报告行业投资评级 - 对沪深300、上证50股指期货给出“多”评级，对中证1000股指期货给出“偏多”评级 [1] 报告的核心观点 - 周五下午两市主要指数短线急跌无碍中长期走势，四大指数中长期看多，市场风格有望转向以上证50指数为代表的周期价值风格，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移，外资回流将是未来几个季度主线交易逻辑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五下午2点左右两市主要指数走弱、盘中小幅跳水后收盘下跌，成交额1.15万亿元变化不大，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别跌0.80%、0.81%、0.88%、1.26%，行业与主题ETF中汽车、黄金股等ETF涨幅居前，金融科技、游戏等ETF跌幅居前，两市板块指数中可控核聚变、乘用车等指数涨幅居前，产业互联网、Sora概念等指数跌幅居前，沪深300、中证500、上证50、中证1000指数股指期货沉淀资金分别净流入44、16、12、2亿元 [1] 重要资讯 - 证监会支持优质未盈利和红筹科技企业上市 [1] - 央行5月23日开展5000亿元1年期MLF操作，净投放3750亿元 [1][2] - 中汽协强调汽车行业自律 [1] - 上期所推进铸造铝合金等品种研发上市及相关制度机制建设 [1] - 达飞、地中海航运6月1日起每40英尺大柜最高加收2000美元旺季附加费，运费两周内上升156% [1] - 华泰证券认为2018年港交所改革后港股流动性改善，消费+科技占半壁江山 [1] - 部分欧洲央行官员认为4月提前降息，预计下月降息可能性约90%且今年还有一次降息 [2] - 美国4月二手房市场转冷，成交量环比下滑0.5%，年化销量400万套创2009年以来最差4月 [2] - 美国5月Markit制造业和服务业PMI初值分别创三个月和两个月新高 [2] - 美联储理事称若特朗普政府关税维持在约10%，可能2025年下半年降息 [2] - 特朗普建议6月1日起对欧盟商品征收50%关税 [2] 市场逻辑 - 周五两市主要指数短线急跌，央行开展MLF净投放，证监会支持科技企业上市，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移 [2] 后市展望 - 周五短线急跌无碍中长期走势，上海港美西航线6月中旬报价较5月初涨3倍多，瑞银看好中国股市，外资回流是主线逻辑，1年期存款利率下调推动资金入市，预期自由现金流和红利类ETF受益，海外资金或涌入A股，市场风格转向周期价值风格，四大指数中长期看多 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易因存款利率跌破1%推动资金入市，市场风格转向周期价值风格，四大指数中长期看多 [2] - 股指期权交易因市场处于整理期，暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价保持震荡偏强走势 多单持有并观望 [2] - 贵金属价格震荡 保持观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情复盘 - LME期铜涨0.34% 收至9519.5；沪铜主连跌0.13% 收至77820；COMEX铜主连跌0.1% 收至4.6735 [2] 重要资讯 - 美国5月标普全球服务业和制造业PMI初值均超预期 30年期国债收益率升至5.15% 美联储6月和7月维持利率不变概率较高 [2] - 5月MLF操作净投放3750亿元 连续第三个月加量续作 [2] - 2025年4月中国铜产业月度景气指数为44.3 较上月降0.1个百分点 先行合成指数为89.2 较上月升0.7个百分点 [2] - 5月22日国内31家铜杆生产企业订单量为1.14万吨 较上一交易日增0.10万吨 环比升9.70% [2] - LME库存减2300吨至16.65万吨 沪铜上期所库存周增27437吨至10.81万吨 COMEX铜库存增1584吨至17.46万吨 [2] 市场逻辑 - LME和沪铜库存下降 COMEX铜库存增长 二季度有50万吨铜流入美国 国内铜紧缺或加剧 支撑铜价走强 [2] - 中长期看 全球能源转型 国内宏观经济宽松 铜需求向好 铜价将震荡偏强 [2] 交易策略 - 铜价多单持有 观望 伦铜9430 - 9650；沪铜主连区间77400 - 79000元/吨 [2] 贵金属 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.65% 收至3295.1美元/盎司 COMEX白银期货跌1.18% 收至33.18美元/盎司；沪金主连跌0.81% 收至773.16元/克 沪银主连跌0.6% 收至8251元/千克 [3] 重要资讯 - 美国5月标普全球服务业和制造业PMI初值均超预期 30年期国债收益率升至5.15% 美联储6月和7月维持利率不变概率较高 [3] - 5月22日也门胡塞武装袭击以色列机场 并对机场和港口实施封锁 [3] - 截止5月21日 全球最大黄金ETF持仓减1.72吨 白银ETF持仓持平 [3] 市场逻辑 - 美元指数反弹压制贵金属价格 但加沙地带局势升级等不确定性支撑其避险功能和价格 [3] 交易策略 - 贵金属价格震荡 保持观望 COMEX金运行在3250 - 3340美元/盎司 COMEX银运行在32 - 33.5美元/盎司 国内沪金主连运行在759 - 785元/克 沪银主连运行在8150 - 8280元/千克 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期天然橡胶盘面或仍以低位运行为主，难有流畅的单边行情出现；中长期来看，后市影响盘面的不确定因素逐渐增多，交易时需把握市场节奏，当下建议观望或短线操作 [17] 根据相关目录分别总结 上游原料价格坚挺 后续供应逐渐放量 - 全球天然橡胶主产区结束停割期步入过渡期，原料供应逐渐复苏但未大幅上量 [3] - 泰国将本年度橡胶开割季延迟1个月至6月，目前原料价格走势强于橡胶价格，预计6月后大幅上量 [3] - 截至5月22日，泰国合艾胶水价格62.75泰铢/公斤，杯胶价格54.05泰铢/公斤，处近五年同期次高位；国内云南干胶厂价格13.8 - 13.9元/公斤，胶块价格13.4 - 13.7元/公斤，价格偏高水平 [3] 橡胶去库速度偏缓 轮胎成品走货欠佳 - 截至5月18日，中国天然橡胶社会库存134.2万吨，周环比降1.3万吨，降幅0.96%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存61.42万吨，周环比减0.45万吨，降幅0.73%，整体去库速度较缓 [5] - 今年前4个月我国汽车产销量突破1000万辆，同比增幅分别为12.9%和10.8%，但未明显带动轮胎成品走货 [9] - 截至5月22日，中国全钢胎样本企业产能利用率62.09%，环比增2.21%，同比降4.11%；半钢胎样本企业产能利用率73.74%，环比增2.53%，同比降6.35%，轮胎成品库存呈小幅累库状态 [9] 关注零关税进口胶增量 - 2025年4月中国天然橡胶出口量1.26万吨，环比增33.61%，同比增76.29%；1 - 4月累计出口3357万吨，累计同比增37.45% [12] - 2025年4月中国天然橡胶进口量52.32万吨，环比减11.93%，同比增41.64%；1 - 4月累计进口220.89万吨，累计同比增24.25% [12] - 2024年12月1日起中国自老挝、缅甸和柬埔寨进口天然橡胶执行0关税政策，一季度进口17.49万吨，同比增7.13万吨，涨幅68.82%，致云南库存去化节奏放缓，需关注后续进口总量 [14] 总结与展望 - 天然橡胶价格四月初下挫后横盘整理，前期利多因素使胶价重心上移，但需求疲软致盘面难突破 [15][17] - 中长期需关注6月后各主产区供应数据、EUDR法案实行情况、宏观环境、雨季和台风、欧盟反倾销调查结果对胶价的影响 [17]

报告行业投资评级 - 对四大股指中长期看多，建议淡化短期波动；对股指期货方向交易看多；对股指期权交易，暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2] 报告的核心观点 - 周四两市主要指数走势分化，价值周期类指数偏强成长类指数偏弱，银行ETF接近创新高，存款利率下调利好市场 [1][2] - A股上市公司业绩总体保持韧性，外资回流未来几个季度是主线交易逻辑，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移，预期市场主导风格转向周期价值风格 