报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 618预售反馈积极，多品牌系列驱动顽皮稳健增长，全年营收预计可观提升，整体规模稳步扩大，618预售情况反映出顽皮品牌有强劲增长 [4] - 渠道采取差异化策略，线上新业态与线下精细化并行，自营电商占比低但新兴平台成新品推广核心阵地，直销模式占比提升，线下渠道仍重要，私域运营和即时零售增长迅速推动高毛利订单增长 [5] - 自主品牌盈利能力将逐步提升，受益于产品结构优化和规模效应，公司通过调价策略应对北美工厂原材料价格波动，销售费用率稳定，研发互动机制持续完善 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价65.18元，总股本/流通股本3.04亿股，总市值/流通市值198亿元，52周内最高/最低价72.24/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率48.65，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 盈利预测 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至53.47/63.32/74.43亿元，同比+19.75%/18.44%/+17.54%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至4.7/5.95/7.16亿元，同比+19.46%/+26.40%/+20.38%，对应三年EPS分别为1.55/1.95/2.35元，对应当前股价PE分别为40/31/26倍 [6] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.29|1.55|1.95|2.35| |市盈率（P/E）|47.37|39.65|31.37|26.06| |市净率（P/B）|7.68|6.57|5.55|4.68| |EV/EBITDA|17.61|22.82|18.99|15.16|[9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4465|5347|6332|7443|营业收入增长率|19.1%|19.8%|18.4%|17.5%| |营业成本|3208|3769|4433|5136|营业利润增长率|36.4%|23.4%|26.4%|34.8%| |税金及附加|14|16|19|26|归属于母公司净利润增长率|68.9%|19.5%|26.4%|20.4%| |销售费用|495|610|697|804|毛利率|28.2%|29.5%|30.0%|31.0%| |管理费用|210|262|285|327|净利率|9.3%|9.4%|10.0%|11.3%| |研发费用|73|80|92|105|ROE|16.2%|16.6%|17.7%|18.0%| |财务费用|18|44|25|9|ROIC|13.4%|15.9%|18.5%|23.4%| |资产减值损失|-15|-16|-19|-22|资产负债率|41.2%|34.0%|25.6%|21.4%| |营业利润|508|627|792|1067|流动比率|1.96|2.35|3.11|3.53| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|7.12|7.96|7.96|7.96| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|5.54|4.80|4.80|4.80| |利润总额|505|626|791|1066|总资产周转率|1.00|1.15|1.30|1.34| |所得税|89|125|158|224|每股收益（元）|1.29|1.55|1.95|2.35| |净利润|416|500|633|842|每股净资产|7.98|9.33|11.04|13.09| |归母净利润|394|470|595|716|PE|47.37|39.65|31.37|26.06| |货币资金|513|535|633|1117|PB|7.68|6.57|5.55|4.68| |交易性金融资产|0|0|0|0|经营活动现金流净额|471|473|657|781| |应收票据及应收账款|627|672|796|935|投资活动现金流净额|-59|-8|-2|-4| |预付款项|22|22|25|30|筹资活动现金流净额|-400|-445|-556|-293| |存货|579|785|923|1069|现金及现金等价物净增加额|25|21|99|484| |流动资产合计|2066|2363|2745|3539| | | | | | |固定资产|1414|1302|1187|1069| | | | | | |在建工程|133|111|89|66| | | | | | |无形资产|92|89|86|83| | | | | | |非流动资产合计|2385|2266|2115|2017| | | | | | |资产总计|4450|4629|4860|5556| | | | | | |短期借款|397|270|17|0| | | | | | |应付票据及应付账款|411|504|593|687| | | | | | |其他流动负债|247|232|273|317| | | | | | |流动负债合计|1054|1007|883|1004| | | | | | |其他|782|566|363|187| | | | | | |非流动负债合计|782|566|363|187| | | | | | |负债合计|1836|1573|1247|1191| | | | | | |股本|294|294|294|294| | | | | | |资本公积金|1096|1096|1096|1096| | | | | | |未分配利润|1038|1449|1969|2594| | | | | | |少数股东权益|187|217|255|381| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|2615|3056|3614|4365| | | | | |[12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - RDC药物优势显著助力核药行业发展，国内核药处于成长期政策效果将显现，行业高壁垒下两大龙头有先发优势，随着上游研发、医疗资源完善及重磅产品获批，我国核药将迎快速发展阶段 [13][24][29] 根据相关目录分别进行总结 1 RDC药物优势显著，助力核药行业蓬勃发展 - 核药含放射性核素用于医学诊疗，有100多年历史，是现代医学重要部分，全球100多种放射性同位素用于医学，30余种用于诊疗，常用8种 [13] - 放射性核素衰变发射线用于成像或治疗，分诊断和治疗用核素药物，诊断用选发射穿透γ射线的同位素，治疗用发射短程粒子的同位素 [14] - 全球100多种放射性药物上市，治疗性核药近年因RDC药物崛起，RDC由靶向配体、连接子、螯合物和放射性核素构成，可实现诊疗一体化 [19] - RDC优势在于诊断能实现活体代谢功能显像，治疗可降低耐药性，更换核素部位可实现诊疗一体化提高治疗效率 [20] - 核药“明星产品”Pluvicto销售额攀升，2024年收入13.92亿美元（+42%），提升市场对核药关注度，预计2023 - 2033年全球核医学市场规模从106.5亿美元增至314.4亿美元，2030年治疗用核药占比有望达65% [22] - 2024年全球RDC领域BD交易25项，辐联科技与SK Biopharmaceuticals合作开创中国核药公司首次对外授权记录，交易总额5.7亿美元 [23] 2 国内核药处于成长期，政策发力效果有望逐步显现 - 我国放射性药物研究始于20世纪50年代，核医学应用水平与发达国家差距大，诊疗频次、仪器数量和药物使用量远低于世界平均 [24] - 我国出台多个政策促进核药行业发展，如2021年发布首个国家级医用同位素发展规划，之后多机构发布细则规范鼓励行业 [26] - 2017 - 2020年国内核药市场规模受疫情影响增速放缓，2021 - 2025年预计以32.4%增长至93亿元，2025 - 2030年预计以22.7%增速增长至260亿元 [27] 3 核药行业具备高壁垒，国内两大龙头具备先发优势 3.1 上游：放射性核素原料依赖进口 - 医用放射性核素通过反应堆、回旋加速器、放射性核素发生器、从核燃料后处理废液中分离纯化四种方式生产，反应堆是主要方式 [30] - 全球大部分反应堆处于退役阶段，放射性医用同位素产能供应缺口大，我国堆产医用同位素依赖进口，存在价格高、时效性强、供应链不稳定问题 [33] - 我国除少量同位素可自主生产外，其他主要依赖进口，临床用量大的同位素自主生产能力亟需提高 [34] - 我国反应堆产能有望突破，2024年首个商用堆在线辐照生产同位素装置投运，多条医用同位素生产线建成，全球功率最高溶液型医用同位素堆预计2027年投产 [36] - 我国有百余台专用加速器生产同位素，近几年国产医用回旋加速器打破外企垄断 [36] 3.2 中游：中国同辐和东诚药业具备先发优势 - 放射性药物监管严格，企业需取得多项许可，核药流通有挑战，需建区域性生产配送中心 [37][38] - 中国核药房资源集中在中国同辐和东诚药业，2024年分别拥有37家和30家核药房网络布局，核药房建设门槛高，两家公司有先发优势 [38] - 我国现有核药以传统仿制药为主，诊断用居多，RDC药物研发起步晚未获批上市，东诚药业和中国同辐主导市场，其他企业积极入局 [39] - 国内部分RDC产品处于临床后期阶段，诺华的Pluvicto预计今明年上市，诺华在中国建设放射配体疗法生产基地 [40][41] 3.3 下游：医疗资源配置增加有望提升核药普及度 - 医疗资源制约我国核药发展，全国核医学科室、开展核素治疗的医疗机构及专业人员数量有限，医院资质审批要求高 [42] - 我国PET/CT人均保有量低，与发达国家差距大，2018年审批程序简化提升装机速度，2023年设备数量增加，市场规模预计复合增长率达15.0% [43][44] - 支付端对核药诊疗政策支持，核药诊疗部分纳入医保，患者费用负担下降，核药普及和使用有望提升 [48] 4 上市公司介绍 - 中国同辐是中核集团核技术应用板块公司，2018年在港上市，主营核药等业务，2024年总营收75.75亿元，核药业务占比55%，具备全产业链布局 [49][50] - 东诚药业主营覆盖多领域，以核药为核心竞争力，2024年核药板块收入10.12亿元，与业内合作建设反应堆项目，拥有多款核素制剂和RDC管线，有30个核药相关生产中心 [50] - 远大医药是科技创新型国际化医药企业，聚焦放射性核药物治疗领域，引进品种钇(90Y)微球注射液收入增长快，3款RDC产品处于临床III期 [51]

