2025年全球大宗商品市场回顾与2026年展望 - 2025年全球大宗商品市场价格走势呈现明显分化，能源和农产品价格回落，而贵金属和工业金属价格持续上涨并屡创新高 [1] - 这种分化局面主要受到全球需求端变化、地缘政治紧张、货币政策调整以及新能源产业发展等多种因素的共同影响 [1] - 预计分化态势将持续到2026年，由于石油供应过剩，能源价格预计将进一步下跌，而贵金属价格则会继续上涨 [1] 能源板块 原油 - **2025年回顾**：全球原油市场呈“先扬后抑、重心下移”的剧烈震荡走势，布伦特原油价格中枢最终回落至每桶60-70美元区间 [3] - 上半年，地缘政治摩擦与政策更迭是驱动油价波动的核心要素，布伦特油价一度冲上每桶83美元的高点 [3] - 下半年，市场逻辑从“地缘驱动”转向“供强需弱”，油价开启持续下行通道 [5] - 供应端，OPEC+转向分阶段增产，叠加美国原油产量创下历史新高，导致全球库存快速累积 [5] - 需求端，受全球经济增速放缓、电动汽车加速普及等因素影响，石油需求增长显著低迷，日增幅萎缩至80万桶以下 [5] - **2026年展望**：原油市场将面临更为严峻的过剩压力，预计油价中枢将进一步下移 [5] - IEA预测2026年全球总供应量将增长约240万桶/日，而需求增长仅约86万桶/日，市场将面临约200万至380万桶/日的巨大盈余 [5][6] - 高盛与摩根大通预测布伦特原油均价将跌至56-60美元/桶区间，EIA认为一季度可能下探至51美元 [7] 天然气 - **2025年回顾**：全球天然气市场呈现“前高后低、欧美分化”的特征 [8] - 美国亨利港均价一度触及每百万英热单位4.5美元，12月初因采暖需求激增飙升至5美元的三年高位 [8] - 欧洲市场因供应渠道多元化及工业需求疲软，TTF价格出现“阴跌不止”的走势 [8] - 欧洲天然气价格年度下跌44%，而美国价格上涨6% [2] - **2026年展望**：市场将由“紧平衡”转向“阶段性宽松”，全球LNG产能预计激增7% [10] - 全球总需求预计稳步回升2%，但供应增速(10%)远超需求增速(2%) [10] - 高盛、摩根士丹利预测美国天然气均价将升至4.5-5美元/MMBtu，而欧亚基准价格(TTF/JKM)或将大幅回落 [10] 铀 - **2025年回顾**：铀市场经历从“去泡沫”到“结构性支撑”的转型，价格走势呈“U型”回升 [11] - 现货价格于3月中旬触及约63美元/磅的全年低点，随后反弹并于9月突破83美元/磅，年底位于81-83美元区间 [11] - 市场凸显“供应脆弱与需求激增”的矛盾，长期合同价格始终维持在80美元以上的坚挺水平 [13] - **2026年展望**：华尔街投行对铀价的一致预期已由“底部震荡”转向“加速上行” [14] - 高盛预测2026年底现货价格将攀升至91美元/磅，美国银行预计峰值可触及135美元/磅 [14] - 行业观点认为，在AI数据中心庞大电力需求与供应挑战推动下，2026年铀价极具挑战“三位数”大关的动力 [14] 金属板块 贵金属 - **2025年回顾**：贵金属上演“史诗级行情”，黄金年内累计上涨约70%，白银涨幅超过160%，双双有望创下1979年以来最佳年度表现 [15] - 铂金与钯金涨幅分别达到160%、100% [15] - 推动涨势的因素包括各国央行持续买入、ETF资金流入、美联储年内连续三次降息以及“绿色能源转型”的工业需求驱动 [15][17] - **2026年展望**：机构普遍看好黄金延续涨势，核心驱动力包括全球央行战略增持、美联储降息周期及美元信用焦虑 [18] - 摩根大通、美国银行、高盛、摩根士丹利对2026年黄金目标价预测区间为每盎司4800美元至5055美元 [18][19] - 白银与铂族金属被视为2026年更具爆发力的品种，白银平均预期在每盎司56至65美元之间，部分激进观点看高至80-100美元；铂金目标价剑指2400美元 [20] 工业金属 - **2025年回顾**：工业金属市场呈现极端分化格局，铜与锡领衔开启“算力与电力周期” [21] - 铜价频频创下历史新高，单吨一度突破12700美元，年度上涨40% [21][2] - 锡价受益于半导体行业复苏，年度上涨47% [2] - 新能源电池金属经历“深水筑底”，锂价上半年经历成本线保卫战，镍价受印尼产能扩张影响维持过剩格局，钴价年底因供应紧张大幅拉升 [22] - 铝价表现坚挺，价格重心维持在2500-2700美元/吨，年度上涨16%；锌价呈“先抑后扬”走势，年度上涨4% [23][2] - **2026年展望**：预测呈现“铜锡独秀，锂镍修复，铝锌分化”的复杂局面 [24][28] - 铜价在2026年上半年有望冲击15000美元/吨的历史新高；锡价有望迈向44000美元/吨 [28] - 锂在经历出清后，2026年将迎来供需反转，碳酸锂均价有望回升至14000-18000美元/吨；镍与钴有一定上涨空间 [24] - 摩根士丹利看好铝价在2026年二季度触及3250美元的高位；锌价则因供应回升，多数机构维持在2900至3000美元附近的谨慎震荡预期 [24] 农产品板块 可可与咖啡豆 - **2025年回顾**：可可价格从2024年底的历史峰值大幅回撤，年底回落至约6000美元/吨区间，年度下跌48% [25][2] - 咖啡豆呈现高位震荡的M型走势，收盘价仍录得年度正增长9% [25][2] - **2026年展望**：市场将步入“供应修复、价格下行”的新周期 [27] - 国际可可组织预测市场将从严重短缺转向约15万吨的盈余，推动可可价格回落至每吨6000美元左右 [27][29] - 随着巴西和哥伦比亚产量反弹，2026/27年度全球咖啡盈余有望达到1000万袋，阿拉比卡豆价格预计将较2025年高位回落约三分之一，至2.5-3美元/磅区间 [29] 大豆与玉米 - **2025年回顾**：大豆价格震荡走强，全年均价预计较2024年有所上涨，年度上涨6% [30][2] - 玉米价格整体呈现低位震荡偏弱的走势，年度下跌2% [30][2] - **2026年展望**：大豆与玉米市场将步入“面积调整与政策驱动”的博弈期 [32] - 美国农业部预测大豆种植面积有望反弹至8500万英亩，但全球供应过剩格局令价格承压，预测均价将微降至10.30美元/蒲式耳 [32] - 玉米种植面积预计调减3.7%，机构普遍看好玉米在2026年实现重心上移，价格中枢有望回升至4.5美元附近 [32] 橙汁与美国鸡蛋 - **2025年回顾**：美国鸡蛋价格大幅下跌，跌破每打0.99美元，降至自2023年5月以来的最低水平，年度下跌87% [33][2] - 橙汁价格逆转去年涨势出现大幅回调，年度下跌59% [33][2] - **2026年展望**：鸡蛋价格预计将大幅回落，美国农业部预计均价将从2025年的约4美元/打降至约2.16美元/打 [35] - 橙汁期货价格预计修正至约1.88-2.04美元/磅，但受制于佛罗里达州产量萎缩等结构性问题，其价格仍将高于历史平均水平 [35]

农业专场-2026年度策略会纪要关键要点 一、 行业与公司涉及 * 本次纪要内容涉及**航运业**（集装箱航运）和**农业大宗商品**（油脂油料、生猪、原木、玉米等）两大板块[1] * 航运业讨论聚焦于**跨太平洋**和**亚欧**两大主要贸易航线，提及**MSC、Ocean联盟、Premier联盟、Gemini联盟、达飞、东方海外**等主要船公司及联盟[1][5][6][7] * 农业大宗商品部分核心分析了**棕榈油、豆油、菜籽油、大豆、豆粕、生猪、原木、玉米**等品种的供需与市场前景[1][16][66][76] 二、 航运市场核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年航运市场表现疲软，运费水平较2024年有所下降[2] * 尽管全年船舶绕行好望角，但市场供需基本面较为宽松[2] * 影响因素包括：三大联盟重组、4月爆发的关税贸易战冲击、全球经济压力下货主选择低价服务，导致船公司定价保守，运费低于预期[1][3][4] 航线运力与供需变化 * **西北欧和地中海航线**：以17,000标准箱以上的超大型集装箱船为主，无法通过巴拿马运河[5] * 2025年供给侧发生重要变化：**MSC**将部分大型船调往利润更高的西非等地；**Ocean联盟**将部分超大型船调往中东和美西航线[5] * 预计2026年交付的10条24,000标准箱新巴拿马型船（8条达飞，2条东方海外）不会显著增加西北欧和地中海航线运力，因其应用场景广泛，且现有线路已能满足需求[1][6] 应对苏伊士运河复航策略 * 航运公司采取三种策略应对运力过剩：**拉长现有航线**（如MST将亚洲-地中海航线延长至美洲，周转时间增至19-20周）、**提前布局新兴市场**（如MAC开辟西非市场）、**新增航线**[7][8] * 绕行好望角导致**中地中海航线耗时增幅远大于西北欧航线**，维持远东到欧洲（OD）线路每条约需11至15艘船[8] 主要贸易路线需求前景 * **跨太平洋航线（中国对美国出口）**：预计2025年同比负增长，美国进口下滑主要源于其自身经济压力，而非贸易争端[1][9] * 论据：美国重要进口来源地（中国、东盟、墨西哥）比例稳定；美西港口货量比例维持高位但基建落后；美国零售额创新高但进口货量减少，库存销售比稳定，本土制造业订单未改善[9][11] * **亚欧航线**：自2022年俄乌冲突后，欧洲因农业和能源成本上升，更加依赖性价比高的中国商品，总体上市场倾向卖方市场，2025年出口货量刷新历史记录[1][10] 2026年行业趋势展望 * 预计到2026年航线总数不会显著增加，新增10条船运力主要集中在**Ocean航线**，用于以大型船只替换小型船只[1][14] * **体育产业**和**传集运产业**可能提前进入价格竞争[1][15] * 航运业在2025年的供需侧要素较为平衡，预计不会出现大规模运价（CPI）循环[12][13] 三、 油脂油料市场核心观点与论据 2025年市场回顾与主要矛盾 * 2025年油脂市场走势分化：上半年受**棕榈油增产预期**主导；中加经贸关系导致反倾销关税加征；美国生物柴油题材炒作抬升三大油脂价格中枢；8月下旬后因**马来西亚棕榈油超预期增产**及生态题材兑现偏慢，棕榈油领跌[16][17] * **马来西亚油棕种植业面临树林老化挑战**：自2018年停止扩种，面积在2019年见顶回落[20] * 推荐重植率应为4%左右，但实际仅为1.5%至2%[20] * 重植成本高昂，每公顷平均成本高达22,000林吉特，且未来三年无产出，机会成本巨大[21] * 政府2024年重启的小农户重置计划补贴（每公顷1.6万至1.8万林吉特）无法覆盖全部成本及机会成本，刺激效果有限[21] 2026年棕榈油供需与价格展望 * **产量面临下降风险**： * 马来西亚：树林老化问题未解，2025年5、6、7、8和10月降雨不佳支持减弱，预计2026年单产同比下滑概率较高[22] * 