报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色建材板块钢材预计盘面继续震荡偏弱，需等待方向进一步明朗 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四螺纹主力2510合约收于3061，下跌0.03%；热卷主力收于3210，上涨0.09%；不锈钢主力收于12830，上涨0.04%；夜盘螺纹收盘持平，热卷微跌，不锈钢微涨 [1] 重要资讯 - 8部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》，从8个方面提出23项工作措施，改善小微企业、个体工商户融资状况 [1] - 上海市加力扩围实施消费品以旧换新 [1] - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0% [1] - 2025年4月全球粗钢产量同比下降0.3%，至1.557亿吨 [1] 市场逻辑 - 周四螺卷现货价格继续下跌，成交较差；沙钢中天出台5月下旬出厂价，挺价为主；不锈钢现货价格多数持平，少数下跌 [1] - 本周螺纹产量和厂库增加，社库和表需下降；电炉钢再次陷入亏损，可能会减产；市场逻辑回归产业和预期，当前预期较弱 [1] 交易策略 - 等待方向进一步明朗 [1] 支撑位和压力位 - 螺纹主力压力位3164，支撑位3000；热卷压力位3282，支撑位3100；不锈钢压力位12900，支撑位13130 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木期货上市后通过点价交易、基差贸易等模式在国际贸易中落地，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 产业企业通过“期货套保 + 基差贸易”组合策略，实现价格风险和基差风险的双重对冲 [11] - 国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足仍是挑战 [12] 根据相关目录分别进行总结 原木传统定价模式基本情况 传统原木贸易定价模式 - 国际原木贸易采用双边协商定价机制，供应商定期发布CFR到岸价基准报价，国内贸易商需动态议价，2020年海外供应商掌握定价主导权使国内进口商面临议价困境 [3] - 主要交易品种集中，新西兰辐射松占中国进口量近70%市场份额，国际定价参照产地基准价叠加海运成本，国内市场存在南北区域检尺标准差异和缺乏标准化分级体系问题 [3] - 行业存在固定价格合约与季度调价合约两种长协模式，但2023年价格倒挂现象暴露其缺陷，多数贸易商长协机制维持在“定量不定价”状态 [3] 面临的问题 - 国际原木市场价格波动受房地产需求、极端气候、航运成本影响，传统机制在风险管理上滞后 [4] - 定价权分布不对称，海外供应商构建信息壁垒，国内贸易商缺乏议价基准和远期价格发现工具 [4] - 现行标准存在“双轨制”矛盾，国内检尺差异率达6% - 8%，国际交易中JAS认证原木与国标有规格偏差，推升贸易摩擦成本 [4] - 长期协议在价格剧烈波动时易引发违约 [4] 期货定价模式的可行性和必要性 模式探讨 - 套期保值指在买进或卖出实际货物时，在期货交易所卖出或买进同等数量期货合同保值，其理论基础是现货和期货市场走势趋同，操作需满足品种、数量、头寸方向、持有时间段等条件，企业参与可防范经营损失、降低风险、提升运营效率 [6][7] - 基差贸易是“点价”与“套期保值”结合，具有灵活性、降低价格风险、提高交易效率等优势，以期货价格为基准协商基差确定现货价格 [8][11] 优缺点分析 - 期货定价模式重构传统木材贸易定价体系，套期保值可锁定价格风险但需承担成本，基差贸易缩小风险敞口但面临区域价差建模和信用风险管理挑战 [11] 结论与建议 结论 - 期货定价模式有效，提升了定价透明度和风险管理效率 [11] - 期现结合成趋势，产业企业实现双重对冲 [11] - 标准化与国际化待提升，国产原木标准化程度低、国际市场认可度不足 [12] 对大商所的建议 - 流动性建设方面，引入做市商机制，实施交割手续费减免及仓储费优惠方案 [12] - 标准体系优化方面，强制推行团体标准，利用智能检尺技术控制误差，推动交割标准获国际机构认证 [12] - 风险管理工具创新方面，推出跨式/价差期权组合产品，试点场外基差互换等衍生工具，开发复合型风险管理方案 [12]

格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 5 月 22 日星期四 早盘提示 Morning session notice | 【市场逻辑】 1-4 月份，全国固定资产投资同比增长 4.0%，市场预期 4.3%，1-3 月份为 4.2%。4 月份，社会消费品零售总额同比增长 5.1%，市场预期 5.5%，3 月同比增长 5.9%。4 | | --- | | 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，市场预期增长 5.2%，一季度同比 | | 增长 6.5%。中国 4 月以美元计价出口同比增长 8.1%，市场预估为增长 2.0%，3 月 | | 增长 12.4%。4 月份中国出口东盟增长 20.8%，3 月增长 11.55%；4 月出口美国同比 | | 下降 21.03%，3 月增长 9.09%。因关税影响，4 月中国对美出口出现大幅下降，对 | | 东盟出口增长加速，可能存在转出口因素。4 月固定资产投资和消费略不及预期， | | 工业生产和出口好于市场预期，4 月的经济增长保持韧性。5 月 12 日中美日内瓦经 | | 贸会谈联合声明发布之后，美线航运出现"抢运潮"。中美经贸会 ...

