报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年针叶浆价格走势预期为低复苏，供应端扩张趋势暂缓，需求端预计企稳回升，价格中枢略偏上移，但上方仍存限制，需关注库存压力；双胶纸价格预计弱企稳，供需压力延续，以成本支撑为主 [5] - 纸浆和胶版印刷纸期价将偏震荡运行，中期纸浆期货可关注低多机会，胶版印刷纸近月合约可关注高空机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点概要 趋势预测 - 2026年针叶浆价格低复苏，双胶纸价格弱企稳 [5] 策略展望 - 纸浆和胶版印刷纸期价偏震荡运行，中期纸浆期货关注低多机会，胶版印刷纸近月合约关注高空机会 [8] 风险点 - 宏观政策变化、国际贸易形势显著变化、浆厂和纸厂大幅停产或复工、部分供应运输渠道受限等 [9] 行情回顾 针叶浆&双胶纸现货价格复盘 - 针叶浆现货价格今年整体回落，仅1 - 2月上行，后震荡下行至11月底，降幅17.84%，近期略有反弹；双胶纸现货价格除一季度上行外，后三个季度基本下行，主流市场均价降幅13.02% [10][16] 纸浆&胶版纸期货价格走势回顾 - 纸浆期货主力合约2月初达最高点，后回落，10月中旬反转上行；胶版印刷纸期货9月上市，走势先震荡后下行，主力合约期价降幅8.72% [19] 需求整体低迷延续 - 纸浆和双胶纸需求偏弱，针叶浆前10月表观消费量同比增长2.84%，欧洲消费量为近十年最低；双胶纸前10月表观消费量同比下降9.87% [25] 供应增速趋缓，但压力延续 - 纸浆供应增速趋缓但存量高，针叶浆进口量和产量增长，全球发运量偏高；双胶纸新增产能可观，供应压力大 [30][32] 高库存、低利润 - 纸浆港口库存长期高位，最新降至199.3万吨，双胶纸库存回升；针叶浆和双胶纸市场进入成本支撑阶段，多数企业亏损 [34][37] 核心关注要点 宏观变动 - 纸浆受宏观影响明显，关注降息、关税等变动对汇率成本和供应压力的影响；2026年政策落地或给造纸市场带来利好，但非主流影响 [41] 去库情况 - 纸浆库存连续四周下降且跌破200万吨，2026年库存回归正常水平影响价格；上期所调整纸浆期货交割品，仓单数量降至历史同期低位 [42] 浆厂、纸厂停产/复工情况 - 浆厂和纸厂减、停产控制过剩供给，相关新闻影响期价和现货价格预期 [44] 估值反馈及供需展望 估值：相对合理 - 纸浆期货估值下方有空间且相对合理，胶版印刷纸期货估值偏弱但底部有支撑，两者波动率预计明年偏低 [45][47][50] 需求：偏弱企稳 - 纸浆需求有望企稳回升，季节性延续；双胶纸需求预期偏弱，需关注政策利好 [52][57] 供应：压力收敛 - 2026年针叶浆新增产能增长有限，供应压力收敛；双胶纸供应压力犹存 [59][61]