报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅及再生铅增减不一，供应压力边际增加，铅蓄电池终消费淡季延续，终端板块略有分化，企业长单接货为主 [3][80] - 供增需弱背景下，铅价上行驱动不足，但原料供需结构性矛盾持续存在，成本因素托底铅价，基本面矛盾尚未显著激化，预计铅价维持宽幅震荡 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年5月沪铅先增后减，上旬受金融政策、关税缓和及通胀降温影响震荡偏强，下旬因穆迪下调评级、美债问题及消费淡季等因素回吐涨幅，月末跌势放缓，期价收至16620元/吨，月度跌幅1.31% [8] - 伦铅先抑后扬后横盘震荡，月初关税担忧降温且库存回落企稳反弹，下旬库存增仓、海外过剩预期强化，期价小幅回落震荡盘整，最终收至1963.5美元/吨，月度涨幅0.98% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年3月全球铅精矿产量36.7万吨，环比增加19.2%，同比增加1.21%，ILZSG预测2025年产量预期增长2.3%至462万吨；国内4月铅精矿产量14.27万吨，环比增加8.9%，同比增加32.06%，预计5月延续环比回升 [10][11] - 铅精矿加工费环比回落，6月内外月度加工费均值分别为600元/金属吨和 -30美元/干吨，均值分别环比减少60元/金属吨和 -10美元/干吨；4月铅精矿进口量11.105万吨，环比减少4.3%，同比增加22.13%，1 - 4月累计进口44.87万实物吨，累计同比增长41% [19] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速平缓，2025年3月全球精炼铅产量113.16万吨，环比增加6.9%，同比增加1.72%，ILZSG预测2025年产量1327.2万吨，同比增加0.6% [25] - 4月电解铅产量不及预期，5月供应恢复为主，产量33.12万吨，环比增加3.53%，同比增加14.7%，预计6月产量为32.04万吨，环比减少3.3%，2025年全年供应稳中偏增 [31] - 废旧电瓶重心上移，再生铅炼厂逐步复产，5月废旧电瓶均价报10200元/吨，较月初减少100元/吨，预计6月价格重心小幅上移；5月再生精铅产量22.35万吨，大幅低于预期，6月预计回升至26.79万吨，环比增加19.9% [36][37] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求方面，2025年3月全球精炼铅消费量113.83万吨，环比增加9.4%，同比增加3.37%，ILZSG预测2025年需求预期增长1.5%至1319万吨，2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨 [46] - 铅蓄电池消费淡季，板块有所分化，5月铅蓄电池企业生产平稳，维持季节性淡季特征，五省电池企业开工率为70.45%，预计节后开工率维持在70 - 73%窄幅区间波动 [54] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，4月精铅出口量为3368吨，环比增加19.09%，同比增加15.54%；4月精铅进口量4734吨，同比增长3496.9%，环比增长65.1% [55] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，汽车及电动自行车电池需求仍占据半壁江山，政策驱动、技术升级等因素有望支撑铅消费基本盘，电动自行车以旧换新政策及新国标将增加铅蓄电池消费需求，储能电池市场规模持续增长 [69][70][71] 海外库存先减后增，国内存累库压力 - 5月LME库存先降后升，截止至5月30日，库存为28.42万吨，月度增加2万吨，LME0 - 3现货贴水小幅扩大，投机基金净空持仓量有所回落 [76] - 5月社会库存先增后减，截止至5月29日，库存为4.94万吨，月度增加0.46万吨，6月库存仍有回升预期，但累库量有限，绝对水平维持中性 [78] 总结与后市展望 - 