - 综合分析：供需上 DMC 周度产量下降、多晶硅产量增加、铝合金开工率持平，工业硅周度产量增加、开炉数量增加、社会库存降低；交易逻辑上龙头大厂复产使基本面偏空，期现负循环助推价格下跌[51] - 策略：单边短线空单参与，关注日内会议结果；期权暂无；套利 11、12 合约反套[53] 多晶硅 - 市场回顾：上周期货主力合约走弱；现货 N 型复投料报价 44 - 49 元/kg，N 型致密料报价 44 - 47 元/kg，N 型颗粒硅报价 43 - 46 元/kg[55] - 相关资讯：工业和信息化部印发多晶硅行业专项节能监察任务清单通知，要求规范监察程序减轻企业负担，并报送监察结果[55] - 综合分析：供需上 8 月企业提产，预计产量增加、过剩 1.5 - 2 万吨，产能整合预期强化，产能整合后期货价格最高预期 60000 - 65000 元/吨；短期情绪偏弱，8 月产能整合推进易出利好，建议回调轻仓参与严格止损[55][56] - 策略：单边短期或回调，轻仓参与严格止损；套利多多晶硅、空工业硅长期持有，多晶硅远月合约反套[56] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2509 合约上涨 1080 至 68920 元/吨，指数持仓减少 3057 手，广期所仓单增加 1060 至 6605 吨；现货电碳、工碳环比下调[58] - 重要资讯：国家认监委制定锂离子电池认证规则；澳洲联邦银行认为锂熊市最糟糕时期已过；韩国浦项制铁拟收购阿根廷锂矿资产[59][60][61] - 逻辑分析：美国非农数据和强势品种回调下碳酸锂相对坚挺，8 月正极厂排产环比小增有短缺预期，上周产量和库存双降，现货采购意愿上升，周末矿山扰动预期发酵，关注商品整体氛围[61] - 交易策略：单边高位震荡，等待矿山政策落地；套利观望；期权卖出虚值看跌期权[61] 锡 - 市场回顾：上周五沪锡 2509 主力合约收盘于 266370 元/吨，涨幅 0.8%；8 月 1 日上海锡锭价格下跌，加工费持平，早盘沪锡震荡，冶炼厂挺价、贸易商出货意愿尚可，下游挂单未成交，市场交易情绪改善[63] - 相关资讯：美国 7 月非农新增就业人数骤降，美联储理事辞职，印尼 PTTimah 上半年精炼锡产量和销量下降但售价增加[63][64] - 逻辑分析：上周锡价测试支撑位，非农数据使美元回落锡价反弹，LME 库存低位增加，矿端供应偏紧，缅甸复产预计四季度有实质性恢复，Bisie 矿产量稳定；需求端光伏抢装结束、电子行业进入淡季，关注缅甸复产和消费复苏[65] - 交易策略：单边震荡偏弱；期权暂时观望[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月初主产地煤矿产量受限供应收紧，电厂库存去化仅维持刚需采购，港口调入降低调出高位持续去库，随着全国高温电厂日耗季节性回升，沿海电厂库存低于同期持续刚需采购，港口平仓价连续反弹，坑口受降雨影响产量受限，化工煤需求尚可，坑口价持续反弹，预计短期内仍坚挺上涨为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 8月4日港口地区煤炭市场偏强运行，供需结构偏紧，不同地区不同热值煤炭有不同报价区间，如港口5500大卡市场报价660 - 665元/吨，江内港口5500大卡动力煤报价区间为710 - 720元/吨等 [4] 重要资讯 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，上半年累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%，各产业用电量均有不同程度增长 [5] 逻辑分析 供应上，近期西北降雨使晋陕蒙主产地煤矿开工率大幅回落，8月2日鄂尔多斯开工率66%，榆林开工率41%，日均产量降至320万吨以上，供应收紧；进口方面不同热值煤种有对应价格区间；需求上，部分电厂负荷下降，采购以长协为主，受“买涨不买跌”心理采购少量市场煤，非电端化工煤需求尚可；库存上，西北降雨影响发运，港口库存持续去库，8月4日环渤海港口库存降至2340万吨，沿海电厂日耗回升库存去化，内地电厂库存偏高 [6] 相关图表 展示了全国港口、环渤海港口、下游港口等不同类型港口及电厂的库存、日耗、可用天数等数据在2022 - 2025年的变化情况 [10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在供应增加背景下甲醇仍以逢高做空为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货盘面震荡偏弱收于2390（-13/-0.54%） [4] - 