报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日尿素市场高开高走、震荡偏强 市场成交氛围未好转 上游工厂降价吸单效果一般 尿素工厂装置多发临检 日产环比减弱但同比偏高 本周预计一家企业复产 短期产量有回升预期 需求端受阅兵影响 京津冀地区尿素下游三聚氰胺陆续停产 复合肥工厂开工减量 厂内成品库存攀升 对原料尿素跟进以逢低拿货、适量补库为主 后续集中拿货概率低 库存端本期厂内库存小幅去化 预计短期内依然去化 下游暂无集中跟进购买意愿但需求有韧性 出口叠加后续复合肥工厂拿货支撑 尿素下行空间不足 本月受阅兵影响 下游需求短期走弱 盘面弱势整理为主[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 市场高开高走、震荡偏强 成交氛围未好转 上游工厂降价吸单效果一般[1] - 尿素工厂装置多发临检 日产 19 万吨左右波动 环比减弱但同比偏高 本周预计一家企业复产 短期产量有回升预期[1] - 需求端受阅兵影响 京津冀地区尿素下游三聚氰胺陆续停产 复合肥工厂开工减量 厂内成品库存攀升 对原料尿素跟进以逢低拿货、适量补库为主 后续集中拿货概率低[1] - 库存端本期厂内库存小幅去化 预计短期内依然去化 下游暂无集中跟进购买意愿但需求有韧性 出口叠加后续复合肥工厂拿货支撑 尿素下行空间不足 本月受阅兵影响 下游需求短期走弱 盘面弱势整理为主[1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2509 合约 1722 元/吨高开高走 收于 1727 元/吨 涨跌幅+0.52% 持仓量 91810 手（-17964 手）[2] - 前二十名主力持仓席位 多头-11492 手 空头-8616 手 融达期货净多单减少 1045 手、中泰期货净多单增加 756 手 国泰君安净空单减少 2198 手 宏源期货净空单增加 2066 手[2] - 2025 年 8 月 12 日 尿素仓单数量 3823 张 环比上个交易日+200 张 其中辽宁化肥+200 张[2] 现货方面 - 市场成交氛围未好转 上游工厂降价吸单效果一般 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围多在 1660 - 1700 元/吨[4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价稳定偏弱 期货收盘价小幅上行 以山东地区为基准 基差环比上个交易日走弱 9 月合约基差 3 元/吨（-15 元/吨）[8] 供应数据 - 2025 年 8 月 12 日 全国尿素日产量 19.17 万吨 较昨日持平 开工率 81.62%[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开高走震荡偏强，关税暂停90天，美国CPI数据影响通胀对美联储降息的影响；供给端印尼冶炼厂检修，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富、生产积极性尚可；需求端处于淡季，下游需求疲软，终端电网表现好但房地产形成拖累；LME铜库存大幅累库，海外铜矿恢复作业，国内库存低位，盘面窄幅波动等待新驱动，目前区间波动为主[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 沪铜高开高走震荡偏强，自2025年8月12日起暂停对中国商品加征24%从价关税90天，美国CPI数据影响通胀对美联储降息的影响[1] - 供给方面，印尼冶炼厂检修延长，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增加18.24%，环比增加8.94%，TC/RC费用企稳回升，冶炼厂原料丰富，长协订单盈利、现货订单亏损，生产积极性尚可，8月仅1家冶炼厂有检修计划[1] - 需求方面，高温多雨天气使下游终端需求疲软，铜价上涨抑制拿货情绪，需求不温不火，终端电网表现良好，建筑房地产形成拖累，上期所库存未大幅累库支撑国内铜价[1] - 整体来看，LME铜库存大幅累库，海外智利铜矿恢复作业，供给端高位，国内库存低位且冶炼厂维持负值，需求端淡季，下游低价拿货，盘面窄幅波动等待新驱动，区间波动为主[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走，日内偏强震荡，尾盘于79020元/吨，前二十名多单量99690手，-1886手；空单量102345手，-3260手[4] - 现货方面，8月12日华东现货升贴水140元/吨，华南现货升贴水5元/吨，8月11日LME官方价9722美元/吨，现货升贴水78.50美元/吨[4] 供给端 - 截至8月8日，现货粗炼费（TC）-37.98美元/干吨，现货精炼费（RC）-3.79美分/磅[6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存2.63万吨，较上期+3021吨；8月11日上海保税区铜库存7.62万吨，较上期0.02万吨；LME铜库存15.5万吨，较上期减少700吨；COMEX铜库存26.52万短吨，较上期增加1056短吨[9]

