报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点是海内外供求差异，这是内强外弱格局存在原因，当前影响白糖价格走势核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；郑糖下跌动量加强，给出投机型和产业客户操作建议 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：市场交易重点是海内外供求差异，影响白糖价格走势核心矛盾有国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；01合约更强，最终接近广西价格，05合约压力大，后续可能跌至极低价格；国际市场15.2美分博弈将持续 [1][2] - 投机型策略建议：行情定位下跌动量加强，基差策略买01空现货，月差策略多01空05、多01空03，回顾近期策略情况 [9] - 产业客户操作建议：给出白糖价格区间预测，为库存管理和采购管理提供套保策略建议 [10] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为巴西12月第一周出口糖日均出口量增加，泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价；利空信息为广西2025/26榨季开榨糖厂减少，印度马邦25/26榨季甘蔗压榨加速，巴西港口等待装运食糖数量下降 [11][12][13] - 下周重要事件关注：关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据、印度压榨进度和我国海关食糖及糖浆预混粉进口数据 [14][15][16] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘期价单周下跌0.36%，主力合约持仓增加，技术上形成空头排列；基差结构关注01合约，预计后期基差修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大；外盘原糖价格上周反弹1.89%，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，原糖期货呈back结构，15.2美分上方套保盘压力重现；内外盘价格因配额制度关系复杂，近期内强外弱格局短期转为内弱外强 [18][20][22][24][26] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [29] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内糖厂进入开榨高峰，新榨季产量增加，销售压力增大，但进口收紧和成本高对价格有支撑，短期价格或走弱但空间不大 [3] - 交易策略上单边先观望，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 交易策略方面单边因巴西榨季临近收尾供应压力缓解，国际糖价筑底，国内虽有销售压力但成本高且盘面价格低，预计继续向下空间不大，先观望；套利观望；期权在低位卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 - 国际供需格局变化上2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，预计产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；Datagro调降供应过剩量预测，巴西中南部产量、印度产量预测下调，中国和印尼等进口国增加购买量 [8] - 巴西糖产方面2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月，当前产量是近些年次高位；11月上半月巴西中南部双周制糖比下降明显；2025/26榨季截至11月上半月累计产糖量同比增加；巴西11月出口糖和糖蜜减少，2025/26榨季截至11月累计出口糖同比减少 [9][11][13][16] - 泰国新榨季24/25榨季增产，2025/26榨季预计小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨，同时确定了2025/26榨季甘蔗基础价及浮动标准 [24] - 印度2025/26榨季甘蔗压榨作业提速，截至11月30日产糖量同比增加；近期部分邦甘蔗成本上涨，全国食糖平均生产成本升至每公斤41.72卢比，行业呼吁上调食糖最低售价 [32] - 国内糖厂截至11月30日广西部分糖厂开榨情况及云南部分糖厂开榨情况；进口利润较高；10月进口食糖增加，进口糖浆和白砂糖预混粉情况有变化，商务部公布10月和11月关税配额外原糖到港情况 [35][37][43] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、双周制糖比、糖产量等数据；巴西月度食糖出口、库存数据；印度和泰国双周糖产量数据；国内食糖生产进度、产销率、库存数据；食糖进口量、糖浆及预拌粉进口量数据等 [45][50][56][59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期外糖走势偏弱，国内郑糖走势相对抗跌，郑糖近月强于远月，可能跟新糖上市现货价格偏高有关，中长期内外走势背离不可持续，01临近交割，空头建议在05合约逢高布局 [4][8] - 国内糖市基本面多空交织，利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加以及美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格下跌使进口利润窗口打开、进口冲击加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：不同机构对25/26年度全球食糖供需预测不同，DATAGRO预计过剩从280万吨下调至100万吨，Czarnikow上调过剩预期至740万吨，StoneX预计过剩277万吨，ISO预计供应缺口为23.1万吨且比之前预计缺口大幅减少；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨，整体偏空 [4] - 基差：柳州现货5730，基差218（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [5] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [4] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：国际糖业组织预计供应缺口收窄至20万吨，StoneX预计供应过剩277万吨，Czarnikow预计供应过剩620万吨或750万吨，Datagro预计供应过剩153万吨，Covrig Analytics预计供应过剩420万吨，Alvean/路易达孚预计供应过剩40万吨，Green Pool预计供应过剩115万吨 [34] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积1439千公顷，食糖产量1170万吨，进口500万吨，消费1570万吨，结余变化82万吨，国际食糖价格14.0 - 18.5美分/磅，国内食糖价格5500 - 6000元/吨 [36] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨 [42] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖主力01在5400 - 5500区间震荡，01临近交割，因现货价格上市偏高更抗跌，可关注近月和远月价差交易机会 [4] - 近期外糖走低，国内郑糖走势相对抗跌，近月强于远月或与新糖上市现货价格偏高有关，中长期内外走势背离不可持续，01临近交割，空头建议在05合约逢高短空为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周白糖主力01在5400 - 5500区间震荡，01临近交割，因现货价格上市偏高更抗跌，可关注近月和远月价差交易机会 [4] 每日提示 - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [8] - 利空因素为白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6% [5] - 2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨 [5] - 各机构对25/26年度全球白糖供需预测不同，ISO预计供应缺口收窄至20万吨，StoneX预计供应过剩277万吨，Czarnikow预计供应过剩620万吨（另一处提及750万吨），Datagro预计供应过剩153万吨，Covrig Analytics预计供应过剩420万吨，Alvean / 路易达孚预计供应过剩40万吨，Green Pool预计供应过剩115万吨 [37] - 中国食糖供需平衡表显示，2025/26年度食糖产量预计1120万吨，进口500万吨，消费1590万吨，结余变化12万吨，国际食糖价格预计16.5 - 21.5美分/磅，国内食糖价格预计5800 - 6500元/吨 [39] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆前后连续台风对华南甘蔗收割和产量均产生不利影响，产区甘蔗出现倒伏、泡水现象，同时节后短期处于新旧作青黄不接期间，糖价存在季节性偏强的动力；中期来看，今年全年南方主产区雨热条件适宜，甘蔗长势十分良好，新糖上市后，预计反弹空间较为有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价为5790元，较前一日跌10元，升贴水为0，与2601基差为333，较前一日跌41元 [4] - 云南昆明白糖吨价为5730元，较前一日持平，升贴水为 - 100，与2601基差为373，较前一日跌31元 [4] - 云南大理白糖吨价为5575元，较前一日持平，升贴水为 - 140，与2601基差为258，较前一日跌31元 [4] - 山东日照白糖吨价为5870元，较前一日持平，升贴水为100，与2601基差为313，较前一日跌31元 [4] 国内白糖期货盘面数据 - SR01合约价格为5457元，较前一日涨31元 [4] - SR05合约价格为5408元，较前一日涨25元，SR01 - 05价差为49元，较前一日涨6元 [4] 汇率及国际数据 - 人民币兑美元汇率为7.1424，较前一日涨0.0008 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率为1.2818，较前一日涨0.0212 [4] - 卢比兑人民币汇率为0.084，较前一日跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格为15.13，较前一日持平 [4] - 伦敦白糖主力价格为573，较前一日涨3 [4] - 布伦特原油主力价格为64.35，较前一日持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆前后连续台风对华南甘蔗收割和产量均产生不利影响，产区甘蔗出现倒伏、泡水现象，同时节后短期处于新旧作青黄不接期间，糖价存在季节性偏强的动力；中期来看，今年全年南方主产区雨热条件适宜，甘蔗长势十分良好，新糖上市后，预计反弹空间较为有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖价格数据 - 国内白糖现货价格方面，广西南宁仓库5810元/吨（涨跌值0）、昆明5740元/吨（涨跌值 -20）、云南大理5600元/吨（涨跌值 -15）、山东日照5870元/吨（涨跌值 -10）；期货价格方面，SR01为5428元（涨跌值16），SRO5为5389元（涨跌值12），SR01 - 05为39（涨跌值4） [4] - 