报告行业投资评级 - 四大股指中长期看多，淡化短期波动；股指期权交易暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2] 报告的核心观点 - 周三两市价值类指数继续走强，存款利率下调利好市场，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移，预期自由现金流类ETF、红利类ETF受益，市场主导风格转向周期价值风格 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三两市价值周期类指数走强，成交额1.17万亿元基本无变化；上证50指数涨0.43%，沪深300指数涨0.47%，中证500指数涨0.18%，中证1000指数跌0.23% [1] - 行业与主题ETF中黄金股、有色50等ETF涨幅居前，半导体龙头、机床等ETF跌幅居前；两市板块指数中贵金属、电池等指数涨幅居前，PEEK材料、通用设备等指数跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出9、5、1亿元 [1] 重要资讯 - 央行表示加力支持重点领域，提高金融支持实体经济质效 [1] - 5月20日中国—东盟经贸部长宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [1] - 上海港美西线40英尺集装箱6月中旬报价涨至9100美元，较5月初均价涨3倍多 [1] - 达利欧称不合适降息举措会对债券市场产生负面影响 [1] - 英国4月年通胀率达3.5%高于预期 [1] - 日本债券市场连续两天无人出价，20年期国债收益率创2000年10月以来最高 [1] - 圣路易斯联储主席指出美联储需防范通胀预期上升 [1] - COT数据显示美股市场出现大规模做空行为，对冲基金累计做空250亿美元 [2] - 芝加哥商品交易所数据证实大量仓位押注10年期国债收益率升至5% [2] - 机构预测减税法案将使公共债务到2034年底增加至少3.3万亿美元，债务占GDP比率升至125% [2] - 多名美国官员称以色列准备袭击伊朗核设施，可能引发中东地区冲突 [2] 市场逻辑 - 六大行下调人民币存款利率，1年期跌破1%有望推动资金向股市转移，自由现金流ETF集体走强 [2] 后市展望 - 2024年A股上市公司分红2.4万亿元、回购1476亿元创历史新高，沪深300指数股息率接近3.6% [2] - 六大行下调存款利率，1年期降至0.95%，推动资金向股市转移，预期自由现金流类、红利类ETF受益，海外机构资金涌入A股，市场风格转向周期价值风格 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：1年期存款利率跌破1%推动资金入市，市场风格转向周期价值风格，四大股指中长期看多 [2] - 股指期权交易：市场处于整理期，暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2]

报告核心观点 - 随着国内炼焦煤价格下跌，进口量与去年同期相比放缓，价格开始影响进口边际变化，4月炼焦煤进口量同比下降，累计进口量同比下降近4%，是近5年以来首次同期炼焦煤进口量下降，当2025年炼焦煤价格回到2022年4月爆发前低价区间时，钢厂商盈利状况前半年回到盈利区间 [3] 关键数据 - 2025年4月，中国进口炼焦煤889万吨，同比下降18.8%；1 - 4月累计进口3633万吨，同比下降4% [3]

报告行业投资评级 - 烧碱：震荡偏多 [1] - 氧化铝：震荡偏多 [3] - 铝：震荡 [4] 报告的核心观点 - 烧碱短期内价格持续小幅震荡上行，氧化铝短期内价格震荡上行，铝短期内保持震荡运行，三者交易策略均为卖出看跌期权 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2509 合约日内震荡下行，夜盘维持下行趋势，收于 2513 元/吨，下跌 48 元/吨，跌幅 1.87%；成交量 61.47 万手大幅下降，持仓 20.08 万手增 14213 手，成交额 472.85 亿元大幅下降 [1] - 重要资讯：周烧碱周度开工率 85.97%，环比增加 0.68%；周产量 83.51 万吨，环比增加 0.68%；周国内厂库库存 25.6 万吨，环比上涨 2.77%；周折百生产成本 1800.96 元/吨，环比下降 0.09%；折百毛利润 1202.22 元/吨，环比上涨 1.04% [1] - 市场逻辑：国内 32%液碱市场平均价为 953.91 元/吨，较上一工作日涨 3.38 元/吨，涨幅 0.36%，期现走势不一；山东地区市场报价小幅上调，河北部分地区现货价格小幅跟调；行业供应相对充足，下游接货稳定，下游非铝需求多刚需采购，氧化铝市场需求向好带动 [1] 氧化铝 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2509 合约价格日内小幅弱势运行，夜盘窄幅震荡，收于 3111 