印尼：小农户占比高达40%左右，充值困难；2025年干旱将对2026年一季度产量产生滞后冲击；政府打击非法种植园及政策不确定性影响施肥管理[22][23] * **供需与库存**：12月末马来西亚库存风险接近300万吨，但后续出口及内需增长有望显著去库[24] * **价格区间预估**：预计2026年**棕榈油**价格波动区间为**8,000-10,500元/吨**[35] 全球生物柴油市场影响 * 2025年全球生物柴油产量出现久违的下降，总产量保持在**6,000多万吨**，影响油脂价格[25] * **美国政策是关键焦点**：26-27年参会义务最终方案、45G税收抵免发放细则尚未明确，EPA推迟RVO公布时间至2026年一季度，导致市场情绪谨慎[25] * 美国政策大概率不会大幅倒退，因生物燃料背后有共和党农业州票仓支持，且石油集团绑定生物燃料利益，预计26年RVO不会大幅下调，政策落地后可能迎来爆发式增长[26] * **印尼**：B50计划面临技术、资金、原料瓶颈，但即便只巩固B40也能带来数十万吨棕榈油需求增量[26] * **巴西**：带动量较小，每年1%参会率增长对应豆油需求仅四五十万吨，明年3月后可能推迟实施B16[26] * **印度**：植物油需求旺盛，每年增量约80-100万吨，预计25-26年度需求有明显增量，并首选棕榈油补库[26] 豆油及大豆市场展望 * **中国豆油供给压力大**：由于大豆高产出及豆粕需求增长带来的压榨提升，预计25~26年度豆油供给仍然较大[28] * **全球大豆供应宽松**：预计2026年不会走出丰产周期，限制价格上行空间[36] * **价格区间预估**：预计2026年**豆油**价格波动区间为**7,500-9,000元/吨**[35] * **美豆压榨**：在生物燃料政策驱动下，NOPA口径9-11月压榨量同比增速已高于12月报告隐含增速，理论上仍有1.45亿蒲式耳增量空间（受限于27亿蒲式耳产能上限）[47] * **关键变量**：**USDA超预期下调单产**是驱动价格短时普涨的可行路径（如2024年11月至2025年1月将旧作单产从53.1连续调降至50.7蒲式耳/英亩）[49] 菜籽油市场展望 * **供应存在不确定性**：中加经贸纠纷导致加拿大菜籽供应受限，但澳大利亚菜籽有望重新进入中国市场（2025年产量估计提高至720万吨，有望向中国出口300万吨）[30][33] * **价格区间预估**：预计2026年**菜籽油**价格波动区间为**8,000-10,300元/吨**[35] 交易策略建议 * 建议**逢低做多**，因当前价格再做空盈亏比不佳且缺乏持续下行动能[35] * 可关注做多**P59**（买入棕榈油卖出豆粕）和**菜籽油35价差正套**操作[35] * 若生物柴油政策落地，可考虑“**多P空M**”（做多棕榈油、做空豆粕）策略[63] 四、 其他农产品市场要点 生猪市场 * **2025年回顾**：生猪现货价格全年受供给侧压力，10月双节后出现恐慌性抛售，一度跌破**11元/公斤**[66] * **产能现状**：12月全行业能繁母猪存栏达**3,990万头**，高于目标区间3,900万头，在PSY上升背景下，需降至3,800万头左右才能驱动价格改善[66] * **2026年展望**：基本面相较于2025年有改善空间，但上半年供给难见明显改善[66] * 预计上半年现货价格可能相对低迷，养殖成本下移可能导致探底风险（时间节点可能在春节后），产能去化的积极影响预计在下半年显现[68] * 成本侧，未来出栏成本将逐步回归**11.15元/公斤**左右[67] 原木市场 * **2026年展望**： * 国内需求疲软背景下，美金报价有下调空间，12月报价已从11月最高**120美元**回落至**110-114美元**区间[69] * 原木进口对新西兰依赖度逐年提升，美国短期内难以恢复正常贸易量[70] * 国产材替代效应逐步显现，但存在数据不透明、供应不稳定等问题，符合交割最低标准的成本约**850元/吨**[70][72] * 合约调整可能导致深贴水交割成为常态[73] 玉米市场 * 全球玉米生产过剩持续[76] * 华北粮食质量问题导致局部价格上行，但全局无显著缺口，种植成本显著回落至**1,800-1,900元/吨**水平[76] * 预计玉米全年维持**1,950-2,350元/吨**区间震荡，上行动能有限[77] 五、 其他重要但易忽略的内容 * **欧洲UDR法规**：要求出口至欧盟的商品（含棕榈油、大豆及其产品）必须证明自2021年起未毁林，法规延期至**2026年底**执行，对2025-26年度全球贸易冲击不会集中体现[53][54] * **合规成本**：每吨产品直接合规成本占产品价值不足1%，主要成本增加可能来自欧盟要求的物理隔离（分仓分运）[55] * **放开南美豆粕进口影响**：为国内增加供给端口，但可能使国内豆粕价格锚定国际水平，形成双重定价中枢，长期可能部分替代国内大豆需求，提高油脂对外依赖度[51][52] * **天气与运输风险**：拉尼娜现象可能影响南美大豆单产；极端天气也可能影响巴西和阿根廷国内的公路和驳船运输，推高短期运费[40][41][42] * **美国大豆种植面积**：作为一种微观经济行为，受相对收益影响。