生产地中内蒙南线报价2080元/吨，北线2060元/吨等；消费地中鲁南报价2300元/吨，鲁北2310元/吨等；港口中太仓报价2360元/吨，宁波2380元/吨等 [4] 重要资讯 - 本周期（20250726 - 20250801）国际甲醇（除中国）产量1030453吨，较上周增8500吨，装置产能利用率70.64%，较上周增0.58% [5] 逻辑分析 - 供应端西北煤炭主产地煤矿开工率下滑，原料煤价反弹，西北主流甲醇企业竞拍价坚挺，煤制甲醇利润约650元/吨，甲醇开工率高位稳定，国内供应宽松 [6] - 进口端国际甲醇装置开工率攀升，美金价小跌，进口重回顺挂，伊朗装置提负，外盘开工达年内新高，欧美市场下跌，中欧价差收平，东南亚转口窗口关闭，伊朗7月装60万吨，部分印度货源流向中国，太仓到货增加加速累库 [6] - 需求端传统下游进入淡季开工率回落，MTO装置开工率回升但部分装置负荷不满 [6] - 库存方面进口到港增加港口累库，基差坚挺，内地企业库存窄幅波动 [6] 交易策略 - 单边高空不追空 [7] - 套利观望 [7] - 期权卖看涨 [10]

行业投资评级 未提及 核心观点 市场情绪表现尚可，主流地区尿素现货出厂报价暂稳，低价成交改善 部分装置检修但日均产量仍处同期最高水平 需求端印标价格大幅上涨对市场情绪有提振 国内供应宽松、需求下滑，企业库存高位 短期国内需求有限，印标价格超预期对市场情绪有支撑[3][4][5] 各部分总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货止跌反弹，报收1733（+19/+1.11%） [3] - 现货市场：出厂价平稳，低价成交改善，各地区有不同出厂报价区间 [3] 重要资讯 8月4日，尿素行业日产19.04万吨，较上一工作日减少0.04万吨，较去年同期增加1.47万吨，开工82.24%，较去年同期提升2.59% [4] 逻辑分析 - 市场情绪与价格：主流地区现货出厂报价暂稳，部分地区预计上调或暂稳，交割区周边部分区域下调 [5] - 产量：部分装置检修，日均产量降至19万吨附近，仍处同期最高水平 [5] - 需求：印标价格大幅上涨，国内外价差大，出口放松有提振 华中、华北复合肥积极性不高，采购情绪低 [5] - 库存：尿素生产企业库存增加5.38万至91.73万吨附近，整体高位 [5] - 综合情况：国内供应宽松，需求下滑，出口政策放松，市场情绪略有改善，短期需求有限，印标支撑市场情绪 [5] 交易策略 - 单边：空单离场观望 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：回调卖看跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米种植结束且偏弱，关税降低后下跌，但炒作天气因素使其下跌空间有限；中国对美玉米和高粱关税确定，国外玉米进口利润高；国内玉米现货短期稳定但偏弱，华北供应偏紧，反弹空间有限；淀粉库存减少，价格受玉米和下游备货影响，中长期需求偏弱企业亏损，短期盘面窄幅震荡 [5][7][8] - 交易策略上，09玉米窄幅震荡，01玉米逢高短空；可买现货空09玉米滚动操作，09玉米和淀粉价差观望 [10] - 期权策略上，有现货企业可卖出玉米看涨期权平仓，短线可冲高累沽滚动操作 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2212，跌1（-0.05%），成交量51,675（-3.75%），持仓量231,689（2.92%）等多组期货合约数据 [3] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价2255，跌5，基差 -29等多地数据；淀粉方面，龙凤今日报价2900，涨跌0，基差275等多地数据 [3] - 价差：玉米跨期、淀粉跨期、跨品种价差及涨跌情况，如C01 - C05价差 -51，跌 -9等 [3] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米种植结束且偏弱，关税降低后下跌，炒作天气因素使其下跌空间有限；中国对美玉米和高粱关税确定，国外玉米进口利润高；北方港口平仓价和东北产区现货稳定，华北上量减少、现货稳定，东北与华北价差稳定；华北小麦价格稳定，与玉米价差小，小麦继续替代；国内养殖需求弱，下游饲料企业库存高，玉米现货短期稳定但近期拍卖使其偏弱；华北玉米贸易商库存低，8月部分饲料企业备货，供应偏紧，预计华北玉米短期2400元/吨、黑龙江2220元/吨附近有支撑；09玉米偏弱，现货基差走强，反弹空间有限 [5][7] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货偏强，山东和东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存减少至129.3万吨，月增幅0.15%，年同比增幅15.14%；淀粉价格受玉米和下游备货影响，副产品收益偏强，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期稳定，东北玉米相对偏弱，中长期需求偏弱企业亏损；09淀粉回落，预计短期盘面窄幅震荡 [8] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：有现货企业卖出玉米看涨期权平仓，短线可冲高累沽滚动操作；给出2025/8/4的C2509 - P - 2380.DCE等期权合约相关数据 [13] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米09合约基差、玉米9 - 1价差、玉米淀粉9 - 1价差、玉米淀粉09合约基差、玉米淀粉09合约价差等图表及对应数据来源 [15][17][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应仍偏紧但下游需求仍较弱，短期花生价格相对偏弱；花生油现货稳定，花生粕最近稳定，油厂压榨利润理论上盈利尚可；10花生今日窄幅震荡，交易新作，天气可能仍会炒作，短期底部震荡，预期种植面积增加、种植成本下降，10花生仍会窄幅震荡 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604收盘价7954，跌2、跌幅0.03%，成交量14、增幅27.27%，持仓量228、增幅1.79%；PK510收盘价8084，跌10、跌幅0.12%，成交量34124、增幅19.70%，持仓量98881、减幅0.58%；PK601收盘价7948，涨6、涨幅0.08%，成交量2450、增幅8.17%，持仓量13173、增幅5.87% [3] - 现货与基差：河南南阳现货报价9000，山东济宁和山东临沂均为8400，日照花生粕3300，日照豆粕2920，花生油15000，日照一级豆油8330；河南南阳、山东济宁和山东临沂涨跌为0，日照花生粕涨跌为0，日照豆粕涨20，花生油涨跌为0，日照一级豆油涨40；基差方面，河南南阳916，山东济宁和山东临沂316，豆粕 - 花生粕为1，花生油 - 豆油为6670；进口苏丹米8250，涨跌为0 [3] - 价差：PK01 - PK04价差 - 6，涨8；PK04 - PK10价差 - 130，涨8；PK10 - PK01价差136，跌16 [3] 第二部分 行情分析 - 河南花生价格回落，东北花生价格下跌，吉林扶余308通货4.25元/斤、较昨日跌0.05元/斤，辽宁昌图4.25元/斤、较昨日跌0.05元/斤，河南产区白沙通货米报价4.25 - 4.35元/斤、较昨日跌0.05元/斤，山东莒南4.1元/斤、较昨日稳定，进口苏丹精米报价8300元/吨、较昨日稳定，预计花生现货短期相对偏弱 [5] - 大部分花生油厂停止采购，主流成交价格维持在7650 - 7700元/吨，油厂理论保本价8110元/吨，豆油和花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价15000元/吨、较昨日稳定，小榨浓香型花生油市场报价为17000元/吨、较昨日稳定 [5] - 日照豆粕现货稳定，为2890元/吨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏高，短期花生粕偏弱，48蛋白报价3250元/吨 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：10花生低位震荡，反弹后短空为主 [11] - 月差：观望 [12] - 期权：卖出pk510 - C - 8800 [13] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等附图 [15][22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月马棕或继续增产累库，印尼库存持续偏低价格坚挺，短期盘面或回调但幅度有限，维持逢低做多思路，8月需关注美豆结荚期天气 [5][23] - 国内大豆压榨高，豆油阶段性累库，短期震荡运行，下方支撑强，可逢低试多 [5][23] - 国内菜油基本面变化不大，供大于求格局持续，逐渐小幅去库，底部支撑仍存 [5][23] 根据相关目录分别总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA预计7月马棕产量环比上月同期增7.07%，ITS数据显示7月马棕出口减6.7%至129万吨 [5] - 截至07月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年07月27日出口量较上一年度同期增39.24%，截至该日商业库存为120.14万吨 [5] - 本周油脂震荡回落，棕榈油回落多，豆油受国内出口影响价格坚挺 [5] 国际市场 - 预计7月马棕产量178万吨左右达历史同期高位，7月出口欠佳，库存或增至210 - 220万吨之间，后期或继续累库，近期CPO现货价震荡偏强，产量增加后或下跌但空间有限 [11] 国内市场 - 截至2025年7月25日，全国重点地区棕榈油商业库存61.55万吨，环比增4.08%，1 - 6月进口低于去年同期，目前进口利润倒挂收窄，7、8月买船约20万吨出头 [14] - 截至2025年7月25日，全国重点地区豆油商业库存108.81万吨，环比降0.34%，本周油厂大豆压榨量225.39万吨，开机率63.36%，预计7、8月大豆进口月均1000万吨，传国内豆油有部分出口支撑价格 [17] - 6月国内菜籽压榨约26万吨，进口降至18万吨，预计7月沿海进口菜籽约13万吨，6月菜油进口增至15万吨，截至2025年7月25日，沿海菜油库存67.3万吨，环比减2.2万吨，开始小幅去库 [20] 策略推荐 - 单边策略：短期油脂或回调，回调后逢低做多 [25] - 套利策略：豆棕价差短期或反弹，反弹后逢高做缩；P1 - 5回调后做正套 [25] - 期权策略：观望 [25] 周度数据追踪 - 涉及马来毛棕油、印尼棕油、国际豆油市场、印度油脂供需、国内菜油和棕榈油进口利润、大豆和油脂周度压榨量、消费量、成交量、国内油脂商业库存等多方面数据 [28][30][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应整体趋稳但小幅减量，受夏季房地产淡季影响需求或大幅下跌，原木市场整体偏宽松 [4] - 国内供需基本面偏宽松、库存高位压制盘面，月末交割意向激增去除逼仓可能性，压制上行空间，但进口倒挂使底部有较强支撑 [4] - 供大于求格局未改，单边以逢高做空思路为主，可关注 9 - 11 反套 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 供应端呈现“国际偏紧、国内波动、库存累库”特征，新西兰直发中国运量同比偏低，国内到港剧烈起伏，总库存月末环比增加，8 月到港整体稳中偏低 [3] - 需求端建筑需求持续承压，资金到位率低，房建项目低，8 月是传统淡季，需求或大幅下滑 [3] 市场展望 - 供应趋稳减量，需求或大幅下跌，市场整体偏宽松 [4] - 国内基本面和库存压制盘面，交割逻辑落地压制上行空间，进口倒挂使底部有支撑 [4] 策略推荐 - 单边以逢高做空为主，首次交割去除挤仓可能性 [5] - 套利关注 9 - 11 反套 [5] 基本面情况 行情回顾 - 辐射松国内现货价格区域分化，进口外盘价格上涨，成品木方价格持稳 [9] - 云杉冷杉国内现货月底上涨、进口外盘持续上升，成品木方价格持稳 [11] - 原木期货行情先冲高后震荡，主力合约价格创阶段性新高，月末受交割压力趋于分化 [17] - 本月是原木期货首个交割活跃月，交割范围延伸，规模创新高，首批交割品质量好，部分流入现货市场 [18] 供给略降，整体维持稳定 - 新西兰发运量整月偏紧，下旬反弹，发运疲软因港口作业效率下降和航运紧张，品种结构有变化 [21] - 国内到港量先抑后扬，月末集中到货 [23] - 港口库存先降后增，辐射松主导变动，区域库存两极分化，结构性短缺持续 [27] 房地产萎靡，企业开工不佳，下游需求下滑 - 建筑需求资金面改善但结构性疲软，木方订单承压，开发投资收缩，新开工面积降幅收窄但仍低，竣工面积改善有限 [33] - 基建投资增速回落，重大工程启动，专项债提速，新开工项目乏力，资金到位率低位回升 [35] - 建筑木方均价持稳但成交量萎缩，订单转差，区域需求差异大 [36] 原木首次交割下期货盘面定价的不确定性落地 - 期现价格联动性增强，尺差逐步落地，大商所计划控制尺差并推动现货贸易采用国标报价 [37] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 供应端呈现“国际偏紧、国内波动、库存累库”，需求端建筑需求承压，8 月需求或大幅下滑 [39] - 进口倒挂有支撑，但国内基本面和库存压制盘面，交割逻辑落地压制上行空间 [39] 策略推荐 - 单边以逢高做空为主，首次交割去除挤仓可能性 [40] - 套利关注 9 - 11 反套 