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四两市成交额1.10万亿元微降，上证50指数收2733点涨0.19%，沪深300指数收3913点跌0.06%，中证500指数收5703点跌0.95%，中证1000指数收6066点跌1.08% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的有游戏ETF等，跌幅居前的有电池ETF等；两市板块指数中涨幅居前的有游戏等，跌幅居前的有医疗美容等 [1] - 中证1000、中证500、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入59、16、1亿元 [1] 重要资讯 - A股市场5000多家上市公司构成产业矩阵，2024年年报显示四分之三公司盈利，五成企业利润增长 [1] - 瑞银投资银行中国股票策略研究主管看好中国股票市场，外资回流未来几个季度是主线交易逻辑 [1] - 2025年ETF - FOF迎来发展机遇，多家基金公司积极布局 [1] - 国泰海通证券认为煤炭行业已充分释放风险，后续上行可期 [1] - 中国4月黄金进口总量达127.5公吨，创11个月新高，环比增73% [1] - OPEC+增产与美国页岩油生产商争夺市场份额，美页岩油生产商成本上升更脆弱 [1] - 日本国债拍卖需求创十多年新低，20年期国债收益率飙升约15个基点达2000年以来最高，30年期债券收益率升至1999年首次发行该品种以来最高 [1][2] - 亚马逊CEO称公司未看到消费者勒紧钱包迹象，多元供应链和规模优势或助其抵御部分关税压力 [2] - 5月19日美股散户交易量占比创历史新高，全天收盘散户净买入额达54亿美元 [2] - 美国20年期国债拍卖惨淡，20年期国债收益率冲高13个基点至5.12%，30年期国债收益率升至5.09%，十年期国债收益率升至近3个月新高4.60% [2] - 高盛报告称2025年第一季度对冲基金减持“科技七巨头”股票，增加对在美上市中国公司投资敞口，这些基金股票总仓位达3.1万亿美元 [2] 市场逻辑 - 周四两市主要指数走势分化，价值周期类指数偏强，银行ETF接近创新高，存款利率下调利好市场 [1][2] - A股上市公司业绩总体保持韧性，外资回流未来几个季度是主线交易逻辑，1年期存款利率跌破1%有望推动资金向股市转移 [2] 后市展望 - 周四两市价值类指数继续走强，存款利率下调利好市场，A股上市公司业绩有韧性，外资回流是主线逻辑 [2] - 上海港美西线40英尺集装箱6月中旬报价较5月初涨3倍多，1年期存款利率下调有望推动资金加速向股市转移 [2] - 预期自由现金流类ETF、红利类ETF最为受益，全球金融资产再配置推动海外机构资金涌入A股，市场主导风格转向周期价值风格 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易，1年期存款利率跌破1%推动资金向股市转移，市场风格有望转向周期价值风格，四大股指中长期看多 [2] - 股指期权交易，市场处于整理期修复技术指标，暂缓远月深虚值看涨期权建议 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月中国经济增长保持韧性，工业生产和出口好于市场预期，但固定资产投资和消费略不及预期 [1][3] - 中美经贸会谈带来短暂喘息机会，未消除长期不确定性，中短期内大概率不再降准降息 [3] - 周四国债期货主力合约价格横向波动，央行开展MLF操作后长端和超长端利率小幅下行，国债期货短线或继续震荡 [1][3] - 交易型投资建议波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡略有下行，午后横向波动，30年期国债期货主力合约TL2509下跌0.04%，10年期T2509上涨0.01%，5年期TF2509持平，2年期TS2509持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展1545亿元7天期逆回购操作，当日有645亿元逆回购到期，实现净投放900亿元 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.48%，上一交易日加权平均1.51%；DR007全天加权平均为1.57%，与上一交易日持平 [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.26个BP至1.48%，5年期上行0.02个BP至1.56%，10年期上行0.86个BP至1.72%，30年期上行0.20个BP至1.89% [1] - 