V期到日报 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】129 Z0015979 | 价格及基差 | | --- | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM 1#电解铜 80045 | 80010 | +35.00 | 0.04% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 રેર | રેર | 0.00 | - | 元/吨 | | 80030 SMM 广东1#电解铜 | 80030 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 70 | 70 | 0.00 | | 元/吨 | | 79955 SMM湿法铜 | 79920 | +35.00 | 0.04% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 -35 | -35 | 0.00 | | 元/吨 | | 精废价差 1879 | 1799 | +80.00 | 4.45% | 元/吨 | | LME 0-3 -73.11 | -72.44 | -0.67 | | 美元/吨 | | 进口图号 -109 | -79 | -29.82 | ...

9月24日（周三），国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2025年1-7月全球锌市供应过剩量为 72,000吨，上年同期的供应过剩量为185,000吨。 | (单位为1,000吨) | 2025年1-7月 | 2024年1-7月 | 2024年 | 2023年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球精炼锌产里 | 7,915 | 7,864 | 13, 444 | 13,875 | | 全球精炼锌消费里 | 7,843 | 7,679 | 13, 600 | 13, 591 | | 全球精炼锌供需平衡 | 72 | 185 | -156.0 | 284 | 以下为详细数据（单位：千吨） ...

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月24日 星期三 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 80010 | 80225 | -215.00 | -0.27% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 55 | 60 | -5.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 80030 | 80265 | -235.00 | -0.29% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 70 | 70 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 79920 | 80130 | -210.00 | -0.26% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -35 | -35 | 0.00 | - | 元/吨 | | 精废价差 | 1799 | 1872 | -73.62 | -3 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 降息预期落地 金属价格小幅回落[1] - 美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 降息预期落地 金属价格小幅回落[13] - 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[13] 行情回顾 - 本周工业金属价格整体回落 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9% SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%[5] - 本周有色行业指数跑输市场 申万有色金属指数收于6522.39点 环比下跌4.02% 跑输上证综指2.71个百分点[6] - 从子板块来看 贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%[6][24] 宏观"三因素"运行跟踪 - 中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%） 其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）[8] - 中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%） 其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%） 基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）[8] - 美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%） 核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）[8] - 美国8月制造业PMI为48.7（前值48） 美国制造业连续6个月萎缩[8] - 9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[8] - 9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）[9] - 8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7） 自2024年6月以来 8月份的制造业PMI创下最大增幅[10] 基本金属：旺季复苏持续 电解铝 - 