南华期货塑料产业周报 ——供应压力限制其上行空间 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 顾恒烨（期货从业证号：F03143348） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前PE自身的矛盾并不突出，总体供需格局持续偏弱：在供给端，多套装置集中在9月底重启，10月装置检 修量预计快速下滑，供给回升。并且，由于海外PE供需持续偏弱，外盘价格下滑，源自北美和中东的报盘明 显增加。因此，10-11月PE进口存在进口预期，供应压力进一步加大。在需求端，虽然当前PE正处于逐步进 入旺季的阶段，但是需求回升速度偏缓，下游订单跟进有限，企业补库意愿不强，同时PE库存，尤其是 LLDPE库存处于偏高水位，中上游出货存在压力，因此PE基差持续处于贴水状态。需求的弱导致PE支撑不 足，总体呈现震荡偏弱走势。 PE检修减损量（周）季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 5 10 15 LLDPE外盘价格 source： wind,南华研究 美元/吨 ...

聚烯烃日报 | 2025-09-25 油价反弹，成本支撑盘面小涨 市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价为7142元/吨（+37），PP主力合约收盘价为6877元/吨（+35），LL华北现货为7080 元/吨（+10），LL华东现货为7110元/吨（+0），PP华东现货为6730元/吨（+0），LL华北基差为-62元/吨（-27），LL 华东基差为-32元/吨（-37）， PP华东基差为-147元/吨（-35）。 上游供应方面，PE开工率为80.4%（+2.3%），PP开工率为74.9%（-1.9%）。 生产利润方面，PE油制生产利润为177.5元/吨（-139.0），PP油制生产利润为-442.5元/吨（-139.0），PDH制PP生产 利润为-267.8元/吨（-8.2）。 进出口方面，LL进口利润为-148.9元/吨（-57.6），PP进口利润为-528.9元/吨（+2.4），PP出口利润为34.9美元/吨（-0.3）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率为26.8%（+2.6%），PE下游包装膜开工率为51.8%（+0.5%），PP下游塑编开工 率为43.6%（+0.5%），PP下游BOP ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - L2601震荡偏弱终盘收于7105元/吨，受部分装置重启影响上周PE产量和产能利用率环比上升，下游需求季节性恢复带动下游开工环比上升，生产企业库存窄幅上升、社会库存环比去化，总库存压力不大 [3] - 本周新增宝来一套35万吨高密度装置，部分装置重启预计PE产量和产能利用率环比上升，埃克森美孚50万吨低密度装置有望月内投产，中长期加大行业供应压力 [3] - 棚膜进入旺季农膜订单持续回升，包装膜受节日需求驱动订单有增长空间，长假将至下游备货需求释放 [3] - 成本方面OPEC+增产影响持续，全球原油中长期供强于需预期给油价压力，短期地缘局势有不确定性 [3] - LLDPE供需博弈盘面持续下探至估值偏低水平，后市跌幅预计放缓并逐步止跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚乙烯期货主力合约收盘价7105元/吨，环比-25元/吨；1月合约收盘价7105元/吨，环比-25元/吨；5月合约收盘价7145元/吨，环比-42元/吨；9月合约收盘价7193元/吨，环比-36元/吨 [3] - 成交量180643手，环比-30320手；持仓量589676手，环比+8837手 [3] - 9 - 1价差81，环比-11；期货前20名持仓买单量429337手，环比+6635手；卖单量488033手，环比+9642手；净买单量-58696手，环比-3007手 [3] 现货市场 - LLDPE(7042)华北均价7193.48元/吨，环比-19.57元/吨；华东均价7318.81元/吨，环比-8.1元/吨 [3] - 基差63.48，环比+19.44 [3] 上游情况 - FOB石脑油新加坡地区中间价64.23美元/桶，环比-0.28美元/桶；CFR石脑油日本地区中间价595.63美元/吨，环比-1.12美元/吨 [3] - 乙烯CFR东南亚中间价841美元/吨，环比无变化；乙烯CFR东北亚中间价846美元/吨，环比无变化 [3] 产业情况 - 全国PE石化开工率80.36%，环比+2.32% [3] 下游情况 - 聚乙烯包装膜开工率51.78%，环比+0.48%；管材开工率31.83%，环比+0.16%；农膜开工率26.75%，环比+2.63% [3] 期权市场 - 聚乙烯20日历史波动率6.55%，环比+1.61%；40日历史波动率6.17%，环比+0.13% [3] - 聚乙烯平值看跌期权隐含波动率0.05%；平值看涨期权隐含波动率10.27%，环比+0.07% [3] 行业消息 - 9月12 - 18日中国PE周产量环比+2.97%至63.10万吨，周产能利用率环比+2.23%至80.36% [3] - 9月12 - 18日PE下游制品平均开工率环比+0.8%，农膜开工率环比+2.6% [3] - 截至9月17日PE生产企业库存49.03万吨，环比+0.68%；截至9月19日PE社会库存环比上期-2.17%至53.48万吨 [3] - 截至9月19日油制LLDPE成本环比上周+1.24%至7550元/吨，油制利润环比上周-93元/吨至-300元/吨；煤制LLDPE成本环比上周+0.52%至6308元/吨，煤制利润环比上周-37元/吨至893元/吨 [3]

事实上，自2023年底陶氏化学就"Path2Zero"项目作出最终投资决策(FID)后，石化市场便已进入下行周 期;而美国宣布对全球几乎所有国家加征进口关税后，市场低迷期进一步延长，众多经济学家随之调低 了经济增长预期。 不过，菲特林强调："推迟启动并不改变'Path2Zero'项目的建设合理性，我们依然认为这是一个优质项 目。"与美国类似，加拿大拥有丰富的低成本乙烷资源，这使得该国乙烯生产企业相较全球多数地区的 同行具备显著成本优势。此外，该项目位于艾伯塔省的厂区将利用现有基础设施，可进一步提升投资回 报率。 日前，陶氏公司宣布，正考虑将加拿大"净零排放一体化聚乙烯(PE)项目"(Path2Zero)的复工时间推迟1 至2年。 当日，陶氏公司首席执行官吉姆·菲特林在摩根士丹利拉古纳会议的投资者报告环节中表示："我们目前 考虑的推迟周期为1至2年。"陶氏公司计划在2025年底公布该项目复工的具体时间细节，该项目选址位 于加拿大艾伯塔省萨斯喀彻温堡市。据悉，陶氏公司最初计划该项目一期工程于2027年底投产，二期工 程于2029年投产。菲特林指出，对于"Path2Zero"这类大型项目，把握投产时机与市场峰值的契 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观支撑增强拉动聚烯烃小幅反弹，上游部分石化厂装置停车检修产能利用率下降但新投产能有投产预期供应预计维持较高水平且库存压力大，下游需求处于季节性好转阶段整体开工率小幅上涨预计仍将环比走高，国际油价和丙烷价格上涨成本端支撑增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为7234元/吨（+2），PP主力合约收盘价为6970元/吨（+4），LL华北现货为7200元/吨（+40），LL华东现货为7170元/吨（+0），PP华东现货为6780元/吨（-20），LL华北基差为-34元/吨（+38），LL华东基差为-64元/吨（-2），PP华东基差为-190元/吨（-24） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为78.0%（-2.5%），PP开工率为76.8%（-3.1%），PE油制生产利润为245.2元/吨（-31.8），PP油制生产利润为-364.8元/吨（-31.8），PDH制PP生产利润为-287.4元/吨（-16.2） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为-97.8元/吨（+3.4），PP进口利润为-467.8元/吨（+3.4），PP出口利润为27.3美元/吨（-0.4） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为24.1%（+3.9%），PE下游包装膜开工率为51.3%（+0.8%），PP下游塑编开工率为43.1%（+0.4%），PP下游BOPP膜开工率为61.6%（+0.1%） [1] 六、聚烯烃库存 未提及 策略 - 单边：中性 [3] - 跨期：01 - 05反套 [3] - 跨品种：L - P做多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃盘面窄幅震荡，前期检修装置开车、计划检修少使开工率上涨，新增产能放量供应端增量明显，上游库存向下转移、中游累库有压力，成本端支撑偏弱，需求端缓慢抬升但短期新单不足 [3] 各目录总结 一、聚烯烃基差结构 涉及塑料、聚丙烯期货主力合约走势及LL华东、PP华东与主力合约基差 [1][9][12] 二、生产利润与开工率 PE开工率78.7%（+0.0%）、PP开工率80.2%（+2.0%），PE油制生产利润202.8元/吨（-112.4），PP油制生产利润-377.2元/吨（-112.4），PDH制PP生产利润-76.1元/吨（-78.