欧元区5月制造业PMI初值为49.4，预期49.3，前值49.0；5月服务业PMI初值为48.9，为2024年1月以来最低水平，预期50.3，前值50.1 [1] - 美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2；美国5月标普全球服务业PMI初值52.3，预期50.8，前值50.8 [1] 市场逻辑 - 1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.3%，1 - 3月为4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9% [1] - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度同比增长6.5%；中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估为增长2.0%，3月增长12.4% [1] - 4月中国出口东盟增长20.8%，3月增长11.55%；4月出口美国同比下降21.03%，3月增长9.09%，可能存在转出口因素 [1] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美线航运出现“抢运潮”；5月央行降准降息后，中短期内大概率不会再次降准降息 [3] - 中美经贸会谈达成的90天窗口期带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性 [3] - 央行周四17:00公布开展5000亿元1年期MLF操作，公告出台后，长端和超长端利率快速小幅下行，但整体变动不大 [3] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [3]

Morning session notice 研究员： 纪晓云 从业资格： F3066027 交易咨询资格：Z0011402 联系方式：010-56711796 | 板块 | | | --- | --- | | 品种 多（空） | 推荐理由 | | 黑色建材 | 铁矿 | 震 荡 偏 弱 | 铁矿: 【行情复盘】 周四铁矿主力收于 727.0，上涨 0.14%。夜盘收盘微跌。 【重要资讯】 1、本周，五大钢材品种供应 872.44 万吨，周环比增加 4.09 万吨，增幅 0.5%；总 库存 1398.54 万吨，周环比降 32.12 万吨，降幅 2.2%。周消费量为 904.56 万吨， 环比下降 1.0%。 2、世界钢铁协会数据显示，2025 年 4 月全球粗钢产量同比下降 0.3%，至 1.557 亿 吨。 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【市场逻辑】 | | | | | 周四进口铁矿价格下跌。基本面，铁矿发运量和到港均继续减量，本期港口铁矿库 | | | | | 存下降，目前 45 港库存 1.4 亿吨，仍处于偏高水平。澳巴主要港口库存累库，已 | | | | | ...

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 | | | | | CBOT玉米期货：隔夜CBOT玉米期货涨势延续，主力合约日涨幅0.38%。 | | | | | 连盘玉米期货：昨日夜盘玉米期货震荡整理，截至夜盘收盘2507合约日涨幅0.04%， | | | | | 收于2326元/吨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、昨日南北港口小幅上涨。鲅鱼圈（容重680-730/15%水）收购价2260-2280元/吨 | | | | | ，较前一日上涨10元/吨；锦州港（15%水/容重680-720）收购价2260-2270元/吨， | | | | | 较前一日稳定；蛇口港散二等玉米成交价2380元/吨，较前一日涨10元/吨。 | | | | | 2、昨日深加工企业报价东北偏弱、华北涨跌互现。东北地区主流收购价2193元/吨 | | | | | ，较前一日跌2元/吨；华北地区主流收购价2413元/吨，较前一日跌1元/吨。 | | | | | 3、WIND 数据显示截至5月21日，山东地区小麦玉米价差为60元 ...