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国232关税落地，精炼铜等被排除，美铜暴跌18%，非美地区供应增加预期增强，铜价面临回调压力，但下跌或不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间 [8] - 全球铜矿供应紧张，供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂若增产海外或减产 [5][14] - 全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱但不坍塌 [6][15] - 2025年预计铜矿供应缺口扩大，精炼铜仍过剩 [143] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 7月30日特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，美铜暴跌18%，comex与lme价差收敛，lme累库或加快，铜价有回调压力 [5] - 二季度铜矿供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂虽零单亏损但硫酸价高减产意愿低，若保持月产110万吨左右，下半年增量40 - 50万吨，海外或减产 [5] - 特朗普关税政策使全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱，国内空调排产下滑，新能源汽车、光伏、风电等有不同表现，国内需求不坍塌 [6][8] - 232关税豁免精炼铜后，非美地区供应增加预期增强，铜价回调但下跌不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间；232落地后非美库存有望增加，国内消费淡季且冶炼厂鲜减产，进口比值低，lme快速累库或9、10月国内消费增加时进口窗口有望阶段性开启 [8] 第二部分 基本面情况 一、行情回顾 - 7月铜价高位盘整，6月底到7月初因232预期非美地区供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨后技术性回调，7月8日美国宣布加征关税，铜价高位回落，7月下旬“反内卷”等使铜价再触及80000元/吨后重回基本面 [11] - 受232关税影响，4、5月美国抢进口精炼铜，非美地区供应紧张，lme库存下降，6月底后lme和comex库存增加，SMM全国主流地区铜库存下降 [12] 二、行情展望 - 宏观上美国经济数据有韧性，失业率下降，房地产、股市上行，大而美法案通过或提振经济，若中美和解且特朗普不再额外征关税，对等关税影响消退，反之市场受压力 [13] - 供应上铜矿供应端扰动增加，增产预期下调，国内冶炼厂减产意愿低，若增产海外或减产，特朗普关税使美铜暴跌，lme累库或加快，供应过剩局面或加剧 [14] - 需求上全球消费前置，海外需求平稳增长，中国及新兴经济体需求边际走弱但不坍塌，国内空调排产下滑，新能源汽车、光伏、风电等有不同表现 [15] - 价格上232关税豁免精炼铜后，铜价回调但下跌不顺畅，关注76000 - 77000元/吨支撑区间 [15] - 比值上232落地后非美库存有望增加，国内消费淡季且冶炼厂鲜减产，进口比值低，lme快速累库或9、10月国内消费增加时进口窗口有望阶段性开启，长期看全球铜精矿供应增量有限，进口窗口或持续关闭 [16] 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 一、铜精矿供应增速不及预期 - 2025年铜矿供应紧张，泰克、自由港印尼分公司等下调产量预期，嘉能可关闭部分铜矿，增量来自五矿资源、淡水河谷及力拓等 [29] - 上半年国内进口铜精矿量大幅增加，1 - 6月累计进口1477.7万实物吨，同比上涨6.23%，零单加工费小幅反弹，但铜矿供应端扰动增加，供应紧张情况难缓解，加工费大幅上涨难度大 [39] 二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张 - 中美互加关税后，美国废铜出口量未减但流向转变，泰国、印度等进口增加，中国从美国进口量骤降 [40] - 6月中国进口废铜同比上涨，通过增加自泰国、欧洲进口替代美国废铜，但美国废铜难进国内，欧洲货源紧张报价高，进口增速下滑，7月20号后进口废铜亏损超1000元/吨，进口难度加大 [41] 三、全球精铜产量情况 - 海外冶炼厂减产增加，嘉能可旗下部分冶炼厂停产或暂停生产，泛太平洋铜业削减产量，后期日本冶炼厂可能减产，下半年部分冶炼厂集中投产或缓解供应问题 [46] - 