就业数据情况 - 6月美国新增就业14.7万人，高于预期的11万人，4、5月合计上修1.6万人[1][10] - 6月失业率小幅回落至4.1%，强于市场预期的4.3%[1][10] 劳动力市场隐忧 - 劳动参与率下降，年轻人参与率下滑是主要拖累因素，25 - 54岁壮年群体劳动参与率不降反升[2][10] - 美国平均每周工时和薪资增速放缓，平均时薪环比仅增长0.2%，不及预期[2][10] - 6月就业增长主要由州政府及医疗保健部门驱动，政府就业人数增加7.3万人，私营部门增加7.4万人，教育领域增加4万人[2][10] - 移民政策收紧致劳动力供给减少，美国国外出生的就业人数连续三个月下降[2][10] - 4月以来每周续请失业金人数持续上升，反映企业招聘活动放缓，失业人员再就业难度增加，劳动力需求降温[2][11] 美联储政策判断 - 维持美联储将于9月开启降息、年内降息三次的判断[3][18] 风险提示 - 关税政策变动及通胀超预期回升可能影响美联储降息节奏[4][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润亏损2.43亿，主要因海外短剧业务处于投入期，增加推广和研发投入致亏损；2024年度境外收入3.03亿元，同比增长132.41%，预计后续海外短剧业务扩张将使公司业绩在利润端呈现规模效应；25Q1收入有所改善，利润端降幅收窄 [3][4] - 2025年6月10日公司推出逍遥海外作者平台，为全球创作者提供AI辅助写作与出海变现全链路解决方案，助力创作者高效创作并变现，丰富海外内容生态；旗下IP开发的电影《罗小黑战记2》定档2025年7月18日，围绕电影展开衍生品开发并与泡泡玛特旗下共鸣GONG合作，完善全链路IP开发模式，预计推动公司在IP运营领域持续发展 [5] - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.28/3.14亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据7月3日收盘价，分别对应1278/141/58倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价24.90元，总股本7.29亿股，流通股本6.60亿股，总市值181亿元，流通市值164亿元，52周内最高/最低价为33.66/16.14元，资产负债率38.5%，市盈率-74.80，第一大股东为童之磊 [2] 事件回顾 - 2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营业收入11.59亿元，同比下降17.73%，归母净利润-2.43亿元，同比下降371.58%，扣非后归母净利润-2.71亿元，同比下降605.70%；2025年一季度营业收入2.33亿元，同比增长4.67%，归母净利润-0.88亿元，同比下降28.45%，扣非后归母净利润-0.94亿元，同比下降36.54%；2025年6月10日公司推出逍遥海外作者平台 [3] 事件点评 - 海外短剧加速放量，25Q1业绩改善；2024年归母净利润亏损因海外短剧业务投入，境外收入增长；分业务看，2024年数据内容授权及其他业务收入6.76亿元，同比下降5.10%，毛利率24.49%，下滑22.28pct，IP衍生开发产品业务收入4.55亿元，同比下降31.45%，是营收下滑主因，毛利率46.06%基本稳定 [4] - AI大模型与多模态应用加速商业化落地，电影《罗小黑战记2》即将上映；逍遥海外作者平台聚焦英文小说赛道，覆盖创作全流程；电影定档后围绕其展开衍生品开发并合作，完善全链路IP开发模式 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.28/3.14亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据7月3日收盘价，分别对应1278/141/58倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1159|1404|1520|1640| |增长率(%)|-17.73|21.10|8.26|7.90| |EBITDA（百万元）|-158.50|124.46|233.05|413.67| |归属母公司净利润（百万元）|-242.89|14.19|128.34|313.96| |增长率(%)|-371.58|105.84|804.46|144.64| |EPS(元/股)|-0.33|0.02|0.18|0.43| |市盈率（P/E）|-74.68|1278.42|141.35|57.78| |市净率（P/B）|18.41|18.25|16.16|12.63| |EV/EBITDA|-114.15|145.65|76.99|42.48| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等各项目在2024A-2027E期间有相应数据及变化，如营业收入、营业成本、净利润等；成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有对应表现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司推新能力强，新品聚焦高毛利低温品类，提升收入并改善产品结构，其持续打造爆品能力源于系统化创新机制，包括明确新品考核体系、科技研究院提供技术支撑、注重组织活力建设 [3] - 常温奶二季度呈现积极变化，公司推动渠道一体化发展，加强经销模式下的渠道管理能力，链接主流销售系统助力夏进公司发展 [4] - 公司持续深耕高毛利的DTC渠道，从提升渗透率、消费频次、品质三方面推动低温品类发展，DTC业务全国化扩张依赖标准化和数字化建设，以提升人效和创造用户价值为关键 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入逐季向好、净利率持续提升，2025 - 2027年实现营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润6.78/8.30/9.98亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应EPS分别为0.79/0.96/1.16元/股，对应当前股价PE为22/18/15倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价17.71元，总股本8.61亿股，流通股本8.51亿股，总市值152亿元，流通市值151亿元，52周内最高/最低价为21.35 / 7.98元，资产负债率64.6%，市盈率28.56，第一大股东为Universal Dairy Limited [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为112.71亿元、120.30亿元、130.57亿元，同比增长5.68%、6.74%、8.53%；归属母公司净利润分别为6.78亿元、8.30亿元、9.98亿元，同比增长26.17%、22.34%、20.20%；EPS分别为0.79元/股、0.96元/股、1.16元/股；市盈率分别为22.47、18.37、15.28；市净率分别为4.31、3.60、3.00；EV/EBITDA分别为11.69、9.61、7.94 [5][9] 财务指标 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.7%、6.7%、8.5%，营业利润增长率分别为16.6%、23.6%、19.9%，归属于母公司净利润增长率分别为26.2%、22.3%、20.2% [12] - 获利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为28.4%、28.8%、29.2%，净利率分别为6.1%、7.0%、7.7%，ROE分别为18.7%、19.1%、19.3%，ROIC分别为17.5%、16.2%、18.0% [12] - 偿债能力方面，2025 - 2027年资产负债率分别为63.3%、58.2%、52.3%，流动比率分别为0.62、0.64、0.70 [12] - 营运能力方面，2025 - 2027年应收账款周转率均为17.63，存货周转率均为10.31，总资产周转率分别为1.11、1.13、1.18 [12] - 现金流量表方面，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1374百万元、1764百万元、2051百万元，投资活动现金流净额分别为 - 1051百万元、 - 1040百万元、 - 1032百万元，筹资活动现金流净额分别为408百万元、 - 649百万元、 - 916百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿，零食业务同比高速增长，构建“零食+”生态圈 [4] - 渠道维度分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价26.92元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值108亿元，流通市值75亿元 [3] - 52周内最高/最低价为40.32/15.86元，资产负债率58.1%，市盈率26.39，第一大股东为章燎源 [3] 投资要点 产品维度 - 坚果持续深耕品类空间，优化礼盒产品线，推出高端子系列“大满坚果” [4] - 瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与平价系列升级，开放B端代工 [4] - 4月18日入局饮料赛道，首发60款单品，两大爆款首月销售亮眼 [4] - 零食业务同比高速增长，围绕七大品类全面铺开，构建“零食+”生态圈 [4] 渠道维度 - 分销业务高增长动能延续，抖音渠道GMV同比翻倍式增长 [5] - 推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84% [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元，同比+19%/39.18%/21.84% [6] - 对应三年EPS分别为1.21/1.68/2.05元，对应当前股价PE分别为22/16/13倍 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10622|13847|17763|20576| |增长率(%)|49.30|30.36|28.28|15.84| |EBITDA（百万元）|643.66|837.75|1128.19|1281.39| |归属母公司净利润（百万元）|407.74|485.20|675.28|822.73| |增长率(%)|85.51|19.00|39.18|21.84| |EPS(元/股)|1.02|1.21|1.68|2.05| |市盈率（P/E）|26.18|22.00|15.81|12.97| |市净率（P/B）|3.78|3.35|2.97|2.62| |EV/EBITDA|23.64|14.80|11.43|10.19| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入2024 - 2027E分别为10622、13847、17763、20576百万元 [12] - 营业成本2024 - 2027E分别为8046、10454、13340、15391百万元 [12] - 归母净利润2024 - 2027E分别为408、485、675、823百万元 [12] 资产负债表 - 资产总计2024 - 2027E分别为6767、9225、11282、12769百万元 [12] - 负债合计2024 - 2027E分别为3932、6026、7682、8682百万元 [12] - 所有者权益合计2024 - 2027E分别为2835、3199、3599、4087百万元 