文章核心观点 - 美国政府实施的全球性关税上调政策对拉美地区造成显著冲击 地区各国亟需减少对美贸易依赖并推进市场多元化战略 但面临美国“新门罗主义”的排他性压力以及内部结构性挑战 拉美国家正寻求通过深化与多元伙伴的经贸合作 加强区域一体化来增强经济韧性与战略自主 [1][2][8] 对美贸易依赖与关税冲击 - 自今年2月美国实施新一轮关税后 拉美地区面临的平均实际关税为10% 其中巴西受影响最为明显 平均关税已达33% [2] - 尽管初步预测显示2025年该地区货物出口额仍可能保持5%的增长 但此韧性很大程度上源于美国进口商为规避预期关税而进行的“提前进口”囤货行为 加征关税的实质性负面影响预计将在2026年更充分地显现 [2] - 拉美对美出口结构高度依赖初级产品 例如美国进口的香蕉和葡萄几乎均来自拉美 来自拉美的糖和花卉约占美国相关产品进口总量的90% 精炼铜占比接近80% 咖啡占比也超过60% [6] 外国直接投资严重下滑 - 政策不确定性已严重削弱地区外资吸引力 2025年上半年 拉美地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元 同比骤降53% 比2015年至2024年的平均水平低37% [2] - 面向美国市场的出口导向型产业投资收缩最为剧烈 汽车及零部件 消费品 金属矿产等领域项目降幅均超60% 显示出国际资本正在重新评估该地区在美国贸易保护主义下的市场准入风险 [2] 经济转型的结构性困境 - 拉美经济模式长期为以初级产品出口为导向的依附型经济 导致其工业制造与内生发展能力薄弱 经济周期与美国政策高度绑定 [6] - 拉美国家面临多重内部结构性难题 例如非正规就业比例过高阻碍技术积累与企业稳定 税制缺陷与高福利承诺制约政府改革财力 基础设施薄弱推高物流成本等 [7] - 初级产品出口虽附加值低 却能快速创汇 稳定就业 导致政府容易陷入“路径依赖” 当大宗商品价格回升时 产业转型动力便迅速衰减 [7] 多元化合作与区域一体化努力 - 为应对困境 拉加经委会建议地区国家应积极深化与中国 欧盟 印度 东盟等多元伙伴的经贸关系 并加强区域内基础设施互联互通 贸易便利化与规则协调 [8] - 当前中拉货物贸易额已突破5000亿美元量级 中国投资帮助拉美国家解决资本短缺 基础设施不完善等问题 例如秘鲁钱凯港 牙买加第一条现代化高速公路 阿根廷赫利俄斯风电项目群等 中国还在农业技术 沼气利用 制造业 新能源及通信等领域进行了技术转移 [9] - 拉美区域一体化正重新焕发活力 巴西 哥伦比亚等地区主要国家正积极推动区域一体化进程 持续加强在地区安全 能源互联互通等关键领域的对接与合作 [9]

| 锡产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 2025年12月17日 | | | | 寇帝斯 | Z0021810 | | 现货价格及基差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 张跌幅 | 单位 | | SMM 1#锡 | 320500 | 324100 | -3600 | -1.11% | | | SMM 1#锡开贴水 | -50 | -50 | O | 0.00% | 元/吨 | | 长江 1#锡 | 321000 | 324600 | -3600 | -1.11% | | | LME 0-3升贴水 | 50.00 | 17.00 | 33.00 | 194.12% | 美元/吨 | | 内外比价及进口盈亏 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 进口盈亏 | -13349.68 | -13968.02 | 618.34 | 4.43% | 元/吨 | | 沪伦比值 | 7.92 | 7.92 | ...