2025年大豆相对玉米具有利润优势，预计2026年播种面积将有所恢复[43][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同期货品种市场表现、基本面各异，需结合各品种特点制定交易策略 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 各行业总结 贵金属市场 - 市场表现：周一国际金价突破走强，站上4400美元/盎司，国内金价再次突破1000元大关 [1] - 基本面：美联储理事称失业率或超预期，特朗普批准战舰建造计划，哈玛克表示美联储至少明年春季前无需降息，中国LPR连续七个月维持不变，国内黄金ETF重新流入，各黄金、白银库存有变动 [1] - 交易策略：美联储如期降息，金价重拾强势，建议做多；白银海外市场紧张，但国内连续多日累库，市场充满投机情绪，建议观望 [1] 基本金属市场 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡运行 [2] - 基本面：高盛谈到美国精炼铜关税实施时间可能推迟，市场担忧COMEX吸纳铜的能力下降，铜矿紧张格局不改且传递到精铜，华东华南平水铜现货贴水 [2] - 交易策略：逢低买入 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.16%，收于22220元/吨，国内0 - 3月差 - 390元/吨，LME价格2958.5美元/吨 [2] - 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求方面，周度铝材开工率小幅下降 [2] - 交易策略：宏观环境偏暖，社会库存持续去库，叠加海外供应扰动，为价格提供支撑；但下游开工率维持低位，现货跟涨乏力且贴水货源有增加趋势，预计铝价短期在现有高位区间内震荡整理 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 - 0.08%，收于2498元/吨，国内0 - 3月差115元/吨 [2] - 基本面：供应方面，氧化铝厂运行产能保持稳定；需求方面，电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：氧化铝运行产能维持高位，库存持续攀升，供给压制较强，当前价格已接近部分企业现金成本，但铝土矿、煤炭价格存进一步下行空间，成本支撑力度有限，预计价格维持震荡偏弱 [2] 锌 - 市场表现：昨日沪锌2601合约收盘价较前一交易日 + 0.09%，收于23,085元/吨，国内0 - 3月差 - 70元/吨，海外0 - 3月差 - 30.61美元/吨Con结构，广东对2602合约升水10元/吨，上海对2601合约升水110元/吨，社会库存12月22日12.45万吨，较12月18日累库0.23万吨 [3] - 基本面：供应端，LME锌库存大幅交仓，国内锌精矿进口窗口开启但进口矿流通有限，加工费持续阴跌，12月下半月冶炼厂检修增加提供底部支撑，但韩国锌业远期产能加剧宽松预期；消费端，消费淡季深化，北方环保导致镀锌开工率降至56.08%，压铸开工微降至48.85%，整体消费无亮点，下游刚需采购为主；库存方面，国内七地锌锭社库延续去库，但LME库存出现大幅累积，内外比值上修压制价格 [3] - 交易策略：逢高抛空 [3] 铅 - 市场表现：昨日沪铅2601合约收盘价较前一交易日 + 0.27%，收于16,920元/吨，国内0 - 3月差 - 45.23元/吨，海外0 - 3月差60美元/吨（Back结构），上海对2601合约升水60元/吨，精废价差50元/吨，社会库存12月22日2.02万吨，较12月18日去库0.03万吨 [3] - 基本面：供应端，原生铅检修后恢复，周度开工率升至67.35%，再生铅因原料紧张及环保管控显著减产，开工率大幅下滑至41.61%，铅精矿进口加工费维持 - 135美元/千吨，高银价构成强成本支撑；消费端，铅蓄电池开工率微降至74.23%，终端消费呈现分化，汽车电池需求稳健，电动自行车电池则因新国标执行而走弱；库存方面，铅产业链库存处于绝对低位，五地社会库存持稳于2.05万吨的15个月低位，原生铅厂库进一步降至1万吨，构成价格核心支撑 [3] - 交易策略：区间操作，低多为主 [3] 工业硅 - 市场表现：周一早盘低开，全天窄幅震荡下行，主力05合约收于8595元/吨，较上个交易日下跌95元/吨，收盘价比 - 1.09%，持仓增加11733手至22.16万手，品种沉淀资金增加0.81亿，今日仓单量维持在9019手 [3] - 基本面：供给端，开炉数量减少5台，开炉率30.15%，社会库存本周去库0.8万吨，仓单库存本周小幅增加；需求端，多晶硅11月产量11.5万吨，12月产量预计环比持平，有机硅行业挺价，周度产量持稳，铝合金开工率保持稳定 [3] - 交易策略：当前基本面供需平稳，社会库存转去库，西南或进一步减产，西北需盯环保扰动，盘面预计在8000 - 9000区间弱势震荡，多空因素博弈下暂无明确方向，建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于114,380元/吨（+2980），收盘价 + 2.7% [3] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货报价为1,385美元/吨，较前日 + 50美元/吨，SMM电碳报99,000元/吨，工碳报96,350元/吨，供给方面，周产量为22045吨，环比 + 47吨，SMM预计12月产量为98,210吨，环比 + 3%；需求方面，磷酸铁锂12月预计排产为41.0万吨，环比 - 0.8%，三元材料12月预计排产环比 - 6.7%，12月维持去库，样本库存为11.0万吨，去库 - 1044吨，广期所仓单为16,411（+900）手，资金方面，沉淀资金为271.3（+13.7）亿元 [3] - 交易策略：当前枧下窝延后至26年复产预期发酵，1月去库延续，短期价格震荡偏多 [3] 多晶硅 - 