原生端铅精矿供不应求格局未改，6月内外加工费回落，5月电解铅产量环比回升略不及预期，6月环比回落；再生铅端受消费淡季拖累，原料价格坚挺，5月产量环比降幅大，6月炼厂复产产量环比回升 [3][80] - 需求端电动自行车及汽车蓄电池消费维持淡季，储能蓄电池消费有支撑，沪伦比价偏弱对铅锭出口提振有限，中长期政策端托底消费，需求增速稳而不强 [3][80] - 整体供增需弱，铅价上行驱动不足，但成本因素托底铅价，预计铅价维持宽幅震荡 [3][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济疲态显现通胀回落就业有韧性，美联储政策谨慎，美国行政与司法博弈加剧全球贸易格局不确定性，国内经济内生动力不足出口压力大，财政政策加码预期升温 [4][82] - 供应端海外新增矿山产能释放，国内原料流入增加，供应宽松，6月精炼锌供应显著恢复，7月有望维持高供应 [4][82] - 需求端基建受地方化债和季节影响，房地产及光伏需求转弱，汽车、家电行业景气度和镀锌板出口有韧性 [4][82] - 整体上逆全球化关税拖累经济，基本面供增需弱，市场从“强现实”转向“弱预期”，库存拐点隐现，锌价预计偏弱震荡 [4][82][83] 根据相关目录分别进行总结 一、锌市场行情回顾 - 2025年5月沪锌主力期价低位区间震荡，最终收至22225元/吨，月度跌幅0.96%，伦锌冲高回落，最终收至2629.5美元/吨，月度涨幅1.9% [9] 二、宏观面 2.1美国方面 - 经济数据走弱，制造业及非制造业扩张放缓，零售数据和耐用品新增订单增速下滑，但就业有韧性，通胀压力回落，美联储对降息态度谨慎 [12][13] - 关税政策多变，美国国际贸易法院和联邦巡回上诉法院裁决使后续关税演变需关注高法院最终裁定 [13] 2.2欧元区方面 - 经济复苏乏力，制造业收缩幅度扩大，GDP增速低于预期，通胀延续回落，欧央行下调关键利率，预计9月再降息 [15] - 欧盟与美国关税谈判紧张，特朗普提议的关税最后期限延长 [15] 2.3国内方面 - 4月经济数据多数回落，关税影响显现，但出口超预期，5月制造业PMI回升，非制造业PMI下滑，内需不足问题突出 [16][17] - 中美贸易摩擦有缓和也有波折，市场对财政政策加码预期升温 [17] 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1全球锌精矿供应由紧转松 - 2025年3月全球矿山锌产量环比和同比增加，1 - 3月累计产量同比增加，海外和中国产量均有增长 [27] - 海外矿山虽有短暂扰动但对产量影响有限，国内4月锌精矿产量略超预期，预计全年有增量 [27][29] 3.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口量超预期 - 2025年6月内外加工费月均值环比增加，市场锌矿供应宽松 [34] - 4月进口锌精矿量超预期，1 - 4月累计进口量同比增加，预计5月进口量维持高水平 [35] 3.2精炼锌供应情况 3.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存 - 2025年3月全球精炼锌产量环比增加同比减少，1 - 3月累计产量同比减少，欧洲、美洲、中国产量累计同比有差异 [37] - 海外炼厂有减产和复产扩建情况，后续需关注亚洲炼厂因长协加工费低而减产的消息 [37][39] 3.2.2 1 - 6月精炼锌供应强劲恢复，锌锭进口窗口再关闭 - 2025年5月精炼锌产量环比略减同比增加，1 - 5月累计产量同比增加，预计6月产量增加 [43] - 4月精炼锌进口量环比增加同比减少，净进口量为2.57万吨，预计5月进口量有望增至3.5万吨 [44] 3.3精炼锌需求情况 3.3.1欧美终端消费短暂回暖，中长期消费前景不明朗 - 2025年3月全球精炼锌消费量环比和同比增加，1 - 3月累计消费量同比减少，3月全球锌市场供应过剩收窄 [47] - 海外锌需求集中在汽车及地产板块，美国地产和汽车市场数据有亮点但隐忧重重，欧洲汽车市场有增长但主要国家注册量下滑 [48] 3.3.2初端企业开工存回落预期，镀锌出口延续强劲 - 5月初端企业开工率较平稳，月末受假期影响下滑，6月受季节影响开工率有回落预期 [59] - 