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为568、 - 625、246、529百万元 [12] - 投资活动现金流净额2024 - 2027E分别为95、12、11、12百万元 [12] - 筹资活动现金流净额2024 - 2027E分别为 - 156、1131、134、 - 259百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度报告公司营收和归母净利润同比下降 2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17% 2025年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.7% [4] - 扑克牌业务稳定，游戏及营销业务下滑 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%；游戏业务收入10.15亿元，同比下降17.2%；数字营销业务收入11.42亿元，同比下降40.25%，占比降至34.91% [5] - 综合毛利率增加，期间费用有变化 2024年公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct 期间费用总额下降，占收入比重略有上升，销售、研发费用因游戏板块支出减少下降，财务费用因可转换债券利息费用增加上升 [5] - 着力发展短剧拍摄，完善“内容 + 基地”战略 旗下上海国际短视频中心成立于2020年底，园区规划用地200多亩，已完成200余个室内场景建设，新增8000平方米古装场景，含5000平方米外景建设 [6] - 盈利预测 预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.48元，总股本4.17亿股，流通股本3.37亿股，总市值115亿元，流通市值93亿元 [3] - 52周内最高/最低价为34.44 / 16.67元，资产负债率30.0%，市盈率20.90，第一大股东为姚朔斌 [3] 事件回顾 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17%；归母扣非净利润为5.05亿元，同比下降2.59% [4] - 2025年4月30日公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.7% [4] 事件点评 - 分产品收入情况 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%；游戏业务收入10.15亿元，同比下降17.2%；数字营销业务收入11.42亿元，同比下降40.25%，占比降至34.91% [5] - 毛利率情况 公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct 扑克牌业务毛利率为30.40%，上升3.84pct；游戏业务毛利率为96.15%，上升0.14pct；数字营销业务毛利率为7.76%，上升2.31pct [5] - 期间费用及利润情况 期间费用总额下降，占收入比重略有上升 2024年信用减值损失和资产减值损失大幅下降，最终2024年公司实现营业利润6.8亿元（同比下降4.2%），净利润5.6亿元，同比下降5.12%，归母净利润5.4亿元，同比下降4.17% [5] 业务发展战略 - 旗下上海国际短视频中心成立于2020年底，着重发力短视频和短剧拍摄等领域，园区规划用地200多亩 目前已完成200余个室内场景建设，新增8000平方米古装场景，含5000平方米外景建设 公司将立足“内容 + 基地”规划方向，满足拍摄需要 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据7月2日收盘价，分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3271|3376|3584|3854| |增长率(%)|-24.04|3.19|6.17|7.51| |EBITDA（百万元）|783.79|806.15|896.09|1032.34| |归属母公司净利润（百万元）|539.01|546.55|626.64|742.13| |增长率(%)|-4.17|1.40|14.65|18.43| |EPS(元/股)|1.29|1.31|1.50|1.78| |市盈率（P/E）|21.28|20.99|18.31|15.46| |市净率（P/B）|3.27|2.98|2.71|2.45| |EV/EBITDA|13.62|13.08|11.25|9.27|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3271|3376|3584|3854|营业收入|-24.0%|3.2%|6.2%|7.5%| |营业成本|1850|1927|2023|2127|营业利润|-4.2%|1.1%|14.7%|18.4%| |税金及附加|19|17|18|19|归属于母公司净利润|-4.2%|1.4%|14.7%|18.4%| |销售费用|263|270|287|308|获利能力||| |管理费用|273|270|280|281|毛利率|43.4%|42.9%|43.5%|44.8%| |研发费用|187|192|204|220|净利率|16.5%|16.2%|17.5%|19.3%| |财务费用|27|19|10|1|ROE|15.4%|14.2%|14.8%|15.8%| |资产减值损失|-8|-28|-12|-4|ROIC|13.8%|12.8%|13.3%|14.3%| |营业利润|683|690|792|937|