报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，建议交易型投资波段操作 [2] 报告的核心观点 - 周二国债期货主力合约多数高开、TL低开，早盘震荡上行，午后略有回落；股市较大幅度回落，国债期货整体横向波动 [1] - 最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线，人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松的货币政策 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.19%，10年期T2603上涨0.05%，5年期TF2603上涨0.03%，2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周二央行开展1353亿元7天期逆回购操作，当天有1173亿元逆回购到期，当日合计净投放180亿元 [1] - 资金市场：周二银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.27%与上一交易日持平，DR007全天加权平均为1.45%较上一交易日涨0.01% [1] - 现券市场：周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.50个BP至1.40%，5年期下行0.29个BP至1.64%，10年期下行0.30个BP至1.85%，30年期上行0.10个BP至2.28% [1] - 欧元区12月制造业PMI初值为49.2，低于预期49.9和11月终值49.6 [1] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人超预估，10月非农就业人数环比减少10.5万人超市场预估；8月和9月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [1] - 美国11月失业率升至4.6%，创2021年以来新高，劳工统计局未能公布10月失业率 [1] - 美国10月零售销售环比持平，低于预估0.1%和前值0.2% [1] - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，投资和消费增速明年有望恢复 [1] - 发改委提出大力提升居民消费意愿，强化反垄断和反不正当竞争执法司法 [1] 市场逻辑 - 11月固定资产投资同比下降2.6%、社零同比增长1.3%、规模以上工业增加值同比增长4.8%、全国服务业生产指数同比增长4.2%均低于市场预期，出口增速5.9%超市场预期 [2] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [2] - 11月新增社融超市场预期，新增信贷低于市场预期，中国11月CPI和核心CPI均环比下降0.1%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平保持温和 [2] - 周二万得全A早盘跳空低开连续下行，午后横盘，收倒中阴线，收盘较上一交易日跌1.45%，成交金额1.75万亿元较上一交易日1.79万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

市场表现 - 12月4日债券市场大幅下跌，国债期货全线飘绿，30年期国债期货主力合约盘中创2024年11月23日以来新低 [1] - 30年期国债期货主力合约下跌1.04%，收报112.45元，盘中最低报112.24元 [2] - 10年期国债期货主力合约下跌0.35%，收报107.67元 [2] - 5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.24%、0.05% [2] - 现券市场上，30年期国债活跃券收益率上行1.9个基点至2.26%，10年期国债活跃券收益率上行1.3个基点至1.85%，5年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.58% [4] - 自12月以来，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别累计下跌1.78%、0.25%、0.14%、0.01% [4] 影响因素 - 债市走弱是资金面小幅收紧、货币政策宽松预期变化等多方面因素共同作用的结果 [5] - 12月4日央行开展1808亿元7天期逆回购操作，当日有3564亿元逆回购到期，单日净回笼1756亿元 [5] - 市场对央行买卖国债的规模有较高预期，央行买债操作后市场展开对应交易，导致债市继续调整 [5] - 在基本面、银行息差制约等因素影响下，市场预期短期降息概率不高 [6] - 公募基金销售新规预期出现反复等消息面持续带来扰动，部分机构提前卖出债券规避风险 [6] - 银行等配置型机构对长债的承接能力受到指标约束，导致其无法承接长久期债券 [6] - 银行通过抛售长久期债券兑现浮盈，一定程度上引发长债调整 [6] - 保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜 [6] 机构观点与后市展望 - 年末配置行情交易何时开启，或取决于年内公募基金销售新规能否落地 [7] - 若基金无法参与带动年底配置，12月债市情绪或相对偏弱，收益率下行存在阻力 [7] - 由于公募基金销售新规尚未正式落地且降息预期不强，市场情绪整体偏谨慎，债市对基本面利好的反应仍将有限 [7] - 短期内债市仍难以突破震荡行情 [7] - 在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复 [7] - 短期风险需要继续观察，等市场企稳之后再进行配置 [7] - 从近期资金价格的表现来看，整体偏乐观，债市不必悲观 [7]