美国加征关税举措在打击拉美传统出口部门的同时，也进一步暴露并加剧了该地区经济结构的深层 脆弱性。在资源出口与初级加工业等"旧引擎"因外部冲击而显著失速的背景下，区域内长期未能培育出 具备竞争力的替代性产业，难以有效承接从传统部门转移出的资本与劳动力，从而陷入旧产能不能续、 新动能接不上的结构性困境。 客观来看，拉美国家重塑多元贸易格局仍需克服多重挑战。首先，区域政治碎片化加剧了合作协调 的难度。拉美各国政治体制差异显著，部分国家存在政策摇摆现象，导致不同国家在产业政策、吸引外 资、贸易开放程度等方面表现出明显差异，进而缺乏通关便利化、产品标准、贸易监管、投资保护等方 面的制度配套。其次，基础设施滞后成为贸易多元化的"硬瓶颈"。拉美在公路、铁路、港口等基础设施 方面的建设参差不齐，导致物流成本居高不下，难以支撑大宗商品的高效运输，进而削弱了区域一体化 进程和区域竞争力，制约了贸易潜力的充分释放。最后，地缘政治博弈带来外部不确定性。美国为维持 其在拉美地区的传统影响力，可能进一步加强政治管控和经济逐利政策，干扰拉美与其他伙伴合作。地 缘政治博弈也可能导致合作条件突然变化，进而增加贸易成本与风险，影响拉美多元贸易的 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 14 Dec 2025 中国策略 China Strategy 反弹趋于后期，市场重回震荡蓄势 The Rebound Is Entering a Late Stage, the Market May Return to Consolidation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为，在政策催化下市场反弹动能有望延续，科技仍是反弹主线。本周港股与 A 股探底回升，科技板块继 续领涨，而能源板块表现相对落后。 本周政治局会议与中央经济工作会议进一步提升内需的重要性；国资委提出中央企业要靠前推动一批重大项目落实 落地以增量投入支撑扩大内需。由于消费持续低迷，叠加飞天茅台批价加速下行并一度跌破官方指导价 1499 元，使 得白酒等必需消费板块再创阶段新低。不过，茅台经销商联谊会召开会议，明确年内计划外配额停发、明年非标产 品减量，意在稳定市场；12 月 13 日飞天茅台批价快速 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美联储鸽派降息驱动贵金属板块强势，带动铂族金属价格上涨；当前美联储进入双宽周期，宏观宽松与现货趋紧将驱动铂族金属价格强势，建议逢低做多；但铂钯资金体量有限，行情多跟涨黄金白银，贵金属走弱时需及时对铂钯多单止盈 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 铂金收盘价、成交量上涨，持仓量、库存下跌，管理基金净多头持仓、商业净空头持仓、ETF持仓量上涨；钯金收盘价、成交量、持仓量、库存、管理基金净多头持仓、商业净空头持仓、ETF持仓量上涨 [10] - 美联储12月10日降息25个基点并重启扩表，购债规模超预期，贵金属强势带动铂族金属上涨，NYMEX铂金涨3.55%至1713.9美元/盎司，NYMEX钯金涨2.53%至1540美元/盎司 [10] - 海外一月期铂金现货租赁利率14.9%，钯金6.9%，CME铂钯库存处近年同期高位，铂族金属现货端今年持续紧张 [10] - NYMEX铂金主力合约在趋势线获支撑上涨，关注上方1918美元/盎司压力位；NYMEX钯金主力合约触及趋势线后上升，在1700美元/盎司受压回落，在趋势线获支撑，价格表现弱于铂金，关注上方1638美元/盎司压力位 [13][16] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金价格涨3.55%至1713.9美元/盎司，钯金价格涨2.53%至1540美元/盎司，受美国政府停摆影响CFTC总持仓量更新滞后 [21][22] - 截至12月12日，上海金交所铂金现货价格445.54元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [25] - 铂金现货一月期隐含租赁利率14.91%，钯金一月期隐含租赁利率6.91%，均处近五年同期最高水平 [29] - 受美国政府停摆影响，当前CFTC持仓更新滞后 [34][37] 库存及ETF持仓变动 - 截至12月4日，铂金ETF总持仓量75.32吨，钯金ETF总持仓量14.8吨 [48][51] - 截至12月11日，美国铂金交易所库存维持高位，CME铂金库存19.12吨，钯金库存5.89吨 [55][60] 供给和需求 - 全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，铂金矿端供给有收缩预期 [66] - 全球前十五大钯金矿山2025年四季度产量总和41.36吨，全年产量165.78吨，较2024年下降0.86%，部分矿山产量有增减变化 [68][69] - 中国10月铂金进口量10.23吨，较9月回落；10月钯金进口量3.09吨，较9月明显下降 [72][75] - 报告展示了中国、日本、德国、美国汽车产量及美国新能源车渗透率相关数据 [77][80][83] - 全球铂金2025年预计矿端供应量172.38吨，需求总量229.75吨，供需平衡为 -14.29吨；钯金2025年预计矿端供给量198.19吨，总需求量289.80吨，供需平衡为3.50吨 [86][87] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金和钯金不同月份价差以及伦敦市场现货与NYMEX铂金、钯金价差的相关数据图表 [92][100][106]