电解铝行业运行产能4408.5万吨 环比持平 本周电解铝产量84.55万吨 环比持平[11] - 长江现货铝价20840元/吨 环比减少1.00% 行业90分位现金成本（含税）16670元/吨 完全成本18704元/吨 即时吨盈利3604元[12] - 铝加工企业平均开工率为62.2% 环比增加0.1%[12] - 国内铝锭库存70.1万吨 环比增1.5万吨 国内铝棒库存22.64万吨 环比减0.14万吨 LME铝库存51.39万吨 环比增加2.86万吨 全球库存144.13万吨 环比增加4.22万吨[12] 氧化铝 - 氧化铝建成产能11462万吨 环比持平 运行产能9795万吨 环比增加40万吨[13] - 氧化铝周度产量186.1万吨 环比上周增加2.2万吨[13] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.22 环比上周2.21增加0.01[14] - 库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨 环比增加4.8万吨[14] - 氧化铝价格3033元/吨 环比-1.30% 按照国产矿价计算 氧化铝成本2875元/吨 吨毛利140元/吨 环比减少9.63% 按照几内亚进口铝土矿价格计算 氧化铝的成本2971元/吨 吨毛利55元/吨 环比减少35.27%[14] 精炼铜 - 9月19日SMM进口铜精矿指数报-40.80美元/吨 较上一期上升0.5美元/吨[15] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加2.14万吨 本周理论冶炼利润为-2075元/吨 环比+179元/吨[15] - 国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.73% 环比+3.2% 铜线缆企业开工率为65.84% 环比-1.78%[15] - LME铜库存14.77万吨 环比减少0.63万吨 COMEX库存31.68万吨 环比上升0.63万吨 国内现货库存22.57万吨 环比增加0.87万吨 全球库存总计69.01万吨 环比上升0.87万吨[15] 精炼锌 - 本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数上升至111.25美元/干吨[16] - 国内精炼锌周产量12.96万吨 环比-2135吨 同比+3.21万吨[16] - 国内镀锌周度开工率录得58.05% 环比上升1.99% 压铸锌开工率为53.78% 环比下降0.21% 氧化锌开工率为58.11% 环比上升0.9%[16] - 国内SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨 较上周+0.43万吨 LME库存为4.78万吨 较上周-0.23万吨[16] 投资建议 - 趋势的延续 维持行业"增持"评级[13] - 在美联储降息预期升温的同时8月国内制造业PMI小幅回升 宏观氛围较好 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储10月维持利率不变概率为8.1%，降息25个基点概率为91.9%；12月维持利率不变概率为1%，累计降息25个基点概率为18.5%，累计降息50个基点概率为80.5% [7] - 基本面上面盘平淡，锌价波动不大；沪伦比走低使精炼锌和进口矿亏损拉大，进口矿加工费上调部分对冲影响；国内炼厂开工率提升，精炼锌产出放量，社库加速累库，海外高成本炼厂减产，LME库存去化；预计进口亏损继续扩大，关注精炼锌出口窗口机会；全球锌矿供给转宽，虽传导节奏因海外炼厂减产延缓，但国内产能可消化矿端增量，最终落实为精炼锌产量增加；需求端平稳，供需平衡有过剩倾向 [7] - 策略上锌短中期大幅下行可能性不大，长期由平衡走向过剩预期未改，可逢高布局长线空单，企业按需采买 [7] 根据相关目录分别总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量方面2025年6月全球锌精矿产量108.14万吨，同比增7.11%；2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨，创历史最低，但锌矿供给边际宽松趋势未改 [8] - 锌精矿进口量及加工费方面国内1 - 8月累计进口锌精矿350.33万实物吨，同比增44.02%，助推加工费上调；截止9月19日，进口矿加工费111.25美元/吨，国产矿加工费3850元/吨，两者有所分化 [11] - 冶炼厂利润估算方面国产矿冶炼利润较好，进口矿因内外比价问题转为亏损 [14] - 精炼锌产量方面2025年6月全球精炼锌产出115.65万吨，同比减2.22%；2025年8月国内精炼锌产量62.46万吨，同比增28%，炼厂开工积极性高 [17] - 精炼锌进口利润与进口量方面2025年1 - 8月中国累计净进口精炼锌22.24万吨，进口窗口目前关闭 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费方面7月国内镀锌板产量235万吨，同比增4.44%；镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费方面2025年1 - 8月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比低位企稳，前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费方面2025年8月国内汽车产量281.5万辆，同比增12.95%；消费贷补息、新一轮国补资金下放，家电消费将维持韧性 [29] 其他指标 - 库存方面库存内增外减，国内炼厂持续放量，社库累库趋势将持续 [32] - 现货升贴水方面截止9月19日，锌LME0 - 3升贴水报升水50.91美元/吨；社库大幅累库，国内现货升水低迷 [35] - 交易所持仓方面截止9月12日，LME锌投资基金净持仓为28762手多单；沪锌加权持仓量近期企稳 [38]