元/吨，下跌 37 元/吨，跌幅 1.18%；成交量 216.59 万手小幅下降，持仓 47.36 万手增 30803 手，成交额 1363.48 亿元小幅下降 [3] - 重要资讯：上周氧化铝国内工厂库存 158.547 万吨，环比下降 0.02%，市场库存 7.6 万吨环比持平；本周国内冶金级氧化铝产量 162.16 万吨，环比下降 0.96%，周开工利用率 76.46%，下降 0.96%；本周国内氧化铝行业平均参考生产现金成本 3198.36 元/吨，环比下降 4.04%，行业毛利润 -239.07 元/吨，环比上涨 45.24% [3] - 市场逻辑：现货市场均价 3059.85 元/吨，较上一交易日涨 48.62 元/吨，涨幅 1.61%；几内亚突发事件扰动，矿石供应减少预期，氧化铝价格高位运行；供应端开工产能低位有缺口，几内亚矿石供应和进口矿石价格有变化，企业成本增加，行业惜售；进口市场活跃度高，中国 4 月氧化铝进口量 10705.49 吨同比减 90.12%、环比减 4.16%，出口量 262875.89 吨同比增 101.62%、环比减 11.41% [3] 铝 - 行情复盘：上一交易日期货主力 2507 合约震荡运行，夜盘开盘跳涨后持续小幅上行，收于 20185 元/吨，上涨 125 元/吨，涨幅 0.62%；成交量 18.23 万手小幅下降，持仓 51.59 万手降 5569 手，成交额 182.85 亿元小幅下降 [4] - 重要资讯：铝土矿周产量 113 万吨，环比增加 0.53%；电解铝周产量 84.09 吨，环比增加 0.02%；本周行业生产成本 16894.59 元/吨，环比增加 0.6%，行业平均毛利润 3229.78 元/吨，环比增加 12.27%；周内工厂库存 5.3 万吨，环比下降 3.99%，周市场库存 6.194 万吨，环比下降 5.13%，周 LME 库存 39.54 万吨，环比下降 0.46%，周上期所库存 6.28 万吨，环比下降 1.6% [4] - 市场逻辑：美联储副主席强调观望态度，美国经济有下行风险影响外盘铝价；4 月钢材出口数据环比小幅减少，国内对关税政策观望，国内银行下调存款利率，市场情绪缓和；国内宏观政策推动市场需求，市场情绪较好 [4]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 4月固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于预期，经济增长总体平稳；中美经贸会谈带来短暂喘息但有长期不确定性；周一国债期货整体上涨，国有大行调降存款利率消息有利多头，国债期货短线或偏多 [2] - 交易型投资可进行波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘高开，早盘震荡上行，午后多横盘整理、超长期品种连续上涨；收盘时30年期国债期货主力合约TL2506涨0.37%，10年期T2506涨0.13%，5年期TF2506涨0.04%，2年期TS2509涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周一央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日430亿元逆回购到期，净投放920亿元 [1] - 资金市场：周一银行间资金市场短期利率下行，DR001加权平均1.54%（上一交易日1.63%），DR007加权平均1.60%（上一交易日1.64%） [1] - 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率多数下行，2年期下行1.04个BP至1.46%，5年期下行0.98个BP至1.57%，10年期上行1.00个BP至1.69%，30年期下行1.70个BP至1.86% [1] - 房产数据：4月一线城市二手住宅销售价格环比由涨转降，二、三线城市环比降幅扩大；1 - 4月全国房地产开发投资同比降10.3%，降幅较一季度扩大；1 - 4月全国新建商品房销售面积同比降2.8%，销售额降3.2% [1][2] - 投资数据：1 - 4月全国固定资产投资同比增4.0%，低于市场预期；广义基建投资同比增10.85%，好于预期；狭义基建投资同比增5.8%；制造业投资同比增8.8%，略低于预期 [1][2] - 工业数据：4月规模以上工业增加值同比实际增6.1%，好于预期；制造业增加值增长6.6%；高技术制造业同比增长10.0% [2] - 消费数据：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，略低于预期；全国服务业生产指数同比增长6.0% [2] - 就业数据：4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月降0.1个百分点 [2] - 银行动态：多家国有大行及部分股份行将于5月20日起下调人民币存款挂牌利率 [2] 市场逻辑 - 1 - 4月全国固定资产投资、4月社会消费品零售总额略不及预期，4月规模以上工业增加值、中国以美元计价出口好于预期，4月经济增长总体平稳；中美经贸会谈90天窗口期带来短暂喘息但有长期不确定性；周一国债期货整体上涨，国有大行调降存款利率消息有利多头，国债期货短线或偏多 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