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|30.0%|27.5%|25.7%|23.9%| |营业外支出|2|2|2|2|流动比率|2.51|3.10|3.62|4.20| |利润总额|681|689|790|935|营运能力||| |所得税|117|117|134|159|应收账款周转率|5.60|7.22|7.45|7.51| |净利润|564|572|655|776|存货周转率|4.40|5.38|6.86|7.00| |归母净利润|539|547|627|742|总资产周转率|0.67|0.65|0.64|0.63| |每股收益（元）|1.29|1.31|1.50|1.78|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1081|1606|2041|2531|每股收益|1.29|1.31|1.50|1.78| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|8.41|9.22|10.14|11.23| |应收票据及应收账款|467|467|495|531|估值比率||| |预付款项|63|58|61|64|PE|21.28|20.99|18.31|15.46| |存货|423|293|297|310|PB|3.27|2.98|2.71|2.45| |流动资产合计|2124|2498|2963|3502|现金流量表||| |固定资产|534|507|471|428|净利润|564|572|655|776| |在建工程|226|207|191|178|折旧和摊销|74|98|97|96| |无形资产|93|106|120|138|营运资本变动|-81|110|-9|-15| |非流动资产合计|2944|2898|2857|2823|其他|38|45|28|19| |资产总计|5069|5396|5820|6325|经营活动现金流净额|594|825|771|875| |短期借款|145|120|95|70|资本开支|-168|-51|-54|-59| |应付票据及应付账款|437|412|433|455|其他|-17|3|4|4| |其他流动负债|266|274|290|308|投资活动现金流净额|-185|-48|-50|-55| |流动负债合计|848|806|817|833|股权融资|42|3|0|0| |其他|674|680|679|678|债务融资|347|-24|-26|-26| |非流动负债合计|674|680|679|678|其他|-401|-230|-261|-305| |负债合计|1521|1485|1496|1511|筹资活动现金流净额|-13|-251|-286|-330| |股本|415|417|417|417|现金及现金等价物净增加额|398|526|434|490| |资本公积金|178|178|178|178| |未分配利润|2660|2913|3204|3548| |少数股东权益|36|61|90|124| |其他|259|341|435|546| |所有者权益合计|3547|3911|4324|4814| |负债和所有者权益总计|5069|5396|5820|6325|[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级，收盘点位1662.32，52周最高1712.48，52周最低1113.62 [2] 报告的核心观点 - 聚变能源加速商业化，2025年6月谷歌与初创公司CFS签署200MW购电协议，CFS首台聚变装置SPARC预计2027年达成能量增益Q>1，聚变电站ARC预计21世纪30年代初运营并产生400MW电力 [6] - 众多企业成立且部分获大额增资，国内聚变能源领域资本开支或大幅增长，有望带动产业链上游供应商订单落地 [7] - 国内聚变能源研究进入工程实践阶段，聚变装置“点火”具备辐射安全监管基础 [8][9] - 高温超导、AI等新材料、新技术应用可控核聚变领域，有望加速装置迭代和技术突破 [9] - 相关上市公司包括国光电气、联创光电等 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位1662.32，52周最高1712.48，52周最低1113.62 [2] 行业相对指数表现 - 展示了2024年7月至2025年7月国防军工与沪深300的相对指数表现 [3][4] 近期研究报告 - 《中邮军工周报6月第4周：9月3日天安门将举行阅兵，传统主战力量和新域新质力量均将参阅》于2025.07.01发布 [5] 谷歌与CFS签署购电协议事件 - 6月30日美国聚变能源初创企业CFS宣布与谷歌战略合作，谷歌成首个客户并签200MW购电协议，为史上最大规模聚变能源购电协议 [5] 谷歌与CFS签署购电协议点评 - 聚变能源加速商业化，此前微软也有购电协议，CFS装置有明确发展目标 [6] - 众多可控核聚变相企业成立，新奥集团进入，部分企业获大额增资，资本开支或带动产业链上游订单 [7] - 国内聚变能源研究进入工程实践，EAST创造记录，聚变装置“点火”有辐射安全监管基础 [8][9] - 高温超导材料应用成熟，AI技术助力产业发展，国内外均有相关成果 [9] - 相关上市公司有国光电气、联创光电等 [10]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - AI驱动产品结构优化，2024年公司营收15.80亿元，同比增长19.65%，归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%，扣非归母净利润2.02亿元，同比增长14.76%；2025Q1归母净利润0.73亿元，同比增加78.51%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增加87.74% [4] - 