报告行业投资评级 - 黑色板块硅铁锰硅投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 锰硅和硅铁价格受消息面和基本面影响 锰硅价格因南非锰矿限制出口消息大幅拉升 目前双硅供需逐渐平稳 现货市场挺价意愿较强 但基本面仍偏弱 消息面可交易空间有限 建议观望为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日锰硅主力合约SM2509收于5998 环比开盘价格上涨3.56% 硅铁主力合约SF2507收于5622 环比开盘价格上涨0.04% [1] 重要资讯 - 本周 五大钢材品种供应872.44万吨 周环比增加4.09万吨 增幅0.5% 总库存1398.54万吨 周环比降32.12万吨 降幅2.2% 周消费量为904.56万吨 环比下降1.0% [1] - 截至4月底 全国累计发电装机容量34.9亿千瓦 同比增长15.9% 其中 太阳能发电装机容量9.9亿千瓦 增长47.7% 风电装机容量5.4亿千瓦 增长18.2% [1] - 5月20日 南非内阁正式批准《关键矿产与金属战略》 并决定将《2025年矿产资源发展法案(MRDB)》向公众征求意见 [1] 市场逻辑 - 锰硅方面 受南非锰矿限制出口消息影响价格大幅拉升 河钢5月硅锰合金采购价格为承兑5850元/吨 相较询盘价格上涨150元/吨 环比4月定价下跌100元/吨 采购数量11600吨 环比增量200吨 [1] - 硅铁方面 河钢5月75B硅铁采购定价5800元/吨较4月跌150元/吨 量2135吨较4月增加435吨 目前双硅供需逐渐平稳 皆较询盘价格上调 现货市场挺价意愿较强 消息面未证实前 锰硅价格或维持震荡行情 [1] 交易策略 - 锰硅短期上方压力6100 硅铁受锰硅影响底部支撑相对较强 基本面仍偏弱看待 目前消息面可交易空间相对有限 建议观望为主 [1]

Morning session notice 联系方式：19339940612 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 昨日 SR509 合约收盘价 5855 元/吨，日跌幅 0.14%。夜盘收于 5835 元/吨。SR601 合 约收盘价 5721 元/吨，日跌幅 0.12%，夜盘收 5698 元/吨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1.ICE 原糖 7 月合约昨日收报 17.38 美分/磅，日跌幅 2.03%。伦白糖收 497.4 美元/ | | | | | 吨，日跌幅 2.29%。 | | | | | 2.2025 年 4 月我国进口糖浆和预混粉共计 8.54 万吨，其中 2106.90 项下糖浆、预 | | | | | 混粉进口 4.19 万吨. | | | | | 3.航运机构 Williams 发布的数据显示，截至 5 月 21 日当周，巴西港口等待装运食 | | | | | 糖的船只数量为 79 艘，此前一周为 86 艘。 | | | | | 港口等待装运的食糖数量为 314.7 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦盘面再创历史新低，现货方面焦煤供需宽松入炉煤价格走弱成本支撑下移，预计仍有提降空间；需求端五大材表需回落供增需减，消费淡季双焦市场对后市需求悲观，盘面难有反弹驱动，以震荡偏弱看待；双焦仍偏空看待，但不建议目前点位开仓空单，已有空单可继续持有观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - Jm2509合约收于827.5，环比上一交易日收盘下跌1.72%；J2509合约收于1406.5，环比上一交易日收盘下跌0.78%；昨日夜盘Jm2509合约收于825.0，环比日盘收盘下跌0.3%；J2509合约收于1413.5，环比日盘收盘上涨0.5% [1] 重要资讯 - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0%，其中建材消费环比上升1.6%，板材消费环比下降2.6% [1] - 本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.3%，环比减3.0%；原煤日均产量193.6万吨，环比减7.0万吨，原煤库存624.8万吨，环比增18.0万吨；精煤日均产量78.6万吨，环比减3.1万吨，精煤库存447.5万吨，环比增37.1万吨 [1] 市场逻辑 - 双焦盘面再创历史新低，焦煤供需宽松入炉煤价格走弱成本支撑下移，预计仍有提降空间；五大材表需回落供增需减，消费淡季双焦市场对后市需求悲观，盘面难有反弹驱动，以震荡偏弱看待 [1] 交易策略 - 双焦仍偏空看待，但不建议目前点位开仓空单，已有空单可继续持有观望 [1]