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 涉及HD注塑、中空、薄膜、LD华东与LL华东，PP低熔共聚、均聚注塑与拉丝华东的价差 [29][36][37] 四、聚烯烃进出口利润 LL进口利润-260.1元/吨（-110.1），PP进口利润-600.1元/吨（-50.1），PP出口利润32.4美元/吨（+6.2） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 PE下游农膜开工率17.5%（+2.9%）、包装膜开工率49.6%（-0.3%），PP下游塑编开工率42.3%（+0.3%）、BOPP膜开工率60.4%（-0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 上游库存向下转移，生产企业库存小幅下降，中游环节库存累库 [3] 策略 单边中性；跨期01 - 05反套；跨品种L - P做多 [4]

销售价格 - 2025年1 - 6月涤纶毛条销售均价13,069.83元/吨，较2024年同期增长1.84%[1] - 2025年1 - 6月复合短纤维销售均价10,498.98元/吨，较2024年同期增长1.07%[1] 采购价格 - 2025年1 - 6月聚丙烯（PP）采购均价6,592.91元/吨，较2024年同期下降3.78%[2] - 2025年1 - 6月聚乙烯（PE）采购均价7,077.47元/吨，较2024年同期下降3.53%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PET）采购均价5,337.76元/吨，较2024年同期下降23.19%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PTT）采购均价16,814.16元/吨，较2024年同期增长0.10%[2] - 2025年1 - 6月精对苯二甲酸（PTA）采购均价4,089.71元/吨，较2024年同期下降20.18%[2] - 2025年1 - 6月乙二醇（MEG）采购均价3,978.34元/吨，较2024年同期增长0.36%[2] 产销营收 - 2025年1 - 6月涤纶毛条生产量3,129.03吨，销售量4,118.82吨，营业收入5,383.22万元[3] - 2025年1 - 6月复合短纤维生产量20,136.42吨，销售量19,095.35吨，营业收入20,048.17万元[3]

主要产品经营数据 - 涤纶毛条生产量3,129.03吨 销售量4,118.82吨 营业收入5,383.22万元 [1] - 复合短纤维生产量20,136.42吨 销售量19,095.35吨 营业收入20,048.17万元 [1] - 复合短纤维营收规模达涤纶毛条的3.7倍 成为核心收入来源 [1] 产品价格变动 - 涤纶毛条销售均价13,069.83元/吨 同比上涨1.84% [1] - 复合短纤维销售均价10,498.98元/吨 同比上涨1.07% [1] - 两大主要产品销售均价均实现小幅提升 [1] 原材料成本变动 - 聚丙烯采购均价6,592.91元/吨 同比下降3.78% [1] - 聚乙烯采购均价7,077.47元/吨 同比下降3.53% [1] - 聚酯切片(PET)采购均价5,337.76元/吨 同比大幅下降23.19% [1] - 精对苯二甲酸采购均价4,089.71元/吨 同比下降20.18% [1] - 聚酯切片(PTT)采购均价16,814.16元/吨 同比基本持平 [1] - 乙二醇采购均价3,978.34元/吨 同比微升0.36% [1]

产品销售均价 - 2025年1 - 6月涤纶毛条销售均价13,069.83元/吨，较2024年同期增长1.84%[1] - 2025年1 - 6月复合短纤维销售均价10,498.98元/吨，较2024年同期增长1.07%[1] 原材料采购均价 - 2025年1 - 6月聚丙烯（PP）采购均价6,592.91元/吨，较2024年同期下降3.78%[2] - 2025年1 - 6月聚乙烯（PE）采购均价7,077.47元/吨，较2024年同期下降3.53%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PET）采购均价5,337.76元/吨，较2024年同期下降23.19%[2] - 2025年1 - 6月聚酯切片（PTT）采购均价16,814.16元/吨，较2024年同期增长0.10%[2] - 2025年1 - 6月精对苯二甲酸（PTA）采购均价4,089.71元/吨，较2024年同期下降20.18%[2] - 2025年1 - 6月乙二醇（MEG）采购均价3,978.34元/吨，较2024年同期增长0.36%[2] 产销及营收 - 2025年1 - 6月涤纶毛条生产量3,129.03吨，销售量4,118.82吨，营业收入5,383.22万元[3] - 2025年1 - 