并购票据业务落地 - 中国银行于12月11日协助中国五矿集团有限公司在银行间市场首批落地50亿元并购票据业务 [1][2] - 本次募集资金将全部用于支付中国五矿收购重要项目的并购价款 [1][2] 政策背景与市场创新 - 近期中国银行间市场交易商协会发布通知，旨在优化并购票据相关工作机制，以更好支持经济结构调整、资源优化配置及企业兼并收购的资金需求 [1][2] - 中国银行积极响应银行间市场产品创新，今年以来已成功参与科创债、并购票据等创新产品的首发工作 [1][2] 银行服务与战略支持 - 中国银行凭借一体化并购服务优势和丰富的项目发行经验，为此次发行提供了高效优质的金融服务 [1][2] - 该业务将有力支持中国五矿加快实施矿产资源战略保障举措，提升金属矿产资源保障能力 [1][2] - 中国银行在多个重大项目中担任银团牵头角色或独家并购财务顾问，并成功落地一批科技企业并购贷款试点项目 [1][2] - 公司表示将持续参与市场创新，助力企业拓宽融资渠道，服务实体经济高质量发展 [1][2]

甲骨文财报引发AI行情波动 - 甲骨文公布财报后股价盘中一度暴跌16%，市值蒸发超千亿美元，收盘仍蒸发近690亿美元 [1] - 该公司股价从三个月前因与OpenAI签下高达3000亿美元的AI订单而创下的历史高位345.22美元，回落至198.85美元，距离高点跌去42.4% [3] - 此次财报被市场视作“打破幻觉”，引发市场对AI及泡沫的担忧情绪卷土重来 [3] 全球资产表现分化 - 全球宏观市场呈现割裂局面，一边是AI泡沫的纠结，另一边是大宗商品市场的逼空行情 [3] - 根据年内涨跌幅数据，COMEX白银以107.15%的涨幅位居榜首，远超COMEX黄金的63.27% [4] - 主要股指表现分化，韩国KOSPI指数上涨71.31%，纳斯达克指数上涨22.18%，标普500指数上涨17.33%，而上证指数上涨15.56% [4][5] - 美元指数年内下跌9.34%，ICE Brent原油价格下跌17.90% [5] 白银市场爆发世纪逼空行情 - 白银年内涨幅达107%，涨势猛烈且缺乏如战争、大面积减产等传统催化剂，被形容为一场“逼空风暴” [3][7] - 行情根源在于供需严重失衡与库存极低，全球主要矿产银产量持续下滑，再生银回收不足，而光伏、电动车等新产业需求爆发 [7][8] - 可交割白银库存已滑落至十年来的低位，市场缺乏缓冲，当需求推高时没有回旋余地 [7][8] - 美联储降息预期升温导致全球流动性转向宽松，资金涌入白银市场，其兼具贵金属与工业属性吸引了投机资金，放大了涨势 [9] - 高盛分析师指出，白银市场规模约为黄金市场的九分之一，流动性较差，这使得资金流入或流出时对价格的影响更为显著，加剧波动性 [9] 白银作为系统压力信号的历史角色 - 历史上白银的剧烈波动往往是全球系统出现裂缝的征兆，而非经济繁荣信号 [10] - 过去几十年白银经历三次大动荡，分别对应布雷顿森林体系瓦解后的货币秩序重构、金融危机后的量化宽松以及全球供应链断裂与流动性泛滥 [10] - 白银被视为“系统压力计”，其当前暴涨被视为在全球再工业化、供应链重构、多极化竞争及地缘冲突时代背景下，深层震荡的一次外溢 [11] - 市场复杂性增加，使得某个角落的库存下降或某条产业链的产能瓶颈都可能像蝴蝶效应一样引发超出想象的风暴 [14]

（文章来源：第一财经） 中信建投指出，四季度以来，全球宏观经济与地缘政治不确定性加剧，凸显了战略矿产资源在安全保障 与价格弹性方面的投资价值。基于当前供需格局、政策导向及产业趋势，铜、铝、黄金三大品种的中长 期配置逻辑清晰。铜受益于矿端供应紧张与绿色经济需求拉动；铝受限于国内产能天花板，并受益于轻 量化及绿电需求；黄金则具备对冲风险及通胀的独特属性。投资应围绕三大主线：一是供给刚性，关注 受资源约束和产能政策限制显著的品种；二是绿色需求，把握能源转型在新能源汽车、光伏风电等领域 带来的结构性增长；三是金融属性，利用流动性预期变化配置避险资产。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属价格强势，国际银价破历史新高，铂族金属价格上涨，NYMEX铂金涨5.16%至1660.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约涨1.12%至1483.5美元/盎司；广期所铂钯期货上市后，铂主力合约涨0.29%至442.3元/克，钯主力合约涨1.26%至381.75元/克 [8][21][24] - 铂族金属现货驱动弱化，铂金和钯金一月期隐含租赁利率回落，海外现货紧俏格局缓解；海外主要铂金ETF总持仓量本月下降，钯金ETF总持仓量维持稳定 [8] - 市场对本月美联储宽松预期已充分定价，贵金属价格有高位回落风险，铂族金属在现货驱动转弱、ETF持仓表现一般情况下，需关注价格下跌风险，当前策略建议维持观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 铂金收盘价下跌1.38%至1660.4美元/盎司，成交量五日均值上涨8%，持仓量主力合约下跌1.9%，库存NYMEX铂金下跌1.2%，CFTC管理基金净多头持仓减少4150手，CFTC商业净空头持仓减少429手，铂金ETF持仓量下跌0.07%，伦敦铂金现货 - NYMEX铂结算价差值为 - 24.6美元/盎司 [8] - 钯金收盘价下跌1.03%至1483.5美元/盎司，成交量五日均值下跌1.45%，持仓量主力合约上涨4.31%，库存NYMEX钯金持平，CFTC管理基金净多头持仓增加547手，CFTC商业净空头持仓减少238手，钯金ETF持仓量下跌0.07%，伦敦钯金现货 - NYMEX钯结算价差值为 - 38美元/盎司 [8] - NYMEX铂金价格在1750一线受阻，关注下方趋势线支撑；NYMEX钯金价格在1700美元/盎司一线受压，价格表现弱于铂金，关注下方趋势线支撑 [13][15] 市场回顾 - 本月NYMEX铂金价格上涨5.16%至1660.