行业资讯 - 成品油价或将迎来年内第四次搁浅，本轮调价周期内国际油价先涨后跌，机构测算对应的汽柴油价格或仅上调20元/吨，低于50元/吨调价红线，搁浅概率较大 [3] - 7月我国汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%，其中新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车出口22.5万辆，同比增长1.2倍 [3] - 中央国债登记结算有限责任公司决定即日起不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书，以简化其入市投资流程 [3] - 2025年8月4日 - 8月10日中国47港铁矿石到港总量2571.6万吨，环比减少50.8万吨；45港铁矿石到港总量2381.9万吨，环比减少125.9万吨；北方六港铁矿石到港总量1203.0万吨，环比减少50.1万吨 [3] - 造纸行业“反内卷”，包装纸生产企业一个月内四次涨价，如河北晨松8月11日起原轴和盘纸每吨上调100元，取消口头订单，订单与货款同行，不接收预付款 [4] 板块表现 - 重点关注尿素、碳酸锂、焦煤、PP、PVC [5] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.95%、贵金属涨27.12%、油脂油料涨12.60%、有色涨20.90%、软商品涨2.46%、煤焦钢矿涨15.08%、能源涨3.44%、化工涨11.39%、谷物涨1.16%、农副产品涨2.89% [5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|0.34|2.08|8.82| |权益|上证50|0.03|0.47|3.89| |权益|沪深300|0.43|0.72|4.32| |权益|中证500|1.08|1.56|10.44| |权益|标普500|-0.25|0.79|8.63| |权益|恒生指数|0.19|0.35|23.92| |权益|德国DAX|-0.34|0.40|21.37| |权益|日经225|0.00|1.83|4.83| |权益|英国富时100|0.37|-0.41|11.29| |固收类|10年期国债期货|0.05|0.01|-0.39| |固收类|5年期国债期货|0.05|0.11|-0.66| |固收类|2年期国债期货|0.00|0.03|-0.57| |商品类|CRB商品指数|0.55|-1.90|-0.89| |商品类|WTI原油|0.17|-8.47|-11.90| |商品类|伦敦现货金|-1.67|3.31|29.51| |商品类|LME铜|-0.36|1.68|11.23| |商品类|Wind商品指数|-1.00|1.41|17.24| |其他|美元指数|0.24|-1.78|-9.42| |其他|CBOE波动率|0.00|-9.39|-12.68| [8]

冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 冠通期货 每周核心策略推荐 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市须谨慎。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部 投资有风险，入市需谨慎。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市须谨慎。 | | | | 部 询 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 咨 | | | 研 | 究 | | 通 | 期 | 货 | | 部 询 咨 | | | | | 冠 | | | | 究 | | | | | | | | | 研 货 | | | | | | | | | 期 通 | 冠 | | | 4 铜 3 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市须谨慎。 | 部 | | --- | | 铜 | | 询 | | 咨 | | 究 | | 研 | | 货 | | 部 | | 期 | | 询 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面近期宏观博弈加剧，美日、美印关税贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，美联储高层人数变动影响降息预期概率，9月降息概率超90%，美元指数承压低位震荡支撑铜价；上周五俄乌会谈后冲突或迎来转机，铜价走强，国内反内卷举措暂无新驱动，对铜价利好有限，后续需关注美联储降息预期情况 [4] - 供给方面印尼冶炼厂检修延长到八月中旬，铜精矿流入其他国家增多，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%，环比增8.94%；截止8月8日，我国现货粗炼费（TC） -37.98美元/干吨，RC费用 -3.79美分/磅，TC/RC费用企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量暂无萎缩，长协订单盈利，现货订单亏损，冶炼厂生产积极性尚可；前期检修冶炼厂逐渐恢复，8月仅1家有检修计划 [4] - 需求方面目前处于高温多雨天气，下游终端需求疲软，铜价上涨抑制下游拿货情绪，整体需求不温不火，交投冷淡；终端电网表现良好，建筑房地产领域形成拖累，上期所库存自铜关税落地后未大幅累库，一定程度支撑国内铜价 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况—宏观信息 - 美国7月ISM制造业PMI意外降至48，不及预期49.5，前值49，创最近九个月最快萎缩速度，受订单减少和就业下滑拖累；7月美国Markit制造业PMI终值为49.8，低于前月，是2025年以来首次跌至荣枯线以下 [9] - 