汇率及国际期货价格方面，人民币兑美元7.143（涨跌值0.0055），雷亚尔兑人民币1.2818（涨跌值0.0212），卢比兑人民币0.084（涨跌值 -0.0004）；ice原糖主力15.53（涨跌值0），伦敦白糖主力573（涨跌值3），布伦特原油主力61.34（涨跌值0） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆前后连续台风对华南甘蔗收割和产量产生不利影响，产区甘蔗倒伏、泡水，节后短期新旧作青黄不接，糖价有季节性偏强动力；中期今年南方主产区雨热条件适宜，甘蔗长势好，新糖上市后预计反弹空间有限 [3][4] 相关目录总结 白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价5870元，较前一日跌20元，升贴水0，与2601基差342元，较前一日跌55元 [4] - 广西昆明白糖吨价5820元，较前一日涨10元，升贴水 - 100元，与2601基差392元，较前一日跌25元 [4] - 云南大理白糖吨价5740元，较前一日涨65元，升贴水 - 140元，与2601基差352元，较前一日涨30元 [4] - 山东日照白糖吨价5930元，较前一日涨30元，升贴水100元，与2601基差302元，较前一日跌5元 [4] 白糖期货盘面数据 - SR01合约价格5528元，较前一日涨35元 [4] - SR05合约价格5492元，较前一日涨34元，SR09 - 01价差36元，较前一日涨1元 [4] 汇率及国际数据 - 人民币兑美元汇率7.1516，较前一日涨0.0109 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较前一日涨0.0212 [4] - 卢比兑人民币汇率0.084，较前一日跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格16.32，较前一日跌0.28 [4] - 伦敦白糖主力价格573，较前一日涨3 [4] - 布伦特原油主力价格66.08，较前一日跌0.07 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受外糖价格反弹提振，加之国内台风天气影响，预计节后郑糖价格上涨，但空间受供应压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5528元/吨，环比涨35；主力合约持仓量373744手，环比降14293 [2] - 白糖仓单数量8898张，环比降70；期货前20名持仓净买单量-76833手，环比降1049 [2] - 白糖有效仓单预报小计为0，环比无变化 [2] - 巴西糖进口加工估算价（配额内）4482元/吨，环比涨28；泰国糖进口加工估算价（配额内）4426元/吨，环比涨29 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5694元/吨，环比涨37；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5620元/吨，环比涨36 [2] - 昆明白砂糖现货价5820元/吨，环比涨10；南宁白砂糖现货价5800元/吨，环比涨20；柳州白砂糖现货价5870元/吨，环比降20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比增60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比降12.86 [2] 产业情况 - 全国产糖量累计值1116.21万吨，环比增5.49；全国销糖量累计值999.89万吨，环比增49.98 [2] - 全国食糖工业库存304.83万吨，环比降81.43；全国销糖率89.98%，环比增1 [2] - 食糖进口当月值830000吨，环比增90000；巴西出口糖总量324.58万吨，环比降49.82 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1202元/吨，环比降24；进口泰国与柳糖价差（配额内）1258元/吨，环比降25 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）-10元/吨，环比降33；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）64元/吨，环比降32 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值45.41万吨，环比增4.41；软饮料产量当月值1775.8万吨，环比降20.8 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.36%，环比降0.15；平值看跌期权隐含波动率8.37%，环比降0.14 [2] - 白糖20日历史波动率6.54%，环比增0.13；60日历史波动率6.5%，环比增0.02 [2] 行业消息 - 巴西9月出口食糖324.58万吨，环比减49.32万吨，同比减16.3%；2025/26榨季截至9月累计出口1775万吨，同比减8.73% [2] - 2025年9月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4597.3万吨，同比增16.94%；产糖362.2万吨，同比增15.72% [2] - 25/26榨季截至9月16日中南部累计压榨甘蔗4.5973亿吨，同比降3.43%，累计产糖3038.8万吨，同比降0.08%；累计制糖比例为52.85%，去年同期为48.95% [2] - 受台风“麦德姆”影响，广西部分甘蔗倒伏，产量或受影响；北方甜菜产区糖厂陆续开机生产，9月关税配额外原糖预报到港46万吨，供应将增加 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，展望下半年，关注巴西、印度、泰国产量及出口预期，国内消费、库存、产量预估及进口政策变化，因印度泰国增产预期足，巴西有减产倾向，三季度先交易巴西减产抬升糖价，国内5300元、海外15.2美分有支撑，巴西交易结束后市场供应回亚洲，盘面压力再现，四季度SR2601价格5200 - 5600元，震荡下跌 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年三季度白糖市场震荡走低，郑糖波动5400 - 5700元/吨，原糖16 - 17.6美分/磅，分四个阶段，价格波动受进口、巴西乙醇、降雨、印度泰国收成等因素影响 [3][4][5] 核心关注要点 - 中国市场增产几成定局，24/25榨季结转库存预计56.23万吨，2025年9 - 12月进口量至少250万吨，2025年糖浆及预混粉进口量或超100万吨，25/26榨季预估产量1155万吨 [7][12][21][23] - 巴西25/26榨季产量预计4456万吨，9月至明年3月出口量预计1730万吨，结转库存430万吨 [26][28] - 印度25/26榨季产量预计3230 - 3490万吨，若产3490万吨，减去乙醇用量净产3040万吨，出口200万吨期末库存保持528.4万吨 [30][31][33] - 泰国25/26榨季产量预计1030 - 1140万吨，出口量预计增至680万吨 [36][38] 估值反馈及供需展望 - 郑糖估值：广西糖厂生产成本约5580元/吨，成本区间5300 - 5800元/吨，当前期价低于成本线，01合约价格位置偏低有下跌空间 [41][42] - 原糖估值：后续在15.2美分附近有支撑，但糖价跌破成本线可能性存在，需削减产能平衡供求 [44][45] - 25/26榨季中国供需平衡表：预计产量1155万吨，销量1060万吨，进口500万吨，糖浆预混粉折算80万吨，当季工业结转库存95万吨 [50] - 25/26榨季全球供需平衡表：从24/25榨季小幅短缺转为大幅过剩，主要生产国除巴西外均增产 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场主要交易进口节奏问题，需关注配额外进口利润及进口糖浆和预拌粉变化 [2] - 国产糖低库存对郑糖价支撑作用减弱，9月销售数据公布后期末库存或接近60万吨 [2] - 台风“桦加沙”对甘蔗造成倒伏损害，但实际影响小于去年“摩羯”，损失可能有限 [2] - 巴西利多支撑逐步减弱，中南部即将进入供应淡季，26/27榨季预计恢复性增产 [3] - 印度和泰国增产预期抑制糖价上限，印度25/26榨季净产量或达3040万吨，出口量预期150 - 200万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近期市场主要交易进口节奏问题，关注配额外进口利润及进口糖浆和预拌粉变化，8月泰国进口预混粉有增长苗头 [2] - 国产糖低库存对郑糖价支撑作用减弱，8月产区销量低于预期，9月期末库存或接近60万吨 [2] - 台风“桦加沙”对甘蔗造成倒伏损害，但影响小于去年“摩羯”，损失有限 [2] - 巴西利多支撑逐步减弱，中南部即将进入供应淡季，26/27榨季预计恢复性增产 [3] - 印度和泰国增产预期抑制糖价上限，印度25/26榨季净产量或达3040万吨，出口量预期150 - 200万吨 [3] 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量减弱但未来有进一步增强可能，郑糖K线价格空头排列，临近国庆假期持仓量下降 [10] - 基差策略为卖现货 + 买入2511期货，锁定基差回归利润；月差策略无 [11] 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5200 - 5700，当前波动率6.19%，历史百分位2.2% [12] - 产成品库存偏高时，可做空郑糖期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金；采购常备库存偏低时，可买入郑糖期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括单边做多SR2511已止损、卖现货 + 买入SR2511已入场、多SR2511空SR2601已离场；台风“桦加沙”影响甘蔗；巴西港口等待装运食糖船只和数量减少；巴西9月前三周出口糖和糖蜜减少 [15][16] - 利空信息包括25/26榨季内蒙古部分糖厂开机，预估产量持平略增；预计巴西中南部9月上半月甘蔗压榨量和食糖产量增加；预计巴西中南部2026/27榨季糖产量和甘蔗压榨量增长 [17] 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西9月糖出口数据、广西和云南国产糖9月销售及工业库存数据、巴西中南部9月上旬压榨数据 [18][21] 盘面解读 内盘 - 单边走势上期价自5424点反弹，收复5500价格支撑位，主力合约SR2601持仓季节性增长后回落，5500一线是关键多空位置 [22] - 基差结构关注11合约，最便宜可交割品升水持续扩大；月差结构为back结构，11 - 01价差升水拉升后回落 [24] 外盘 - 单边走势上糖价因台风反弹，但影响有限，国庆假期资金撤退致价格波动，海外原糖价格反弹弱，预计向15美分挺进，原糖持仓量创同期最高，非商业净空头增持 [26] - 月差结构为近强远弱的back结构，亚洲市场增产压力大，对糖厂套保不利 [28] 内外价差跟踪 - 糖内外盘价格受配额制度影响，郑糖价格波动小于原糖，研究内外价差需考虑波动率和进口窗口问题，当前内外价格疲软，配额外进口利润收缩，郑糖价格弱于原糖 [31] 估值和利润分析 - 我国实行配额制度，6月以来进口巴西糖配额外利润先升后降，目前进口窗口关闭；除食糖进口，还可通过糖浆和预混粉补充供应，近期内盘价格压力偏大 [33] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 24/25榨季预计结转库存66.97万吨，累计进口470万吨，糖浆与预混粉进口110万吨 [36] - 25/26榨季预计产量1120万吨，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估 [36]