Morning session notice 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 5 月 20 日星期二 研究员：李方磊 从业资格：F03104461 交易咨询资格：Z0021311 联系方式：19339940612 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 早盘提示 | | | | 【行情复盘】 昨日 CJ509 合约收盘价 9025 元/吨，日跌幅 0.72%。CJ601 合约收盘价 9950 元/吨， 日跌幅 0.75%。 【重要资讯】 1.上周 36 家样本点物理库存在 10588 吨，较上周减少 92 吨，环比减少 0.86%，同 比增加 60.42%。 2.周末河北崔尔庄市场停车区到货 30 车，成品到货占比增多，昨日到货 8 车，客商 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 按需采购成交在 4-5 成附近。参考特级 9.2 元/公斤，一级 8.3 元/公斤，二级 7.2 元/公斤，三级 6.1 元/公斤。 3.昨日广东如意坊市场到 6 车，早市成交 1 车左右。参考一级 8.90-9.10 元/公斤； | | | | | 二级 8.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黑色建材板块钢材投资建议为震荡偏弱，需等待方向进一步明朗或进行短线操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹主力 2510 合约收于 3082，下跌 1.15%；热卷主力收于 3226，下跌 0.95%；不锈钢主力收于 12925，下跌 0.54%，夜盘均收跌 [1] 重要资讯 - 中国钢铁工业协会预测 2035 年我国粗钢产量为 8 亿 - 9 亿吨，2050 年以后预计保持在 8 亿吨左右 [1] - 2025 年 4 月中国出口钢铁棒材 159 万吨，同比增长 47.1%；1 - 4 月累计出口 571 万吨，同比增长 48.1% [1] - 1 至 4 月全国完成水利建设投资 2943.6 亿元，水利投资规模保持较高水平 [1] - 俄罗斯出台造船业发展战略，到 2036 年建造超 1634 艘船、到 2050 年再建造 2637 艘船 [1] - 截至本周全国独立电炉企业产能利用率为 56.57%，环比上升 1.49 个百分点，同比去年基本持平 [1] - 2025 年 1 - 4 月全国造船完工量 1532 万载重吨，同比下降 8.4%；新接订单量 3069 万载重吨，同比下降 11.1%；截至 4 月底手持订单量 22978 万载重吨，同比增长 43.6% [1] 市场逻辑 - 周五螺卷现货有涨有跌，成交一般，宏观因素对盘面影响钝化，回归产业逻辑和预期，市场预期不乐观 [1] - 上周螺纹产量、表需均增加，库存下降；热卷产量和库存下降，表需增加；近期电炉明显增产，钢材供给增加 [1] - 4 月钢材出口继续高增长，中美关税缓和后预期出口表现仍较好；船舶订单持续高增长，中厚板需求较好；当前建筑钢材和板材需求出现分化 [1] - 螺纹主力压力位 3164，支撑位 3000；热卷压力位 3282，支撑位 3100；不锈钢压力位 12900，支撑位 13130；宏观短暂刺激后，螺卷期价回归前期震荡区间 [1] 交易策略 等待方向进一步明朗，或短线操作 [1]

联系方式：010-56711700 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 铜价支撑位获得支撑，保持走强态势；LME 期铜涨 0.08%，收至 9600；沪铜主连涨 0.8%， | | | | | 收至 78490；COMEX 铜主连涨 0.26%，收至 4.6935。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、美国 4 月 PPI 同比增长 2.4%，预期 2.5%，前值由 2.70%修正为 3.4%；环比下降 0.5%， | | | | | 预期 0.20%，前值由-0.40%修正为 0%。美国上周首次申领失业救济人数为 22.9 万人， | | | | | 预估为 22.8 万人，前值为 22.8 万人。美国 4 月零售销售环比增长 0.1%，预估为持平， | | | | | 前值为 1.5%。 | | | | | 2、当地时间 5 月 15 日，美联储主席鲍威尔在华盛顿地区的一场会议演讲中表示，考虑 | | | | | 到过去几年的通胀和未来几年供应链遭受的冲击和价格上涨可能更为频繁，美联储官 ...