核心观点 - 有色金属行业维持"增持"评级 因美联储降息预期升温及全球制造业PMI重返扩张区间 宏观氛围改善 叠加旺季复苏迹象 基本金属价格有望走强 尤其看好铜铝等供应刚性品种 [3] 宏观环境分析 - 美国8月CPI同比持稳于+2.9% 核心CPI同比+3.1% 制造业PMI为48.7 连续6个月萎缩但新订单指数重返扩张区间 [5] - 中国8月出口金额同比+4.4% 但对美出口大幅下降33% 对东盟出口大幅上升23% CPI同比-0.40% PPI同比-2.90% 制造业PMI为49.4 [5] - 欧元区8月制造业PMI上升0.9至50.7 自2022年6月以来首次升至荣枯线上 [6] - 全球8月制造业PMI环比上升1.2个百分点至50.9 创2024年6月以来最大增幅 产出、新订单和就业均恢复增长 [6] 行业指数表现 - 申万有色金属指数收于6795.38点 环比上涨3.76% 跑赢上证综指2.24个百分点 [3] - 细分板块涨幅：贵金属+5.13% 小金属+4.39% 工业金属+4.10% 金属新材料+2.45% 能源金属+1.35% [3] - LME金属周涨幅：铜+1.7% 铝+3.8% 铅+1.6% 锌+3.4% [3] - SHFE金属周涨幅：铜+1.1% 铝+2.1% 铅+0.8% 锌+0.7% [3] 电解铝供需分析 - 供应端运行产能4408.5万吨环比持平 周产量84.55万吨 [6] - 长江现货铝价21050元/吨环比增1.79% 行业90分位现金成本16770元/吨 即时吨盈利3765元 [6] - 铝加工企业平均开工率62.1%环比增0.4% 其中铝型材开工率增1.0% 铝线缆增0.4% [7] - 全球铝库存139.91万吨环比减0.9万吨 国内铝锭库存68.6万吨环比减0.5万吨 [7] 氧化铝市场状况 - 氧化铝建成产能11462万吨 运行产能9755万吨环比增80万吨 周产量183.9万吨环比增1.8万吨 [8] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.21环比增0.02 处于过剩量扩大趋势 [8] - 库存441.3万吨环比增5.6万吨 超越2023-2024年同期水平 [8] - 氧化铝价格3073元/吨环比降2.23% 按国产矿计算吨毛利155元/吨环比降28.58% [9] 电解铜市场动态 - 进口铜精矿指数报-41.30美元/吨环比降0.45美元/吨 [9] - 国内电解铜周产量23.8万吨同比增2.31万吨 理论冶炼利润-2252元/吨环比降50.78元 [9] - 精铜杆企业周度开工率67.53%环比降2.25% 铜线缆企业开工率67.62%环比升0.87% [9] - 全球铜库存68.14万吨环比增0.44万吨 其中COMEX库存31.05万吨同比增27.06万吨 [10] 精炼锌市场情况 - 国产锌精矿TC均价3900元/金属吨 进口锌精矿指数98.75美元/干吨 [10] - 精炼锌周产量13.17万吨环比降2415吨同比增3.73万吨 [10] - 镀锌开工率56.06%环比升5.98% 压铸锌开工率53.99%环比升2.99% 氧化锌开工率57.21%环比升2.71% [11] - 国内SMM七地锌锭库存15.42万吨环比增0.53万吨 处于过去5年同比绝对高位 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，主力参考80000 - 82000 [1] - 氧化铝短期价格受新变化因素支撑但整体供应过剩影响有限，预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期若成本支撑下移且需求无改善价格有下行压力；铝价短期维持偏强震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨，后续需求不及预期有冲高回落风险 [3] - 铝合金预计现货价格保持坚挺，累库速率放缓，与铝价差有望收敛，短期主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面弹性不足，下方有全球库存低位支撑，短期震荡为主，主力参考21800 - 22800 [7] - 锡价预计延续高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主，若不及预期则延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍价预计盘面偏强区间震荡，主力参考120000 - 125000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计偏强震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜现值81120元/吨，日涨0.22%；SMM 1电解铜升贴水75元/吨，日跌5元；精废价差2085元/吨，日涨1.04%等 [1] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值10元/吨，日跌20元 [1] - **基本面数据**：8月电解铜产量117.15万吨，月环比降0.24%；7月电解铜进口量29.69万吨，月环比降1.20%等 [1] 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00铝现值20950元/吨，日涨0.00%；氧化铝（山东）平均价2970元/吨，日跌0.34%等 [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 1670元/吨，较前值涨75.3元 [3] - **月间价差**：2509 - 2510月间价差现值 - 10元/吨，较前值跌5元 [3] - **基本面数据**：8月氧化铝产量773.82万吨，月环比涨1.15%；8月电解铝产量373.26万吨，月环比涨0.30%等 [3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，日涨0.00%；佛山破碎生铝精废价差1532元/吨，日涨6.98%等 [4] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 25元/吨，较前值跌40元 [4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月环比降1.60%；7月未锻轧铝合金锭进口量6.92万吨，月环比降10.59%等 [4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭现值22230元/吨，日涨0.00%；升贴水 - 65元/吨，较前值涨5元 [7] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 3294元/吨，较前值跌9.09元 [7] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 10元/吨，较前值跌5元 [7] - **基本面数据**：8月精炼锌产量62.62万吨，月环比涨3.88%；7月精炼锌进口量1.79万吨，月环比降50.35%等 [7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡现值272400元/吨，日跌0.33%；LME 0 - 3升贴水 - 132美元/吨，日跌277.36% [9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏 - 14225.93元/吨，较前值涨20.32% [9] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 300元/吨，较前值跌57.89% [9] - **基本面数据**：7月锡矿进口10278吨，月环比降13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月环比涨15.42%等 [9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍现值123600元/吨，日涨0.49%；1金川镍升贴水2200元/吨，日跌4.35% [11] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本现值118531元/吨，月环比降2.81% [11] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价28040元/吨，日涨0.14% [11] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 150元/吨，较前值涨10元 [11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量32200吨，月环比涨1.26%；SHFE库存26986吨，周环比涨2.07%等 [11] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13200元/吨，日跌0.38%；期现价差400元/吨，日涨14.29% [13] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00% [13] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 50元/吨，较前值跌10元 [13] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月环比降3.83%；不锈钢进口量7.30万吨，月环比降33.30%等 [13] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价72850元/吨，日涨0.55%；锂辉石精矿CIF平均价853美元/吨，日涨0.59% [14] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 120元/吨，较前值涨40元 [14] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量85240吨，月环比涨4.55%；7月碳酸锂进口量13845吨，月环比降21.77%等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 9月降息预期提振铜价，但美国“预防式”降息对铜价持续提振有限，且“类滞胀”环境抑制降息空间；基本面“弱现实+稳预期”，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡，主力参考79500 - 82000 [1] 铝 - 氧化铝期货价格下行，市场“高供应、高库存、弱需求”，预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡；铝价突破21000关口后继续上行需基本面配合，本周价格围绕旺季预期与实际消费兑现程度震荡，主力参考区间20600 - 21400元/吨 [3] 铝合金 - 铸造铝合金期货价格跟随铝价走强，成本端废铝供应偏紧支撑价格，需求端订单回暖但库存累库，预计现货价格坚挺，累库速率放缓，本周主力合约参考运行区间20200 - 21000元/吨 [5] 锌 - 上游矿企投产复产使TC上行，冶炼厂复产积极性高，8月精锌产量超预期；需求端旺季表现分化，供应宽松预期压制国内锌价，LME锌价较强。沪锌上方空间难打开，短期或受宏观驱动，价格以震荡为主，主力参考21800 - 22800 [8] 锡 - 美国数据强化9月降息预期，现实锡矿供应紧张，需求疲软态势未好转，AI和光伏带动消费规模小。预计锡价高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，运行区间参考285000 - 265000 [11] 镍 - 沪镍盘面价格中枢上移，宏观暂稳矿端扰动影响有限，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间调整，主力参考118000 - 124000 [13] 不锈钢 - 不锈钢盘面震荡，现货价格上调，成交不及预期。矿价坚挺，镍铁议价区间上移，钢厂采购谨慎。9月粗钢排产或增加，需求预期改善但旺季需求未放量，库存去化慢，短期盘面区间震荡，运行区间参考12600 - 13400 [15] 碳酸锂 - 碳酸锂期货价格中枢下移，供应端扰动淡化，基本面紧平衡，产量增加，需求乐观进入旺季，全环节去库。