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格上涨1.12%至1483.5美元/盎司 [21][24] - 截至12月4日，上海金交所铂金现货价格为434.2元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [27] - 截至12月4日，铂金现货一月期隐含租赁利率为15.03%，钯金一月期隐含租赁利率为6.89%，均处近五年同期最高水平，但短期已走弱 [31] - 铂金和钯金CFTC持仓当前未更新至最新报告期 [36][39] 库存及ETF持仓变动 - 截至12月4日，铂金ETF总持仓量为75.87吨，钯金ETF总持仓量为14.8吨 [50][53] - 截至12月4日，美国铂金交易所CME铂金库存为19.14吨，CME钯金库存为5362千克 [57][62] 供给及需求 - 统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，矿端供给有收缩预期 [67][68] - 统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量总和为41.36吨，2025年全年产量165.78吨，较2024年下降0.86% [70][71] - 中国10月铂金进口量为10.23吨，较9月回落；10月钯金进口量为3.1吨，较9月大幅回落 [74][77] - 2025年全球铂金矿端供应量预计为172.38吨，需求总量为229.75吨，供需平衡为 - 14.29吨；全球钯金矿端供给量预计为198.19吨，需求总量为289.80吨，供需平衡为3.50吨 [88][89] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差及NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况 [93][102] - 报告展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的价差情况 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面偏空 ，基差偏多 ，库存偏空 ，盘面中性 ，主力持仓偏空 ，沪镍2601在20均线上下震荡运行 ，中长线反弹抛空 [2] - 不锈钢基本面中性 ，基差偏多 ，库存中性 ，不锈钢2601在20均线上下震荡运行 [4] 各部分内容总结 多空因素 - 利多因素为矿价坚挺 、有产能投产且部分减产使短期产量或回落 [6] - 利空因素为国内产量同比大幅上升 、需求无新增长点 、长期过剩格局不变 、库存持续高位 、镍铁价格偏弱 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 12月2日 ，沪镍主力价格为118050 ，较前一日涨200 ；伦镍电价格为14740 ，较前一日跌135 ；不锈钢主力价格为12465 ，较前一日涨20 [10] - 12月2日 ，SMM1电解镍价格为119900 ，较前一日涨150 ；1金川镍价格为122375 ，较前一日涨225 ；1进口镍价格为117875 ，较前一日涨125 ；镍豆价格为119925 ，较前一日涨125 [10] - 12月2日 ，无锡交易中心镍指数为117050 ，较前一日跌350 ；冷卷指数为12220 ，较前一日涨30 [10] - 12月2日 ，冷卷304*2B在无锡 、佛山 、杭州 、上海价格均与前一日持平 [10] 镍仓单、库存 - 截至11月28日 ，上期所镍库存为40782吨 ，期货库存33309吨 ，分别增加987吨和减少476吨 [12] - 12月2日 ，伦镍库存253074 ，较前一日减少1290 ；沪镍仓单32351 ，较前一日减少371 ；总库存285425 ，较前一日减少1661 [13] 不锈钢仓单、库存 - 11月28日 ，无锡库存为57.94万吨 ，佛山库存35.59万吨 ，全国库存108.61万吨 ，环比上升1.44万吨 ，300系库存66.92万吨 ，环比上升1.04万吨 [16] - 12月2日 ，不锈钢仓单62514 ，较前一日减少484 [17] 镍矿、镍铁价格 - 12月2日 ，红土镍矿CIF（Ni1.5%）价格为57美元/湿吨 ，红土镍矿CIF（Ni0.9%）价格为29美元/湿吨 ，与前一日持平 [21] - 12月2日 ，菲律宾到连云港海运费为11美元/吨 ，到天津港海运费为12美元/吨 ，与前一日持平 [21] - 12月2日 ，高镍（8 - 12）价格为882元/镍点 ，低镍（2以下）价格为3200元/吨 ，与前一日持平 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本为12488 ，废钢生产成本为12823 ，低镍+纯镍成本为16272 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算118084元/吨 [26]