高性能钻针增长强劲，AI服务器PCB升级使公司高性能钻针需求增长，2023年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为26.5%，国内钻针月产能约8500万支已满产满销，泰国基地已投入钻针设备产能300万支 [5] - 拓展市场动能，膜产品稳增长，2024年膜产品营收1.55亿元，同比增长72.84%，消费性防窥膜份额提升，Mini LED显示膜产品上量，车载光控膜预计2025年下半年量产 [6] - 深耕装备技术，夯实增长基础，2024年数控段差磨床年度出货量突破70台，实现内外圆磨床等新产品研发突破，计划拓展真空镀膜设备领域，智能数控装备业务营收5489.19万元，同比增长15.55% [6][7] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入21.30、25.22、29.87亿元，归母净利润分别为3.28、4.19、5.28亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为43倍、33倍、27倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价34.24元，总股本4.10亿股，流通股本0.71亿股，总市值140亿元，流通市值24亿元，52周内最高/最低价35.96 / 15.13元，资产负债率29.6%，市盈率62.25，第一大股东为广东太鼎控股有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为15.80、21.30、25.22、29.87亿元，增长率分别为19.65%、34.83%、18.44%、18.42%；归属于母公司净利润分别为2.27、3.28、4.19、5.28亿元，增长率分别为3.45%、44.36%、28.05%、25.84% [4][10] 获利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为35.8%、36.7%、37.3%、37.8%；净利率分别为14.4%、15.4%、16.6%、17.7%；ROE分别为9.2%、13.0%、16.3%、19.9%；ROIC分别为8.4%、11.1%、13.5%、16.1% [13] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为29.6%、35.7%、39.6%、42.3%；流动比率分别为2.44、2.05、1.87、1.78 [13] 营运能力 - 2024 - 2027年预计应收账款周转率分别为2.65、2.83、2.73、2.76；存货周转率分别为2.78、3.01、2.95、3.06；总资产周转率分别为0.47、0.57、0.61、0.67 [13] 现金流量 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流净额分别为273、239、514、557百万元；投资活动现金流净额分别为 - 221、 - 163、 - 190、 - 189百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 77、 - 91、 - 260、 - 377百万元 [13]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收利润承压，因中成药集采推进、全球政经动荡及2024Q1高基数影响 [4] - 公司通过推新、强化业务、整合资源等举措，夯实业务基本盘，拓展发展空间 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.89元，总股本16.70亿股，总市值516亿元，52周内最高/最低价51.82 / 30.84元，资产负债率37.0%，市盈率11.75，第一大股东为华润医药控股有限公司 [3] 业绩表现 - 2025Q1营业收入68.54亿元（-6.04%），归母净利润12.7亿元（-6.87%），扣非净利润12.18亿元（-8.25%） [4] 业务发展 - CHC健康消费品业务：2025Q1首个中药3.2类新药999益气清肺颗粒获批发布，助力构建产品管线 [5] - 处方药业务：保持定力，强化医学引领，业务稳中有进 [5] - 国药业务：主动变革、拥抱集采，稳健发展 [5] 资源整合 - 推动行业优质资源整合，完善业务布局，培育新增长点 [6] - 昆药集团深化融合，精品国药和慢病管理领域发展良好 [6] - 2025Q1完成天士力28%股权收购，发挥协同效应 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为311.81、344.66、379.52亿元，归母净利润分别为38.56、43.92、49.81亿元 [7] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27617|31181|34466|37952| |增长率(%)|11.63|12.91|10.53|10.11| |归属母公司净利润（百万元）|3367.89|3856.46|4392.44|4980.55| |增长率(%)|18.05|14.51|13.90|13.39| |EPS(元/股)|2.02|2.31|2.63|2.98| |市盈率（P/E）|15.31|13.37|11.74|10.35| |市净率（P/B）|2.59|2.36|2.15|1.95| |EV/EBITDA|10.04|7.85|6.54|5.44| [10]