2025年4月镀锌板出口量同比增加，1 - 4月累计出口量同比增加，5月新增出口订单增长有限 [60] 3.3.3政策加码支持，终端消费分化 - 基建投资增速环比放缓，专项债发行提速，“两重”项目推进，预计年内财政加码，6 - 7月基建实物量有季节性下滑预期 [61][63][64] - 房地产投资、施工、竣工跌幅扩大，新开工及销售跌幅收窄，政策对地产板块呵护，有望维持低位弱修复 [64][65] - 汽车行业保持较高景气度，5月库存预警指数位于荣枯线下方，中长期有望维持向好态势 [66][67] - 家电企业外销担忧缓解，内销受618大促提振，出口阶段性恢复，但中长期产销增速面临降温压力 [68][70] - 光伏4月新增装机同、环比高速增长，预计5 - 6月新增装机量下滑，风电二季度新增装机量有望环比增长，中长期有望保持较高景气度 [70][71] 3.4海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 5月LME库存延续高位回落，注销仓单占比月末维持高位，LME0 - 3现货贴水小幅收窄 [79] - 5月社会库存先增后减，月末降至7.5万吨，6月供应恢复强劲，库存拐点临近 [79] 四、总结与后市展望 - 宏观面美国经济疲态通胀回落就业有韧性，美联储谨慎，国内经济内生动力不足出口压力大，财政政策加码预期升温 [82] - 供应端海外产能释放国内原料流入，6月精炼锌供应恢复，7月高供应有望延续 [82] - 需求端基建受制约，房地产及光伏需求转弱，汽车、家电和镀锌板出口有韧性 [82] - 整体供增需弱，市场从“强现实”转向“弱预期”，库存拐点隐现，锌价预计偏弱震荡 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端锂辉石和锂云母价格走弱，成本支撑逻辑难落地 [3] - 供给端受锂价拖累，5月锂盐厂检修致产量下降，低成本盐湖复产难补缺口 [3] - 消费端三元及铁锂正极排产平稳，库存累库，下游需求弱，5月新能源车销量增速平稳，储能订单改善 [3] - 后期锂盐产量回升，供给韧性强，成本叙事难落地，需求预期平稳，基本面持平 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场回顾 - 5月碳酸锂价格创新低，中旬前下跌，下旬因政策和检修传闻反弹，后因供给增产再度走弱 [8] 价差回顾 - 5月电工价差大幅走弱，套利窗口关闭，碳氢价差平值附近，无套利机会 [10] 基本面分析 资源端暂无扰动预期 - 5月进口锂辉石精矿和锂云母价格下跌，全球锂矿开采进展加速，部分项目有新进展 [12] - 4月锂矿石进口量增加，增量来自津巴布韦和尼日利亚，非洲锂矿发运规模爬升 [13] 进口矿提锂产能大幅收缩，一体化供给具有韧性 - 5月碳酸锂产能增加，产量增长，但部分锂盐厂减产，四川产量大幅收缩，自有云母及青海盐湖产量有韧性 [14] 锂盐进口预期收紧 - 4月碳酸锂进口量增加，或因船期或统计节点错位，弱需求下进口增量难持续，智利出口至中国规模走弱 [16] 铁锂韧性缺失，三元小幅增产 - 5月磷酸铁锂产量下降，开工率降低，价格下跌，库存去化，6月排产或因储能出口订单恢复而提振 [19] - 5月三元材料产量小幅增加，开工率上升，产量重心向6系靠拢，库存去化，价格下跌 [20] 电池产量或有季节性回升 - 4月动力及其他电池产量增速放缓，销量回落，价格稳定，电池厂和车企库存有变化，终端消费增量有限 [22][23] 动力终端增速有限，赛道或有迁移 - 1 - 4月新能源汽车产销增长，5月销量增速平稳但低于年初，后期三季度销售增量弱，政策重心或向其他交运领域转移 [25] 下游主动去库，盐企累库 - 5月碳酸锂现货库存去化，市场库存去化，盐厂库存累库，后期供给增长难，库存走向取决于下游采购计划 [28] 行情展望 - 成本与供给方面，锂矿价格随锂价走弱，供给韧性强，上游无扰动风险 [29] - 消费端新能源消费进入淡季，贸易关系缓和使储能订单增加，需求预期平稳 [29] - 整体供给韧性强，价格上涨带动提产，资源充裕，需求预期平稳，基本面持平 