市场表现：周一早盘低开，早盘震荡上行，午盘开盘大幅下挫近2000点，主力05合约收于58845元/吨，较上个交易日减少1400元/吨，收盘价比 - 2.32%，持仓减少4238手至13.49万手，品种沉淀资金减少6.09亿，今日仓单量维持在3660手 [4] - 基本面：供给端，周度产量持稳，11月产量为11.5万吨，12月预计环比持平，行业库存本周小幅累库；需求端，十二月硅片、电池片及组件排产环比均下滑超10%，10月光伏新增装机12.6GW，同比 - 38.3%，环比 + 30.4%；资讯方面，新增青海丽豪清能股份有限公司为多晶硅期货交割厂库，增加两家多晶硅期货指定交割厂库标准仓单最大量 [4] - 交易策略：基本面，由于供应端产量下降幅度不及需求端，月度库存预计累库近3万吨，临近年底，市场较关注行业反内卷相关挺价及2026年限产限售计划，建议单边关注回归现货成交区间后的逢低试多 [4] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3139元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨25元/吨 [5] - 基本面：钢银口径建材库存环比大幅下降8.5%至339万吨，上周降7.3%，杭州周末螺纹出库8.3万吨，上周9.7万吨，库存57.5万吨，上周69.7万吨，建材需求同比维持较弱，所幸供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，产量迅速下降，去库速度边际回复，螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高，钢厂持续亏损，产量或继续边际小幅下降 [5] - 交易策略：观望为主，尝试做空螺纹2605合约，RB05参考区间3110 - 3160 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于777.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌1.5元/吨 [5] - 基本面：铁矿到港环比下降115万吨至2514万吨，澳巴发货环比下降46万吨至2493万吨，铁矿港存环比周四增211万吨至1.64亿吨，铁矿供需较弱，钢联口径铁水产量环比大幅下降2.7万吨，连续五周环比下降，同比降1.2%，第三轮提降已经落地，钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增，铁矿供需边际走弱，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高 [5] - 交易策略：观望为主，I05参考区间765 - 800 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1123元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨19元/吨 [5] - 基本面：焦煤供需较弱，钢联口径铁水产量环比大幅下降2.7万吨，连续五周环比下降，同比降1.2%，钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降，第三轮焦炭提降落地，供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期中性水平，坑口库存较低，总体库存水平中性，05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [5] - 交易策略：观望为主，尝试做空焦煤09合约，JM05参考区间1100 - 1150 [5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆反弹 [6] - 基本面：供应端，近端宽松，远端南美维持平年大供应预期，目前播种生长正常；需求端，美豆压榨强，而出口进度慢，大格局来看，全球供需宽松预期 [6] - 交易策略：美豆偏弱，交易南美丰产预期及弱出口；而国内阶段性成本端驱动向下 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏弱运行，玉米现货价格略跌 [6] - 基本面：目前售粮进度较去年同期增幅缩窄，农户惜售挺价，随着持续补库，下游饲料企业和深加工库存持续提高，加上仍然亏损，采购积极性将下降，短期玉米现货价格预计偏弱运行，关注天气及政策端变化 [6] - 交易策略：现货价格偏弱，期货贴水，期价震荡运行 [6] 油脂 - 市场表现：短期马盘上涨 [6] - 基本面：供应端，步入季节性减产，但同比增产；需求端，ITS预估12月1 - 20日马棕出口环比 + 2.4%，整体看来，近端马棕延续累库，远端季节性减产 [6] - 交易策略：阶段性油脂或步入震荡，且品种分化，关注后期产量及生柴政策 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖05合约收5144元/吨，涨幅0.41%，广西现货 - 郑糖05合约基差246元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为570元/吨 [6] - 基本面：国际方面，本周国际糖价小幅反弹，北半球增产部分利空兑现，后市印度的出口情况将影响国际走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变，26/27榨季将继续震荡寻底；国内在原糖的带动下出现反弹，但幅度小于原糖，广西的增产预期被计价，广西集团现货价格触5350元/吨刺激短期的采购需求，终端以刚需采购为主，后市关注11、12月的进口数据，四季度国内增产和进口双重施压，预计将会持续低位震荡 [6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行，鸡蛋现货价格上涨 [6] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰积极性下降，去产能放缓，目前低价能带动需求，但涨价后下游拿货意愿降低，蔬菜价格上涨提振蛋价，供应充足蛋价上行压力较大，库存偏多，短期蛋价预计震荡运行 [6] - 交易策略：供应充足，期价预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格震荡运行，生猪现货价格北涨南跌 [6] - 基本面：生猪供应仍然充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解，冬至后屠宰量有所下滑，月底有缩量预期，短期供需矛盾不大，猪价预计窄幅震荡 [6] - 交易策略：供需矛盾不大，期价预计震荡运行 [6] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约延续小幅下跌，华北地区低价现货报价6150元/吨，01合约基差为盘面减40，基差持稳，市场成交表现一般，海外市场美金价格稳中小跌，当前进口窗口处于关闭状态 [7] - 基本面：供给端，新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少，总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端，当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定 [7] - 交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，供需偏弱，进入交割月，地缘政治反复，短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显；中长期，明年上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多远月合约 [7] PVC - 市场表现：V05收4592，跌1.7% [7] - 基本面：PVC现货走弱，库存高位，供应增加，新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增1%，11月产量208万吨，同比 + 5.6%，四季度预计开工率80%；需求端下游工厂样本开工率下滑到36%左右，开始季节性减弱，11月房地产走弱，新开工和竣工同比 - 18%，社会库存高位，12月18日本周PVC社会库存样本统计105.66万吨，环比减少0.25%，同比增加28.58%，内蒙电石价格2400，PVC价格回落30，华东4330，华南4380 [7] - 交易策略：供增需弱，建议空配或者反套 [7] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格892美元/吨，折合即时汇率人民币价格7256元/吨，PTA华东现货价格4880元/吨，现货基差 - 14元/吨 [7] - 基本面：PX国产供应维持高位，海外方面，日本出光重启及Eneos12月计划重启，韩国一条55万吨装置有检修计划，整体来看进口供应维持偏高水平，汽油裂解利润走弱，美国芳烃价格下降，套利空间收窄，调油需求处于淡季，难有放量；PTA短期供应下降，中期有季节性累库压力，加工费已持续压缩较长时间，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷高位维持，近期降价促销产销放量，综合库存压力不大，聚酯产品利润压缩，下游进入淡季订单走弱，开工加速下降，综合来看PX供需平衡偏宽松，PTA供需平衡 [7] - 交易策略：PX强预期支撑价格走强，短期受制终端需求或有回调压力，中期多配观点维持不变，PTA淡季季节性累库，中期供需格局改善，关注05做多加工费机会 [7] 玻璃 - 市场表现：fg05收1030，跌1.5% [7] - 基本面：玻璃价格回落，库存又开始累积，库存高位，12月18日上游库存5855.8万重箱，环比 + 0.57%，同比增幅25.73%，下游深加工企业订单天数10

贸易战进程与关键节点 - 贸易战始于2025年1月，特朗普上任后于2月以芬太尼问题为借口对中国商品加征关税，4月关税大幅上调，几乎涵盖所有中国对美出口商品[3] - 中国采取对等反制措施，包括对美农产品和关键原材料加征关税，并加强稀土资源的出口管控，直接影响美国半导体和军工供应链[3] - 双方从年中开始谈判，地点包括伦敦、斯德哥尔摩，直至10月才有进展，整场贸易战持续近九个月[3] - 2025年10月30日釜山会晤后，特朗普同意下调部分关税并恢复部分高科技产品对华出口，白宫于11月1日发布事实表确认中国暂停自3月4日以来的报复性关税[5][11] 经济影响与数据对比 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，超出国际货币基金组织4.8%的预测值[5] - 东盟超越美国成为中国最大贸易伙伴，贸易额占比超过15%，中国出口逐渐转向越南、马来西亚等国，港口吞吐量保持高位，制造业订单稳定[5] - 