7月份，中国制造业PMI为49.3%，比上月降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点；全国居民消费价格指数（CPI）环比由降转涨，上涨0.4%，同比持平；PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，与上月持平 [15] 沪铜价格走势 - 上周沪铜整体震荡偏强，当周最高价78610元/吨，最低价78030元/吨，当周振幅0.74%，区间涨幅0.11% [18] 基本面情况—铜矿业扰动 - 8月5日消息，智利国家铜业公司旗下El Teniente矿隧道坍塌事故致六人死亡，该公司启动全面调查 [21] - 8月7日消息，赤峰黄金控股子公司万象矿业老挝塞班SND金铜矿项目完成首阶段资源勘探，JORC规范下黄金当量超106吨，计划雨季后恢复钻探以升级资源储量 [22] 沪铜现货行情 - 截至8月11日，华东现货平均升贴水135元/吨，华南平均升水 -20元/吨，临近交割，市场低价出货增加，铜现货升水走强 [28] 伦铜价差结构 - 截至8月8日，LME铜周内涨跌幅 +1.13%，报收于9700美元/吨；LME铜现货贴水走弱，交易所铜库存累库趋势持续，市场铜资源较关税落地前相对宽松 [33] 铜精矿供给 - 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增加18.24%，环比增加8.94%；1 - 7月进口1731.4万吨，同比增加8.0%；印尼冶炼厂检修延长，铜精矿流入其他国家增多 [38] - 截至2025年8月8日，中国16港口进口铜精矿当周库存为42.87万吨，较上周增加0.77万吨 [38] 冶炼厂费用 - 截止8月8日，我国现货粗炼费（TC） -37.98美元/干吨，RC费用 -3.79美分/磅，TC/RC费用继续企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量暂无萎缩；2025年6月27日谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，长协订单有盈利，现货订单依然亏损，冶炼厂生产积极性尚可 [42] 精炼铜供给 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；前期检修冶炼厂逐渐恢复，8月仅1家有检修计划 [46] - 中国7月未锻轧铜及铜材进口量为48.0万吨，1 - 7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6% [47] 废铜供给 - 2025年6月废铜进口为18.32万吨，进口数量同比偏高，高于市场预期；精废价差上行，废铜供应量紧张，废铜制杆企业停车装置增加 [52] - 受铜关税影响，全球废铜供需错配，可能导致国内后期废铜进口数量继续减少 [52] 表观需求 - 截至2025年6月，铜表观消费量为137.05万吨，处于历史同期高位；预计2025年中国精炼铜消费量增约2%，2026年增约0.8% [57] - 目前高温多雨，下游终端需求疲软，铜价上涨抑制下游拿货情绪，整体需求不温不火，交投冷淡；终端电网表现良好，2025年1 - 6月我国电网基建投资完成额2911亿元，同比增14.6%，电源工程投资3635亿元，同比增5.9%；国家电网计划全年投资超6500亿元，同比增 +8% [57] 铜材 - 2025年7月国内精铜杆产能利用率为61.32% ，环比降低0.99%，同比降低0.85%；开工率不及预期，下游企业提货跟进谨慎，精铜杆企业减产停产，企业无囤货意愿，库存低位；正值淡季，下游对高价铜接受意愿不高，精铜杆企业有超预期减产现象 [62] - 铜管企业开工率下滑，下游拿货订单跟进不足，铜价高位下开工率持续下滑；终端空调等家电产量不高，且美国对铜材征收50%关税，出口数量减少 [62] 电网工程数据 - 1 - 6月份电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高；1 - 6月份电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；太阳能和风电同比增加98.8%和107%；电网工程是铜的下游刚需，支撑铜价 [66] 房地产基建数据 - 1 - 6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%；住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%；住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%；住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%；地产持续疲弱 [71] 汽车/新能源汽车产业数据 - 6月，汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8% [76] - 6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8% [76] 全球各主要交易所铜库存 - 铜关税落地后，LME铜库存大幅累库，截至8月8日，LME铜库存录得15.59万吨，环比上周 +9.95%，环比上月 +45.48%；COMEX累库速度放缓，COMEX铜库存录得26.41万吨，环比上周 +1.72%，月度 +18.23% [83] - 8月7日上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.09万吨，较31日增0.02万吨，较4日降0.03万吨；保税区库存变化幅度有限，周内冶炼厂出口货源未有入库，且进口抵港货源直接清关进口至国内，库存微幅下降；上期所库存自铜关税落地后未大幅累库，支撑国内铜价 [87]