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月高炉生产总体偏强但下旬检修增加，铁水产量连续四周回落，6月建筑业进入淡季，钢厂将主动降负荷，铁水产量继续下降；5月铁矿石供应发运总量平稳，环比回升8%，6月财年冲量海外发运预计小幅回升，矿价承压制约高成本矿山开发，6月发运和到港增量有小幅增长可能；未来一个月供需双弱矿价承压，供应压力增加，6月库存或小幅累库，需求韧性承压，预计铁矿价格重心向下 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铁矿石期货价格冲高回落、震荡偏弱，上半月受铁水产量攀升和中美关税谈判进展推动价格反弹，下半月终端需求进入淡季预期增强，铁水产量高位回落，矿价下跌；6月下游需求边际转弱与供应回升，累库预期下市场情绪偏谨慎 [6] - 5月青岛港现货价格震荡下跌，普氏指数价格表现相对偏强，高低品价差走弱，09 - 01合约价差小幅走扩 [7] 基本面分析 铁水高位回落 - 5月高炉生产总体偏强，247家钢厂日均铁水产量均值为244万吨，截至6月6日降至241.8万吨/天，连续四周回落；6月建筑业进入淡季，房地产拖累加大，钢厂检修增加，铁水产量将继续下降 [9] - 海外铁矿石呈现边际偏弱趋势，今年海外铁元素消费量小幅下降，主要铁矿石进口国粗钢产量显著下滑，海外铁矿石需求收缩，贸易前景不明 [10] 供给：海外发运平稳，6月预计冲量 - 6月力拓与宝武联合开发的西坡铁矿项目正式投产，设计年产能2500万吨 [13] - 5月铁矿石供应端发运总量平稳，环比回升8%，6月财年冲量海外发运预计小幅回升，矿价承压制约高成本矿山开发，6月发运和到港增量有小幅增长可能；上月到港量小幅回落，国内进口放缓，非主流进口下滑 [14][15] 铁矿石港口库存 - 全国45港口铁矿石库存环比减少，截至6月初总量13826万吨，较上月初减少475万吨，比去年同期减少1101万吨；6月到港量预计回升，终端需求进入淡季，港口库存可能转向小幅累库 [23] 钢厂库存情况 - 5月铁矿石钢厂库存维持去库趋势，截至6月初，钢厂进口铁矿石库存总量8690万吨，环比减少268万吨，进口矿日耗为300万吨，较上月初减少3.4万吨；6月若需求韧性延续，低库存会持续，需警惕终端走弱引发累库风险 [27] 国内矿山生产情况 - 5月国内矿山生产维持供给收缩态势，环比、同比均下降，短期内减产趋势或延续，中长期受制于粗钢产量见顶和安全政策，减产趋势或延续 [28][31] 海运费情况 - 4月波罗的海干散货指数（BDI）上涨，截至6月5日报1626点，月环比+15%；6月5日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为10.28美元/吨，较上月初上涨2.44美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.46美元/吨，较上月初上涨4.38美元/吨 [33] 行情展望 - 需求端5月高炉生产偏强但铁水产量连续四周回落，6月建筑业进入淡季，钢厂检修增加，铁水产量将继续下降；供给端5月发运总量平稳，6月财年冲量海外发运预计小幅回升；未来一个月供需双弱矿价承压，预计铁矿价格重心向下 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济软数据修正但美联储偏鹰，关税风险升温且裁决延期；成本上印尼镍矿紧缺价格攀升，虽审批配额提升但价格未松动；基本面供需双降，电镍产量收缩但出口窗口在，国内供给维持高位，不锈钢产量二连降、去库波折，三元排产平稳；后期特朗普关税政策或有阶段性扰动但可快速修复，基本面国内电镍供给或维持高位，不锈钢库存去化慢、提产难，新能源消费增速放缓，镍价或低位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月沪镍主力合约震荡偏弱，月初受中美贸易协定提振上涨，后因不锈钢库存高企和印尼镍矿审批配额传闻价格走弱又修复；现货升贴水先弱后强，由月初2400元降至22日2150元，月底涨至2600元 [8][10] 宏观分析 海外 - 美国经济数据褒贬不一，4月核心PCE同比2.5%、环比0.1%，通胀压力缓解，5月ISM制造业PMI 48.5不及预期，消费端走弱，劳动力市场平稳；关税风险仍在，特朗普关税政策裁决延期，虽再度提高关税但市场认为影响有限，美联储偏鹰降息或在四季度 [13][14] 国内 - 制造业表现分化，5月官方制造业PMI 49.5与预期持平，内需强于外贸，但企业信心弱；财新制造业PMI 48.3远低于预期，中小型企业面临困境；4月社零累计同比增长4.7%，消费活力回升，CPI环比增速修复 [15][16] 基本面分析 镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 - 印尼红土镍矿价格上涨，菲律宾镍矿价格下跌，印尼镍矿供给偏紧且发运受降雨影响，菲律宾镍矿出口为主；4月中国镍矿进口量同比回落，港口库存小幅累库但处低位，5月电镍排产收缩 [17][19] 电镍供给环比收缩，上游成本压力凸显 - 5月全国精炼镍产量3.535万吨，产能过剩，开工率65.34%低于预期；4月各工艺条线一体化电积镍利润率下滑；4月进口同比走弱但环比扩张，出口窗口仍在，5月出口利润修复 [20][22] 下游买盘较弱，镍铁持续累库 - 5月高镍生铁价格高位回落；5月镍生铁产量环比增、6月预期降，成本端强势，仅山东火法BF工艺有利润；不锈钢产量下降，库存去化但消费弱，镍铁库存累库；4月镍铁进口同比增、环比降 [24][26] 需求暂无明显增量，硫酸镍预期平稳 - 5月硫酸镍价格震荡偏弱，产量同环比有变化，三元材料产量增长；硫酸镍产量增速小于三元正极，价格弱势，终端消费下滑；除镍豆产硫酸镍工艺亏损外其他工艺盈利；4月硫酸镍进口增、出口降 [28][29] 供给收缩，库存缓慢去化 - 5月300系不锈钢价格小幅上涨，基本面供需环比收缩，抢出口预期未兑现，净出口规模下滑，下游需求无明显增量，库存去化但消费疲软 [31] 动力端增速有限，产业赛道或有迁移 - 1 - 4月新能源汽车产销同比增长，5月销量平稳但增速低于年初，后期三季度销售增量弱，换新政策对乘用车提振减弱，政策重心向其他交运领域转移 [34] 供给收缩拖累库存去库 - 截至5月30日国内精炼镍社会库存和SHFE库存下降，LME镍库存增加，供需双弱需求更弱；6月供给预期收缩但出口窗口在，需求无改善预期，现货库存或延续去库 [36] 行情展望 - 供给方面出口窗口在供给或维持高位；需求方面钢企控产压制不锈钢排产，三元排产预期平稳；成本方面印尼镍矿紧缺矿价维持高位；宏观方面关税风险有但可快速修正；整体基本面暂无改善预期，镍价或低位震荡运行 [40]

氧化铝及电解铝月报 2025 年 6 月 9 日 多空并存 氧化铝及电解铝震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 19 ⚫ 氧化铝方面，氧化铝市场多空形成对峙局面，几内亚 铝土矿政策不稳，又逢雨季来临发运下降，未来进口 矿减少预期强，矿价坚挺，氧化铝成本支撑好。但同 时氧化铝企业利润回升，企业复产意愿较高，5月底 已有近百万吨产能计划复产，进入6月复产达产之后 氧化铝利好的供需格局又再可能被打破，给到价格上 方压力。我们认为短时间多空两者仍会继续博弈，氧 化铝继续围绕3000关口做争夺。 ⚫ 电解铝方面，供应端电解铝产能已无限接近天花板， 后续产能预计基本稳定，不过5月开始铝水比例有所 提升，市场铝锭供应或有减少。消费端光伏抢 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端5月钢材产量高位趋稳，下旬部分钢厂检修致小幅回落，6月需求走弱及出口放缓，淡季矛盾累积 [3][48] - 需求端钢材面临内外双重压力，建材和板材需求均偏弱，预计钢价重心进一步向下，粗钢产量调控受关注 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月钢材市场承压下行，期货双双刷新年内新低，下半月向下突破，6月供需矛盾或进一步累积 [8] 钢材基本面分析 钢厂生产平稳，供应压力不减 - 今年钢厂生产平稳，1 - 4月生铁、粗钢和钢材产量累计同比分别为0.8%、0.4%和6%，4月粗钢环比降7.3% [14] - 5月钢材产量高位趋稳，高炉铁水产量维持高位，重点钢企粗钢日均产量约220万吨，同比增3.08% [14] - 上月品种分化，螺纹周产量从233万吨降至220万吨，热卷从319万吨增至329万吨，长流程好于短流程 [14] 