报告行业投资评级 - 国债投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线，周三国债期货全线下跌，30 年期品种回调较大，国债现券市场在国债期货收盘后收益率有所下行，国债期货今日或高开，交易型投资可波段操作 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘多数大致平开、30 年期低开较多，全天单边下行，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2603 下跌 0.86%，10 年期 T2603 下跌 0.36%，5 年期 TF2603 下跌 0.22%，2 年期 TS2603 下跌 0.05% [3] 重要资讯 - 公开市场方面，周三央行开展 2133 亿元 7 天期逆回购操作，当天有 3105 亿元逆回购到期，当日合计净回笼 972 亿元 [3] - 资金市场方面，周三银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001 全天加权平均为 1.31%，上一交易日加权平均 1.32%；DR007 全天加权平均为 1.47%，上一交易日加权平均 1.45% [3] - 现券市场方面，周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日上行，2 年期国债到期收益率上行 0.42 个 BP 至 1.43%，5 年期上行 1.84 个 BP 至 1.62%，10 年期上行 1.61 个 BP 至 1.85%，30 年期上行 1.75 个 BP 至 2.19% [3] - 11 月 25 日，多部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方 案》，到 2027 年，消费品供给结构明显优化，形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点，到 2030 年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [3] 市场逻辑 - 10 月全国城镇不包含在校生的 16 - 24 岁劳动力失业率为 17.3%，高于去年同期 0.2 个百分点，25 - 29 岁劳动力失业率为 7.2%，高于去年同期 0.4 个百分点，稳增长稳就业仍需继续发力 [3] - 11 月前 20 日韩国出口同比增长 8.2%，从中国进口同比增长 5.6%，预期中国 11 月出口较好 [3] - 11 月中上旬农产品批发价格横向窄幅波动，南华工业品指数小幅回落，国内整体通胀水平保持温和 [3] - 11 月中上旬 30 大中城市的商品房成交面积同比降幅扩大，房价继续探底 [3] 其他市场表现 - 周三万得全 A 小幅低开，早盘冲高午后回落，全天收带上影线小阳线，收盘较上一交易日上涨 0.25%，成交金额 1.80 万亿元，较上一交易日 1.83 万亿元小幅回落 [4]

报告行业投资评级 - 国债期货短线震荡 [1] 报告的核心观点 - 中国9月以美元计价出口金额同比增长超预期 周一股市受关税威胁影响先抑后扬 国债期货走势相反 市场对关税信息总体偏乐观 关注事件演变 国债期货短线或震荡 [1] 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘全线高开 早盘横向波动 午后略有回落 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.37% 10年期T2512上涨0.10% 5年期TF2512上涨0.03% 2年期TS2512上涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场周一央行开展1378亿元7天期逆回购操作 当日无逆回购到期 实现净回笼1378亿元 [1] - 资金市场周一银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平 DR001全天加权平均为1.31% DR007全天加权平均为1.45% 较上一交易日加权平均1.39%上升 [1] - 现券市场周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日普遍上行 2年期国债到期收益率上行1.00个BP至1.49% 5年期上行1.89个BP至1.60% 10年期上行1.77个BP至1.84% 30年期上行4.01个BP至2.27% [1] - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3% 前值增4.4% 进口增长7.4% 前值增1.3% 贸易顺差904.5亿美元 前值1023.3亿美元 [1] 市场逻辑 - 中国9月以美元计价出口金额同比增长超市场预期 周一股市受关税威胁影响大幅低开后回升 国债期货早盘高开午后震荡下行临近尾盘反弹 市场对关税信息总体偏乐观 认为中美未来达成妥协概率较大 隔夜美股上涨 关注事件未来演变 国债期货短线或震荡 [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