2025年上半年美国经济增长仅为1.25%，远低于预期，高关税导致美国进口成本上升，企业利润下降，农业出口大幅减少[5] - 芝加哥大豆期货价格波动剧烈，美国农民遭受巨大损失[5] - 美国通过关税征收了超过2000亿美元的税款，但未达成最初目标[5] 产业与供应链动态 - 中国对稀土资源的出口管控直接影响到美国半导体产业和国防工业的供应链[3] - 中国的反制措施针对美国高科技领域的依赖，迫使美国企业寻求替代来源，但短期内难以脱离中国供应链[7] - 白宫批准恢复向中国出口H200芯片，该决定在年中生效，直接缓解了美国科技企业的库存压力[9] - 印度、日本、韩国和澳大利亚等国家抱怨美国关税政策扰乱区域供应链，转而加强与中国的合作[13] 谈判结果与政策调整 - 美国未能迫使中国在知识产权保护、市场准入等核心利益问题上作出妥协[5][7] - 随着贸易战进入中期，美国将关税从最高点降低至较低水平，仅达成初步框架协议，未签署正式全面协议[9] - 白宫同意解除大部分自年初以来加征的关税，中国也暂停了相应的反制措施[11] - 台湾地区一些官员的过境美国和军方会面请求在贸易谈判关键期被白宫搁置或取消[11] 全球格局与影响力变化 - 自特朗普上台以来，中国在国际民调中的好感度上升了8.8%，而美国的好感度则下降了1.5%[13] - 除了俄罗斯，大多数国家民众对美国的看法变得更加负面，外国游客和留学生减少，美元汇率波动，企业海外投资机会大幅流失[13] - 贸易战推动了中国在科技自立和市场多元化方面的进展，增强了中国的影响力[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱；巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；阿根廷有初步干旱迹象；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆价格回落，连续收盘1076.75美分/蒲式耳，下跌28.5美分/蒲式耳，原因是中国完成采购承诺时间推迟，市场担心需求，且南美大豆播种速度加快 [7] - 下周关注要点：中国采购节奏、南美主产区天气情况、生物柴油政策进展 [9] - 本周美豆粕价格下跌，收盘302.5美元/短吨，下跌2.2美元/短吨，因中国完成采购承诺时间推迟，美豆、美豆粕价格承压 [10] - 本周美豆油价格震荡下跌，收50.07美分/磅，下跌1.29美分/磅，原因是市场担心美国大豆和豆油出口需求放缓，以及马来西亚月度报告偏空、阿根廷降低豆油出口关税等给油脂带来压力 [13] - 截至12月5日，美湾大豆价格11.81美元/蒲式耳，周下跌0.21；爱荷华大豆价格10.33美元/蒲式耳，周下跌0.15 [16][18] - 12月12日巴西马托格罗索州现货上涨，至117.66雷亚尔/袋；截止12月12日巴西港口现货下跌，至141.31雷亚尔/袋 [20][22] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率65%，上周64% [25] - 巴西大豆主产区未来两周降水良好，马托格罗索雨季回归，未来两周降水同比偏多，南里奥格兰德降水正常略偏少，目前无连续干旱迹象；阿根廷未来两周降水同比偏少 [27][33][38] - 截止12月5日当周，巴西大豆播种进度90.3%，上周86%，上年94.1% [41] 需求因素 - 截止12月5日美豆压榨利润2.45美元/蒲式耳，上周为2.5 [44] - 10月31日美豆周度出口数量102.84万吨，上周138.81万吨；11月28日周度出口检验检疫92.01万吨，上周80.87万吨 [46][48] - 本年度净销售124.84万吨，上周144.97万吨（10月31日当周）；美豆下一年度销售0万吨，上周0万吨 [50][52] - 12月5日当周发往中国的数量11.98万吨，上周为0万吨 [54] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.103，维持拉尼娜区间 [57] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国和巴西大豆成本同比均有下降 [59][61] - 截止11月18日，大豆净多25.94万手，上周多22.99万手；豆油净空0.23万手，上周空2.01万手；豆粕净多6.34万手，上周净多3.5万手 [65][67][69]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 热点资讯 - 12月美国2025/2026年度大豆产量、期末库存、单产预期与11月持平 期末库存预期低于市场预期 [2] - 阿根廷下调农产品出口税 大豆出口税从26%降至24% 副产品从24.5%降至22.5% 小麦和大麦从9.5%降至7.5% 玉米和高粱从9.5%降至8.5% [2] - 多地重点焦化企业代表召开焦炭市场专题分析会 分析供需格局及价格走势 [2] - 业内多晶硅产能整合收购平台北京光和谦成科技有限责任公司成立 或探索战略合作机会 [3] - 国家矿山安全监察局河南局责令存在重大事故隐患仍生产的安阳大众煤业停产整顿1日 [3] 重点关注 - 关注碳酸锂、焦煤、生猪、白银、沪金 [4] 夜盘表现 - 商品期货各板块夜盘表现：非金属建材涨2.80% 贵金属涨30.06% 油脂油料涨8.81% 有色涨24.61% 软商品涨2.94% 煤焦钢矿涨11.70% 能源涨2.98% 化工涨10.91% 谷物涨1.43% 农副产品涨3.75% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [5] 