钢材去库放缓，厂库转增 - 5月钢材整体去库持续但降幅收窄，库存绝对值处历史低位，品种分化加剧，厂库压力初显 [19] - 截至6月5日，五大材总库1364万吨，社库931万吨，厂库433万吨，螺纹和热卷仓单高于同期但数量不大 [19] 需求进入淡季，压力增加 - 建筑用钢需求疲软进入淡季，地产投资低迷和基建稳而不强，螺纹钢表需降至229万吨 [22] - 制造业连续收缩，汽车、家电等行业走弱，热卷表需降至321万吨，出口韧性趋弱 [22] 外部风险仍然存在 - 5月7日三部门发布金融政策稳市场，央行降准降息，金融监管总局和证监会出台相关政策 [28] - 房地产投资下滑，1 - 4月全国房地产开发投资27730亿元，同比降10.3%，房建用钢维持偏弱 [28] - 基建投资稳健增长，专项债发行加速，1 - 4月全国固定资产投资同比增4.0%，基建投资结构分化 [31] - 5月制造业用钢内部分化与外需转弱，6月有进一步回落可能，1 - 4月汽车产销量同比分别增12.9%和10.8% [32] - 钢材出口短期压力缓解，中期仍受阻，1 - 4月中国钢材累计进口207万吨，同比降13.9%，出口3789万吨，同比增8.2% [47] 行情展望 - 供给端5月钢材产量高位趋稳，6月需求走弱及出口放缓，淡季矛盾累积 [48] - 需求端钢材面临内外双重压力，建材和板材需求偏弱，预计钢价重心进一步向下 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂板块整体震荡运行且有所分化，菜油受中加贸易关系改善预期影响大幅走弱，豆油受中美贸易情绪改善提振但仍处震荡区间，棕榈油产地产量和库存预计增加，出口需求增幅改善支撑价格，盘面波动收窄周线小幅收涨 [4][7] - 宏观上非农数据超预期或推迟降息时点，关注中美经贸会议，美元指数低位震荡，油价震荡上涨；基本面关注马棕油MPOB报告及中加贸易后续谈判进展，短期棕榈油或延续震荡运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT美豆油主连涨0.53收于47.43美分/磅，涨幅1.13%；BMD马棕油主连涨39收于3917林吉特/吨，涨幅1.01%；DCE棕榈油09合约涨50收于8110元/吨，涨幅0.62%；DCE豆油09合约涨100收于7738元/吨，涨幅1.31%；CZCE菜油09合约跌208收于9140元/吨，跌幅2.23% [4][5][7] - 豆棕期货价差涨50至-372元/吨，菜棕期货价差跌258至1030元/吨；广东广州24度棕榈油现货价跌30至8600元/吨，跌幅0.35%；日照一级豆油现货价涨60至7930元/吨，涨幅0.76%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌140至9420元/吨，跌幅1.46% [5] 市场分析及展望 - 路透调查预计马来西亚2025年5月棕榈油库存201万吨，较4月增长7.74%；产量174万吨，较4月增长3%；出口量130万吨，较4月增长17.9% [8] - 5月马来西亚棕榈鲜果串单产、出油率、产量均增加，不同机构数据显示产量增幅在1 - 3.53%不等；5月1 - 31日棕榈油出口量不同机构数据显示增幅在13.21 - 29.6% [8][9] - 印度5月食用油进口量环比增37%至118万吨，其中葵花籽油、豆油、棕榈油进口环比分别增长2%、10%、87%，分别达18.4万吨、39.8万吨、60万吨 [9] - 马来西亚、印尼2024/25年度棕榈油产量预估分别为1900万吨、4880万吨，较上次预估持平；印尼3月出口棕榈油288万吨高于去年同期，3月毛棕榈油产量439万吨高于2月，3月底库存降至204万吨 [10][12] - 截至2025年5月30日当周，全国重点地区三大油脂库存188.79万吨，较上周增8.61万吨，较去年同期增14.65万吨；其中豆油、棕榈油、菜油库存分别为75.49万吨、36.4万吨、76.9万吨 [10] - 截至2025年6月6日当周，全国重点地区豆油、棕榈油周度日均成交分别为14750吨、903吨，前一周分别为13400吨、593吨 [11] 行业要闻 - 