报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点在于海内外供求差异，这是内强外弱格局的原因，当前影响白糖价格走势的核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否重新站稳15美分；郑糖长期结构受压制但短期有反弹回归需求；产业客户可根据不同情况采取相应套保策略 [1][2][10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 国内01合约与现货价格或平稳过渡，大幅反弹概率不大；05合约因国产糖供应和进口糖压力，后续有跌至极低价格的可能性 [1] - 国际原糖价格近月反弹高度有限，15.2美分的博弈将持续 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量趋缓，郑糖长期结构压制但短期有反弹回归需求 [10] - 近期策略回顾包括单边做多SR2511已止损，还有基差和月差策略 [12] 1.3 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5000 - 5300，当前波动率7.29%，历史百分位2.2% [13] - 库存管理方面，产成品库存偏高可做空郑糖期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低可买入郑糖期货锁定成本、卖出看跌期权降低成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：11月我国食糖进口量同比有变化，巴西中南部地区甘蔗入榨量等部分数据下降，巴西港口待运食糖船只和数量增加，12月前两周巴西出口糖和糖蜜增加 [14] - 利空信息：未提及 2.2 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据和印度压榨进度 [17][20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上期价单周下跌2.42%，主力合约SR2605持仓增加；基差结构上01合约基差后期预计修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大 [19][22] - 外盘：单边走势上原糖价格上周下跌1.66%，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸；月差结构呈近强远弱的back结构，15.2美分上方套保盘压力重现 [24][26] - 内外价差跟踪：受广西糖厂开榨和进口量影响，国内供应压力增大，前期内强外弱格局短期转为内弱外强 [29] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [32] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%，本周数据维持不变 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点是海内外供求差异，这是内强外弱格局存在原因，当前影响白糖价格走势核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；郑糖下跌动量加强，给出投机型和产业客户操作建议 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：市场交易重点是海内外供求差异，影响白糖价格走势核心矛盾有国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；01合约更强，最终接近广西价格，05合约压力大，后续可能跌至极低价格；国际市场15.2美分博弈将持续 [1][2] - 投机型策略建议：行情定位下跌动量加强，基差策略买01空现货，月差策略多01空05、多01空03，回顾近期策略情况 [9] - 产业客户操作建议：给出白糖价格区间预测，为库存管理和采购管理提供套保策略建议 [10] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为巴西12月第一周出口糖日均出口量增加，泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价；利空信息为广西2025/26榨季开榨糖厂减少，印度马邦25/26榨季甘蔗压榨加速，巴西港口等待装运食糖数量下降 [11][12][13] - 下周重要事件关注：关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据、印度压榨进度和我国海关食糖及糖浆预混粉进口数据 [14][15][16] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘期价单周下跌0.36%，主力合约持仓增加，技术上形成空头排列；基差结构关注01合约，预计后期基差修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大；外盘原糖价格上周反弹1.89%，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，原糖期货呈back结构，15.2美分上方套保盘压力重现；内外盘价格因配额制度关系复杂，近期内强外弱格局短期转为内弱外强 [18][20][22][24][26] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [29] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [31]