大类资产表现 - 权益类资产中 上证指数日跌幅0.37% 月内涨幅0.54% 年内涨幅16.64%等 各指数有不同涨跌幅表现 [6] - 固收类资产中 10年期国债期货日涨幅0.12% 月内涨幅0.04% 年内跌幅0.87%等 [6] - 商品类资产中 CRB商品指数日涨幅0 月内涨幅 -0.00% 年内涨幅1.60%等 [6] - 其他资产中 美元指数日涨幅0 月内跌幅0.34% 年内跌幅8.65%等 [6] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货金银、LME铜、金油比、铜金比、万得全A、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆及玉米期货收盘价等走势 [7]

总体贸易表现 - 2025年11月以美元计价出口额同比增长5.9%，增速较10月加快7.0个百分点[2][3] - 2025年11月以美元计价进口额同比增长1.9%，增速较10月加快0.9个百分点[2][7] 出口结构与驱动因素 - 11月集成电路出口额同比增长34.2%，汽车出口额同比增长53.0%，增速分别较上月加快18.9和7.2个百分点[3] - 11月对美出口同比下降28.6%，降幅较10月扩大3.4个百分点[2][4] - 11月对欧盟出口同比增长14.8%，对日本出口增长4.3%，对韩国出口增长1.9%，增速分别较上月加快13.9、10.0和15.0个百分点[5] - 前11个月对“一带一路”共建经济体累计出口增速达10.5%，高于整体出口增速5.4%，其出口额已占整体出口一半以上[6] 进口表现与商品分析 - 11月原油进口额同比下降6.7%，主因进口价格同比下跌11.1%[7] - 11月集成电路进口额同比增长13.9%，增速较上月加快3.6个百分点，主因进口价格同比涨幅加快至11.4%[8] - 11月自美进口同比下降19.1%，降幅较上月收窄3.8个百分点，主要由于去年同期基数下移[2][8] 前景展望 - 预计12月出口增速可能下行至0值附近，进口额同比可能回落至0.0%左右[6][9]

中美贸易关系现状与美方策略 - 中美已就贸易问题达成框架协议 中国进口商承诺在明年2月底前采购1200万吨美国大豆 上个月已下单200万吨 [1] - 美国贸易代表在华盛顿会议上提出“美式平衡法” 核心要求是中国增加采购美国商品 同时美国减少对中国的依赖 其认为中美贸易规模下降25%才是正确方向 [1] - 美方策略呈现矛盾心态 既寻求对华贸易合作以在优势领域获取出口利益 又试图在关键科技等领域减少对华依赖并遏制中国制造的竞争力 [3] 美方行动背后的动机与手段 - 美方行动逻辑基于“美国优先” 其认为自身可以威胁他国 但他国不能威胁美国 中美贸易冲突暴露了中国在贸易中的筹码优势 包括稀土资源和广泛的制造业渗透 [3] - 美方缩减对华贸易的实质是逼迫美国企业在关键领域加大研发以与中国企业竞争 同时胁迫盟友妥协并试图孤立中国制造 例如针对加拿大、墨西哥及此前怂恿欧洲国家 [5] - 特朗普政府因忌惮对华加税后果而选择躲在盟友背后施压 形成一边请求中国扩大贸易 一边高举减少贸易旗帜并驱使盟友拖慢中国发展的矛盾局面 [5] 中方立场与全球贸易格局影响 - 中方立场明确 即“和则两利 斗则俱伤” 并表明已做好反制准备 将采取行动保护中国企业利益并平衡贸易局面 [6] - 中美贸易摩擦导致利益格局变化 例如中国停止数百家美国牛肉企业出口资质后 澳大利亚迅速填补市场空缺 夺取了美国企业的份额 [6] - 国与国关系基于利益结合 也会因利益变化而分裂 美国难以找到愿意为其冲锋的坚定盟友 [6]

黄金储备战略 - 中国人民银行连续第12个月增持黄金，截至10月末黄金储备达7409万盎司 [3] - 中国黄金储备占比约为8%，显著低于全球央行15%的平均水平，显示增持空间巨大 [3] - 增持黄金旨在优化外汇储备结构，分散美元资产风险，增强经济安全 [5] - 中国正将存在海外的黄金运回国内，目标成为全球外国黄金储备贮藏中心，以提升在全球贵金属定价体系中的话语权和人民币公信力 [6][8] 中美大豆贸易 - 中国重启大规模美国大豆采购，两艘货轮满载300万吨美国大豆驶向中国，价值约15亿美元 [10][12] - 此次采购的大豆主要来自美国艾奥瓦州、伊利诺伊州等关键农业州，这些州是特朗普的重要票仓 [12] - 采购时机正值美国中期选举临近，被视为对特朗普所在共和党的政治支持 [12][14] 高端AI芯片出口博弈 - 美国政府正内部评估批准英伟达H200先进AI芯片对华销售，可能作为对大豆采购的“回礼” [15] - H200是H100的升级版，显存带宽提升33%，AI计算效率提高20%，此前因算力超过400TOPS被列入对华禁运清单 [17] - 英伟达CEO黄仁勋警告，若持续禁运，美国企业可能永久失去占全球AI芯片市场40%的中国市场 [17] - 2024年第三季度英伟达对华芯片销售额同比下滑45%，中国市场占其全球营收比重从22%降至15% [19] - 美国内部存在反对声音，担忧H200算力被用于敏感领域，要求加强出口管制审查 [20] 中国AI芯片自主进展 - 华为公布昇腾AI芯片路线图，昇腾910B芯片已实现7纳米工艺量产，在AI推理任务中性能接近英伟达H100 [22] - 阿里云的玄铁芯片、腾讯的紫霄芯片等自研芯片已进入商用阶段，中国科技自主可控步伐未放缓 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]