大宗商品研究机构称马来西亚、印尼、泰国2024/25年度棕榈油产量预估分别为1900万吨、4880万吨、359万吨，较上次预估持平；预计2025年下半年马来西亚产量恢复强劲增长，6月印尼大范围干燥支持收成 [12][13] - 2024/25年度全球棕榈油进口量预计4160万吨，较上月预估降1%，较2023/24年度降0.5%，因需求疲软印度进口预估下调 [13] - 今年1 - 4月印尼出口641万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，较上年同期降5.37%，但出口额达70.5亿美元，较上年同期增20% [14] 相关图表 - 包含马棕油、美豆油主力合约走势，三大油脂期货价格指数走势，棕榈油、豆油、菜油现货价格走势，棕榈油、豆油现期差，豆棕、菜棕09价差走势，棕榈油近月进口利润，马来西亚、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存，马来西亚棕榈油CNF价格走势，国内三大油脂及棕榈油、豆油、菜油商业库存等图表 [15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约涨1.51%，豆粕09合约涨1.42%，华南豆粕现货跌2.08%，菜粕09合约跌1.1%，广西菜粕现货跌1.2% [4] - 中美元首通话使贸易担忧缓解，美豆周度震荡收涨，美豆播种季临近尾声且开局良好；国内油厂开机率高，大豆及豆粕累库，供应宽松致现货承压；美豆上涨叠加巴西农户销售积极性下滑，连粕震荡上涨；中加贸易关系有改善预期，菜系表现疲软，菜粕震荡收跌 [4][7] - 美豆作物优良率开局良好，但中西部产区偏干旱或影响生长，需关注天气变化；中美元首通话后关注贸易谈判进程；国内大豆和豆粕库存增加限制盘面涨幅，远月合约受支撑，短期连粕或震荡偏强运行；关注中加贸易关系对菜系的影响 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆7月合约收于1058美分/蒲式耳，涨幅1.51%；CNF进口价巴西涨1.36%、美湾涨0.22%；巴西大豆盘面榨利降13.59元/吨；豆粕09合约收于3010元/吨，涨幅1.42%；菜粕09合约收于2608元/吨，跌幅1.1%；华南豆粕现货收于2820元/吨，跌幅2.08%；广西菜粕现货收于2460元/吨，跌幅1.2% [4][5] 市场分析及展望 - 美豆方面，播种进度84%低于预期，出苗率63%，优良率67%低于预期；约17%种植区域受干旱影响；出口检验量26.83万吨符合预期，对中国大陆出口6.5万吨占24.2%；当前市场年度出口净销售增加19.4万吨，2024/2025年度累计出口销售4865万吨，销售进度96.6%，中国累计采购2248万吨；4月压榨量607万短吨，2024/2025年度累计压榨4924万短吨同比增5.94%；5月30日当周压榨利润每蒲2.11美元降1% [8][9] - 巴西方面，2024/2025年度大豆收割进度99.8%；6月大豆出口量预估1255万吨低于去年 [10] - 阿根廷方面，截至6月4日当周大豆收割进度88.7%，预计2024/25年度收获约5000万吨 [10] - 国内方面，截至5月30日当周，主要油厂大豆库存582.88万吨、豆粕库存29.8万吨、未执行合同369.29万吨，全国港口大豆库存705.4万吨；6月6日当周，豆粕周度日均成交11.94万吨、提货量20.12万吨，主要油厂压榨量224.46万吨，饲料企业豆粕库存天数6.31天 [10][11] 行业要闻 - 战略谷物下调欧盟2025/26年度油菜籽、葵籽和大豆产量前景，预计油菜籽产量1860万吨、葵花籽产量1040万吨、大豆产量300万吨 [12] - 巴西马托格罗索州2025/26年度大豆种植面积预期1300.82万公顷，单产预期60.45袋/公顷，产量预期4718.44万吨 [13] - 截至6月1日，欧盟2024/25年度棕榈油进口263万吨、大豆进口1294万吨、豆粕进口1768万吨、油菜籽进口640万吨 [13] - 截至5月28日当周，阿根廷农户销售24/25年度大豆90.89万吨、25/26年度大豆2.71万吨，所有年度累计销售5836.8万吨 [14] - 