热点资讯 - 北京优化住房限购政策，五环外符合条件家庭不限购房套数，还从四方面加大住房公积金支持力度 [2] - 外交部回应特朗普称可能因中国购俄石油征次级关税，强调中国与各国经贸能源合作正当合法 [2] - 二季度我国经常账户顺差1351亿美元，资本和金融账户逆差1351亿美元 [2] - 7月CPI环比由降转涨0.4%、同比持平，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大；PPI环比降幅收窄、同比降幅与上月相同 [3] - 特朗普政府将发布新政策，明确进口金条不征关税 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、碳酸锂、烧碱、沥青、原油 [4] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.82%、贵金属涨27.87%、油脂油料涨12.66%、有色涨20.64%、软商品涨2.46%、煤焦钢矿涨14.82%、能源涨3.42%、化工涨11.31%、谷物涨1.17%、农副产品涨2.83% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|近一年走势年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.12|1.73|8.45| |权益|上证50|-0.33|0.47|3.89| |权益|沪深300|-0.24|0.72|4.32| |权益|中证500|-0.22|1.56|10.44| |权益|标普500|0.78|0.79|8.63| |权益|恒生指数|-0.89|0.35|23.92| |权益|德国DAX|-0.12|0.40|21.37| |权益|日经225|1.85|1.83|4.83| |权益|英国富时100|-0.06|-0.41|11.29| |固收类|10年期国债期货|0.03|0.14|-0.26| |固收类|5年期国债期货|0.02|0.11|-0.66| |固收类|2年期国债期货|0.01|0.03|-0.57| |商品类|CRB商品指数|0.07|-1.90|-0.89| |商品类|WTI原油|-0.81|-8.47|-11.90| |商品类|伦敦现货金|0.06|3.31|29.51| |商品类|LME铜|0.86|1.68|11.23| |商品类|Wind商品指数|-0.03|1.41|17.24| |其他|美元指数|0.18|-1.78|-9.42| |其他|CBOE波动率|-8.57|-9.39|-12.68| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周尿素盘面先扬后抑，受印标价格高涨及国内放开印度出口影响，行情冲高回落，下游承接高价能力不足，需求有韧性但暂无集中跟进购买意愿，以阶段性低价补库为主 [1] - 出口叠加后续复合肥工厂拿货支撑，尿素下行空间不足，短期弱势整理为主 [1] 各部分总结 现货市场动态 - 上半周受期货价格、印标价格及出口消息影响，行情成交氛围火热，现货价格拉涨；下半周出口不及预期且下游承接力度不足，价格稳中下移，周末下游成交不温不火，价格下调为主 [3] 期货动态 - 上周盘面上尿素先抑后扬整体上涨，周一低开高走震荡承压，周二高开高走震荡上行，周三高开高走日内下挫，周四低开低走日内承压，周五低开高走日内震荡偏弱，本周一主力低开低走承压运行 [5] - 截至8月11日，尿素主力9月合约报收1722元/吨，较8月4日结算价下跌4元/吨，主力合约上周周度成交量1569.33万吨，周环比减少16.33万吨，持仓量572.22万吨，周环比减少37.06万吨 [5] - 受印标价格上涨及国内放开印度尿素出口影响，盘面拉涨至1791元/吨高位，后出口数量不及预期，盘面回调 [5] - 上周尿素期货跌幅弱于现货跌幅，基差走弱，截至8月11日，09合约基差8元/吨，周度-19元/吨，截至8月8日，9 - 1价差-29元/吨，周度+6元/吨 [5] - 8月11日，尿素仓单数量3623张，周环比+250张 [8] 尿素供应端 - 上周尿素周产量环比减少，7月31日 - 8月6日，尿素周产量132.85万吨，较上期跌0.91万吨，环比跌0.87%，周均日产18.98万吨，周环比减少0.13万吨 [12] - 煤制周产量103.6万吨，环比减少0.87%，气制周产量29.25万吨，环比-5.55%，小中颗粒周产106.38吨，环比-1.06%，大颗粒周产量27.96万吨，环比-5.33% [12] - 下周预计无企业装置计划停车，1家停车企业恢复生产，8月11日全国尿素日产量19.17万吨，开工率81.62% [12] - 原材料方面，煤矿超产检查推进，煤炭价格上行，截至8月8日，秦皇岛动力末煤Q5500报价680元/吨，周度+23元/吨，晋城无烟煤洗小块900元/吨，周度持平 [14] - 上周国内液化天然气价格下跌，截至8月11日基准价为4098元/吨，与8月4日相比周度-70元/吨，周环比-1.7%，因国内产量与进口数量并增，降雨影响下游需求，供需失衡承压下行 [14] - 上周合成氨价格重心下移，截至8月8日，山东地区合成氨价格2300元/吨，周度-20元/吨，尿素现货价格上周持平，山东地区合成氨尿素价差540元/吨，周度走弱216元/吨 [15] - 上周甲醇现货价上涨，截至8月8日，甲醇报价2365元/吨，甲醇与尿素价差605元/吨，周度走强10元/吨 [15] 尿素需求端 - 上周复合肥价格环比持平，截至8月8日，45%硫基复合肥报价2950元/吨，目前复合肥工厂处于秋季肥生产初级阶段，开工负荷回升，销售以预售单为主，厂内成品库存攀升，对原料尿素逢低拿货、适量补库，后续集中拿货概率低 [17] - 8月1日 - 8月7日，复合肥开工率41.5%，较上周上升3.03个百分点，同比偏高2.75个百分点 [17] - 8月1日 - 8月7日，中国三聚氰胺周均产能利用率61.1%，较上期减少0.12个百分点，同比偏低11.85个百分点，开工负荷降低，周内停车检修装置增加且下游需求疲软，预计短期开工负荷继续回落 [17] 库存数据 - 截至2025年8月8日，中国尿素企业总库存量88.76万吨，较上周去化2.97万吨，环比减少3.24%，同比偏高56.33万吨，周内产量减少且下游逢低拿货增加，厂内库存去化，预计下周继续下降 [19] - 港口样本库存量48.3万吨，较上周-1万吨，出口货源陆续离港，港口库存去化 [19] 国际市场 - 中国将以有限数量向印度出口，预计出口量20 - 30万吨，IPL印标价格高于市场预期，印度尿素需求仍在跟进，预计9月开展新招标，除印度巴西外，全球其他市场需求下降，预计两国新需求出现前，国际尿素价格有回调趋势 [21] - 截至8月8日，小颗粒中国FOB价报460美元/吨，周环比+50元/吨，波罗的海FOB报价455美元/吨，周环比+20美元/吨，阿拉伯海湾价格512.5美元/吨，周环比+20美元/吨，东南亚CFR报价457.5美元/吨，周环比+20美元/吨 [21] - 截至8月8日，大颗粒中国FOB价报467.5美元/吨，周环比+30美元/吨，埃及大颗粒FOB价格502.5美元/吨，周环比+12.5美元/吨，阿拉伯海湾大颗粒FOB价格456.5美元/吨，周环比+7美元/吨，波罗的海大颗粒FOB价格455美元/吨，周环比+15美元/吨，东南亚CFR报价465美元/吨，周环比+7.5美元/吨，美湾FOB报价446.5美元/吨，周环比-12.5美元/吨 [21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜宏观干扰减少，美联储降息预期支撑铜价，基本面供需宽松，后续宏观情绪企稳，铜价或回调 [7] - 碳酸锂受宁德时代停产影响，短期价格偏强 [9] - 原油波动加大，中长期下行压力加大，需谨慎操作 [10] - 沥青预计近期偏弱震荡 [12] - PP预计近期震荡运行，建议09 - 01反套 [13] - 塑料预计近期震荡运行，建议09 - 01反套 [15] - PVC预计震荡下行，建议09 - 01反套 [17] - 焦煤盘面预计高位震荡 [18] - 尿素短期弱势整理 [20] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 8月11日盘，国内期货主力合约涨多跌少，碳酸锂封涨停涨幅8%，多晶硅涨超6%等；鸡蛋跌超3%，集运欧线跌超2% [4] - 股指期货主力合约多数上涨，国债期货主力合约多数下跌 [4] - 资金流向方面，中证1000 2509流入62.69亿等；沪金2510流出24.07亿等 [4] 各品种分析 沪铜 - 宏观上美日美印关税贸易摩擦升级，美联储9月降息概率超90%支撑铜价，俄乌冲突或转机但国内反内卷举措利好有限 [7] - 供给上印尼冶炼厂检修延长，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%，环比增8.94%，8月仅1家冶炼厂有检修计划 [7] - 需求上高温多雨下游终端需求疲软，终端电网表现好但建筑房地产拖累，上期所库存未大幅累库支撑国内铜价 [7] 碳酸锂 - 今日高开高走涨幅超7%，电池级碳酸锂均价7.45万元/吨，环比涨2600元/吨 [8] - 宁德时代枧下窝矿区采矿端停产，预计产量收缩，成本端锂辉石价格上移，需求端情绪尚可 [9] 原油 - 处于季节性出行旺季，EIA数据显示油品库存有增有减，OPEC+ 9月增产54.8万桶/日 [10] - 沙特阿美上调9月对亚洲官方售价，IEA调高2025年全球原油过剩量但近期旺季偏紧 [10] - 美国就业数据引发经济担忧，特朗普与普京会晤增加俄乌停火可能，印度关税政策或影响原油贸易流 [10] 沥青 - 供应上周开工率环比回落1.4个百分点至31.7%，8月预计排产241.3万吨，环比减5.1%，同比增17.1% [12] - 下游各行业开工率涨跌互现，全国出货量环比增2.90%至28.03万吨，炼厂库存存货比下降 [12] - 美国允许雪佛龙开采石油或影响原料贴水，部分炼厂计划复产，降雨影响刚需，原油成本支撑走弱 [12] PP - 下游开工率环比回升0.50个百分点至48.9%，8月11日部分检修装置重启，标品拉丝生产比例上涨 [13] - 7月底石化累库多，成本端原油价格下跌，新增产能计划8月投产，近期检修装置增加 [13] - 降雨高温下游恢复慢，新增订单有限，库存压力大，建议09 - 01反套 [13] 塑料 - 8月11日部分检修装置重启，开工率上升至91%左右，下游开工率环比上升0.38个百分点至39.12% [15] - 7月底石化累库多，成本端原油价格下跌，新增产能40万吨/年的吉林石化HDPE新近投料开车 [15] - 农膜在淡季但开始备货，下游其他需求一般，新单跟进慢，库存压力大，建议09 - 01反套 [15] PVC - 上游电石价格多数地区稳定，开工率环比增加2.62个百分点至79.46%，下游开工率小幅增加但同比仍低 [16] - 印度政策延期，出口签单一般，社会库存继续增加，房地产仍在调整，氯碱综合利润为正 [16] - 新增产能8月量产或计划投产，电石价格支撑弱，需求未改善前压力大，建议09 - 01反套 [17] 焦煤 - 今日低开低走后拉涨，山西市场主流价格持平，蒙5主焦原煤自提价下跌 [18] - 供给端蒙煤通关数量高位，国内煤矿检查产量减量，库存向下传导，下游拿货情绪积极 [18] - 焦炭提涨未落地，下游钢厂利润攀升但对提涨抵触，盘面预计高位震荡 [18] 尿素 - 盘面低开高走震荡承压，周末下游成交不温不火价格下调 [19] - 工厂装置临检日产19万吨左右，本周预计一家企业复产，需求端工业托底农业零星拿货 [19] - 库存厂内小幅去化，后续集中拿货概率低，出口和复合肥工厂拿货支撑下下行空间不足，短期弱势整理 [20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场承受住非农数据爆冷冲击，风险偏好回暖，宏观逻辑切换到降息交易，风险资产价格普遍收涨；海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善，债市、股指、商品表现各异 [6] - 未来全球需收敛情绪与现实的劈叉，关税压力或使风险资产重新定价；国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但宏观政策有灵活性 [7] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，VIX指数暴跌，BDI指数连续上涨，美元指数下行，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善 [6][10] 板块速递 - 国内债市全线小涨近弱远强，股指普涨，成长型风格涨幅高于价值型股指，大盘站上3600；商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.86%，10个板块指数中5个收涨5个收跌，延续内强外弱风格 [6][16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、煤焦钢矿等板块资金流入明显，有色和软商品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收涨，焦煤、碳酸锂与焦炭涨幅居前，燃油、低硫燃料油和沥青跌幅居前 [23] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数、国内Wind商品指数与南华商品指数波动率均大幅下行；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属等板块大幅降波，农副产品和谷物板块逆势升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油玉米大跌，铜豆与BDI上涨，黄金白银联袂大涨，金银比大幅回落 [31] 宏观逻辑（股指） - 上一周国内四大股指冲高回落高位震荡，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖；股指估值集体抬升，风险溢价ERP整体承压 [44] 宏观逻辑（大宗商品） - 大宗商品价格指数震荡承压，通胀预期回升，预期和现实走势纠结 [46] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差小幅回落；南华商品指数和CRB商品指数走势均小幅震荡，国内定价商品更抗跌，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情延续，商品内强外弱风格依旧 [54] 数据追踪（经济指标） - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价继续回落，短期资金利率低位震荡 [56] 宏观逻辑（美债） - 美债收益率反弹近弱远强，期限结构熊峭，期限利差平稳，实际利率承压，金价震荡走高 [64] 数据追踪（美债与汇率） - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期延续回升，金融条件宽松，美元走势震荡，人民币稳韧小升 [70] 宏观逻辑（美国经济） - 美国高频“衰退指标”表现韧性，关税对经济冲击初步明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [72] 美联储降息预期 - 9月降息概率大增，10或12月继续降息，年内降50 - 75bp；9月降息25bp到4 - 4.25%的概率为86.6%，较一周前大幅增加；10月或12月预期进一步降息，但概率不高，年内降息2次到3次概率约40% [81] 美国7月非农就业数据 - 7月季调后非农就业人口增7.3万人，预期增11万人，前值修正为增1.4万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；U6失业率7.9%，前值7.7%；就业参与率62.2%，预期62.3%，前值62.3%；平均每小时工资同比增3.9%，预期增3.8%，前值修正为增3.8%；美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌 [88][91] 美联储人事变动 - 8月1日美联储理事库格勒宣布8月8日辞职，8月7日特朗普提名米兰接替库格勒；8月5日特朗普缩小未来美联储主席候选人范围；若米兰提名通过，FOMC鸽派话语权将增强，美联储可能转向降息；特朗普干预货币政策，美联储独立性遭遇挑战 [93][94] 美元走势 - 疲弱的非农数据打压美元资产，美元指数大幅跳水，短中长期均遭受压力；短期美欧利差收缩拐点将至，中期美债问题和经济转弱担忧削弱美元吸引力，长期逆全球化背景下美元衰落 [95] 2025年7月进、出口数据 - 