短期盘面震荡整理，价格中枢参考7 - 7.4万区间，关注7.2万附近压力位 [18] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值80755元/吨，日涨0.72%；SMM A00铝现值21020元/吨，日涨0.77%；SMM铝合金ADC12各地价格有不同涨幅；SMM 0锌锭现值22230元/吨，日涨0.23%；SMM 1锡现值271100元/吨，日涨0.37%；1电解镍各地价格有不同涨幅；304/2B不锈钢价格持平；SMM电池级碳酸锂均价72450元/吨，日跌0.55% [1][3][5][8][11][13][15][18] 月间价差 - 各品种月间价差有不同变化，如铜2509 - 2510价差为300元/吨，较前值涨270元/吨；铝2509 - 2510价差为20元/吨，较前值涨5元/吨等 [1][3][5][8][11][13][15][18] 基本面数据 - 8月电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%；8月氧化铝产量773.82万吨，环比增1.15%；8月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比降1.60%；8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%；7月锡矿进口10278吨，环比降13.71%；中国精炼镍8月产量32200吨，环比增1.26%；中国300系不锈钢粗钢8月产量171.33万吨，环比降3.83%；8月碳酸锂产量85240吨，环比增4.55% [1][3][5][8][11][13][15][18] 库存数据 - 境内铜社会库存14.43万吨，周增2.63%；中国电解铝社会库存62.50万吨，周降0.16%；再生铝合金锭周度社会库存5.38万吨，周增33.83%；中国锌锭七地社会库存15.42万吨，周增3.56%；SHEF锡库存7773.0吨，周增2.74%；SHFE镍库存26986吨，周增2.07%；300系不锈钢社库47.81万吨，周降2.10%；碳酸锂总库存94177吨，月降3.75% [1][3][5][8][11][13][15][18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价受9月降息预期提振，但后续影响取决于降息背景，基本面“弱现实+稳预期”，中长期供需矛盾提供底部支撑，至少维持震荡，主力参考79500 - 82000 [1] - 氧化铝市场“高供应、高库存、弱需求”，短期主力合约预计在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期成本支撑减弱可逢高布局空单 [3] - 铝价短期宏观利多推动边际减弱，继续上行需基本面配合，供需改善，库存去库拐点临近，本周价格围绕旺季预期与实际消费震荡，主力参考20600 - 21400元/吨 [3] - 铸造铝合金期货价格跟随铝价走强，“金九银十”消费旺季现货价格将保持坚挺，累库速率放缓，价差有望收敛，主力参考20200 - 21000元/吨 [5] - 锌矿供应宽松传导至冶炼端，需求旺季表现分化，沪锌上方空间受限，短期或受宏观驱动，价格以震荡为主，主力参考21800 - 22800 [8] - 锡矿供应紧张，需求疲软，现货成交分化，预计锡价高位震荡，关注缅甸锡矿恢复情况，运行区间参考285000 - 265000 [11] - 沪镍宏观预期暂稳，矿端影响有限，成本有支撑，短期供需矛盾不明显，去库放缓，中期供给宽松制约价格，主力参考118000 - 124000 [13] - 不锈钢盘面震荡，现货上调，需求预期改善但未放量，库存去化慢，短期区间震荡，主力参考12600 - 13400 [15] - 碳酸锂期货价格中枢下移，供应端扰动淡化，基本面紧平衡，需求乐观，全环节去库，短期盘面震荡整理，价格中枢参考7 - 7.4万区间 [18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜产品价格上涨，精废价差扩大，进口盈亏改善，洋山铜溢价下降 [1] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量微降，7月进口量减少，部分开工率有变动，库存有增有减 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝多地平均价下降 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值微降 [3] - 月间价差：各合约价差有变动 [3] - 基本面数据：8月氧化铝、电解铝产量增加，7月电解铝进出口量有变化，铝加工开工率多数上升，库存有增减 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差扩大 [5] - 月间价差：各合约价差有变动 [5] - 基本面数据：8月再生、原生铝合金锭产量有变化，部分开工率有变动，库存有增减 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏扩大，沪伦比值下降 [8] - 月间价差：各合约价差有变动 [8] - 基本面数据：8月精炼锌产量增加，7月进出口量减少，开工率上升，库存有增减 [8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水下降 [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值微降 [11] - 月间价差：各合约价差有变动 [11] - 基本面数据：7月锡矿进口减少，精锡产量、进口量增加，出口量减少，库存有增减 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3升贴水上升，期货进口盈亏扩大 [13] - 电积镍成本：部分成本有增减 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格上涨 [13] - 月间价差：各合约价差有变动 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量减少，库存有增减 