2025/26年度乌克兰油菜籽产量预估维持在325万吨，西部地区天气喜忧参半，东部干旱，未来10天西部天气利于作物生长，东部或受阻碍 [15] - 阿根廷本年度大豆单产高于预期，已收割约88.7%，预计2024/25年度收获约5000万吨大豆和4900万吨玉米 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策冲击后贸易谈判释放积极信号，美国经济有韧性，美股走强，非农数据超预期或使降息时点退后，美元指数低位震荡，油价或震荡，马棕油产量和库存预计增加，印度等国进口需求改善，生柴政策加大市场波动，中加贸易关系有改善预期致菜系价格走弱 [3][40] - 印度5月棕榈油进口量达60万吨提振产地出口需求，国内2025年1 - 4月棕榈油累计进口55万吨维持刚需采购，5 - 6月船期买船增多库存预计6月回升；大豆到港增多豆油累库，菜油库存高位表现疲软 [3][40] - 宏观上非农数据超预期使降息推迟，贸易乐观带动美股走强、美元指数低位震荡，原油或延续震荡；基本面马棕油产量和库存增加预期压制盘面，出口需求增幅扩大，等待MPOB报告，关注生柴政策和中甲贸易谈判，短期棕榈油或延续震荡 [3][40][41] 根据相关目录分别进行总结 油脂市场行情回顾 - 5月以来油脂板块窄幅震荡，内盘5月底棕榈油09合约跌1.08%、豆油09合约跌2.48%、菜油09合约涨0.55%；外盘BMD马棕油主连跌0.67%、CBOT美豆油主连跌4.23%、ICE油菜籽活跃合约涨2.51%；现货广东广州棕榈油跌1.37%、山东日照一级豆油跌2.48%、江苏张家港进口三级菜油涨1.81% [8] - 五一节后国内棕榈油补跌，因产地增产、库存回升、印尼生柴政策搁置；MPOB报告利空后美国生柴政策使市场波动；5月下旬产地温和增长限制上方空间，出口需求好转支撑盘面；大豆到港增多使豆油弱势，菜油受进口收紧、需求好和低库存支撑，近期中加贸易缓和使菜系价格下挫 [9] 基本面分析 MPOB报告 - 马来西亚4月棕榈油产量168.6万吨，较上月增21.52%；进口量5.83万吨；出口量110.23万吨，较上月增9.62%；期末库存186.55万吨，较上月增19.37%，报告整体利空 [21] 马棕产量和出口 - 2025年5月1 - 31日马来西亚棕榈油单产增1.9%、出油率增0.3%、产量增3.53%；5月产量较上月增3.07%至174万吨 [25] - 船运机构数据显示5月1 - 31日棕榈油出口量SGS预计为1069643吨，较上月同期增29.6%；AmSpec为1230787吨，较上月同期增13.21% [25] 印度尼西亚情况 - 2025年3月印尼棕榈油产量439万吨，1 - 3月合计1201万吨；出口量288万吨，1 - 3月合计764万吨；国内消费量215万吨，1 - 3月合计605万吨；库存204万吨 [28] 印度植物油进口 - 印度2025年4月植物油进口量86万吨，2024/2025年度至今累计650万吨 [30] - 4月棕榈油进口32万吨，2024/2025年度至今274万吨；豆油进口36万吨，2024/2025年度至今227万吨；葵花籽油进口18万吨，2024/2025年度至今149万吨 [31] 中国油脂进口 - 2025年4月棕榈油进口16万吨，1 - 4月累计55万吨；菜籽油进口18.2万吨，1 - 4月累计91.4万吨；葵花籽油进口3.6万吨，1 - 4月合计16.8万吨 [33] - 2025年4月三大油脂进口量37.8万吨，1 - 4月累计163.2万吨 [35] 国内油脂库存 - 截至2025年5月30日当周，全国重点地区三大油脂库存188.79万吨，较上周增8.61万吨，较去年同期增14.65万吨；其中豆油库存75.49万吨，较上周增5.77万吨，较去年同期减20.2万吨；棕榈油库存36.4万吨，较上周增2.53万吨，较去年同期减1.95万吨；菜油库存76.9万吨，较上周增0.31万吨，较去年同期增40.1万吨 [37] 总结与后市展望 - 宏观上非农数据超预期使降息推迟，贸易乐观带动美股走强、美元指数低位震荡，原油或延续震荡 [40][41] - 基本面上马棕油产量和库存增加预期压制盘面，出口需求增幅扩大，等待MPOB报告，关注生柴政策和中甲贸易谈判 [40][41] - 短期棕榈油或延续震荡 [40][41]