7月进出口数据双双超预期；以美元计，进出口总值5453.2亿美元，同比增长5.9%，出口总值3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口总值2235.4亿美元，同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元；以人民币计，进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口总值2.31万亿元，同比增长8.0%，进口总值1.60万亿元，同比增长4.8%，贸易顺差7051.0亿元；前7个月，东盟、欧盟和美国为前三大贸易伙伴，对共建“一带一路”国家进出口累计同比增速持续加快 [101][105] 2025年7月通胀数据 - CPI与PPI联袂环比改善，PPI同比连续34个月为负；7月全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，同比下降3.6% [108][110] “反内卷”行情 - 国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但降温不等于转向，行情在矛盾和分歧中发展，把握行情需理解“反内卷” [7][114] “内卷式”竞争 - 一般特征为经济主体投入大量精力和资源却无整体收益增长，包括低价竞争、同质化竞争、宣传营销“逐底竞争”；地方政府存在制造政策洼地、盲目上马产业、设置市场壁垒等问题 [119][121] “内卷”的危害 - 宏观层面使落后产能挤出先进产能，抑制创新活力，扭曲资源配置，导致市场淘汰机制失灵；中观层面破坏行业生态，挤压产业链上下游利润空间；微观层面损害消费者利益 [125][127] “内卷式”竞争的形成 - 宏观经济层面存在供需失衡，新兴行业出现供需结构性矛盾，维护公平竞争环境的体制机制不健全，发展模式路径依赖和短期主义倾向明显 [131] “内卷”如何“反” - 供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡，扩大内需与深化供给侧结构性改革结合，扩大对外开放；规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，破除地方保护和市场分割，规范招商行为，完善市场经济基础制度；强化行业自律，发挥行业协会作用，强化企业社会责任，弘扬企业家精神 [136][141][148][154] 本周关注 - 8月12日关注澳洲联储利率决议、欧佩克月度原油市场报告、美国7月未季调CPI年率等；8月13日关注IEA月度原油市场报告、德国7月CPI月率终值等；8月14日关注芝加哥联储主席讲话、加拿大央行货币政策会议纪要等；8月15日关注里奇蒙德联储主席网络研讨会、美国7月零售销售月率等 [163]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.13%报3458.2美元/盎司，本周累计上涨1.72%，COMEX白银期货涨0.56%报38.51美元/盎司，本周累计上涨4.28%，因特朗普提名激进派进入美联储理事会引发政策担忧及美国实施新关税政策，推升避险需求 [2] - 欧佩克增产打压油价，美油主力合约收跌0.83%，报63.35美元/桶，周跌5.91%；布伦特原油主力合约跌0.17%，报66.32美元/桶，周跌4.81%，国际油价延续跌势受欧佩克+增产计划影响，市场担忧供应过剩 [2] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期铜涨0.86%，本周累计上涨1.43%；LME期锌涨0.75%，本周累计上涨3.92%；LME期铝涨0.19%，本周累计上涨1.91%；LME期镍跌0.02%，本周累计上涨0.85%；LME期铅跌0.3%，本周累计上涨1.62%；LME期锡跌0.39%，本周累计上涨0.68%，基本金属市场受美联储政策和关税影响显著 [2] 重要资讯 宏观资讯 - 第八届——2025中国（郑州）国际期货论坛将于8月19日至20日在郑州举办，由郑州商品交易所、芝加哥商业交易所集团联合主办 [4] - 五家期货交易所8月8日分别发布程序化交易管理办法，自2025年10月9日起实施，旨在落实监管要求，全面从严加强程序化交易监管，维护市场秩序和公平 [4] - 8月8日国家主席习近平应约同俄罗斯总统普京通电话，普京赞赏中方为政治解决乌克兰危机发挥的建设性作用，俄方愿继续同中方保持密切沟通 [4] - 7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%，今年以来累计零售1272.8万辆，同比增长10.1% [5] - 截至8月8日，上海出口集装箱运价指数报1489.68点，与上期相比跌61.06点；中国出口集装箱运价综合指数报1200.73点，与上期相比跌2.6% [5] - 美国和俄罗斯正在敲定“和平协议”，俄罗斯对乌克兰部分领土的占领将被视为既成事实 [5] - 2025年7月份，全国居民消费价格同比持平，1 - 7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [7] - 美联储理事鲍曼认为近期就业增长数据大幅向下修正，应降息，预计在美联储今年剩下的三次会议上均支持降息 [7] 能化期货 - 截至8月7日，PVC社会库存新样本统计环比增加7.49%至77.63万吨，同比减少17.52% [9] - 截至8月7日当周，中国苯乙烯工厂整体产量在35.92万吨，环比下降0.23万吨，降幅为0.64%；工厂产能利用率77.73%，环比减少1.19% [9] - 针对特朗普称可能因中国购买俄石油对华征收次级关税，外交部发言人表示中方开展正常经贸能源合作正当合法，将继续采取合理的能源保障措施 [9] 金属期货 - 广期所新增新疆戈恩斯能源科技有限公司“戈恩斯”牌、新疆其亚硅业有限公司“其亚集团”牌为多晶硅期货注册品牌，适用于PS2511及以后合约 [11] - 