6月复合短纤维生产量20,136.42吨，销售量19,095.35吨，营业收入20,048.17万元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚乙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7600]价位存在压力，合约为12601；目前需求正处于由淡转旺的过程中，格局边际好转，短期内存上涨驱动，但供应压力仍大，新增产能继续投放，同时存量负荷也较高，因此上方空间有限 [6] - 产业链各参与角色操作建议：工厂和煤化工生产企业库存偏高，担心PE价格下跌，可针对待销售PE量在盘面买入看跌期权（I2601 - P - 7300）和做空期货合约（12601）预防价格下跌风险；贸易商采购管理时建立库存，寻求低价买入PE，可按比例买入看涨期权（I2601 - C - 7400）控制采购成本，库存管理时有库存，寻求高价卖出PE，可按比例买入看跌期权（I2601 - P - 7300）和卖出期货合约（12601）对冲风险；终端客户采购管理时需要PE原料，担心PE价格上涨，可按比例买入看涨期权（I2601 - C - 7400）控制采购成本，库存管理时有原料库存，担心PE价格下跌，可按比例卖出期货合约（12601）和买入看跌期权（I2601 - P - 7300）对冲风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差：塑料标品现货价格同步假涨，基差略有走弱，华东基差较周初走弱10至 - 100元/吨左右，华北基差走弱30至 - 150元/吨左右，华南基差走弱30至20元/吨左右；非标基差走势强于标品 [17][18] - 盘面价差：15月差本周回落至前低 - 10左右；聚烯烃价差方面，L - PP01稳步上行，目前接近300元/吨，前期1 - W01价差随着“反弹而大幅回落，近期间上修复；甲醇港口压力开始兑现，进口高位，库存迅速积累，盘面开始走弱，01合约跌至2400元/吨附近，MTO利润修复 [28][42] 国内生产端利润与供应 - 成本曲线：油制工艺产能占比67.22%，取华东地区油制成本7443元/吨；煤制工艺产能占比18.82%，是国内PE生产的重要补充，且利润较为丰厚，取内蒙地区煤制成本5250元/吨；轻烃制工艺占比12.96%，但缺少明确的成本计算公式；MTO制产能占比1%，边际影响有限，暂不予以考虑 [54][55][56] - 生产利润：本周油价继续震荡，布油在66 - 68美元/桶之间，临近周末有所上行，油制端利润较前期修复；东北亚乙烯价格持稳，外采乙烯制利润近期走弱；用煤旺季来临，煤价反弹，但CTO利润仍维持高位，供需紧张之下甲醇产地价格坚挺，内陆MTO利润承压恶化 [57] - 国产负荷及产量：本周PE产量61.81万吨，环比 - 4.31万吨，开工率下降8.1%至78.72%，检修损失量12.28万吨，环比 + 5.07万吨；本周有较多装置检修，如裕龙石化、茂名石化、塔里木石化等，因此产量明显下滑 [80] - 产能投放：2025年1 - 7月已投产能合计370.5万吨，产能增速10.38%；计划投放产能合计613万吨，产能增速预计为17.17% [78][79] - 排产占比：LLD排产上升，可能说明短期标品强于非标，但中期供应压力或增加 [95] 美金价与进口利润 - 美金价及价差：外盘美金价方面，西北欧价格处于高位，尤其是LD和ED，中国市场美金价格涨跌互现，东南亚价格稳定，需求疲软，终端多观望，南亚价格下跌，雨季需求不佳；内外盘价差方面，CFR中国与外盘价差低位 [102][103] - 进口成本及利润：LD和部分HD进口窗口打开，市场报盘较前期有所增加 [111] 下游开工及利润 - 下游开工：旺季临近，需求逐渐回暖，部分棚膜企业订单小幅增长，生产恢复，但目前仍处淡季中，弱于往年，地膜开工反弹，开工小幅反弹，农膜将开启季节性旺季，但目前正处于淡旺季转换中，市场订单跟进力度有限，开工恢复不及预期；包装膜开工环比提升0.8%，日化、食品等包装需求相对稳定；管材开工 + 0.7%，中空开工 + 0.6%，拉丝开工 - 1.2%，注塑开工 + 0.5% [128] - 下游利润：地膜利润和双防膜利润数据展示，但未明确分析 [129] 库存 - 库存情况：本周生产企业库存积累5.74万吨至50.19吨，其中两油库存增加5.8万吨，煤制库存减少0.06万吨；社会库存去化1.21万吨至55.65万吨；本周下游补库和成交偏弱，上游库存积累，社会继续去化 [151] 持仓、成交与仓单情况 - 持仓量：塑料01合约持仓量577,012，05合约持仓量571,625，09合约持仓量600,000 [161] - 成交量：塑料01合约成交量900,022，05合约成交量800,000，09合约成交量1,119,745 [165][166][168] - 仓单：L注册仓单2025年8月22日数据展示，但未明确分析 [169]