债券市场表现 - 30年期国债期货主力合约跌1.33%至116.09元，10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5年期主力合约跌0.21%至105.455元，2年期主力合约微跌0.04%至102.304元 [3] - 现券承压，30年期国债收益率上行6个基点至2.053%，10年期国债收益率上行4个基点至1.785% [3] - 债券市场呈现加速下跌态势，与权益市场强势上涨形成对比 [3] 市场特征与操作难度 - 债券市场进入低回报、高波动环境，票息回报难以抵御利率波动，一个季度积累的票息收益可能在数日内被利率上行吞噬 [3] - 市场操作难度显著上升，公募基金久期偏长增加风险，债市性价比明显下降 [3] - 债市缺乏持续性上涨行情，除4月因关税因素脉冲外整体走势偏弱 [5] 影响因素分析 - 宏观经济边际变化推动债市下跌，通缩压力大幅缓解，社会财富向资本市场集中，需求侧政策逐步出台 [5] - 债务周期处于"出清阶段"，居民与企业中长期信贷负增长，但风险偏好修复，非银存款单月新增量为历史次高 [6] - 配置资金缺位，保险机构对债券兴趣减弱，资金转向股票和长期股权投资，银行因存款利率下调及居民存款外流面临资金压力 [6] - 理财资金增量有限，7月理财规模环比仅增2600亿元，低于往年同期水平 [6] 货币政策与流动性 - 央行在二季度货币政策执行报告中再提"防空转"，政策重心强调提高资金使用效率和畅通货币政策传导机制 [7] - "防空转"关注企业-金融间空转，可能通过规范贷款投放的量价约束，而非直接收紧流动性 [7] - 短期内流动性保持宽松，央行通过公开市场操作、买断式逆回购等工具维护资金面稳定 [7] - 总量宽松窗口可能推迟，因上半年GDP同比增长5.3%，逆周期政策加码必要性下降，央行对当前流动性宽松程度较为满意 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 期货数据 - 10年期国债期货T2509.CFE周结算价108.610，周涨跌幅0.15%；T2512.CFE周结算价108.505，周涨跌幅0.07% [7] - 5年期国债期货TF2509.CFE周结算价105.820，周涨跌幅0.09%；TF2512.CFE周结算价105.875，周涨跌幅0.09% [7] - 2年期国债期货TS2509.CFE周结算价102.370，周涨跌幅0.02%；TS2512.CFE周结算价102.436，周涨跌幅0.04% [7] - 30年期国债期货TL2509.CFE周结算价119.250，周涨跌幅0.13%；TL2512.CFE周结算价118.880，周涨跌幅0.05% [7] 价差数据 - 跨期价差T2509 - T2512为0.105，周涨跌 - 0.523；TF2509 - TF2512为 - 0.055，周涨跌 - 12.000；TS2509 - TS2512为 - 0.066，周涨跌7.250 [7] - 跨品种价差2TS - T为300.870，周涨跌 - 0.088；2TF - T为103.030，周涨跌0.020；TS - TF为98.920，周涨跌 - 0.054 [7] 现券收益率 - 1Y国债周五收盘价1.35%，周涨跌 - 1.99BP；2Y国债周五收盘价1.40%，周涨跌 - 2.69BP；3Y国债周五收盘价1.42%，周涨跌 - 2.86BP [7] - 5Y国债周五收盘价1.54%，周涨跌 - 2.39BP；7Y国债周五收盘价1.65%，周涨跌 - 1.67BP；10Y国债周五收盘价1.69%，周涨跌 - 1.88BP [7] - 30Y国债周五收盘价1.96%，周涨跌0.90BP；1Y国开周五收盘价1.50%，周涨跌0.04BP；3Y国开周五收盘价1.63%，周涨跌 - 0.99BP [7] - 5Y国开周五收盘价1.66%，周涨跌 - 0.62BP；7Y国开周五收盘价1.79%，周涨跌 - 0.01BP；10Y国开周五收盘价1.78%，周涨跌1.59BP [7] - 30Y国开周五收盘价2.05%，周涨跌0.16BP [7] 资金利率 - 银行间质押回购利率DR001雷斯价1.31%，周涨跌 - 0.23BP；DR007雷斯价1.43%，周涨跌0.09BP；DR014雷斯价1.47%，周涨跌 - 6.13BP [7] - SHIBOR利率SHIBOR1M雷斯价1.53%，周涨跌 - 2.34BP；SHIBOR3N雷斯价1.55%，周涨跌 - 0.86BP [7] CPI数据 - 7月CPI为0.4%，较上月提升0.5pct [21] - 2024年2月CPI为0.8%，较2023年2月提升0.4pct [21] PPI数据 - PPI较上月变化0.4pct至 - 0.2%，较去年同期变化 - 0.6% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券收益率涨跌不一，国债期货短弱长强，资金平稳跨月，央行转为净回笼，国内基本面端7月制造业、非制造业PMI全面下滑但综合PMI仍位于荣枯线上，海外美国劳动力市场出现疲态，市场对9月美联储降息预期抬高 [2] - 7月中央政治局会议未释放强刺激信号，权益、商品市场情绪逐渐降温，叠加资金面平稳宽松，债市企稳迎来修复行情，操作上建议把握市场情绪修复带来的波段上涨行情，轻仓配置多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.540，环比涨0.05%，成交量69470，环比降5041；TF主力收盘价105.755，环比涨0.04%，成交量52618，环比降9215；TS主力收盘价102.348，环比降0.01%，成交量30573，环比降3580；TL主力收盘价119.320，环比涨0.06%，成交量100131，环比降10262 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.37，环比降0.02；T2512 - 2509价差 -0.19，环比涨0.04；TF2512 - 2509价差0.01，环比涨0.02；TS2512 - 2509价差0.04，环比涨0.03 [2] - T09 - TL09价差 -10.78，环比降0.06；TF09 - T09价差 -2.79，环比降0.03；TS09 - T09价差 -6.19，环比降0.07；TS09 - TF09价差 -3.41，环比降0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量175137，环比降566，前20名多头197252，环比涨6537，前20名空头195682，环比涨6756，前20名净空仓 -1570，环比降219 [2] - TF主力持仓量124770，环比降4019，前20名多头149549，环比降1601，前20名空头161386，环比降125，前20名净空仓11837，环比涨1476 [2] - TS主力持仓量88731，环比降1798，前20名多头84419，环比涨348，前20名空头90928，环比涨356，前20名净空仓6509，环比涨8 [2] - TL主力持仓量102918，环比降2852，前20名多头121685，环比降3352，前20名空头119921，环比降1720，前20名净空仓 -1764，环比降1632 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）净价107.1381，环比涨0.0969；250007.IB(6y）净价99.0955，环比涨0.0185 [2] - 240020.IB(4y)净价100.703，环比涨0.0401；240020.IB(4y)净价100.8844，环比涨0.0165 [2] - 250006.IB(1.7y)净价100.2737，环比降0.0044；250012.IB(2y)净价99.9259，环比持平 [2] - 210005.IB(17y)净价134.8379，环比涨0.0576；210014.IB(18y)净价131.5652，环比持平 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3450，环比降1.50bp；3y收益率1.4350，环比降0.50bp [2] - 5y收益率1.5675，环比涨1.75bp；7y收益率1.6470，环比涨1.70bp [2] - 10y收益率1.7080，环比涨1.30bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3376，环比降0.24bp；Shibor隔夜利率1.3150，环比涨0.10bp [2] - 银质押7天利率1.4548，环比降4.52bp；Shibor7天利率1.4320，环比降0.40bp [2] - 银质押14天利率1.4800，环比降4.00bp；Shibor14天利率1.4820，环比降3.40bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比持平；5y利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1607亿，到期规模4492亿，利率1.4%，期限7天，净回笼 -2885亿 [2] 行业消息 - 自2025年8月8日起，对新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，之前已发行的继续免征直至债券到期 [2] - 中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，加强金融服务能力和长效机制建设，健全金融机构服务制造业的内部机制安排，鼓励派驻金融专员，推动落实产业政策要求，防范风险 [2] 重点关注 - 8月5日21:45关注美国7月标普全球服务业PMI终值；8月7日19:00关注英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货显著回调，虽当前经济基本面偏弱、资金面宽松、通胀低位使债市多头基础支撑逻辑短期内难被打破，但此前利率下行接近前期低位后止盈压力积累，债市对利空更敏感，后续需关注风险资产强势持续性及实质利空是否落地，建议短期观察期债调整情况，待确认企稳后配置 [93][94] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.09%、0.24%、0.25%、0.49% [10][13] - TS、TF、T、TL主力合约成交量均上升，TS、T主力合约持仓量下降，TF、TL主力合约持仓量上升 [30] 消息回顾与分析 - “十四五”中国经济增量预计超35万亿元，今年经济总量预计达140万亿元左右，过去4年内需对经济增长平均贡献率为86.4%，最终消费平均贡献率达56.2% [33] - 中国6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，环比下降0.4% [9][33] - 国务院办公厅印发稳就业支持政策，包括扩大贷款支持范围、提高稳岗返还比例、允许缓缴社保等 [33] - 2025年上半年我国重要矿种找矿新发现矿产地38处，同比增长31%，非油气矿产勘查投入66.93亿元，同比增长23.9% [33] - 国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示要高质量推进新型城镇化四大行动 [34] - 特朗普宣布自2025年8月1日起对铜征收50%关税，并向8个国家领导人发加征关税信函，税率20%-50%不等 [35] 图表分析 - 价差变化：10年与5年、1年期收益率差，2年与5年、5年与10年期主力合约价差，10年期合约跨期价差、2年期合约跨期价差均小幅收窄；30年期合约跨期价差小幅走扩；5年期合约跨期价差震荡 [43][47][53][57] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅减少 [64] - 利率变化：隔夜、1周期限Shibor利率上行，2周、1个月期限下行，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡；国债现券收益率集体走弱，1 - 7Y到期收益率上行3.2 - 