国内冶炼厂减产意愿低，1 - 6月电解铜累计产量同比增加，原料补充靠海外长单货源流入和加大废铜采购，若保持产量下半年增量40 - 50万吨，国内增产海外或减产 [47][48] 第四部分 消费面分析 一、三季度海外消费保持韧性，四季度不确定性增强 - 美国经济数据有韧性，失业率下降，房地产、股市上行，大而美法案通过或提振经济，进口数据、全球制造业PMI等显示海外需求平稳增长，但中美谈判结果及特朗普关税政策影响不确定 [53][54] 二、国内需求分化 - 房地产市场继续拖累消费，1 - 6月新建商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降，房地产竣工有望见底但新开工低位，仍拖累电解铜消费，预计耗铜量减少 [73][74] - 电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长，1 - 6月电网投资和电源工程投资同比增长，两网公司计划投资大，后期电网投资有增长空间，6月电线电缆开工率下滑，出口有增长且“一带一路”国家成新增长点 [80][83] - 出口让位内销，1 - 6月空调销售同比增长，6月内销增长外销下降，8月空调排产下滑但较预期上调，预计空调全年消费增速下滑，用铜量增加 [91][92] - 燃油车趋势性下滑，1 - 6月汽车产销同比增长，燃油车销量下降，行业“内卷”效益下降，预计2025年汽车总销量增长，新能源汽车替代燃油车是大势所趋 [100] 三、“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长 - 新能源汽车保持高速增长，2025年1 - 5月全球新能源汽车销量累计同比增加，预计2025年全球电动车销量突破2000万辆，中国市场领跑，6月新能源汽车增速放缓，后续是否降产等有待观察，2025年全球新能源汽车耗铜量或增加 [103][111] - 风光发电超预期增长，1 - 6月中国光伏新增装机量同比大增，5月抢装期结束市场需求退坡，中国光伏业协会上调新增装机量预期；1 - 6月中国风电新增装机量同比增加，预计2025年新增装机量增长，风光用铜单耗下降 [113][115] 四、消费总结 - 海外需求平稳，美国经济有韧性，欧盟、日本、韩国等制造业PMI反弹；国内需求边际走弱但不坍塌，空调排产下滑，汽车消费淡季，房地产拖累，光伏、风电新增装机超预期 [139] 第五部分 供需平衡表 - 2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计供应缺口扩大到83万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，2025年预计过剩28万吨 [143] - 7月预计国内精炼铜产量和表观消费量增加，同比增速下降，下半年国内冶炼厂产量高，表观消费好于实际消费 [143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝方面，价格受政策及基本面因素影响，若政策无强影响，在产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格或回落；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格可能冲高；预计价格在3000 - 3600元之间 [4][5][105] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移，预计价格在20200 - 21200元之间 [5][112] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 氧化铝方面，若《十大重点行业稳增长工作方案》无强影响，产能利用率提高等因素或使价格回落，7月累库的12万吨站台库存或部分体现为仓单增量；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降，价格可能冲高 [4] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [5] - 策略推荐：单边，氧化铝3000 - 3600元之间，铝20200 - 21200元之间；套利，沪铝连一及连三价差在40 - 70之间关注正套入场机会；期权，观望 [5] 政策预期扩大价格波动 关注氧化铝基本面矛盾转变 几内亚步入雨季影响发运但矿企复产带来增量预期 国产矿供应关注非季节性影响 - 国产矿方面，2025年6月产量519.33万吨，环比降17.31万吨，同比增20.36万吨，日均产量17.31万吨，环比持平；7月市场平稳，主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强；9月初关注中原地区天气预警对产量的影响 [8] - 几内亚矿方面，个别矿企复产抵消前期停产影响，带动全年供应从紧平衡预期恢复为过剩预期；7月受雨季影响发运量环比下降，但上半年进口同比大增，港口库存增加，后续进口量或回落，价格反弹乏力；7月几内亚进口铝土矿成交价73美元，月度环比降1美元 [10] 氧化铝基本面矛盾存变化 - 供需理论过剩扩大，截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，较6月下旬增10万吨；运行9495万吨，较6月下旬增180万吨，开工率84.01%，月度环比提高1.5个百分点；电解铝运行产能4421.4万吨，月度环比仅增5.5万吨，氧化铝供需过剩量级扩大 [20][21] - 进出口方面，2025年6月出口17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%；6月进口10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%；6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨；后续进口量下半年或再度增加，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [24] - 利润方面，2025年6月全国氧化铝加权平均完全成本2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，行业平均盈利222元/吨；晋豫地区企业盈利55元/吨左右，盈利额环比扩大232元/吨；7月阿拉丁现货指数价预计3237元/吨，较6月提高42元左右，成本企稳，理论利润预计环比扩大，关注减产产能中非集团属性企业会否复产 [29] - 长单完成补充，关注仓单增量，氧化铝运行产能增加带动现货库存6月上旬拐点后累库，但6 - 7月现货市场流通货源不宽松，7月上旬现货价上涨，因新投产能合格品产量释放不及预期，且累库主要在电解铝厂原料库存环节；后续长单补发后，若电解铝厂降低补库意愿，现货供应有增量；7 - 8月到期仓单注销后，7月29日氧化铝仓单仅4500吨左右，关注后续仓单增量，8 - 9月仓单偏低对期货价格有支撑 [31][35] "反内卷"情绪逐步消退 氧化铝价格运行逻辑预计回归基本面 - 政策端来看，近期“反内卷”政策未直接涉及氧化铝行业，《十大重点行业稳增长工作方案》2023年首次提出时未涉及氧化铝，氧化铝产能不在《产业结构调整指导目录》淘汰类中，目前政策对在产产能约束主要是“能耗限额”，行业综合能耗远低于国标基准值 [37] - 后续关注《十大重点行业稳增长工作方案》是否涉及氧化铝及如何定义“落后产能”，在此之前警惕资金投机情绪变化带来的价格非理性大幅波动风险 [42] 基本面逻辑对价格影响权重预计加大 关注8月库存拐点 宏观对铝价的影响权重边际下降 - 美国对等关税再度推迟后接近达成协议，对全球经济偏空预期影响减弱；国际货币基金组织上调今明两年世界经济增长预期，预计2025年中国经济增速为4.8%；美联储7月30日维持联邦基金利率目标区间不变，未就9月降息给指引 [44][45] - 国内“反内卷”等政策预期近期对商品价格影响明显，但不直接涉及铝行业，电解铝行业供给侧约束已实施多年，国内政策预期对铝价影响相对有限；后续市场投机情绪减弱回归基本面逻辑后，国内外宏观逻辑对铝价影响权重下降，基本面关注需求增速及库存水平 [48][49] 电解铝供应端 - 产能方面，截至7月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，月度环比提高2.5万吨，运行4421.4万吨，月度环比提高5.5万吨，开工率达97.8%；本月云南宏合与山东魏桥、云南宏泰与山东魏桥的产能置换项目投产，百色广投银海铝电解二期节能改造项目第一阶段5万吨产能启槽，其他置换项目继续推进 [50] - 利润方面，2025年6月全国电解铝加权平均完全成本16261元/吨，较上个月上涨169元/吨，理论盈利3864元/吨；7月全国电解铝理论平均利润在4117元/吨左右，利润水平预计环比提高250元/吨以上 [50] - 进出口方面，6月国内铝锭进口量19.24万吨，环比下降3万吨或13.8%，同比增长58.72%；1 - 6月进口量约125万吨，同比增长2.54%；6月出口1.96万吨，环比下降1.3万吨或近40%，同比增长近2倍；6月净进口量超17万吨，同比增长51.3%；1 - 6月净进口量116.3万吨，与去年同期基本持平 [51] - 