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B卷价格持平，期现价差扩大 [15] - 原料价格：各原料价格持平 [15] - 月间价差：各合约价差有变动 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量减少，进出口量有变化，库存有增减 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下降，锂辉石精矿等价格微降 [18] - 月间价差：各合约价差有变动 [18] - 基本面数据：8月碳酸锂产量、需求量增加，进出口量减少，产能、开工率上升，库存有增减 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国就业降温通胀温和，美联储态度转向鸽派，9月降息概率高，美元弱势利好风险资产，但人事变动有不确定性；国内经济指标回落，全年增长目标仍可实现，后续或有温和刺激政策 [2][87] - 供应端锌精矿供应恢复，国产矿加工费涨势放缓，进口矿加速回升，9月炼厂检修增多，精炼锌产量预计环比降2.62%至60.98万吨，进口亏损大，进口量冲击有限 [2][87] - 需求端分化，基建、汽车家电、风电需求有支撑，但房地产疲软、光伏需求透支、镀锌板反倾销拖累消费 [2][87] - 整体看美联储降息和国内政策为锌价提供支撑，炼厂检修缓解供应压力，需求旺季库存有望去化，9月锌价有望企稳回升，需关注消费改善情况 [2][87] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 8月沪锌主力期价低位窄幅震荡，月初回落，后因美国经济指标和降息预期反弹，再因多种因素转跌，最终收至22140元/吨，月度跌幅0.92% [6] - 伦锌走势较稳，重心上抬，受美元疲软和库存去化支撑，收至2814美元/吨，月度涨幅1.88% [6] 宏观面 美国方面 - 经济指标喜忧参半，二季度GDP同比增速修正为3.3%，7月零售销售环比增0.5%，但消费者信心不佳，8月ISM制造业指数低于荣枯线 [8] - 通胀温和上升，7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%；就业市场降温，8月非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%，提升9月降息预期 [8][9] - 美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期升温，预计年内或降息2次，但特朗普解聘官员和遴选主席带来人事变动不确定性 [9] 欧元区方面 - 制造业景气度持续回升，8月综合PMI为51.1，制造业PMI升至50.5；通胀稳定，7月CPI同比2.0%，核心CPI同比2.3%；就业市场改善，7月失业率降至6.2% [11] - 欧央行官员对降息表态谨慎，预计9月延续按兵不动，但9月初法国信任投票或致政治危机升级，欧元面临压力 [12][13] 国内方面 - 7月多数经济指标放缓，出口同比增7.2%，投资、消费、供给端表现不佳，金融数据也不理想，新增社融低于预期，新增人民币贷款负增长 [14] - 中美关税政策延后，下一轮24%对等关税截止日期为11月10日，出口有韧性，全年GDP目标仍可实现，后续或有温和刺激政策 [15][87] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应如期恢复，2025年1 - 6月累计产量616.85万吨，同比增6.33%，海外预计增量55万吨，国内预计增量10万吨 [28] - 锌精矿加工费延续涨势，9月国产加工费均值持平于3950元/金属吨，进口加工费均值增至70.68美元/干吨，后期加工费仍有回升空间但四季度涨势或放缓 [32] - 7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增51.97%，同比增33.58%，1 - 7月累计进口量303.54万吨，同比增45.2%，预计8月进口量环比回落 [33] 精炼锌供应情况 - 海外炼厂维持低负荷，国内贡献增量，2025年1 - 6月全球精炼锌产量666.56万吨，同比降3.1%，海外降6.5%，国内增1.6% [38] - 8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%，同比增28.77%，1 - 8月累计产量446.9万吨，同比增7.5%，预计9月产量60.98万吨，环比降2.62% [44] - 7月精炼锌进口量1.79万吨，环比降50.35%，同比降2.97%，1 - 7月累计进口量20.99万吨，同比降12.72%，当前进口亏损扩大，预计8月进口量环比回落 [45] 精炼锌需求情况 - 欧美终端消费边际回暖但持续性待观察，2025年1 - 6月全球精炼锌消费量659.7万吨，同比增0.87%，海外降0.08%，国内增1.9%，市场供应过剩4.7万吨 [52] - 8月下游初端加工企业开工分化，9月预计镀锌企业开工先承压后回升，压铸锌合金企业开工持续回升，氧化锌企业开工温和恢复 [59] - 7月镀锌板出口119.75万吨，环比增5.86%，同比增13%，1 - 7月累计出口812.05万吨，同比增12.34%，预计8月出口量环比下滑 [61] - 传统消费基建板块有望加速，房地产筑底修复周期长，汽车产销同比增长，新能源汽车出口强势，家电板块消费提振效应边际减弱 [61][65][69] - 新兴消费光伏行业有望供给侧出清，新增装机量上调有望带动锌消费增长，风电行业7月新增装机量下降，但全年新增装机有望突破100GW [70][71] 库存情况 - 8月LME加速去库，截止8月29日库存为56500吨，月度减少52550吨，仓单集中，挤仓风险有反复性 [85] - 8月国内社会库存季节性累增，截止8月28日库存达14.45万吨，月度增加4.13万吨，9月有望转向去库 [85] 总结与后市展望 - 宏观面美国降息预期和国内政策为锌价提供支撑，供应端炼厂检修缓解压力，需求端进入旺季，库存有望去化，9月锌价有望企稳回升，需关注消费改善情况 [87][88]