4.0bp，10Y、30Y收益率上行1.9bp、2.5bp至1.66%、1.87%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄 [68][72] - 公开市场操作：本周央行公开市场逆回购4257亿元，逆回购到期6522亿元，累计净回笼2265亿元 [75] - 债券发行与到期：本周债券发行11451.51亿元，总偿还量8501.51亿元，净融资2950.00亿元 [77] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1475，本周累计调升60个基点，人民币离岸与在岸价差走强；10年美债收益率小幅下行，VIX指数大幅下行；十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价下行 [81][87][90] 行情展望与策略 - 国内基本面6月价格水平承压，后续或因政策与资金发放推动通胀回升；海外美国劳动力市场韧性强，贸易风险抬头，美联储政策基调审慎观望 [93] - 本周国债期货回调，虽经济基本面弱、资金面宽松使债市多头基础支撑逻辑难打破，但止盈压力积累使债市对利空敏感，后续关注风险资产及利空情况，建议短期观察待企稳配置 [94]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块中国债品种投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委员会第六次会议政策利于稳定价格和恢复企业利润但效果显现需时较长，货币政策委员会建议加大调控强度，6月PMI连续三月在荣枯线之下，跨半年后资金利率下行利于债券多头，国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘大致平开，全天横向窄幅波动，30年期国债期货主力合约TL2509上涨0.11%，10年期T2509上涨0.03%，5年期TF2509上涨0.02%，2年期TS2509持平 [3] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展340亿元7天期逆回购操作，当日有5259亿元逆回购到期，实现净回笼4919亿元 [3] - 资金市场：上周五银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.31%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.42%，上一交易日加权平均1.47% [3] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.77个BP至1.35%，5年期下行0.04个BP至1.49%，10年期上行0.26个BP至1.64%，30年期上行0.30个BP至1.85% [3] - 7月3日美国政府允许通用电气航空航天公司重启向中国商飞供应喷气发动机，本周取消芯片设计软件开发商和乙烷生产商对中国的出口限制 [3] - 自2025年7月5日起，对原产于欧盟的进口相关白兰地征收反倾销税 [3] - 住房城乡建设部调研组赴广东、浙江调研，强调促进房地产市场平稳健康高质量发展，各地要用好调控政策自主权，因城施策 [3] - 美国总统签署12封贸易信函计划周一发出，贝森特称与欧盟贸易磋商推进，未来两天或宣布重大消息 [3] 市场逻辑 - 7月1日中央财经委会议政策利于稳定价格和恢复企业利润但效果显现需时较长，货币政策委员会建议加大调控强度，6月PMI连续三月在荣枯线之下，跨半年后资金利率下行利于债券多头，国债期货短线或震荡 [4] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年国债期货成交持仓变化显著，短久期国债期货成主要套保品种，跨期价差有下行压力但幅度和确定性或不及历史 [10][11] - 不同品种国债期货空头套保效果好于买入持有，后续空头套保效果仍被看好，套保品种选择需兼顾基差与曲线变化 [33][34] - 跨品种套利策略上半年表现佳，择时策略一般，等权配置策略回撤控制好，后续推荐单边组合保留一定比例跨品种套利策略 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场概况与基差跨期走势回顾 - 2025年国债期货成交持仓变化大，超长国债期货成交量和两年期国债期货持仓量大幅上升，短久期国债期货成交持仓比下降成主要套保品种 [10] - 上半年国债期货IRR先升后降，分品种平均基差有差异，跨期价差主要下行，2509合约跨期价差处历史同期偏低位置，近季合约有正套空间但幅度和确定性或不及历史 [11] 2. 国债期货套保组合表现 - 上半年债券市场波动大，不同品种国债期货空头套保效果好于买入持有，最优套保组合为高久期现券加低久期国债期货套保组合 [33] - TS套保效果最优，原因是一季度曲线走陡，二季度TS空头久期中性基差carry相对较高 [34] - 当前期债整体IRR仍处较高水平，后续空头套保效果被看好，套保品种选择需兼顾基差与曲线变化 [34] 3. 国债期货量化策略表现分析 3.1 国债期货择时策略表现 - 国债期货择时策略基于多因子构建，今年整体波动偏大，一季度有回撤，超长债择时效果最优，中短久期品种表现一般 [45] 3.2 国债期货跨品种套利策略表现 - 国债期货久期中性跨品种套利策略通过动态调整配置构建，收益源于利率区间波动和国债期货基差carry [49] - 跨品种套利策略上半年表现亮眼，TS与T、T与TL的久期中性跨品种套利策略有较好的年化收益和夏普比率 [49] 3.3 择时与跨品种策略等权配置效果 - 跨品种套利与择时策略组合可降低回撤风险，2025年上半年组合最大回撤控制在1.1%以内，年化收益6.3%，夏普比率2.02，卡玛比率5.97 [52] - 当前利率和曲线利差处历史极端位置，后续推荐单边组合保留一定比例跨品种套利策略 [52]