海外产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂2025年预计投产10万吨，2027年满产；若海外产能如期投放，预计2026 - 2027年达到3% - 5%的产量增速；6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%，原铝日均产量为20.15万吨 [55] 关注8月铝锭库存拐点 - 国内方面，从6月26日当周开始连续四周减产，广西减产量占总减产量的38%；7月24日当周广西铝棒复产带动周产增加5800吨，铝棒整体周度产量环比转增4500吨；铝棒周产转增后铝锭社会仓库入库量开始转降，随即铝锭社会库存到达淡季峰值，预计库存峰值在56 - 60万吨区间，铝产品库销比低于30%，可能触发月差扩大 [60] - 海外方面，LME铝现货基差5月以来持续维持平水附近，库存6月下旬达近期最低水平后开始累库，截至7月下旬已累库超12万吨至46万吨以上，但累库未对基差带来压力，说明海外铝供需仍偏紧；若8月海外结束累库，预计国内外铝库存共振下跌对基差升水、月差back扩大有推动 [73] 终端消费情况 - 新能源需求方面，光伏行业，2025年1 - 5月光伏新增装机规模合计197.85GW，5月新增装机92.92GW，同比增长388%；6月新增装机14.36GW，全年装机容量有望同比持平甚至窄幅增加；预计下半年光伏组件产量同比下降7%至同比增加8.5%之间，9月出口或对组件产量有拉动，光伏用铝需求无显著增量但无明显拖累 [76][79] - 交通运输方面，汽车行业，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；1 - 6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，其中新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；以旧换新政策显效带动内需市场改善；预计2025年中国汽车总销量增长4.7%，新能源汽车批发销售增长29%，汽车产量增加对铝消费拉动明显 [80] - 电力领域高速增长，2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域为主战场；6月铝杆建成产能816万吨，较去年年底增加49万吨；运行产能486万吨，较上月减少20万吨，较去年年底增加50万吨；上半年铝杆产量增加，近期步入需求季节性淡季；1 - 6月铝杆产量同比增加27万吨至228万吨，增幅为13.4% [86][87] - 传统行业表现走弱，地产行业，1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额均同比下降，地产板块处于去库趋势；家电行业，2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1 - 6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%，家用空调排产同比仍下降，但降幅预期收敛 [89][98] - 出口方面，6月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计82.73万吨，同比减少12.91万吨，环比减少5.68万吨；1 - 6月合计出口492.65万吨，同比累计下降超11万吨；美国对等关税延期后预计对国际贸易影响缓和，但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，6 - 8月出口同比下降量级明显，全年月均稳定在45 - 50万吨区间左右 [101] 后市展望及策略推荐 - 氧化铝方面，国内氧化铝未来几年供应持续存在过剩预期，需等政策落地确认对供应及价格的影响；若政策无强影响，产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格存回落压力；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格后续存冲高可能 [105][106] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年消费预计整体同比持平；考虑全年消费过剩仅10万吨附近，预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；若海外对等关税无预期外显著利空，国内消费提振政策推进，预计铝价运行回归基本面供需逻辑，价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [112]