报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前铅市处于“现实缺货，预期过剩”背离阶段 极低库存和再生铅成本亏损限制下方空间 但缺乏新增消费驱动且远期过剩确立 价格维持高位区间震荡格局 [3] 各目录要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 强现实支撑：国内铅锭和冶炼厂库存降至低位 对冲年末消费转淡利空 供应呈结构性分化 原生铅检修恢复带来增量 再生铅因原料紧张和环保减产 [3] - 弱预期压制：市场预期2026年铅供应过剩 海外供应增速大于需求增速 [3] - 近端交易逻辑：LME库存激增 海外挤仓风险解除 伦铅承压 国内现货因库存低位出现“惜售” 临近年底现货流动性将萎缩 近月合约上方压力位17100元/吨难突破 [7] - 远端交易预期：铅市核心矛盾是再生铅利润修复周期与下游需求衰退周期错配 若锂电替代快于供应出清 铅价重心将长期下移 [9] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作 在16750 - 16800区间逢低布局多单 止损16600 上方触及17100附近止盈反手试空 [9] - 套利策略：关注跨市反套 多SHFE空LME [9] - 期权策略：卖出宽跨式期权 卖出执行价为16500的看跌期权和17300的看涨期权 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高 担心价格下跌 做空沪铅主力期货合约 卖出套保 比例75% 建议入场区间17400 [10] - 原料管理：原料库存较低 担心价格上涨 做多沪铅主力期货合约 买入套保 比例50% 建议入场区间16500 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：澳洲冶炼厂罢工风险升温 加剧海外精铅供应担忧 美元走弱 为有色金属提供估值修复窗口 [11] - 利空驱动：LME库存单周大增2.7万吨 海外显性库存压力陡增 降息预期降温 宏观资金从商品市场撤离 [12] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16725元/吨 日跌幅0.15% 国产铅精矿价格16425元/吨 日跌幅0.15% 进口铅精矿价格16566.86元/吨 日涨幅0.08% 再生铅均价16775元/吨 日涨幅0.45% [13] 2.2 下周重要事件关注 - 国内：12月22日公布中国一年期贷款市场报价利率 关注铅锭社会库存是否累库 [13] - 国际：12月25日欧美圣诞节休市 关注澳洲冶炼厂罢工是否落地 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价16880元/吨 盈利席位净持仓以空头为主 国内基差结构平稳 沪铅月差受成交量影响有偏离 整体维持C结构 [15][17] - 外盘：LME铅截至周五15：00为1973美元/吨 LME铅维持C结构 [20][38] - 内外价差跟踪：展示铅现货进口盈亏季节性等图表 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费等图表 [43] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等图表 [45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性等图表 [50] 5.2 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比等图表 [52][54] 5.3 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）等图表 [61][62]

现货市场 - LME铅现货升水为-38.74美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价降至16775元/吨 较前一日下跌25元/吨 [1] - 上海、广东、河南、天津等地铅现货价格及升贴水均有相应变化 铅精废价差保持不变 [1] - 铅价横盘整理 下游刚需采购 散单市场成交偏淡 [1] 期货市场 - 沪铅主力合约开于16925元/吨 收于16890元/吨 较前一日下跌40元/吨 [1] - 全天成交49426手 持仓49915手 [1] - 夜盘开于16885元/吨 收于16875元/吨 较午后收盘下跌15元/吨 [1] 库存情况 - SMM铅锭库存总量为6.8万吨 较上周同期减少0.16万吨 [1] - LME铅库存为267475吨 较前一日减少1500吨 [1] 市场展望与策略 - 铅品种供需两淡格局难改 基本面无明显利好因素 [1] - 宏观因素利好有色板块 [1] - 预计铅价在16300-17050元/吨区间震荡 [1] - 期权策略为卖出宽跨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内原生铅冶炼厂开工率维持高位，对原料需求度较大，进口铅精矿有所减少，铅精矿加工费下调；含铅废料价格高企，再生铅冶炼厂亏损，开工意愿难提升，供应端或收紧 [3] - 7 - 8月铅蓄电池传统旺季将至，电蓄企业开工月底或好转，但当前仍处淡季，按需采购，开工率无明显提升 [3] - 供需两弱下，铅价或维持区间震荡 [3] - 交易策略为短期区间震荡，逢低可少量布局远月多单，套利暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情与逻辑 交易逻辑与策略 - 供应端，国内原生铅冶炼厂开工维持高位，对铅精矿需求大，国产铅精矿加工费下调50元/金属吨至550元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费下调10美元/干吨至 - 55美元/干吨；含铅废料回收困难，价格小幅上涨，废电动车电池等均价有不同程度涨幅 [3] - 冶炼端，三省原生铅开工率较上周下滑0.79%至70%，云南某冶炼厂下周检修，华北某冶炼厂电解铅常规检修，华东某冶炼厂提产；再生铅四省周度开工率为29.66%，较上周下滑2.41%，因原料供应紧张及铅价上涨乏力，多家炼厂产量受限 [3] - 消费端，五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.82%，较上周环比微增0.63%；6 - 7月淡季将结束，三季度为旺季，部分电动自行车蓄电池企业考虑为旺季建库，实际生产以成品订单为准 [3] - 库存数据，截至6月19日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较6月12日增加1300吨，较6月16日减少300吨；6月12日LME库存较6月6日增加1.91万吨至28.41万吨 [3] 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [5] 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [7] 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等 [9] 铅产业链库存 - 包括冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [12] 原料端 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等 [16] 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [25][26] 冶炼端 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [32][34] 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等 [36] 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [37] 原生铅供应 - 包含原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [40] 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的综合成本、综合盈亏、生产利润等 [41][45] 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [50] 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [52] 需求端 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [58] 铅合金及其板材 - 包含铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [60] 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [61][62] 摩托车、电力、通信 - 包含摩托车产量、电力工程、电网工程、通信建设量、电源工程等 [64]