上周中国14港港口镍矿库存增加38.98万湿吨至1033.34万湿吨，增幅3.92% [13] - 上期所上周铜库存增加9390吨，铝库存减少3913吨，锌库存增加4193吨，铅库存减少949吨，镍库存增加444吨，锡库存增加134吨 [14] - 宁德时代枧下窝矿区采矿端8月10日起停产，且短期内无复产计划 [14] 黑色系期货 - 8月8日内蒙古动力煤矿山因降雨减产或停产煤矿12家，合计产能6750万吨，9家露天煤矿当晚恢复生产，预计8月9日上午可正常销售 [16] - 上周独立焦企全样本产能利用率为74.03%增0.34%；焦炭日均产量65.10增0.29，焦炭库存69.73减3.89，炼焦煤总库存987.92减4.81，焦煤可用天数11.4天减0.11天 [16] - 8月8日247家钢厂高炉开工率83.75%，环比上周增加0.29个百分点；高炉炼铁产能利用率90.09%，环比上周减少0.15个百分点；钢厂盈利率68.4%，环比上周增加3.03个百分点；日均铁水产量240.32万吨，环比上周减少0.39万吨 [16] - 全国45个港口进口铁矿库存总量环比增加54.37万吨；日均疏港量增19.14万吨；在港船舶数量增15条。全国47个港口进口铁矿库存总量环比增加45.26万吨；日均疏港量增18.54万吨 [18] - 伊金霍洛旗昊达煤炭有限责任公司通过复工复产检查验收，具备复工复产条件 [18] - 8月8日多地焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦与捣固干熄焦上调50 - 55元不等，8月11日0时起执行 [18] - 上周全国60家独立硅铁企业全国库存量环比增长9.42%、增6180吨，创逾两个月来新高；全国63家独立硅锰企业库存量环比减少2500吨，处逾三个月来最低水平 [19] 农产品期货 - 截至8月8日当周，自繁自养生猪养殖利润为盈利45.13元/头，前一周为盈利43.85元/头，外购仔猪养殖利润为亏损134.14元/头，前一周为亏损116.78元/头 [21] - 受我国对加拿大油菜籽进行反倾销调查影响，国内远月菜籽采购进度偏慢，8月进口菜籽到港量预计约20万吨，9 - 10月月均到港量约13万吨 [21] - 第32周（8月2日至8月8日）油厂大豆实际压榨量217.75万吨，开机率为61.21%，较预估低3.55万吨 [22] - 7月份世界粮食商品价格升至两年多来的最高水平，粮农组织食品价格指数比6月上涨1.6% [24] - 马来西亚8月1日至10日棕榈油出口量预计为482576吨，较上月同期增长23.3% [25] 金融市场 金融 - 近50家A股公司披露中期分红预案或股东提议，行业巨头大手笔分红，部分个股股息率超7%，另有部分公司高比例分红 [27] - 香港投资管理有限公司已投资超100个项目，超10家公司已或准备递交在香港上市申请 [27] - 南方基金以2.3亿元自购旗下三只权益类ETF，今年以来公募基金自购不断加码，截至8月10日，年内近130家公募基金启动自购，自购总额超50亿元，权益类基金自购金额占半壁江山 [27] - 中信证券认为小微盘现阶段需放慢脚步，未来微盘 + 银行的结构可能面临挑战，配置应聚焦五大强产业趋势的行业 [29] - 中信建投称短期A股继续超预期上行有阻力，但仍处于牛市中继，回调带来配置良机，建议关注新赛道低位细分品种 [29] - 今年以来南向资金累计净流入达9008亿港元，首次突破9000亿港元，中银国际认为港股更具制度包容性与政策安全感，形成一定估值溢价预期 [29] - 景林资产看好中国未来几年发展前景，认为中国公司竞争实力正被重新认知，有望吸引全球资金投入 [30] - 双登集团股份有限公司通过港交所上市聆讯 [31] 产业 - 北京亦庄发布“具身智能机器人十条”，支持企业发展，推动具身智能机器人创新 [32] - 湖北脑机接口产业创新发展联盟成立，湖北发布全国首个脑机接口医疗服务价格标准 [34] - 1 - 7月房企累计超50次高管变动，营销板块变动高频，房企加速引入复合型人才 [34] - 农业农村部将实施生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪 [34] - 国内首个盾构/TBM大数据挖掘共同体在河南郑州成立，主办方发布隧道与地下空间领域首款垂直大模型“先锋·隧道大模型” [34] 海外 - 美国财长贝森特称特朗普关税政策旨在将制造业带回美国，预计10月底前基本完成贸易相关工作，希望下任美联储主席具备“前瞻性思维” [35] - 美国政府9月30日起不再为电动汽车提供税收抵免，7月电动汽车销量占比达9.1%创历史新高，7月二手电动汽车销量也创下单月新高，考克斯汽车咨询公司预计第三季度销量或创新高，第四季度可能“暴跌” [35] - 2024年日本总人口减少约55.45万人，下降幅度约为0.44%，人口已连续第16年减少 [36] - 法国政府计划从2026年起取消两个公共假期，节省42亿欧元，具体日期仍可商议 [36] 国际股市 - 景林资产二季度末美股持仓前十大重仓股名单调整，加仓科技股，清仓部分公司 [37] - 英国竞争与市场管理局批准波音对势必锐航空系统公司的拟议收购，估值47亿美元 [37] 商品 - 上周五纽约商品交易所黄金期货价格盘中创历史新高，开源证券称“降息交易”和“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储支撑金价 [38] 债券 - 科创债新政落地三月，新发科创债发行规模达8806.59亿元，金融机构新发债券规模占比36%，近三个月新发科创债发行票面利率均值为1.8994%，最低0.01% [40] 外汇 - “8·11汇改”十年来，央行稳步深化汇率市场化改革，人民币汇率市场化水平提高，双向波动成常态 [41]